浙商證券（601878）發(fā)布研究報(bào)告稱，維持金山辦公(688111.SH)“買入”評(píng)級(jí)，展望未來，公司有望受益于信創(chuàng)加速推進(jìn)，會(huì)員體系改革和 WPS365 品牌升級(jí)成效逐漸兌現(xiàn)，AI 產(chǎn)品商業(yè)化后打開產(chǎn)品量價(jià)空間。公司業(yè)務(wù)增長動(dòng)力充足，預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年?duì)I業(yè)收入為 48.52、64.50 和 84.99 億元，歸母凈利潤為14.77、20.38、27.53億元，EPS為 3.20、4.41、5.96元。

　　事件：11 月 11 日，公司官方公眾號(hào)發(fā)布“WPS 雙 11 超值購”活動(dòng)，用戶購買會(huì)員可獲贈(zèng)時(shí)長，或通過積分兌換會(huì)員時(shí)長，成為會(huì)員后可直接體驗(yàn) WPS AI 的智能辦公功能。

　　浙商證券觀點(diǎn)如下：

　　會(huì)員優(yōu)先體驗(yàn) AI 功能，WPS AI 推廣再進(jìn)一步

　　用戶購買會(huì)員后可直接領(lǐng)取 WPS AI 體驗(yàn)的福利，此次上線的 WPS AI 體驗(yàn)內(nèi)容包括：在 Windows 端體驗(yàn)文字 AIGC、表格寫公式、一鍵生成 PPT，或通過金山文檔體驗(yàn)智能文檔 AIGC、智能表格寫公式、AI 模板。

　　此次對(duì)會(huì)員直接開放 WPS AI 體驗(yàn)，其意義在于：1)提升用戶付費(fèi)率，引導(dǎo)普通用戶向超級(jí)會(huì)員和超級(jí)會(huì)員 Pro 轉(zhuǎn)化。2)擴(kuò)大 WPS AI 的測(cè)試范圍，加速產(chǎn)品迭代。此前用戶測(cè)試 WPS AI 采用申請(qǐng)的方式 ，用戶需排隊(duì)等待，現(xiàn)在將測(cè)試范圍擴(kuò)大到會(huì)員，吸引更多 用戶參與測(cè)試。3)培養(yǎng)用戶習(xí)慣，為后續(xù) WPS AI 正式提價(jià)收費(fèi)做準(zhǔn)備。

　　購買會(huì)員贈(zèng)送時(shí)長，提前鎖定長周期會(huì)員

　　除免費(fèi)體驗(yàn) WPS AI 外 ，“WPS 雙 11 超值購”活動(dòng)還通過贈(zèng)送時(shí)長的方式讓利用戶 ，具體而言：1)購買 2年超級(jí)會(huì)員贈(zèng)送 1年時(shí)長，購買 1 年超級(jí)會(huì)員贈(zèng)送4 個(gè)月時(shí)長，購買 1年超級(jí)會(huì)員 Pro 贈(zèng)送 6個(gè)月時(shí)長 。2)用戶憑已有的會(huì)員積分可兌換超級(jí)會(huì)員服務(wù)。

　　短期來看，通過贈(zèng)送時(shí)長的方式，可提前鎖定長周期會(huì)員，提升長周期會(huì)員占比，優(yōu)化付費(fèi)用戶結(jié)構(gòu)。長期來看，贈(zèng)送時(shí)長和積分兌換都屬于短期讓利的營銷方式，讓用戶以更低價(jià)格購買服務(wù)，未來限時(shí)優(yōu)惠取消后，ARPU 有提升空間。

　　MS 365 Copilot 正式商用，海外龍頭引領(lǐng) AI+辦公商業(yè)化

　　Microsoft 365 Copilot 從 11 月 1 日起正式向企業(yè)客戶提供商用服務(wù)，按照每名用戶 30 美元/月定價(jià)，海外龍頭率先對(duì)智能辦公產(chǎn)品收費(fèi)，引領(lǐng) AI+辦公商業(yè)化進(jìn)程。

　　作為國內(nèi)辦公軟件龍頭廠商，公司積極對(duì) AI 產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)，為產(chǎn)品商用化做準(zhǔn)備。WPS AI 從 AIGC、Copilot、Insight 三個(gè)層面，推動(dòng) AI 在辦公場景落地，應(yīng)用場景更加具體。針對(duì)性解決產(chǎn)品運(yùn)行速度慢和成本高的問題，公司還公布了自研模型和訓(xùn)推一體部署計(jì)劃，可幫助解決制約產(chǎn)品商業(yè)化過程中的產(chǎn)品體驗(yàn)、推廣成本等問題。此次向會(huì)員開放 WPS AI 體驗(yàn)，意味著商用化又更進(jìn)一步。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新會(huì)員體系推廣不及預(yù)期、AI 產(chǎn)品研發(fā)和落地不及預(yù)期、下游客戶 IT 支出不及預(yù)期、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。