來(lái)源：中國(guó)國(guó)際期貨

　　內(nèi)容摘要：

　　綜合來(lái)看，如我們前述所提，近期宏觀利好消息不斷，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所抬升，帶動(dòng)成材價(jià)格小幅上漲，鋼廠盈利水平有所修復(fù)導(dǎo)致實(shí)際減產(chǎn)情況不及預(yù)期，市場(chǎng)在交易短暫的負(fù)反饋后再度交易正反饋，雙焦價(jià)格再度呈現(xiàn)出高位震蕩的走勢(shì)。不過(guò)當(dāng)前鋼廠利潤(rùn)雖然有所修復(fù)但是依舊處于低位，在鋼廠利潤(rùn)未有明顯改觀前，爐料價(jià)格的漲幅也將面臨一定的壓力。

　　具體操作上，鋼廠未有實(shí)質(zhì)減產(chǎn)前，爐料依舊以買(mǎi)入為主。結(jié)構(gòu)性交易方面，前期逢低買(mǎi)入的雙焦跨期正套可移倉(cāng)至遠(yuǎn)月或逐步平倉(cāng)了結(jié)，此外近期雙焦期貨價(jià)格呈高位震蕩的走勢(shì)，仍可繼續(xù)關(guān)注基差交易的入場(chǎng)機(jī)會(huì)，對(duì)于有一定庫(kù)存的企業(yè)可以在盤(pán)面升水時(shí)適當(dāng)關(guān)注賣(mài)出套保的交易機(jī)會(huì)。

　　正文：

　　一、2月雙焦市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)回顧

　　2月份雙焦市場(chǎng)呈震蕩走弱的走勢(shì)。現(xiàn)貨方面，至2月最后一個(gè)交易日，mysteel低硫主焦煤價(jià)格指數(shù)從月初的2298.6元/噸下跌至2205.3元/噸，下跌93.3點(diǎn)，跌幅4.06%。mysteel焦炭綜合絕對(duì)價(jià)格指數(shù)從月初的2282.5元/噸下跌至2192.7元/噸，下跌89.8，跌幅3.93%。

　　期貨方面，JM2401合約從月初的1862點(diǎn)下跌至月底的1815點(diǎn)，下跌47點(diǎn)，跌幅2.52%。J2401合約從月初的2499.5點(diǎn)下跌至月底的2453點(diǎn)，下跌46.5點(diǎn)，跌幅1.86%。整體看，煤焦期現(xiàn)價(jià)格與月初相比均有不同程度的回落，主要是雙焦前期漲幅較大，下游采購(gòu)抵觸情況有所加劇所致。

　　圖1-1：低硫主焦煤價(jià)格指數(shù)（元/噸）

　　圖1-2：焦炭綜合絕對(duì)價(jià)格指數(shù)（元/噸）

　　二、雙焦市場(chǎng)基本面情況

　　2.1 雙焦供給情況

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份生產(chǎn)原煤3.9億噸，同比增長(zhǎng)0.4%，增速比8月份放緩1.6個(gè)百分點(diǎn)，日均產(chǎn)量1310萬(wàn)噸。進(jìn)口煤炭4214萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27.8%，增速比8月份回落23.0個(gè)百分點(diǎn)。1—1月份生產(chǎn)原煤34.4億噸，同比增長(zhǎng)3.0%。進(jìn)口煤炭3.5億噸，同比增長(zhǎng)73.1%。此外，1-1月份全國(guó)焦炭產(chǎn)量36831萬(wàn)噸，同比增2.6%。1月份焦炭產(chǎn)量為4144萬(wàn)噸，同比增3.6%，環(huán)比降0.3%，據(jù)此測(cè)算，1月份焦炭日均產(chǎn)量為138萬(wàn)噸，環(huán)比增3.0%。目前看，1月份煤炭供應(yīng)略有回落，主要是上游礦難事故頻發(fā)導(dǎo)致安檢措施有所增加所導(dǎo)致。

　　圖2-1：原煤月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

　　圖2-2：原煤產(chǎn)量同比（%）

　　圖2-3：焦炭月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

　　圖2-4：焦炭產(chǎn)量同比（%）

　　2.2 雙焦進(jìn)出口情況

　　1月份焦煤進(jìn)口保持小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，1月份中國(guó)進(jìn)口煉焦煤1082.48萬(wàn)噸，占煤炭總進(jìn)口量的25.69%，環(huán)比增加13.08%，同比增加58.15%。1-1月份中國(guó)累計(jì)進(jìn)口煉焦煤7272.93萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)60.08%，進(jìn)口總量由多到少分別依次是蒙古國(guó)、俄羅斯、加拿大、美國(guó)、 印尼和澳大利亞，占比分別是51.84%、27.35%、7.68%、5.65%、3.98%、2.35%。蒙古國(guó)煉焦依舊保持進(jìn)口領(lǐng)先地位，從目前的進(jìn)口局面看，蒙古和俄羅斯后續(xù)有望繼續(xù)保持較高的進(jìn)口量。

　　出口方面，1-1月份焦炭出口總量為643.7萬(wàn)噸，較去年同期減少87.6萬(wàn)噸，降幅12.0%，其中1月焦炭出口86.2萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.0%， 較去年同期下降32.2%。 

　　圖2-5：焦煤進(jìn)口量（噸）

　　圖2-6：焦炭出口量（噸）

　　2.3 雙焦庫(kù)存情況

　　最新一期鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)顯示，雙焦整體庫(kù)存小幅走高，焦炭庫(kù)存累積相對(duì)明顯。焦炭方面，230家獨(dú)立焦化廠企業(yè)焦炭庫(kù)存49.59萬(wàn)噸，環(huán)比增加8.15萬(wàn)噸，247家鋼鐵企業(yè)焦炭庫(kù)存571.94萬(wàn)噸，環(huán)比增加12.43萬(wàn)噸，港口焦炭總庫(kù)存190.3萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.85萬(wàn)噸，焦炭總庫(kù)存832.69萬(wàn)噸，環(huán)比增加24.03萬(wàn)噸。焦煤方面，110家樣本洗煤廠精煤庫(kù)存131.2萬(wàn)噸，環(huán)比增加14.31萬(wàn)噸，247家鋼廠焦化廠煉焦煤庫(kù)存737.97萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.16萬(wàn)噸，全樣本獨(dú)立焦化廠煉焦煤庫(kù)存925.84萬(wàn)噸，環(huán)比減少14.78萬(wàn)噸，主要港口煉焦煤庫(kù)存208.72萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.85萬(wàn)噸。

　　圖2-7：獨(dú)立焦化企業(yè)焦煤庫(kù)存（噸）

　　圖2-8：全樣本焦化企業(yè)焦炭庫(kù)存（噸）

　　圖2-9：247家鋼鐵企業(yè)焦煤庫(kù)存

　　圖2-10：247家鋼鐵企業(yè)焦炭庫(kù)存

　　2.4 雙焦需求情況

　　統(tǒng)計(jì)局最新一期公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份全國(guó)粗鋼產(chǎn)量8211萬(wàn)噸，同比下降5.6%，日均產(chǎn)量273.70萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.8%，1-1月份全國(guó)粗鋼產(chǎn)量79507萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.7%。鋼聯(lián)的高頻數(shù)據(jù)顯示，最新一期的247 家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量 242.73萬(wàn)噸，環(huán)比月初減少4.28萬(wàn)噸，比去年同期增加6.35萬(wàn)噸。目前看旺季鋼價(jià)上漲動(dòng)能略顯不足，但是上游爐料價(jià)格持續(xù)調(diào)漲，鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)虧損加劇，部分地區(qū)鋼廠不得不出臺(tái)限產(chǎn)檢修的措施，預(yù)計(jì)鐵水后續(xù)將逐漸呈回落態(tài)勢(shì)。

　　圖2-11：統(tǒng)計(jì)局粗鋼產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

　　圖2-12：247家鋼鐵企業(yè)日均鐵水產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

　　2.5 上下游利潤(rùn)情況

　　焦化利潤(rùn)：2月份以來(lái)國(guó)內(nèi)雙焦價(jià)格窄幅震蕩，焦化利潤(rùn)相對(duì)變化不大，最新一期鋼聯(lián)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，獨(dú)立焦化企業(yè)噸焦利潤(rùn)至5元/噸，焦化利潤(rùn)較前期略有走好，主要是煉焦煤漲幅有所回落所致。

　　鋼廠利潤(rùn)：進(jìn)入2月份以后，爐料價(jià)格小幅走弱而鋼價(jià)略有走好導(dǎo)致鋼廠利潤(rùn)有所改善，從鋼聯(lián)調(diào)研統(tǒng)計(jì)的鋼廠利潤(rùn)數(shù)據(jù)看，至2月底螺紋鋼高爐生產(chǎn)利潤(rùn)為-336.52元/噸，電爐利潤(rùn)為-196.59元/噸，與月初相比高爐利潤(rùn)小幅回升，不過(guò)整體看鋼廠利潤(rùn)依舊處于歷史同期較低位置。

　　圖2-13：螺紋鋼-高爐利潤(rùn)

　　圖2-14：獨(dú)立焦化企業(yè)噸焦利潤(rùn)（元/噸）

　　三、主要價(jià)差跟蹤

　　3.1 雙焦期現(xiàn)價(jià)差

　　價(jià)差方面，截至2月最后一個(gè)交易日，焦煤主力合約基差在235元/噸，基差與月初相比變化不大。焦炭主力合約基差在-183點(diǎn)，與月初相比略有上漲。主要是因?yàn)榻姑航掌诂F(xiàn)價(jià)格均有所回落，市場(chǎng)預(yù)期后續(xù)焦煤供應(yīng)開(kāi)始偏向?qū)捤桑固恳廊蕴幱谡咝匀ギa(chǎn)能的階段，現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺所致。

　　圖3-1：焦煤主力合約基差（元/噸）

　　圖3-2：焦炭主力合約基差（元/噸）

　　3.2 雙焦合約價(jià)差

　　跨期價(jià)差方面，焦煤1-5合約價(jià)差2月最后一個(gè)交易日為104點(diǎn)，較月初小幅回落。焦炭1-5合約價(jià)差最后一個(gè)交易日為79點(diǎn)，與月初相比有所下降。主要是由于近月期貨價(jià)格普遍升水后基差交易入場(chǎng)價(jià)格受壓所致?？缙贩N價(jià)差方面，2月最后一個(gè)交易日焦炭和焦煤的價(jià)差為638，價(jià)差小幅回落，主是焦煤本月價(jià)格略有下降所致。一月合約2月最后一個(gè)交易日螺紋鋼和焦炭的價(jià)差為1280，價(jià)差與月初比變化不大，主要是2月份焦炭與螺紋價(jià)格變化不大所致。

　　圖3-3：焦煤1-5合約價(jià)差

　　圖3-4：焦炭1-5合約價(jià)差

　　圖3-5：1月合約焦煤焦炭?jī)r(jià)差

　　圖3-6：1月合約焦炭螺紋鋼價(jià)差

　　四、觀點(diǎn)總結(jié)及操作建議

　　綜合來(lái)看，如我們前述所提，近期宏觀利好消息不斷，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所抬升，帶動(dòng)成材價(jià)格小幅上漲，鋼廠盈利水平有所修復(fù)導(dǎo)致實(shí)際減產(chǎn)情況不及預(yù)期，市場(chǎng)在交易短暫的負(fù)反饋后再度交易正反饋，雙焦價(jià)格再度呈現(xiàn)出高位震蕩的走勢(shì)。不過(guò)當(dāng)前鋼廠利潤(rùn)雖然有所修復(fù)但是依舊處于低位，在鋼廠利潤(rùn)未有明顯改觀前，爐料價(jià)格的漲幅也將面臨一定的壓力。具體操作上，鋼廠未有實(shí)質(zhì)減產(chǎn)前，爐料依舊以買(mǎi)入為主。結(jié)構(gòu)性交易方面，前期逢低買(mǎi)入的雙焦跨期正套可移倉(cāng)至遠(yuǎn)月或逐步平倉(cāng)了結(jié)，此外近期雙焦期貨價(jià)格呈高位震蕩的走勢(shì)，仍可繼續(xù)關(guān)注基差交易的入場(chǎng)機(jī)會(huì)，對(duì)于有一定庫(kù)存的企業(yè)可以在盤(pán)面升水時(shí)適當(dāng)關(guān)注賣(mài)出套保的交易機(jī)會(huì)。

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　　2024年4月07日