來源：中華糧網(wǎng)

　　上周油脂先抑后揚，周線小幅收漲。隨著市場逐漸計價油脂的高庫存，油脂期價進一步下行動能放緩，在巴西天氣升水的注入下，出現(xiàn)價格重心上移的情況。對巴西中西部大豆核心產(chǎn)區(qū)干熱天氣的擔憂，令前半周CBOT大豆逼近1400美分，帶來國內(nèi)大豆進口成本的顯著增加。然而，短期豆粕漲幅受限于下游養(yǎng)殖端較差的承接能力，豆油不得不扛起修復(fù)榨利的大旗，引領(lǐng)了上周初油脂的強勢上漲。在本周巴西中西部較好的降雨預(yù)期下，CBOT大豆回吐天氣升水，也帶來豆油上行動能的減弱及后半周油脂的高位回落。盡管如此，我們?nèi)灶A(yù)計南美天氣題材的加入將整體抬升油脂價格重心，最新預(yù)報顯示3月底到12月初巴西中西部降雨將再次減弱，少雨形勢的延續(xù)可能將再度支撐CBOT大豆及油脂市場走強，預(yù)計油脂此前窄幅震蕩區(qū)間上沿將得到相應(yīng)拓寬。

　　一、南美天氣升水及豆粕相對弱勢，豆油成為榨利的調(diào)節(jié)者

　　在美豆出口加速的背景下，巴西中西部核心產(chǎn)區(qū)不利的天氣形勢進一步推升CBOT大豆，令其一度向1400美分逼近。巴西中西部從1月中旬左右開啟大豆種植，但在過去的兩個月的時間里，該地區(qū)遭遇了持續(xù)的高溫干旱，這對大豆的播種、出苗及生長發(fā)育帶來了較大影響，并引發(fā)市場對巴西大豆新作產(chǎn)量預(yù)期的下調(diào)。

　　2月以來巴西大豆播種出現(xiàn)持續(xù)落后的情況，截至3月9日，巴西2023/24年度大豆播種率為61%，慢于去年同期的69%。雖然巴西大豆并不存在晚播概念，單純的晚播并不意味著單產(chǎn)潛力一定會下降，但今年的持續(xù)干熱對單產(chǎn)潛力的影響顯然不能忽視。根據(jù)市場調(diào)研，頭號大豆生產(chǎn)州馬托格羅索幾乎所有地區(qū)的大豆均有重植情況，重植比例預(yù)計高達20-25%。此外，持續(xù)的高溫干旱帶來作物長勢不佳，市場對大豆的單產(chǎn)擔憂也在增加。在上周進一步的熱浪侵襲下，又陸續(xù)新增一些機構(gòu)下調(diào)對巴西2023/24年度大豆產(chǎn)量的預(yù)估，疊加市場對中美關(guān)系緩和及中國新增美豆采購的預(yù)期，周初CBOT大豆一度向1400美分逼近。

　　在短期豆粕漲幅受限于下游養(yǎng)殖端較差的承接能力的情況下，CBOT大豆強勢走高帶來國內(nèi)大豆進口成本增長，令本就偏差的大豆榨利出現(xiàn)進一步的惡化，豆油不得不扛起修復(fù)國內(nèi)大豆榨利的大旗，引領(lǐng)了上周初油脂的強勢上行。然而，氣象預(yù)報顯示巴西中西部即將迎來有利的降雨，多數(shù)地區(qū)將普遍獲得50-100mm的良好降雨，這對于短期CBOT大豆繼續(xù)上行帶來打壓，也導(dǎo)致了豆油上行動能的減弱。

　　由于CBOT大豆走勢顯著強于ICE菜籽及海外植物油，這導(dǎo)致除了大豆榨利之外，目前國內(nèi)不論是菜籽榨利還是植物油進口利潤均有較好表現(xiàn)，棕櫚油及菜油上行動能受到新增進口買船的顯著抑制，豆油上行動能不足帶來后半周油脂的高位回落。不過，最新預(yù)報顯示3月底到12月初巴西中西部降雨將再次減弱，少雨形勢再度出現(xiàn)可能將再度支撐CBOT大豆及油脂市場走強。我們預(yù)計南美天氣題材的加入將整體抬升油脂價格重心，油脂此前的窄幅震蕩區(qū)間上沿將有所擴寬。預(yù)計豆油01主要運行區(qū)間擴至7750-8650，棕櫚油01主要運行區(qū)間擴至7000-8000，但基本面較差的菜油01主要運行區(qū)間暫維持8300-9000，后期關(guān)注南美天氣及產(chǎn)量受損情況。

　　二、產(chǎn)出依然良好，產(chǎn)地積極賣貨壓制棕櫚油

　　豆油在南美天氣風(fēng)險升水的注入與減退下，走勢有所反復(fù)，這帶來油脂盤面波動的增加。與此同時，棕櫚油卻暫難接過引領(lǐng)油脂上漲的大旗，因當前國內(nèi)外充裕的供應(yīng)依然施壓，這限制了短期油脂向上突破的動能。

　　MPOB報告顯示馬棕2月末庫存增至245萬噸，雖不及此前市場預(yù)期，但仍達到多年來的高位。雖然厄爾尼諾加深令東南亞棕櫚油主產(chǎn)區(qū)干旱范圍出現(xiàn)擴大，但干旱對產(chǎn)量的沖擊至少需到明年4-5月方能體現(xiàn)，在厄爾尼諾引發(fā)的減產(chǎn)出現(xiàn)之前，市場可能需要先應(yīng)對馬棕產(chǎn)量在勞動力改善背景下的持續(xù)恢復(fù)。

　　MPOB報告顯示，馬棕2月產(chǎn)量高達194萬噸，創(chuàng)出2018年以來的高點，同比增幅進一步升至6.8%。這暗示馬來西亞種植園勞動力改善的效果正在逐步顯現(xiàn)，這不僅體現(xiàn)于對旺產(chǎn)期單月產(chǎn)量高點約束的放松，還包括養(yǎng)護增加對產(chǎn)量的持續(xù)促進，SPPOMA階段性產(chǎn)量預(yù)估表現(xiàn)也進一步佐證了我們的這種猜想。SPPOMA預(yù)計馬棕3月1-10日產(chǎn)量較上月同期增2.90%，3月1-15日產(chǎn)量較上月同期降3.4%，均好于3月季節(jié)性9%的產(chǎn)量降幅。我們預(yù)計，馬棕產(chǎn)量同比恢復(fù)的趨勢延續(xù)，將在一定程度推遲棕櫚油價格趨勢性轉(zhuǎn)強的時點。

　　若按6%左右的產(chǎn)量同比增幅來推，馬棕年底將向270-280萬噸去做累庫，庫存拐點尚需一些時間方可出現(xiàn)，這帶來產(chǎn)地短中期賣貨的積極性。在上周豆油引領(lǐng)棕櫚油上漲的情況下，盡管國內(nèi)棕櫚油庫存爆滿，甚至華東都已出現(xiàn)脹庫的情況，國內(nèi)仍在產(chǎn)地積極的放價銷售及良好的進口利潤下新增了不少棕櫚油采購。根據(jù)我們的統(tǒng)計，上周國內(nèi)新增的11-12月船期棕櫚油商業(yè)買船及inhouse數(shù)量達13條，此外還有1月船期采購，產(chǎn)地的充裕供應(yīng)通過新增進口的方式傳導(dǎo)至國內(nèi)現(xiàn)貨市場，進而對棕櫚油期貨市場表現(xiàn)帶來壓制。

　　整體來看，在南美天氣擔憂下，CBOT大豆走升帶來國內(nèi)大豆進口成本增加及榨利惡化，但短期豆粕漲幅受限于下游養(yǎng)殖端較差的承接能力，豆油不得不扛起修復(fù)榨利的大旗，引領(lǐng)了上周初油脂的強勢上漲。然而，豆油在南美天氣風(fēng)險升水的注入與減退下，走勢有所反復(fù)，這帶來油脂盤面波動的增加。與此同時，棕櫚油卻暫難接過引領(lǐng)油脂上漲的大旗，因當前國內(nèi)外充裕的供應(yīng)依然施壓，這限制了短期油脂向上突破的動能。

　　盡管如此，我們?nèi)灶A(yù)計南美天氣題材的加入將整體抬升油脂價格重心，最新預(yù)報顯示3月底到12月初巴西中西部降雨將再次減弱，少雨形勢的延續(xù)可能將再度支撐CBOT大豆及油脂市場走強，預(yù)計油脂此前窄幅震蕩區(qū)間上沿將得到相應(yīng)拓寬。預(yù)計豆油01主要運行區(qū)間擴至7750-8650，棕櫚油01主要運行區(qū)間擴至7000-8000，但基本面較差的菜油01主要運行區(qū)間暫維持8300-9000，后期繼續(xù)關(guān)注南美天氣及產(chǎn)量受損情況。