財(cái)聯(lián)社

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五，第33屆法蘭克福歐洲銀行業(yè)大會(huì)（EBC）正式召開，在今年的主題“于面臨分裂風(fēng)險(xiǎn)的世界中航行”下，歐洲央行行長拉加德呼吁歐洲各國改變思路，建立類似于美國證券交易委員會(huì)（SEC）的統(tǒng)一歐洲金融市場(chǎng)監(jiān)管組織。

　　作為酷愛援引各種名人名言的經(jīng)濟(jì)官員，這次拉加德開場(chǎng)用了19世紀(jì)美國詩人愛默生的詩“鐵路就像魔術(shù)師的魔法棒，因其激發(fā)土地和水的休眠能量而強(qiáng)大”。借著美國鐵路發(fā)展（所需的巨大融資）推動(dòng)全國性資本市場(chǎng)聯(lián)盟出現(xiàn)舉例，強(qiáng)調(diào)歐洲也到了類似的關(guān)鍵時(shí)刻。

　　歐洲金融體系到了改革的臨界點(diǎn)

　　拉加德表示，隨著美國鐵路的發(fā)展，得以出現(xiàn)了全國性的大公司，但各州對(duì)于銀行特許經(jīng)營的限制，無法滿足日益增長的融資需求。為了發(fā)展鐵路，私營部門開發(fā)了資本市場(chǎng)吸引投資。以1909年的美元來計(jì)量，美國鐵路投資從1830年代的約9000萬美元，增加到1900年代初的近50億美元。

　　而對(duì)于歐洲而言，眼下也到了類似的時(shí)刻。

　　拉加德表示，目前在歐洲“3D”挑戰(zhàn)——去全球化、人口結(jié)構(gòu)和脫碳的問題正變得愈發(fā)突出。除了地緣問題、氣候變化的沖擊外，歐元區(qū)15至64歲的工作年齡人口將從2025年開始進(jìn)入拐點(diǎn)。為了應(yīng)對(duì)這些沖擊，將需要一代人的努力，以及在短時(shí)間內(nèi)需要大量投資。

　　根據(jù)歐盟委員會(huì)的預(yù)估，從現(xiàn)在到2030年，光是綠色轉(zhuǎn)型每年平均就需要額外投資6200億歐元，數(shù)字化轉(zhuǎn)型還需要每年額外1250億歐元。

　　拉加德表示，與19世紀(jì)的美國一樣，很顯然歐洲無法依賴現(xiàn)有的框架來資助這些投資。現(xiàn)在政府的債務(wù)水平已經(jīng)達(dá)到二戰(zhàn)后最高，歐洲復(fù)蘇基金也將在2026年結(jié)束，而對(duì)于即將扮演核心角色的銀行，大家也無法期待他們?cè)谫Y產(chǎn)負(fù)債表上承擔(dān)太多的風(fēng)險(xiǎn)。

　　事實(shí)上，歐盟早在十年前就提出了資本市場(chǎng)聯(lián)盟（CMU）的目標(biāo)，但一直未能推進(jìn)，核心原因有二：首先是缺乏一個(gè)圍繞著CMU可以錨定的目標(biāo)，但現(xiàn)在有了；其次歐洲一直依賴著“自下而上”的改革推動(dòng)統(tǒng)一市場(chǎng)，但這種策略未能給利益相關(guān)者提供足夠的激勵(lì)來建設(shè)一個(gè)歐洲統(tǒng)一資本市場(chǎng)。

　　拉加德強(qiáng)調(diào)，歐洲的債券市場(chǎng)大概只有美國的三分之一，風(fēng)險(xiǎn)投資則只有五分之一。這里的問題不僅僅是企業(yè)無法利用資本市場(chǎng)，而是資本市場(chǎng)的發(fā)展不足影響了銀行提供風(fēng)險(xiǎn)較高貸款的能力。分析顯示，如果推動(dòng)CMU快速發(fā)展，將可能促進(jìn)歐洲每年有4800家公司籌集到額外的5350億歐元。

　　歐洲金融市場(chǎng)需要實(shí)行“自上而下”變革

　　拉加德強(qiáng)調(diào)，過去“自下而上”的零散、區(qū)域性立法，重點(diǎn)是發(fā)展地方和區(qū)域資本市場(chǎng)，然后消除這些市場(chǎng)進(jìn)一步一體化的障礙。

　　這些舉措在清算系統(tǒng)、可持續(xù)信披、投資基金等領(lǐng)域取得了一些成功，但未能調(diào)動(dòng)利益相關(guān)者建立歐洲市場(chǎng)——目前歐洲股票市場(chǎng)的規(guī)模還不到美國的一半大，但有3倍多的交易所集團(tuán)，以及20倍多的交易基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商。這都減少了市場(chǎng)的深度和流動(dòng)性，使得發(fā)展更大的資本市場(chǎng)更加困難。

　　拉加德對(duì)此提議稱，現(xiàn)在應(yīng)該實(shí)行“自上而下”的策略了。盡管美國的資本市場(chǎng)是為了資金需求而發(fā)展的，但上世紀(jì)30年代證券交易委員會(huì)的成立，在抑制各州分割證券市場(chǎng)方面起到了關(guān)鍵的作用。作為對(duì)比，歐洲證券和市場(chǎng)管理局（ESMA）做了一部分類似的工作，但這并不是歐洲的單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，事實(shí)上核心的執(zhí)法權(quán)力仍分散在數(shù)個(gè)國家的監(jiān)管機(jī)構(gòu)中。

　　拉加德建議稱，各國授權(quán)擴(kuò)大ESMA的權(quán)力，使其成為“歐洲SEC”可能是這個(gè)問題的答案。但除了統(tǒng)一機(jī)構(gòu)外，基于歐洲央行建立的經(jīng)驗(yàn)，建立一套單一且適用于整個(gè)歐洲金融市場(chǎng)的規(guī)則集也很重要，而剩下的整合金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施等問題，就是私營部門可以展現(xiàn)決心的地方了。

　　歐洲央行的掌門也在最后強(qiáng)調(diào)，歐洲一體化的教訓(xùn)是，必須在時(shí)機(jī)到來時(shí)采取眼前的步驟，然后其他步驟最終會(huì)跟進(jìn)。面對(duì)如此巨大的融資挑戰(zhàn)，現(xiàn)在就是采取行動(dòng)的時(shí)刻。因此拉加德也鼓勵(lì)“所有人要大膽”，不要讓這一時(shí)刻溜走了。