美國(guó)公布2月CPI數(shù)據(jù)后，美元指數(shù)迅速大跌，美國(guó)三大股指應(yīng)聲大漲，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，最晚明年年底，美聯(lián)儲(chǔ)可能開(kāi)啟降息進(jìn)程。根據(jù)歷史表現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)在加息過(guò)程中會(huì)對(duì)全球資本市場(chǎng)造成負(fù)面沖擊，尤其是美股市場(chǎng)，而在美聯(lián)儲(chǔ)降息過(guò)程中對(duì)資本市場(chǎng)回升會(huì)起到一定的推動(dòng)作用，這樣看來(lái)，美股短期表現(xiàn)強(qiáng)勁非常容易理解，但從過(guò)去一年的維度看，標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)差強(qiáng)人意。

圖1：標(biāo)普500指數(shù)走勢(shì)圖

美聯(lián)儲(chǔ)加息已停止？

美聯(lián)儲(chǔ)有關(guān)注到最近長(zhǎng)年期債利的抽升，金融環(huán)境亦有所收緊，這無(wú)疑是幫助了美聯(lián)儲(chǔ)的加息效果，更快地完成本輪的加息周期之工作。鮑威爾這次顯然格外小心，保留了12月加息這一選項(xiàng)，以維持鷹派出口術(shù)的效果。

同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾亦不能對(duì)市場(chǎng)傳達(dá)過(guò)份嚴(yán)苛的信訊，并提到目前看來(lái)通脹預(yù)期處于一個(gè)良好的位置，應(yīng)該接近加息周期的結(jié)束。整體來(lái)說(shuō)，鮑威爾的言論而比較中性，與之前訪談中鷹派的語(yǔ)調(diào)有所改變，12月加息的機(jī)率降低，明年預(yù)期降息的次數(shù)上升。芝商所FedWatch Tool顯示，截止3月17日，12月不加息的概率達(dá)到100%。

圖2：12月不加息的概率達(dá)到100%

美國(guó)2月份CPI數(shù)據(jù)公布后，被視為“美聯(lián)儲(chǔ)喉舌”、有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的知名記者Nick Timiraos直言，通脹的普遍放緩延續(xù)至2月，美聯(lián)儲(chǔ)可能已完成加息。他公開(kāi)表示，美聯(lián)儲(chǔ)希望實(shí)現(xiàn)所謂的軟著陸，即在不引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的情況下降低通脹率，目前看來(lái)，這一結(jié)果是可以實(shí)現(xiàn)的。

Nick Timiraos分析說(shuō)，利率期貨市場(chǎng)的投資者撤銷了他們之前保留的對(duì)聯(lián)儲(chǔ)今年12月和明年1月進(jìn)一步加息的押注，開(kāi)始將聯(lián)儲(chǔ)首次降息的預(yù)計(jì)時(shí)間提前，5月降息的概率已漲至50%以上。

回購(gòu)強(qiáng)度減弱如何影響美股？

事實(shí)上，美股有兩個(gè)現(xiàn)象十分值得我們關(guān)注，一個(gè)是美股七巨頭在標(biāo)普500中市值占比處于歷史最高水平，另一個(gè)是標(biāo)普500指數(shù)成分股回購(gòu)強(qiáng)度顯著低于以往年份，這個(gè)兩個(gè)因素對(duì)美股都是負(fù)向作用。

數(shù)據(jù)顯示，“美股七巨頭”蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、Meta、特斯拉以及英偉達(dá)在標(biāo)普500中市值占比處于歷史最高水平。截至3月15日，“美股七巨頭”總市值達(dá)到11.69萬(wàn)億美元，約占標(biāo)普500指數(shù)40.11萬(wàn)億美元總市值的29.1%，較2月31日，“美股七巨頭”占標(biāo)普500指數(shù)總市值的26.3%，高于2021年3月的26.2%，顯示美股市值集中度處于歷史最高水平，而過(guò)高的市值集中度可能會(huì)導(dǎo)致極個(gè)別股票的漲跌影響整個(gè)標(biāo)普500指數(shù)，這無(wú)疑將增加市場(chǎng)的波動(dòng)。

因?yàn)楣善被刭?gòu)可能向市場(chǎng)傳遞價(jià)格低估、現(xiàn)金充裕等信號(hào)，市場(chǎng)通常認(rèn)為股票回購(gòu)有利于股價(jià)表現(xiàn)，而標(biāo)普500回購(gòu)指數(shù)是標(biāo)普500指數(shù)中回購(gòu)力度最大的100只股票。數(shù)據(jù)顯示，2000至2022年的20年間，標(biāo)普500回購(gòu)指數(shù)僅有4年跑輸標(biāo)普500指數(shù)，而今年截至2月底，標(biāo)普500回購(gòu)指數(shù)已經(jīng)落后于標(biāo)普500指數(shù)。

華創(chuàng)證券研究發(fā)現(xiàn)，標(biāo)普500指數(shù)上半年的回購(gòu)強(qiáng)度與當(dāng)年標(biāo)普500回購(gòu)指數(shù)相比標(biāo)普500的超額收益存在一定的正相關(guān)性，兩者的相關(guān)系數(shù)為0.46。標(biāo)普500回購(gòu)指數(shù)明顯跑輸標(biāo)普500指數(shù)或與上半年回購(gòu)強(qiáng)度明顯較低有關(guān)。

歸根揭底，標(biāo)普500指數(shù)成分股回購(gòu)強(qiáng)度顯著低于以往年份主要是由于全市場(chǎng)資金成本提高，今年三季度10年期美債的收益率一度在5%附近徘徊，過(guò)高的利率導(dǎo)致企業(yè)回購(gòu)的動(dòng)力不足，而美聯(lián)儲(chǔ)加息則是美債大幅飆升的最根本原因。