來源：興證期貨 作者：興證期貨

研報(bào)正文

【豆粕】

隔夜美豆1月收于1367，漲2%，主要受到阿根廷周日總統(tǒng)選舉結(jié)果以及巴西農(nóng)業(yè)產(chǎn)區(qū)天氣酷熱的支撐。周日巴西普降大雨，在一定程度上緩解了這個(gè)頭號(hào)大豆出口國(guó)的旱情。

不過仍有大范圍的耕地急需大雨。巴西東北地區(qū)將保持干燥。咨詢公司AgRural稱，截至上周四，巴西2023/24年度大豆播種進(jìn)度為68%，是2019/20年度以來的最慢。惡劣天氣導(dǎo)致大豆播種延遲，馬托格羅索州的農(nóng)戶正考慮將豆田改種上棉花。

阿根廷農(nóng)戶過去一直被鼓勵(lì)通過有利的匯率出售大豆。但隨著米雷提議阿根廷改用美元匯率，這種情況可能會(huì)改變。這一變化可能促使農(nóng)戶在沒有匯率激勵(lì)的情況下更長(zhǎng)時(shí)間地持有大豆。

國(guó)慶節(jié)成為了國(guó)內(nèi)下游養(yǎng)殖需求面、情緒面的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，節(jié)后情緒崩盤，現(xiàn)貨弱、期貨相對(duì)堅(jiān)挺，基差的壓力很大，再加上近期不斷的買船的新聞，近月基差迅速收斂，預(yù)計(jì)1月合約到期前很難有太好起色。

豆粕現(xiàn)貨基差大跌后，各種類似“回購”的托市傳聞也是紛至沓來，但是目前尚不能確認(rèn)現(xiàn)貨基差下跌勢(shì)頭已經(jīng)結(jié)束。中期來看，我們認(rèn)為新作庫銷比的調(diào)降對(duì)于美豆價(jià)格形成支撐，收割低點(diǎn)抬升。

但從時(shí)間點(diǎn)上來看，美豆收割壓力基本體現(xiàn)殆盡，巴西天氣炒作仍方興未艾。人民幣貶值態(tài)勢(shì)短期內(nèi)難以發(fā)生根本性改變，進(jìn)口成本端仍支持內(nèi)強(qiáng)外弱。從過去兩年的情況來看，進(jìn)口大豆買船、到港量與實(shí)際供應(yīng)量、大豆壓榨量并不劃等號(hào)，未來現(xiàn)貨供應(yīng)恐慌情緒仍可能出現(xiàn)。

連粕的回落走勢(shì)不會(huì)太順利，如果回調(diào)幅度很大，那意味著4季度可能再度迎來結(jié)構(gòu)性單邊做多及正套機(jī)會(huì)。操作上，現(xiàn)階段主要炒天氣，看天而動(dòng)，豆粕跨期價(jià)差也是隨天氣而動(dòng)。

【天然橡膠】

短期天然橡膠市場(chǎng)不確定因素較多。一方面，全鋼胎需求走弱明顯，老膠倉單集中流出沖擊現(xiàn)貨市場(chǎng)，且期貨升水幅度顯著偏大。但另一方面，老膠倉單流出后，新膠倉單量?jī)H有11萬噸，和去年同期相似，低于市場(chǎng)預(yù)期。后期關(guān)于倉單炒作的可能性增加。建議暫時(shí)觀望

目前市場(chǎng)上看多天然橡膠的觀點(diǎn)多是基于超長(zhǎng)周期的，即賭下一個(gè)大牛市的到來。如果以這個(gè)邏輯做多，則需要經(jīng)受行情大波動(dòng)的考驗(yàn)。而且目前很難說牛市會(huì)到來。

全球來看，盡管供應(yīng)端因?yàn)槔麧?rùn)天氣等原因產(chǎn)量小幅下滑，但需求也同樣不容樂觀。尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)如果進(jìn)入衰退，需求下滑風(fēng)險(xiǎn)更大。此外，從季節(jié)性看，處于停割季的05合約往往是偏弱的。05合約最大的利多是來自潛在的收儲(chǔ)帶來的倉單減少。但是橡膠收儲(chǔ)一直都沒有任何公開消息，收儲(chǔ)與否不確定性大。

【油脂】

昨天，BMD毛棕盤面震蕩，1月合約上漲0.15%，報(bào)收3936林吉特/噸。夜盤，或受周邊油脂油料走強(qiáng)帶動(dòng)，馬棕盤面上漲。昨日船運(yùn)數(shù)據(jù)顯示3月1-20日馬棕出口環(huán)比稍減。

因2月馬棕出口較好，目前3月出口船運(yùn)量依舊偏好。雨季到來，3月上半月雖然仍有部分地區(qū)降雨偏少，但下半月西馬及加里曼丹島降雨充足。短期，關(guān)注MPOA馬棕產(chǎn)量預(yù)估。當(dāng)前出口及產(chǎn)量形勢(shì)看，3月馬棕庫存仍趨增加，但速度較前期放緩。

隔夜CBOT豆類走強(qiáng)，巴西近期出現(xiàn)有利降雨，但不足以扭轉(zhuǎn)旱情，繼續(xù)關(guān)注巴西大豆主產(chǎn)區(qū)降雨預(yù)報(bào)。阿根廷大豆已經(jīng)播種，前期出現(xiàn)降雨，目前播種進(jìn)度良好。國(guó)內(nèi)方面，昨天國(guó)內(nèi)油脂弱勢(shì)震蕩。

基本面看，國(guó)內(nèi)3月買船量充足，國(guó)內(nèi)棕櫚油供需寬松格局持續(xù)。國(guó)內(nèi)11-12月大豆將大量到港，儲(chǔ)備大豆再度開啟輪出。中期國(guó)內(nèi)豆油供給預(yù)計(jì)充足，庫存止跌回升，供需偏寬松，基差預(yù)計(jì)進(jìn)一步走弱。國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜籽買船近期進(jìn)度變慢，但11-12月菜籽到港量非常充足。

國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜油中期供需壓力將進(jìn)一步增加，現(xiàn)貨基差弱勢(shì)不改，關(guān)注菜豆價(jià)差極低對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜油替代需求的影響。單邊看，在天氣對(duì)東南亞棕櫚油及南美大豆影響明確前，油脂延續(xù)大區(qū)間運(yùn)行，豆油及棕櫚油主力合約前高上破目前有難度。重點(diǎn)關(guān)注巴西12月大豆生長(zhǎng)關(guān)鍵期的天氣。操作上，謹(jǐn)慎者繼續(xù)觀望。