金十?dāng)?shù)據(jù)

　　深入研究各項(xiàng)指標(biāo)后可以發(fā)現(xiàn)，在抗通脹方面美聯(lián)儲(chǔ)幾乎毫無建樹，然而，高利率可能會(huì)釀成更加災(zāi)難性的后果……

　　美聯(lián)儲(chǔ)是否應(yīng)該為通脹的下降而受到贊揚(yáng)？經(jīng)濟(jì)證據(jù)很清楚：不，美聯(lián)儲(chǔ)的貢獻(xiàn)并不多。

　　從表面上看，在美聯(lián)儲(chǔ)一開始措手不及，最終通過一系列快速加息迎頭趕上后，通脹大幅下降。但深入研究實(shí)際發(fā)生的情況，就會(huì)發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)與通脹放緩之間沒有明顯的聯(lián)系。

　　相反，通脹下降的主要原因是美聯(lián)儲(chǔ)無法控制的事情，因?yàn)橐咔檫^后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)了正常。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)最好的評(píng)價(jià)是，它阻止了事情變得更糟。

　　想想美聯(lián)儲(chǔ)的工具是如何發(fā)揮作用的。美聯(lián)儲(chǔ)控制著影響需求的利率：較高的利率應(yīng)該會(huì)鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄、抑制借貸、減少消費(fèi)并提高投資門檻。這應(yīng)該會(huì)減緩需求，減緩就業(yè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)，從而降低價(jià)格壓力。

　　那么，在美聯(lián)儲(chǔ)快速加息期間，各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)如何呢？

　　儲(chǔ)蓄：1月份的個(gè)人儲(chǔ)蓄率為3.4%，與去年3月份美聯(lián)儲(chǔ)開始加息時(shí)相同。更高的利率并沒有讓人們把更多的錢存在銀行而不是花在商場(chǎng)。

　　借貸：經(jīng)濟(jì)中的總信貸（為了避免重復(fù)計(jì)算，不包括金融部門）在上升，但上升速度較慢。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來說不幸的是，對(duì)銀行高級(jí)貸款官員的最新調(diào)查顯示，他們正再次變得更愿意放貸。

　　消費(fèi)：自美聯(lián)儲(chǔ)去年3月開始加息以來，家庭消費(fèi)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

　　投資：在美聯(lián)儲(chǔ)加息期間，私營(yíng)部門非住宅投資按實(shí)際價(jià)值計(jì)算每個(gè)季度都在增長(zhǎng)，直到最近一次加息。由于政府補(bǔ)貼，工廠投資創(chuàng)下了創(chuàng)紀(jì)錄的增長(zhǎng)。

　　住房：（表現(xiàn)得較好）由于抵押貸款利率飆升，住房市場(chǎng)陷入停滯，導(dǎo)致購(gòu)房抵押貸款數(shù)量降至1995年以來的最低水平。由于建筑熱潮被打斷（公寓除外），建筑數(shù)量急劇下降，但價(jià)格一直堅(jiān)挺。

　　就業(yè)機(jī)會(huì)：就業(yè)機(jī)會(huì)只比以前少了一些，但每個(gè)失業(yè)者仍對(duì)應(yīng)著1.5個(gè)職位空缺，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然比2021年之前的任何時(shí)候都要緊張。失業(yè)率保持在4%以下，即美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為的充分就業(yè)水平，而招聘條件略有好轉(zhuǎn)，主要是因?yàn)閯趧?dòng)力增加了。

　　經(jīng)濟(jì)：GDP剛剛以美聯(lián)儲(chǔ)開始緊縮政策以來最快的速度增長(zhǎng)，并且自去年夏天以來一直比美聯(lián)儲(chǔ)估計(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)率更快。到目前為止，加息還沒有影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　此外，利率上升打擊了一些最弱的借款人，信用卡和消費(fèi)貸款違約率上升，更多以浮動(dòng)利率借款的低評(píng)級(jí)公司陷入困境。

　　但總的來說，借款人仍能夠很好地應(yīng)對(duì)更高的利率，部分原因是很多人還在支付更低的利率。大多數(shù)抵押貸款以低利率鎖定30年，而大公司在低利率時(shí)期鎖定債券借款的時(shí)間也比以往任何時(shí)候都長(zhǎng)。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，商品和勞動(dòng)力供應(yīng)的改善是降低通脹的主要因素，但美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)供應(yīng)鏈、工作意愿或移民沒有任何影響。

　　PGIM Fixed Income的首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家、曾任拜登國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任的戴利普?辛格（Daleep Singh）表示：“我認(rèn)為，我們今年在通脹方面取得的大部分進(jìn)展，都要?dú)w功于供應(yīng)方面的改善。”他指出，即使在住房領(lǐng)域，租金的下降也得益于幾十年來最快的公寓建設(shè)，這正慢慢影響到通脹指標(biāo)。

　　簡(jiǎn)單的說法是，通脹是自己下降的，所以美聯(lián)儲(chǔ)沒有功勞。

　　但還有一個(gè)更復(fù)雜的故事：如果美聯(lián)儲(chǔ)什么都不做，通脹肯定會(huì)更高。

　　前英國(guó)央行理事蘇希爾?瓦德瓦尼（Sushil Wadhwani）表示，“要反駁事實(shí)非常困難。”

　　但很明顯，如果美聯(lián)儲(chǔ)沒有加息，美元會(huì)走弱，這意味著美國(guó)進(jìn)口價(jià)格會(huì)更高，制造業(yè)會(huì)更強(qiáng)勁，住房市場(chǎng)會(huì)更好，消費(fèi)會(huì)更高。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息還有另一種作用，但這要?dú)w功于其在過去幾十年里成功地保持了低通脹，而非在這一輪緊縮周期中。

　　國(guó)際貨幣基金組織（IMF）前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、現(xiàn)就職于彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所的奧利維爾?布蘭查德（Olivier Blanchard）表示，“美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù)必須得到肯定”，它將通脹預(yù)期維持在接近2%的水平?！?font cms-style="strong-Bold">如果沒有這個(gè)錨，我們將面臨更高、更難以遏制的通脹。”

　　因此，讓通脹失控的美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在也不應(yīng)該因?yàn)槭帐傲恕盃€攤子”而得到很多贊譽(yù)，但至少它做了嘗試，盡管姍姍來遲。

　　對(duì)經(jīng)濟(jì)來說，最大的危險(xiǎn)在于，利率沒有導(dǎo)致通脹下降，但這并不意味著利率不會(huì)產(chǎn)生重大影響，它可能只是比平時(shí)有更大的滯后性。對(duì)需求的打擊可能還會(huì)到來——在對(duì)抗通脹的大部分工作已經(jīng)結(jié)束之后。