引言 11.13日關(guān)于純堿的文章《純堿：草木皆兵》的文章中我們提到，對于多頭而言，“天時(shí)”、“地利”和“人和”均在向其靠攏；而空頭則恰恰相反，惶惶不可終日而又草木皆兵。目前回看這三個(gè)因素，雖然某個(gè)方面不完美，但不改整體趨勢。至于上周一的高開回落，市場流言四起，又說邊整改邊生產(chǎn)，又說某裝置新線馬上投產(chǎn)，全都是無稽之談，其實(shí)就是部分主力多頭“被平倉”。但是我們能看到大宗商品整體內(nèi)強(qiáng)外弱的邏輯依舊不改，純堿被摁下，冒出航運(yùn)，航運(yùn)被按下，還有鐵礦，鐵礦被壓下，多頭又移倉聚酯（從做多國內(nèi)基建邏輯轉(zhuǎn)換為消費(fèi)邏輯），連外資都開始高調(diào)做多國內(nèi)資產(chǎn)，所以切莫頭鐵去背道而行?？梢圆蛔龆?，但也不要輕易試空（尤其是01），而對于純堿這種前期由于非交易因素被摁下的品種，除非能被持續(xù)壓制，否則純堿就像個(gè)被壓縮的彈簧，摁得越久，矛盾和勢能就積攢得越多，一旦非交易因素部分放開，那其殺傷力將是巨大且致命的，即使被整成了一個(gè)殘破的彈簧，也要當(dāng)心它01合約交割前最后的“殺身成仁”。 一、壓縮彈簧 雖然上周純堿的漲勢被摁下，但是其矛盾并沒有得到根本性解決，甚至是愈積愈深。首先，供需的矛盾無法調(diào)和，前面純堿期貨價(jià)格一路下破至1700元/噸，是因?yàn)榭疹^把預(yù)期打得過深，一是預(yù)期某些新裝置的快速量產(chǎn)，二是預(yù)期在7、8月份的檢修高峰后，后期不會(huì)再有大規(guī)模的上游降負(fù)現(xiàn)象，因此，不少空頭在1月份的供需平衡表里，把年底的累庫預(yù)期打到了100萬噸以上。但是隨著部分區(qū)域裝置超預(yù)期的降負(fù)和某裝置新線投產(chǎn)進(jìn)度的不及預(yù)期，純堿反而在上周開始大幅降庫，空頭的預(yù)期不僅沒有延續(xù)反而開始反向殺傷，而且這兩方面的問題至少01合約前是不好解決的，因此，這種被壓縮的勢能只會(huì)越拖越大，最終反饋到價(jià)格。 其次，價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能還沒實(shí)現(xiàn)。我們都知道，期貨的一大功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，前文提過，純堿01合約的供需矛盾無法調(diào)和，只能通過價(jià)格機(jī)制去反饋進(jìn)而調(diào)節(jié)，但是在目前這種產(chǎn)業(yè)低庫存和01預(yù)期修正的前提下，期貨價(jià)格仍然貼水現(xiàn)貨價(jià)格就多少有點(diǎn)匪夷所思，本來上周能一波流把這種“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”的功能實(shí)現(xiàn)，然后隨行就市的去跟蹤調(diào)整，但是被中斷后，那01對于空頭來說就是鈍刀割肉式的“痛苦”，甚至還會(huì)給出一部分空頭莫名的虛妄。本來一波流漲到2400-2500元/噸，那么上游盤面交貨和提負(fù)的積極性就會(huì)提高，部分貿(mào)易商和下游工廠購買進(jìn)口貨的動(dòng)力也會(huì)快速走強(qiáng)，對于01合約而言，其供需矛盾還有時(shí)間能得到調(diào)和，但是拖1-2周后，那就是犧牲時(shí)間換空間，但趨勢依舊難改。最后即使走基差修復(fù)邏輯或者對標(biāo)到廠的進(jìn)口窗口，純堿01的價(jià)格也都將是易上難下。 圖1 純堿廠內(nèi)庫存  數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、中糧期貨研究院整理 二、殺身成仁 前面我們考慮的都是“無形之手”發(fā)揮主作用的前提下，可能會(huì)出現(xiàn)的一些傾向，但是把非交易因素考慮進(jìn)去，情況就復(fù)雜的多。純堿的持倉量已經(jīng)從高峰的300多萬手到現(xiàn)在的100萬手出頭，可能很難出現(xiàn)“龍頭行情”，甚至外力過猛，已經(jīng)導(dǎo)致這個(gè)彈簧失去了部分彈性。未來依舊不排除在外力作用下，其彈性會(huì)繼續(xù)降低的可能性。但是，由于這個(gè)彈簧是被摁住的，而且其勢能（供需矛盾和價(jià)格發(fā)現(xiàn)）越壓越深，因此，除非將這個(gè)彈簧完全壓死，否則一經(jīng)釋放，其余威仍在。除了非交易因素外，哪一個(gè)“無形之手”還能將純堿01摁下去？上周對于空頭來說其實(shí)就是證明自己的最好機(jī)會(huì)，但是空頭根本無力掌控，一些聰明的空頭資金早就借勢離場，只有頭鐵的還在負(fù)隅頑抗。 對于空頭而言，最簡單的方式就是拿貨去壓，但是按照現(xiàn)在的趨勢和矛盾，哪個(gè)主力產(chǎn)業(yè)空頭有足夠的保障能去交貨？至于講預(yù)期的資金空頭，按照以往的習(xí)慣也都是交割月前后做新合約，臨近交割月前2個(gè)月逐步離場，既能留著足夠的時(shí)間講預(yù)期、利潤兌現(xiàn)后及時(shí)抽身，又不至于令自己泥足深陷，被動(dòng)走交割邏輯，目前看也已經(jīng)離場。 整體而言，對于“非交割”的空頭資金而言，純堿01合約就是其面臨的天然困境，即使由于一些非交易因素，其價(jià)格被階段性摁住，但是隨著交割月的臨近，多頭仍有可能在最后時(shí)刻“殺身成仁”，給予空頭致命一擊。 圖2 純堿基差  數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、中糧期貨研究院整理 風(fēng)險(xiǎn)提示：新裝置投產(chǎn)進(jìn)度；經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程。  ?。愱?nbsp;中糧期貨研究院 化工高級研究員 期貨交易咨詢資格證號：Z0012343）  |
