杜德利認為，要想防止美國國債市場崩潰，平息市場的緊張情緒，美國當局必須這樣做……

　　前紐約聯(lián)儲主席比爾·杜德利（Bill Dudley）認為，美債應(yīng)該是投資者的“避風(fēng)港”而非不穩(wěn)定的根源。為了防止美債市場崩潰，他提出了三個建議。以下是他的觀點：

　　為了確保國債市場不會成為不穩(wěn)定因素，美國當局很快就需要做出一些調(diào)整。

　　美國國債之所以受歡迎，部分原因在于它們通常具有極高的流動性，這意味著它們很容易買賣，而不會導(dǎo)致價格大幅波動。這一特點在一定程度上取決于被稱為一級交易商的一小部分大銀行，因為它們隨時準備進行交易，并在其資產(chǎn)負債表上持有大量證券。然而，近年來，龐大的未償還政府債務(wù)，加上更嚴格的資本要求，使這些交易商無法發(fā)揮其傳統(tǒng)作用，尤其是在交易活動突然激增、價格波動加劇的時候。

　　其他參與者現(xiàn)在也發(fā)揮著更大的作用，這增加了脆弱性。算法交易公司提供的是虛幻的流動性，他們只持有非常短的時間，并且會在市場最需要他們存在的動蕩時刻撤出。與此同時，對沖基金利用大量杠桿，利用美國國債現(xiàn)貨和期貨價格之間的微小差異進行套利。這種所謂的“基差交易”提高了市場效率，但也帶來了巨大的風(fēng)險：在動蕩時期，這些基金將不得不出售大量美國國債，以滿足其借款的抵押品要求?？紤]到頭寸的規(guī)模和集中程度，這種被迫拋售可能會造成不穩(wěn)定。

　　該怎么辦呢？我認為有三種方法可以降低風(fēng)險。

　　首先，擁有高度可擴張資產(chǎn)負債表的企業(yè)必須提供真實、可靠的流動性。為此，美聯(lián)儲應(yīng)允許所有國債持有者使用其常備回購工具，即以政府證券的抵押品為抵押發(fā)放貸款。這將使對沖基金和其他機構(gòu)能夠迅速籌集現(xiàn)金，而無需大規(guī)模拋售。為了確保它只被用作擔(dān)保，美聯(lián)儲應(yīng)該收取略高于回購市場通常水平的利率。美聯(lián)儲不必試圖與更廣泛的市場參與者直接互動，而是可以聘請一級交易商作為代理，而不會給它們的資產(chǎn)負債表帶來負擔(dān)。

　　其次，政府應(yīng)要求所有的國債交易都通過一個中央清算所進行，該清算所可以作為交易對手的第三方機構(gòu)，并確保收集到足夠的抵押品。這使得更廣泛的參與者群體更容易直接交易，而不必擔(dān)心對手方風(fēng)險。它還能降低系統(tǒng)的整體風(fēng)險。

　　第三，為杠桿化的國債頭寸設(shè)定足夠高的初始抵押品要求，以保證在出現(xiàn)波動時不需要提高保證金要求。這將限制對沖基金過度杠桿化的可能，并降低抵押品需求上升和被迫拋售相互加劇的惡性循環(huán)風(fēng)險。正確的水平將取決于監(jiān)管機構(gòu)希望在多大程度上降低出現(xiàn)困境的可能性。如果我關(guān)于常備回購和中央清算的建議被采納，這些要求可能會不那么嚴格。

　　理想情況下，政府將通過整頓財政政策來履行自己的職責(zé)。不幸的是，國會似乎不太可能在短期內(nèi)這么做——除非債券市場的“義警”再次大舉出動，迫使國會做出建設(shè)性回應(yīng)。這就更有理由在麻煩出現(xiàn)之前解決市場的脆弱性。美聯(lián)儲的介入，加上我所建議的其他補救措施，應(yīng)該會平息緊張情緒，降低市場崩潰的風(fēng)險。

　　注：所謂“債市義警”，指的是債券市場投資者通過拋售債券、提高收益率，從而來抗議他們擔(dān)心會引發(fā)通貨膨脹的貨幣或財政政策。