來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

• 受益于投資者押注美聯(lián)儲(chǔ)將結(jié)束本輪加息周期以避免經(jīng)濟(jì)衰退，上周倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格上漲2.2%到$1980.7/oz，與此同時(shí)，美元指數(shù)下跌1.9%，創(chuàng)下7月中旬以來最大單周跌幅；10Y UST收益率下行21.5bps，在4.5%附近徘徊。當(dāng)前聯(lián)邦基金期貨計(jì)入了2024年全年93.3bps的降息預(yù)期，然而當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并非一味地顯示美國經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)，反而是“金發(fā)姑娘”式軟著陸（GDP保持增長、失業(yè)率不高、通脹威脅低）正在形成，這將有助于美元經(jīng)歷一周的動(dòng)蕩后企穩(wěn)，倫敦金的漲幅亦將受到壓制。

• 市場(chǎng)可能過于急切擁抱降息。雖然美聯(lián)儲(chǔ)不太可能繼續(xù)加息，但考慮到UST下行、金融條件相應(yīng)放松，且零售銷售數(shù)據(jù)高于預(yù)期、失業(yè)率維持低位，經(jīng)濟(jì)前景并非一邊倒地指向衰退，美聯(lián)儲(chǔ)必須保持鷹派論調(diào)，直到通脹放緩被更多房屋租金、二手車價(jià)格以及勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。短期來看，70~80bps的全年降息幅度可能是更加合適的。

• ONRRP的使用量有望回歸。3月前兩周，money market的加權(quán)平均久期WAM從3天上升至33天，當(dāng)久期被延長時(shí)，意味著他們從ONRRP中撤離資金轉(zhuǎn)向T-bills等較長期的債券。然而，近期3M T-bills與OIS的利差再度回歸至0附近，當(dāng)8月、1月利差達(dá)到這樣的水平時(shí)，money market會(huì)暫停購買T-bills、投入ONRRP上?？s短久期將不利于UST利率的下行，同時(shí)壓制金價(jià)上漲。

海外主要利率

2024年全年的降息幅度升至92.4%

• 上周終端利率下行6,1bps至5.332%，24年3月份前的降息可能性被抬高到30.5%，2024年全年的降息幅度升至92.4bps。上周市場(chǎng)定價(jià)降息升溫的原因之一是2月的通脹數(shù)據(jù)偏冷（headline CPI mom0，預(yù)期0.1%；core CPI mom0.2%，預(yù)期0.3%）、其二是一系列公布數(shù)據(jù)例如工業(yè)產(chǎn)出mom -0.6%、制造業(yè)產(chǎn)出mom -0.7%、周度初請(qǐng)失業(yè)金231k、NAHB住宅市場(chǎng)指數(shù)34均顯示出美國經(jīng)濟(jì)在邊際下滑。此外，零售銷售數(shù)據(jù)mom -0.1%，且前兩個(gè)月數(shù)據(jù)均被上修，指向軟著陸正在可能發(fā)生。

收益率曲線牛平

• 上周10Y UST受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際走弱影響下降21.5bps至4.439%，短端2Y UST同期下跌15.3bps至4.894%，下降幅度小于長端，期限溢價(jià)收斂10bp至6.67bps，收益率曲線牛平。期限溢價(jià)走低的原因可能來自于聯(lián)儲(chǔ)官員分歧的消散。自3月份市場(chǎng)利率從高點(diǎn)回落、金融條件相應(yīng)放松后，聯(lián)儲(chǔ)官員的發(fā)聲以鷹派為主，其中包括舊金山聯(lián)儲(chǔ)行長Mary Daly（有投票權(quán)）“過早宣布抗擊通脹取得勝利，然后又不得不再次加息，將危機(jī)美聯(lián)儲(chǔ)信譽(yù)”；波士頓聯(lián)儲(chǔ)行長Susan Collins（無投票權(quán)）“盡管通脹取得可喜進(jìn)展，但決策層不應(yīng)將進(jìn)一步收緊政策的可能性排除在外”

T-bills/OIS spread歸0，ONRRP使用量有望回歸

• 上周ONRRP的使用量下降至9358億美元，自23年高點(diǎn)回落超過1萬億美元。不過，隨著3M T-bills和OIS swap的利差重新貼近0時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金有望暫停購買T-bills，而將現(xiàn)金投資于ONRRP上，后續(xù)過剩流動(dòng)性收斂的速度可能會(huì)明顯放慢。

• SVB風(fēng)險(xiǎn)事件期間新設(shè)立的銀行定期融資計(jì)劃BTFP使用量攀升至1129億美元，創(chuàng)下該工具設(shè)立以來新高，顯示中小銀行流動(dòng)性偏緊。

國債凈多頭投資者情緒連續(xù)6周整體上行

• JPM國債凈多頭投資者情緒從2月份開始連續(xù)六周整體上行，顯示凈多頭投資者對(duì)10Y UST在4.5%以上的位置充滿盈利的信心。

• 截止11.14的持倉數(shù)據(jù)顯示2Y情緒偏多、10Y情緒偏空。2Y空頭凈持倉減倉65612手至1388094手；10Y空頭凈持倉增倉57267手至661766手。

美國實(shí)際利率

• 5年期和10年期TIPS收益率下行，5年期TIPS收益率于周五收于2.22%，較前周下行15bps；10年期TIPS收益率于周五收于2.16%，較前周下行13bps。

美元指數(shù)與流動(dòng)性

美元指數(shù)主要成分

• 上周美元指數(shù)與黃金價(jià)格反向變動(dòng)，黃金上漲2.2%，美元下跌1.88%，創(chuàng)下7月中旬以來最大跌幅。

美元指數(shù)持倉

• 上周美元指數(shù)總持倉減少，非商業(yè)多頭持倉環(huán)比減少595張至2.73萬張，非商業(yè)空頭持倉環(huán)比減少858張至0.75萬張，多頭力量主導(dǎo)；從持倉占比來看，非商業(yè)多頭持倉占比為70%，較上周上升，空頭持倉占比為19%，較上周下降。

離岸美元流動(dòng)性

• 上周日元3個(gè)月Basis Swap與歐元3個(gè)月Basis Swap環(huán)比小幅上升，離岸美元流動(dòng)性緩解緊張情緒。

通脹高頻指標(biāo)

通脹預(yù)期

• 上周銅金比升至4.19，銅價(jià)、金價(jià)均上漲，銅價(jià)上漲幅度大于金價(jià)，顯示全球總需求動(dòng)能上升。

比價(jià)與波動(dòng)率

黃金各類比價(jià)

• 金銀比震蕩走低，主要因?yàn)樯现茳S金上漲幅度較??；金銅比小幅走高，主要因?yàn)樯现茳S金漲幅小于銅;金油比環(huán)比走高，主要原因油價(jià)下跌幅度較大。

黃金與主要資產(chǎn)相關(guān)性

• 從滾動(dòng)相關(guān)性的角度來看，黃金與原油、美元指數(shù)的相關(guān)性均走高，黃金與銅的相關(guān)性走低。

價(jià)差與比價(jià)

• 上周黃金內(nèi)外價(jià)差走擴(kuò)，白銀內(nèi)外價(jià)差大幅走闊，近期美元走強(qiáng)對(duì)貴金屬內(nèi)外比價(jià)的影響變大。

庫存、持倉

黃金白銀庫存

• 庫存方面，上周COMEX黃金庫存為1988.29萬盎司，環(huán)比減少0.11萬盎司，COMEX白銀庫存減少至26711.94萬盎司，環(huán)比增加113.28萬盎司；上周SHFE黃金庫存約為2.83噸，環(huán)比持平，SHFE白銀庫存減少至1036.4噸，環(huán)比減少96噸。

黃金白銀ETF持倉

• SPDR黃金ETF持倉環(huán)比增加15.3噸至883.43噸，目前持倉規(guī)模位于10年來中位數(shù)附近；

• SLV白銀ETF持倉環(huán)比減少132.5噸至13595.47噸，目前處于中位偏高水平。

COMEX黃金持倉（滯后一周）

• 上周COMEX黃金總持倉增加2287手至48.7萬手，其中非商業(yè)多頭持倉減少0.73萬手至25.4萬手，空頭持倉增加0.4萬手至9.9萬手，顯示黃金配置的空頭力量在增加；

• 持倉占比方面，非商業(yè)多頭持倉減少到52%附近，非商業(yè)空頭持倉占比減少至20%附近。