新華財(cái)經(jīng)北京3月17日電（王菁）美國(guó)財(cái)政部當(dāng)?shù)貢r(shí)間周四（3月16日）公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，2024年2月，海外投資者（以下簡(jiǎn)稱“外資”）持有美債總規(guī)模環(huán)比減少1016億美元至76054億美元。美債前三大海外“債主”同步減持，日本、中國(guó)大陸、英國(guó)當(dāng)月所持美債規(guī)模分別縮減285億美元、273億美元和292億美元，持倉(cāng)量降至10877億美元、7781億美元和6689億美元。

　　多方面數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)勞動(dòng)力供給已經(jīng)缺乏彈性，未來勞動(dòng)力均衡化只能依靠壓制需求來實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，“去通脹”任務(wù)進(jìn)入第二階段，即供給修復(fù)明顯放緩，必須依賴于需求的收縮以繼續(xù)壓低通脹中樞。業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)稱，美聯(lián)儲(chǔ)已行至“三岔路口”，較難兼顧“去通脹”、經(jīng)濟(jì)軟著陸和金融穩(wěn)定，后續(xù)美元資產(chǎn)大概率將持續(xù)承壓。

　　實(shí)際上，近年來美債供求關(guān)系已經(jīng)逐漸出現(xiàn)系統(tǒng)性轉(zhuǎn)變。供給方面，聯(lián)邦政府赤字率的中樞明顯抬升；需求方面，高額負(fù)擔(dān)令美聯(lián)儲(chǔ)或難成為美債的邊際購(gòu)買者。在期限利差倒掛、收益率不斷高企和股債相關(guān)性由負(fù)轉(zhuǎn)正的背景下，銀行、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者配置長(zhǎng)端美債的需求走弱；同時(shí)，逆全球化伴隨著“去美元化”，長(zhǎng)期來看，海外投資者配置美債的需求或?qū)②呌谙滦小?/p>

　　外資持有美債中止“三連漲” 前三大海外“債主”罕見同時(shí)減倉(cāng)

　　美國(guó)財(cái)政部目前僅公布持有美債的前20位海外官方投資者持倉(cāng)數(shù)據(jù)，1月份，有11個(gè)國(guó)家和地區(qū)選擇減持美債，占比為55%，海外投資者累計(jì)減倉(cāng)幅度為1016億美元。截至1月末，外資持有美債76054億美元，打破了此前連漲三個(gè)月的態(tài)勢(shì)，其中，有48.53%為各國(guó)/地區(qū)官方持有，而在官方持倉(cāng)配比方面，中長(zhǎng)期美債占比93.64%。

　　具體來看，1月份，前十大美國(guó)海外“債主”減持居多，尤其罕見的是美債海外前三大官方持有者同步顯著減持，當(dāng)月日本、中國(guó)大陸、英國(guó)當(dāng)月所持美債規(guī)模分別縮減285億美元、273億美元和292億美元，持倉(cāng)量降至10877億美元、7781億美元和6689億美元。此外，加拿大減持146億美元美債，排名跌落至第八位。

　　增持方面，總持倉(cāng)排名第四位的盧森堡增持78億美元，為增幅最多，代表對(duì)沖基金興趣的開曼群島1月所持美債增加55億美元，至3148億美元，為連續(xù)第4個(gè)月增持；而比利時(shí)小幅增持3億美元至3170億美元。在前十大“債主”列表之外，沙特1月所持美債增加51億美元，至1171億美元。

　　數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)大陸連續(xù)第六個(gè)月拋售美債，持倉(cāng)量進(jìn)一步縮減至7781億美元，連續(xù)18個(gè)月持倉(cāng)低于1萬億美元，同時(shí)連續(xù)4個(gè)月續(xù)刷2009年6月以來的近十四年新低，彼時(shí)之前的持債量低點(diǎn)為7764億美元。目前，中國(guó)大陸所持美債規(guī)模在2023年內(nèi)累計(jì)縮減890億美元。

　　據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)大陸持有美債規(guī)模的歷史最高點(diǎn)為2013年3月，當(dāng)時(shí)達(dá)到了13167億美元，相較于2013年的峰值，截至1月末，中國(guó)大陸已經(jīng)累計(jì)減持約5386億美元美債，這反映了我國(guó)目前在優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)和分散資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)方面的努力。

　　而作為美債第一大持有國(guó)，日本在1月份同步減倉(cāng)，為近4個(gè)月內(nèi)首度減持美債，脫離8月前值所創(chuàng)的總量高位，重返2023年3月份的持倉(cāng)水平。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月其拋售285億美元美債，倉(cāng)位回落至10877億美元?；仡櫄v史數(shù)據(jù)，日本投資者在2022年以來的多數(shù)時(shí)間選擇拋售美債資產(chǎn)，5月份曾一度減持304億美元美債。

　　TIC報(bào)告還顯示，1月外國(guó)對(duì)美國(guó)跨境投資的TIC總流出額為674億美元，其中，外國(guó)私人部門的凈流出額為621億美元，外國(guó)官方部門的凈流出額為53億美元。海外對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期證券投資組合的總拋售額為17億美元，這與6月美國(guó)國(guó)會(huì)最終達(dá)成協(xié)議化解債務(wù)上限危機(jī)之后，海外的投資資金曾連續(xù)3個(gè)月回流美國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)的趨勢(shì)形成鮮明反差。

　　美債收益率1月“節(jié)節(jié)攀升” 市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)與政策不確定性“索取”更多風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

　　由于TIC數(shù)據(jù)的兩個(gè)月時(shí)滯性，參照數(shù)據(jù)發(fā)生時(shí)期的市場(chǎng)情況可以解釋數(shù)據(jù)變動(dòng)。1月初，多項(xiàng)市場(chǎng)調(diào)查顯示，出于對(duì)銷售疲軟及經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，美國(guó)小企業(yè)樂觀情緒有所下降，長(zhǎng)短端美債收益率倒掛程度不斷加深；1月20日，美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）決定維持利率區(qū)間在5.25%-5.50%，但暗示還將再次加息。美聯(lián)儲(chǔ)還在季度經(jīng)濟(jì)展望中上調(diào)了今年的經(jīng)濟(jì)、整體通脹和利率預(yù)測(cè)，就業(yè)市場(chǎng)將持續(xù)強(qiáng)勁。

　　從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，美國(guó)債券市場(chǎng)在1月經(jīng)歷了震蕩上行的過程。數(shù)據(jù)顯示，10年期美債收益率出現(xiàn)三段抬升，月初從4.09%快速上行至4.3%附近，月中則突破4.4%關(guān)口，下旬時(shí)市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)政府停擺危機(jī)、聯(lián)邦政府赤字規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的擔(dān)憂升溫，伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)官員不斷釋放鷹派言論，機(jī)構(gòu)紛紛確認(rèn)利率水平將長(zhǎng)期維持在較高水平的前景，10年期美債收益率一舉上行至4.6%關(guān)口附近，當(dāng)月漲幅約50BPs。

　　從貨幣政策脈絡(luò)來看，彼時(shí)，明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席尼爾·卡什卡利（Neel Kashkari）表示，如果貨幣緊縮行動(dòng)沒有像美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的那樣放緩經(jīng)濟(jì)，那么可能不得不進(jìn)一步加息。作為美聯(lián)儲(chǔ)的“鷹派”成員之一，卡什卡利今年在聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)上擁有投票權(quán)，因此他的表態(tài)在地方聯(lián)儲(chǔ)官員中較有份量。

　　卡什卡利還指出，“如果不得不長(zhǎng)時(shí)間維持較高的利率，那就是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面比我們想象的還要強(qiáng)勁，但‘飛輪’依然正在轉(zhuǎn)動(dòng)?！彼a(bǔ)充稱， “這并不絕對(duì)意味著經(jīng)濟(jì)衰退的可能性更大，只是意味著我們需要較高的利率路徑才能打壓通脹率回落至2%?！?/p>

　　對(duì)于后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)的政策方向，“新債王”岡拉克曾表示，“預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)明年會(huì)出現(xiàn)衰退，而美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為明年上半年可以進(jìn)行降息。”

　　從美債存量角度來看，過去數(shù)十年，債臺(tái)高筑已成為伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)的常態(tài)。美國(guó)政府在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，習(xí)慣于通過不斷推高財(cái)政赤字和寬松銀根，延緩危機(jī)到來。據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測(cè)，美國(guó)債務(wù)規(guī)模占其GDP的比例到2052年將高達(dá)185%。另?yè)?jù)美國(guó)債務(wù)鐘實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)顯示，截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月17日18時(shí)，美國(guó)債務(wù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到33.73萬億美元。

　　從交投角度來看，市場(chǎng)不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，放眼中長(zhǎng)期時(shí)段，美債期限溢價(jià)趨于轉(zhuǎn)正，成為長(zhǎng)端美債利率的拉動(dòng)項(xiàng)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)方面，通脹中樞的上行或波動(dòng)率的提升在一定程度上已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)，大概率增加經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的不確定性，投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也會(huì)相應(yīng)提高。

　　編輯：李奇涵