來源：中鋼期貨 作者：中鋼期貨

研報正文

邏輯：

上周黑色系高位寬幅震蕩，波動率顯著擴大，成材受宏觀樂觀預期提振價格不斷走強，成材利潤顯著回升且短流程開工率大幅回升，長流程受部分地區(qū)鋼廠年底前例行檢修影響開工率有所下滑，雙焦受煤礦事故影響走勢更為強勢。

鐵礦石自身而言，供需基本面良好，高需求、低庫存、成材利潤回升給出更大的價格彈性空間，沖高回落主要是因為盤面短期上漲過大過快疊加監(jiān)管壓力升級，盤面最高點時基差甚至收縮至20 元/噸附近，當前基差走強至同期水平。

從產(chǎn)業(yè)自身來看，短流程快速復產(chǎn)帶來供給端壓力，終端需求表現(xiàn)呈現(xiàn)季節(jié)性特征，但市場需求預期較為樂觀。鐵礦石由于其自身供需基本矛盾并不突出，原材料冬儲支撐現(xiàn)貨價格。

供應方面：外礦供應大幅回落，澳洲發(fā)運表現(xiàn)平穩(wěn)，巴西方面由于鐵路事故影響發(fā)運顯著下降，到港量由于北方天氣影響處于偏低水平，從船期推算，后期到港量維持中位偏低水平，短期供應端支撐邊際走強。從礦山季報以及發(fā)運目標、發(fā)運節(jié)奏來看，四季度四大礦山發(fā)運以及發(fā)往中國量環(huán)比仍呈增加趨勢。

需求方面：當前需求仍主導供需變動，國內(nèi)需求邊際走弱，西北、西南鋼廠高爐檢修，鐵水產(chǎn)量連續(xù)兩周回落，多地區(qū)年底前例行檢修，華北、西南需求減量明顯，預計需求端有進一步下降空間但相對有限。

庫存方面：港口庫存結(jié)束連續(xù)四周回升轉(zhuǎn)為小幅下降，鋼廠開啟冬儲后庫存呈現(xiàn)季節(jié)性回升，到港量大幅回落，預計港口庫存短期呈現(xiàn)窄幅波動，中期整體趨于小幅累積。

觀點：近期宏觀預期主導行情，期現(xiàn)價格不斷上行和監(jiān)管壓力劇增，鐵礦石自身驅(qū)動趨弱，波動率大幅增加。鐵礦石需求邊際走弱，供給端彈性偏小，鐵礦石基差收縮至低位，監(jiān)管壓力加劇，期現(xiàn)投機需求也被抑制，預計短期存上行壓力較大。策略方面，推薦看漲備兌期權策略。

后期關注/風險因素：

價格監(jiān)管壓力、鐵水產(chǎn)量水平、鋼廠利潤水平。