修復動能有待夯實

–2月中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀

★2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀：

1、年末經(jīng)濟修復面臨兩個低基數(shù)，一個是去年同期由于疫情原因經(jīng)濟下滑，形成同比的低基數(shù)；另一個是今年二三季度修復走弱，形成環(huán)比的低基數(shù)。那么從2月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，同比增速走高但不夠高、環(huán)比增速又持續(xù)處于季節(jié)性低位，這充分表明當前經(jīng)濟修復尚不牢靠，修復節(jié)奏偏慢、斜率偏低的事實。后續(xù)政策穩(wěn)增長效果仍需觀察。

2、生產(chǎn)端，帶動工業(yè)回暖的內(nèi)外需均出現(xiàn)邊際走弱。2月份出口回落，工業(yè)企業(yè)補庫減緩。消費端，三季度居民部門人均可支配收入同比5.87%，較二季度出現(xiàn)明顯下滑，進一步拉開與疫情前水平的差距。收入增速制約了居民部門消費支出能力。投資端，國企投資繼續(xù)呈現(xiàn)邊際走弱態(tài)勢，在民間投資依舊低迷的情況下，制造業(yè)和基建投資展現(xiàn)頹勢。房地產(chǎn)方面，“金九銀十”在今年未能充分體現(xiàn)，地產(chǎn)依舊底部震蕩中。近期傳聞的PSL助力地產(chǎn)三大工程建設(shè)若能落地，則行業(yè)矛盾短期有望緩和。

★投資建議

2月份數(shù)據(jù)總體平淡。在財政舊力褪去，新力形成的過渡階段，中國經(jīng)濟表現(xiàn)出了明顯的走弱。當前經(jīng)濟發(fā)展陷入兩難的抉擇，一方面，出于短期穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)的需要，以政府主導投資為主的增長模式，還需要持續(xù)加大力度；另一方面，中國式現(xiàn)代化建設(shè)對于新發(fā)展動能的訴求以及長期產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級、暢通內(nèi)循環(huán)對于人口老齡化的應(yīng)對等，均需要盡快樹立新發(fā)展模式。綜合考慮，我們認為四季度至明年初，居民部門需求擴張恐仍有壓力，短期內(nèi)積極財政依然要發(fā)揮重要托底作用。對于A股而言，基本面修復的斜率仍舊不高，短期或?qū)褐苾r格表現(xiàn)。當下正值中美元首會談之際，建議均衡配置，等待外交方面的相關(guān)進展。

★風險提示：

美聯(lián)儲加息預(yù)期波動，海外地緣風險加劇。

報告摘要

研究員簡介

繁微小程序

王培丞——東證期貨衍生品研究院宏觀高級分析師

從業(yè)資格號：

F03093911

投資咨詢號：

Z0017305