余律興業(yè)研究公司外匯商品研究員 張亞瀾興業(yè)研究公司外匯商品研究員 張 夢興業(yè)研究公司外匯商品高級研究員 海外通脹、結(jié)售匯 全球宏觀：美國2月通脹意外降溫、部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)頹勢顯現(xiàn)，市場篤定聯(lián)儲年內(nèi)暫停加息、加碼明年降息預期，美元指數(shù)快速下破60日均線、逼近120日均線。非美貨幣普遍相對美元升值，人民幣相對美元升破120日均線，升值幅度仍不及歐元、英鎊、日元。 G7匯率：美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱、通脹降溫使得短線市場交易邏輯反轉(zhuǎn)。美聯(lián)儲仍維持鷹派論調(diào)，美元指數(shù)料繼續(xù)承壓，但不具備大幅走貶的動力。下周重點關(guān)注美聯(lián)儲和歐央行3月議息會議紀要、歐英央行行長發(fā)言、美歐英3月PMI初值。 人民幣匯率：海外市場交易邏輯反轉(zhuǎn)，加之中美關(guān)系緩和之下，人民幣匯率已經(jīng)出現(xiàn)顯著反彈，符合我們在2月底發(fā)布的3月人民幣月報中的預測。未來待結(jié)匯盤體量和外匯市場成交量清淡程度仍是這一輪反彈深度的關(guān)鍵決定因素。2月結(jié)售匯數(shù)據(jù)顯示待結(jié)匯盤持續(xù)積累中，預計12月和1月人民幣反彈還將繼續(xù)（套保策略見正文）。 一、全球宏觀概覽 1.1 外匯市場回顧 G7匯率方面，美國2月通脹意外降溫、部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)頹勢顯現(xiàn)，市場篤定聯(lián)儲暫停加息、加碼降息預期押注，美元指數(shù)快速下破60日均線，來到120日均線附近。英國2月通脹降幅同樣超預期，市場認為英國央行可降息空間增加，英鎊匯率略受拖累。此外，英國首相蘇納克重新任命前首相卡梅倫擔任外交大臣，遭到一些右翼人士的厭惡，保守黨民調(diào)支持率下滑，但尚未對英鎊匯率造成過多負面影響。油價的跌勢制約加元相對美元的上行空間。 亞洲匯率方面，新興市場貨幣普遍相對美元升值。泰銖相對美元指數(shù)波動更加敏感，升值幅度較高。 人民幣匯率方面，3月14日晚間美國通脹數(shù)據(jù)公布后USDCNH回落到120日均線附近，周五受到中美元首會晤的情緒影響，境內(nèi)外美元兌人民幣跌破120日均線，向7.2靠近。人民幣相對歐元、英鎊、日元貶值，相對港元升值。境內(nèi)外掉期和價差震蕩；境內(nèi)外遠期下行，價差震蕩。      1.2 重要利率追蹤 美元流動性方面，境內(nèi)掉期隱含美元利率曲線倒掛加深，3M小幅上行，1Y回落。SOFR、美元Libor利率趨平，短期限境內(nèi)外美元利差（境外-境內(nèi)）收斂。 人民幣市場方面，本周央行開展17610億元逆回購、14500億美元MLF操作，同時共有12500億元逆回購、8500億元MLF到期，公開市場實現(xiàn)凈投放11110億元。市場利率方面，3個月Shibor上行0.7bp，NCD下行1.53bp，CNH Hibor下行2.85bp。    二、G7走勢分析 2.1 美國10月通脹意外降溫，澆滅聯(lián)儲加息預期 美國 10 月 CPI 同比增長3.2%，低于預期的 3.3%，低于前值 3.7%；核心 CPI同比增長 4%，低于預期值和前值 4.1%。CPI 數(shù)據(jù)公布后美債收益率、美元指數(shù)短線跳水，美元兌人民幣快速下破。市場對12 月、1月的加息預期幾乎歸零，預期的最早降息時點由明年 6 月提前至 5 月，預期的降息幅度由 75bp 擴大至 100bp。 就商品與服務(wù)分類而言，能源價格同比下跌是拖累 10 月 CPI 的主要原因，此外核心服務(wù)、食品飲料同比繼續(xù)降溫。從價格指數(shù)（環(huán)比）而言，9 月核心服務(wù)價格仍在上漲，食品價格基本持平，核心商品、能源價格下跌。 此次通脹超預期走弱很可能是受到 10 月汽車行業(yè)罷工規(guī)模擴大的影響。從歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，當發(fā)生較大規(guī)模罷工（超過 2 萬人）時，當月的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)環(huán)比往往走弱。10 月末新的勞資協(xié)議已經(jīng)達成，罷工宣告結(jié)束，對于經(jīng)濟的負面影響有望逐漸消除。此外，美國眾議院通過了新的政府臨時支出法案，保證聯(lián)邦政府運行至 2024 年 1 月 29 日，避免了本周美國政府關(guān)門。這也有助于在未來兩個月支撐美國經(jīng)濟增速。從 CPI同比和需求指標關(guān)系看，同比下行有較大概率延續(xù)到 2024 年第一季度末，但此后存在同比反彈的風險，警惕市場預期出現(xiàn)反復。（分析詳見《車企罷工帶來通脹超預期降溫——美國2月CPI數(shù)據(jù)點評20240316》）  2.2 美國部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，但聯(lián)儲繼續(xù)放鷹 本周公布的部分美國關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，市場在篤定聯(lián)儲已暫停加息的基礎(chǔ)上加碼了降息預期的押注。美國3月11日當周首次申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)升至23.1萬人，創(chuàng)下3個月新高，預期值22萬人；續(xù)請失業(yè)金人數(shù)186.5萬人，創(chuàng)下近2年來新高，預期值184.6萬人。受汽車業(yè)罷工活動影響，美國2月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下降0.6%，制造業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下降0.7%，均大幅弱于預期。 然而，多數(shù)美聯(lián)儲官員維持了鷹派論調(diào)。副主席杰斐遜表示，在尚不清楚高通脹可能持續(xù)多久的情況下，貨幣政策制定者可能需要采取比其他措施更有力的行動來穩(wěn)定通脹預期。舊金山聯(lián)儲主席戴利表示，她還沒有準備好說美聯(lián)儲已經(jīng)完成了上調(diào)利率以推動通脹回到2%的行動。戴利稱，美聯(lián)儲的貨幣政策“正處于非常好的位置”，“通脹方面?zhèn)鱽淼南⒁恢毕喈敳诲e”。她表示，“我們不應(yīng)該忽略這些，”但補充道，“話雖如此，現(xiàn)在就宣布勝利、宣布美聯(lián)儲無需再次加息還為時過早”。 2.3 英國2月通脹超預期回落 英國2月CPI同比從上月的6.7%大幅下降至4.6%，低于市場預期的4.8%，為2021年3月以來新低，環(huán)比漲幅持平，而市場預期為環(huán)比上漲0.1%；核心CPI同比從上月的6.1%降至2月的5.7%，預期為5.8%。和英國央行3月議息會議的預測相比，核心商品、服務(wù)降幅更大，但能源、食品更具粘性。 截至1月的三個月中，英國的失業(yè)率保持穩(wěn)定，同時平均工資增長略有放緩，這給服務(wù)通脹的加速下行帶來希望。英國第三季度失業(yè)率為4.2%，與上一季度持平，低于預期值4.3%。7月至1月期間，不包括獎金在內(nèi)的平均工資同比增長7.7%，持平預期，前值7.9%；包括獎金在內(nèi)的平均工資同比增長7.9%，高于預期的7.4%，前值8.1%。  2.4 后市展望 近來美國經(jīng)濟韌性較歐英轉(zhuǎn)弱，市場衰退擔憂有所增加。同時受罷工影響，美國最新通脹數(shù)據(jù)明顯回落。在疲軟數(shù)據(jù)面前，聯(lián)儲的鷹派顯得相對無力。市場確信聯(lián)儲已告別本輪加息周期，且預計明年將實施更大幅度降息。該交易邏輯短線可能持續(xù)，美元指數(shù)料繼續(xù)承壓，但也不具備大幅走貶的動力。下周重點關(guān)注美聯(lián)儲和歐央行11月議息會議紀要、歐英央行行長發(fā)言、美歐英3月PMI初值。    三、人民幣匯率研判與策略建議 3.1 10月結(jié)匯率繼續(xù)回落、待結(jié)匯盤積累 2024年3月，銀行代客結(jié)售匯錄得逆差81億美元，前值為逆差194億美元，環(huán)比逆差縮窄113億美元；銀行遠期代客凈結(jié)匯順差85億美元，前值順差42億美元，環(huán)比順差擴大43億美元；銀行代客涉外收付款逆差185億美元，前值逆差539億美元，環(huán)比逆差縮窄354億美元。 從分項來看，2月銀行代客結(jié)售匯環(huán)比逆差縮窄的主要原因是貨物貿(mào)易順差擴大，且初次和二次收入逆差回落。2月銀行代客涉外收付款逆差縮窄主要原因是貨物貿(mào)易凈流入擴大，且直接投資和證券投資逆差雙雙收窄。 2月結(jié)匯率為61.7%，較1月下降1.8%；購匯率為67.2%，較1月下降0.6%，結(jié)匯率低于購匯率，待結(jié)匯需求繼續(xù)積累。  3.3 后市展望 行情研判方面，美國關(guān)鍵CPI數(shù)據(jù)不及預期推動短期市場交易反轉(zhuǎn)，加之中美關(guān)系邊際緩和改善市場情緒，人民幣匯率已經(jīng)出現(xiàn)顯著反彈，符合我們在2月底發(fā)布的3月人民幣月報中的預測。未來待結(jié)匯盤體量和外匯市場成交量仍是決定這一輪反彈深度的重要因素。最新結(jié)售匯數(shù)據(jù)顯示待結(jié)匯盤持續(xù)積累，預計12月和1月人民幣反彈還將繼續(xù)。 對沖策略方面，我們再次強調(diào)春節(jié)前結(jié)匯盤在3月底前分散結(jié)匯，春節(jié)后的結(jié)匯盤可保持觀望。另外2024年購匯盤可在12月和1月酌情鎖定。產(chǎn)品方面，除普通遠期外，期權(quán)及期權(quán)組合也是較好的套期保值工具。 |
