期貨日?qǐng)?bào) 供需結(jié)構(gòu)性差異提供基差收斂基礎(chǔ) 2月27日以來，純堿期貨價(jià)格持續(xù)上行，至3月7日純堿1月合約累計(jì)上漲250元/噸，漲幅15%。同時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格也出現(xiàn)止跌跡象，部分廠家現(xiàn)貨報(bào)價(jià)結(jié)束了此前周跌150元/噸以上的快速下行。3月7日華中輕堿出廠價(jià)1975元/噸左右，重堿送到價(jià)2200元/噸左右。 回顧本輪上漲行情，從盤面表現(xiàn)看，1月合約累計(jì)減倉(cāng)達(dá)20%，意味著本輪上漲主要由空頭離場(chǎng)推動(dòng)。從供需角度看，本輪上漲行情大致與2月末西北廠家減產(chǎn)同步。此外，近期焦煤、鋼材、PVC等建材類商品價(jià)格普遍上行，純堿市場(chǎng)走勢(shì)也有一定的趨同性。整體看，筆者認(rèn)為，當(dāng)下純堿的結(jié)構(gòu)性差異和市場(chǎng)氛圍整體回暖是本輪上漲的主要驅(qū)動(dòng)因素。 近年來，我國(guó)純堿需求的增量主要體現(xiàn)在重堿方面。一是2021年三季度浮法玻璃產(chǎn)能觸及17.5萬噸/日的歷史高位，去年雖然有所回落，但今年再度回升至17.2萬噸/日以上水平；二是光伏玻璃產(chǎn)能自“雙碳”目標(biāo)提出后快速擴(kuò)張。兩者共同拉動(dòng)重堿需求持續(xù)增長(zhǎng)。同期，輕堿多數(shù)下游生產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定，僅碳酸鋰行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)帶來一定的增量。在“重增輕穩(wěn)”的需求變化趨勢(shì)下，近年來堿廠產(chǎn)品的重質(zhì)化率不斷提高，同時(shí)新裝置投產(chǎn)、老裝置改造也多以擴(kuò)大重堿產(chǎn)量為主，重堿產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯。 然而，由于供需增長(zhǎng)節(jié)奏的錯(cuò)配，2022年以來重堿實(shí)際供給仍顯不足。通過相關(guān)機(jī)構(gòu)公布的重堿周度產(chǎn)量數(shù)據(jù)和按玻璃產(chǎn)能估算的重堿理論需求的差值，可以觀察重堿的供求情況。2021年年初至2022年7月，累計(jì)供需差值表現(xiàn)出波動(dòng)上行的走勢(shì)——純堿產(chǎn)量因夏季檢修而出現(xiàn)波動(dòng)，玻璃因生產(chǎn)剛性而無明顯季節(jié)性差異，供需差值曲線呈現(xiàn)波浪形態(tài)，曲線向上反映供應(yīng)仍有盈余。2022年8月份起曲線轉(zhuǎn)為振蕩向下，反映重堿整體供應(yīng)已經(jīng)不能滿足需求，差額部分主要依靠進(jìn)口補(bǔ)充（我國(guó)純堿進(jìn)口品種主要為重堿）。 1月以來，堿廠總庫(kù)存大幅累積，但重堿累庫(kù)相對(duì)較少。截至3月2日，重堿庫(kù)存15.78萬噸，較前期低點(diǎn)累庫(kù)10萬噸左右，絕對(duì)水平尚處于低位，累庫(kù)速度也不快。2月末西北兩個(gè)大型堿廠因環(huán)保問題再度限產(chǎn)，而這兩個(gè)堿廠以生產(chǎn)重堿為主。據(jù)測(cè)算，限產(chǎn)導(dǎo)致的重堿周度供給減量2.2萬噸左右，預(yù)計(jì)本周重堿產(chǎn)量在37.5萬噸左右。截至上周四，玻璃對(duì)重堿周度理論消耗36.18萬噸，當(dāng)前整體供給盈余不多。此外，當(dāng)前重堿廠家?guī)齑嬷饕性谖鞅薄?nèi)蒙古，其余廠家?guī)齑嬗邢?，也?huì)造成賣方議價(jià)能力階段性強(qiáng)化。而且考慮此前純堿期貨貼水較大，從當(dāng)前重堿的供需和結(jié)構(gòu)上看，期貨收貼水存在一定的合理性。 受建材板塊整體走強(qiáng)帶動(dòng) 玻璃需求占純堿總需求的57%左右，終端對(duì)應(yīng)建筑、光伏、汽車行業(yè)，因此純堿也具備一定的建材屬性。目前，以上市品種鐵礦石、螺紋鋼、玻璃、PVC的價(jià)格構(gòu)建的指數(shù)可以反映整體建材板塊的運(yùn)行情況。通過對(duì)比可以看出，很多情況下建材板塊走勢(shì)和純堿基差走勢(shì)具備較好的相關(guān)性。 回顧歷史，純堿期貨大幅上漲、基差由高轉(zhuǎn)低的突出行情有兩次，一是2021年12月至次年1月，受連云港搬遷停車、需求持續(xù)增加影響，純堿價(jià)格拐頭向上，建材板塊受粗鋼平控、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)超預(yù)期影響整體上行；二是2022年3月至12月，因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，商品價(jià)格普漲，當(dāng)時(shí)堿廠庫(kù)存仍小幅走低，總量供給尚顯不足。 但在2020年年中至2021年年中以及2023年5月至1月這兩個(gè)時(shí)間段，建材板塊整體走強(qiáng)并未明顯帶動(dòng)純堿基差下行。從歷史經(jīng)驗(yàn)可知，判斷建材板塊整體走勢(shì)對(duì)純堿基差的影響程度，還要結(jié)合具體的運(yùn)行邏輯。 當(dāng)前，在1萬億元增量國(guó)債下發(fā)、財(cái)政赤字上調(diào)背景下，建材板塊整體上行反映需求端預(yù)期確實(shí)有一定好轉(zhuǎn)。對(duì)比2022年3月至12月的經(jīng)驗(yàn)來看，這或許是支持純堿期貨收貼水的一個(gè)因素。在當(dāng)前基差已經(jīng)收窄的情況下，純堿價(jià)格能否進(jìn)一步上行仍取決于其自身的供需情況。 供給增量不斷兌現(xiàn) 產(chǎn)量增速有望加快 截至3月2日當(dāng)周，純堿供給重質(zhì)化率已經(jīng)達(dá)到56%，處于歷史偏高水平。現(xiàn)存產(chǎn)能中，重堿供應(yīng)損失較大的廠家分別為昆侖堿業(yè)、發(fā)投堿業(yè)，以及近期有降負(fù)計(jì)劃的唐山三友。目前正在檢修的淮南德邦、鹽湖鎂業(yè)則以生產(chǎn)輕堿為主。當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)昆侖堿業(yè)、發(fā)投堿業(yè)供給能否恢復(fù)仍有分歧，淮南德邦、鹽湖鎂業(yè)預(yù)計(jì)本周均可復(fù)產(chǎn)，可帶來0.36萬噸/周的重堿增量，相對(duì)有限。 重堿供給增量主要來自新產(chǎn)能投放。目前金山五期合成氨裝置已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)本月中旬可實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)；遠(yuǎn)興能源三線前期點(diǎn)火推遲，預(yù)計(jì)本月可投產(chǎn)。整體看，預(yù)計(jì)至本月末新產(chǎn)能可帶來4.57萬噸/周的供給增量，假設(shè)重質(zhì)化率50%，則月底重堿供給可達(dá)到39.78萬噸/周，較月初增長(zhǎng)5.25%。預(yù)計(jì)至月底重堿供應(yīng)與理論需求的差值為3.6萬噸/周，處于歷史較高水平。 下游補(bǔ)庫(kù)相對(duì)克制 重堿庫(kù)存有所增加 在經(jīng)歷了8月份的供給極度緊張之后，1月份玻璃廠開始陸續(xù)補(bǔ)充原料庫(kù)存。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，50%樣本玻璃廠純堿儲(chǔ)備從1月初的8天上升至當(dāng)前的11天，增速相對(duì)較慢。一方面，純堿產(chǎn)能過剩已成為行業(yè)共識(shí)，加上當(dāng)前堿廠利潤(rùn)較好，玻璃廠缺乏囤貨意愿，主要保持安全庫(kù)存以供生產(chǎn)。另一方面，大型玻璃集團(tuán)可通過進(jìn)口堿補(bǔ)充庫(kù)存。據(jù)了解，前期進(jìn)口堿到岸、包裝后成本不足1800元/噸，相比于當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯。 剛需方面，浮法、光伏玻璃產(chǎn)能維持增長(zhǎng)。浮法玻璃消費(fèi)呈現(xiàn)旺季不旺特征，9—2月庫(kù)存抬升趨勢(shì)超季節(jié)性。近期庫(kù)存略有累積，但需求未出現(xiàn)明顯回落，現(xiàn)貨價(jià)格緩慢下滑，盈利仍可維持，目前看產(chǎn)能仍將維持高位，對(duì)純堿消費(fèi)有支撐。光伏玻璃下游組件廠受海外訂單減少及國(guó)內(nèi)裝機(jī)放緩影響，開工率有所下滑，而光伏玻璃庫(kù)存相對(duì)適中，產(chǎn)能仍有擴(kuò)張。整體看，重堿剛需維持緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，結(jié)合供給預(yù)期，預(yù)計(jì)最晚12月重堿庫(kù)存將加速累積。 綜上，經(jīng)歷了連續(xù)上漲后，純堿期貨近月合約基差已經(jīng)明顯收縮。3月合約臨近交割，買盤報(bào)價(jià)可以看作產(chǎn)業(yè)買方交割庫(kù)提貨的意向價(jià)格，目前在2050元/噸左右。12月合約已上行至2000元/噸附近，價(jià)格已經(jīng)逼近3月合約。在此情形下，預(yù)計(jì)后續(xù)期貨走勢(shì)將更多取決于供需因素而非宏觀情緒?？紤]到金山和遠(yuǎn)興的新產(chǎn)能投放，預(yù)計(jì)最晚12月開始重堿庫(kù)存偏低的狀態(tài)將會(huì)扭轉(zhuǎn)，純堿價(jià)格或重回下行趨勢(shì)。建議上游企業(yè)積極把握套期保值機(jī)會(huì)，合理規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。（作者單位：長(zhǎng)江期貨） |
