來源：盛達期貨

引言

鐵礦主連目前已較萬億特別國債推出前的價格累計增長超過15%，剔除宏觀情緒因素，鐵礦如此漲幅是否實至名歸？本文將首先從基本面、估值及宏觀預期對鐵礦進行分析。之后，本文將對現(xiàn)階段可行的策略進行探討。最后，本文將預測鐵礦主連可能出現(xiàn)走弱的時間節(jié)點，并利用量化手段對鐵礦主連未來的價格區(qū)間進行模擬預測。

一、

供給

從歷史數(shù)據(jù)來看，四季度為礦山全年發(fā)運較充足的階段，且12月中旬之后往往存季末沖量。由于前期除力拓外的主流礦山發(fā)運偏少，后續(xù)發(fā)運節(jié)奏可能會加快。

國產(chǎn)礦方面，國產(chǎn)鐵精粉的產(chǎn)量近期處于同期高位，此外受基石計劃的影響，國產(chǎn)鐵精粉的產(chǎn)量或延續(xù)增長。

數(shù)據(jù)來源: Mysteel, 盛達期貨

數(shù)據(jù)來源: Mysteel, 盛達期貨

數(shù)據(jù)來源: Mysteel, 盛達期貨

數(shù)據(jù)來源: Mysteel, 盛達期貨

數(shù)據(jù)來源: Mysteel, 盛達期貨

數(shù)據(jù)來源: Mysteel, 盛達期貨

數(shù)據(jù)來源: Mysteel, 盛達期貨

二、

需求

目前鐵水處于近三年同期高位，且部分高爐由于近期鋼廠利潤明顯轉(zhuǎn)好(部分鋼廠噸鋼利潤已超100元/噸)而出現(xiàn)復產(chǎn)。從近年數(shù)據(jù)來看，在3月高爐集中檢修結(jié)束后，12月鐵水產(chǎn)量大概率高于3月?；诖耍斍拌F水在未來出現(xiàn)明顯下滑的可能性偏小。

此外，鋼廠由于利潤轉(zhuǎn)好從而增加中品礦(交割品)的使用，進一步帶動了鐵礦盤面上升。

數(shù)據(jù)來源: Mysteel, 盛達期貨

數(shù)據(jù)來源: Mysteel, 盛達期貨

數(shù)據(jù)來源: Mysteel, 盛達期貨

數(shù)據(jù)來源: Mysteel, 盛達期貨

三、

庫存

港口庫存方面，由于近期到港量整體處于高位，疏港量受鐵水產(chǎn)量下降拖累并沒有出現(xiàn)明顯增加。在卸貨量大于疏港量的情況下，港口庫存近期有明顯的累庫趨勢。但從本周開始部分高爐由于鋼廠利潤修復而出現(xiàn)復產(chǎn)，疏港量或出現(xiàn)增長。卸貨量在北方大風及南方部分港口封航的影響下，將大概率出現(xiàn)下降。在疏港量增加及卸貨量下降的情形下，港口庫存累庫狀態(tài)本周可能暫時中斷。

近期海關(guān)公布了2月鐵礦石的進口數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示鐵礦的進口數(shù)量為9939萬噸，其數(shù)值小于市場預期。如果從此視角出發(fā)，鐵礦四季度累庫情況很可能小于市場預期。如按發(fā)運數(shù)據(jù)及考慮澳巴船期因素，今年港口庫存在12月上旬開始出現(xiàn)明顯累庫的可能性較大。

鋼廠進口礦庫存方面，鋼廠進口礦庫存處于五年同期低位。鋼廠當前仍偏好按需采購方式。據(jù)市場相關(guān)人士得知，由于鋼價處于高位及春節(jié)較晚，今年冬儲時間預計相對較晚，部分鋼廠冬儲將于12月末開始。

數(shù)據(jù)來源: Mysteel, 盛達期貨

數(shù)據(jù)來源: Mysteel, 盛達期貨

數(shù)據(jù)來源: Mysteel, 盛達期貨

數(shù)據(jù)來源: Mysteel, 盛達期貨

數(shù)據(jù)來源: Mysteel, 盛達期貨

四、

政策端估值

歷史上曾出現(xiàn)過五次特別國債的發(fā)行。除本次外，最近的一次為2022年12月的7500億特別國債。7500萬億特別國債的主要目的為籌集財政資金，支持國民經(jīng)濟和社會事業(yè)發(fā)展。

本文將對2022年的特別國債對鐵礦的影響進行量化分析，以史為鑒來預估出本次特別國債對鐵礦的影響。

為了更加客觀的衡量政策對鐵礦的影響，本文利用庫存變動來反映出時間段內(nèi)供需關(guān)系的變化，從而去除掉供需關(guān)系的變動給鐵礦期貨價格帶來的影響。此外，考慮到我國鐵礦供應以進口礦為主，并且鐵礦盤面價格跟進口成本息息相關(guān)，匯率(CHY/USD)變動同樣被去除進而更加客觀的衡量政策對鐵礦價格的影響。

超額收益=[(政策期末日期對應的期貨價格-基準價格-期間庫存變動對期貨價格的影響)/基準價格-1]-[政策期末日期對應的匯率/期初匯率-1]

●基準價格為政策發(fā)生前1日主力合約價格(835元)?

●庫存變動對價格影響通過線性回歸方程衡量

■Δ 期貨價格 = 0.149*0.0595*Δ 庫存

●政策持續(xù)時長通過統(tǒng)計學顯著性方法獲衡量

●匯率為CHY/USD

通過模型計算，我們可以得到上一次特別國債對鐵礦期貨價格的持續(xù)時長約為35天，產(chǎn)生了約10.8%的超額收益。2023年特殊國債由于金額更大，基建部分占比較大，預計對盤面影響時長及強度更大。如單從政策估值角度來看，鐵礦主力期價在923 (835*1.108)元之上。

數(shù)據(jù)來源: Mysteel, 盛達期貨

五、

產(chǎn)業(yè)端估值

在利用螺礦比及卷礦比進行分析后，我們發(fā)現(xiàn)當前螺紋/熱卷與鐵礦的比價分別小于近三年99%的時間及100%的時間，鐵礦從產(chǎn)業(yè)端估值角度來看存明顯高估。此外，近期螺礦比及卷礦比跌破其下方閾值(22日均值-1.645*標準差)，從均值回歸角度出發(fā)，此信號或代表鐵礦有所高估，其上升驅(qū)動有限。

數(shù)據(jù)來源: Mysteel, 盛達期貨

數(shù)據(jù)來源: Mysteel, 盛達期貨

六、

宏觀

當前已進入3月中旬，在央行于15日MLF投放6000億后，市場認為當前或進入政策真空期。但從宏觀數(shù)據(jù)來看，未來仍有雙降(降準降息)的可能。如若雙降落地，鐵礦或迎來另一波上漲行情。

3月13日，央行公布了2月部分重要金融數(shù)據(jù)。M1及M2分別同比增1.9%及10.3%，社會融資新增1.85萬億。

數(shù)據(jù)來源: Mysteel, 盛達期貨

數(shù)據(jù)來源: Mysteel, 盛達期貨

M1 = 流通中的現(xiàn)金 + 企業(yè)活期存款

M2 = M1 + 準貨幣（居民儲蓄款 + 定期存款 + 其他存款）

從公布的數(shù)據(jù)來看，M1同比增速一直呈下降狀態(tài)，部分原因歸結(jié)于地產(chǎn)的低迷。在M1-M2剪刀差擴大的情況下，降息可能會作為提高存量資金利用率的手段。

雙降將在以下兩點對鐵礦石形成利好：

（1）雙降將減緩資金供需間的矛盾，對大宗商品形成利好。

（2）人民幣大概率走弱。人民幣走弱將增加進口成本，進一步提高價格。

七、

價格模擬

數(shù)據(jù)來源: Mysteel, 盛達期貨

本文通過蒙特卡羅方法進行了1萬次模擬。模擬結(jié)果顯示鐵礦主力價格未來35天在930-1010區(qū)間之內(nèi)。

八、

拐點分析

通過對近年來重大政策進行分析，重大政策的影響從統(tǒng)計學角度來看對盤面的影響時長集中在35-40天之間。據(jù)此，本文認為特別國債對盤面的影響當前仍存，其影響可能將延續(xù)至12月上旬。此外，12月上旬開始港庫開始累庫的概率較大，在一定程度上利空鐵礦。其次，當前螺礦比已經(jīng)逐漸接近2021年最低值(3.9)，如果再次達到此位置，很有可能意味著鐵礦已達價格頂。

受供需矛盾階段性緩解的影響，鐵礦12月上旬-12月中下旬開啟一輪下跌可能性較大，但考慮到偏低的鋼廠庫存和冬儲因素，現(xiàn)貨實質(zhì)下跌幅度有限，盤面下跌基差被動走強后鋼廠亦有補庫（虛擬庫存）意愿，對期價形成支撐，預估鐵礦在階段性回調(diào)后企穩(wěn)，時間點在12月末一月初左右。后期需動態(tài)關(guān)注鐵礦真實補庫情況與基差波動。

數(shù)據(jù)來源: Mysteel, 盛達期貨

九、

策略

當前，螺礦比及卷礦比處于近年絕對低位，且近期螺礦比及卷礦比跌破其下方閾值(22日均值-1.645*標準差)。從均值回歸角度出發(fā)，可以考慮做多螺礦比(多螺紋+空鐵礦)或者卷礦比(多熱卷+空鐵礦)。

十、

總結(jié)

近期鐵礦主連在宏觀與基本面共振的情況下出現(xiàn)明顯增幅，但其估值也存部分高估。展望后市，如若雙降成功落地，鐵礦或繼續(xù)迎來一波上漲行情。但與此同時，如若鐵礦后續(xù)價格仍存明顯增長，監(jiān)管壓力將非常顯著。監(jiān)管壓力的存在將在一段時間內(nèi)成為鐵礦難以逾越的大山。此外，本文通過分析認為鐵礦短時間內(nèi)仍有支撐，鐵礦轉(zhuǎn)弱時機可能出現(xiàn)在12月上旬-12月中下旬期間。后續(xù)需關(guān)注監(jiān)管風險、采暖季環(huán)保限產(chǎn)、淡季實際需求及冬儲補庫。