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上周（2月30日至3月3日）國際金價(jià)小幅下滑，結(jié)束連續(xù)第3周走高的態(tài)勢。美國公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，但美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持利率不變，美元和國際金價(jià)都出現(xiàn)了下滑，顯示市場避險(xiǎn)情緒開始有所消退。

日本央行在召開議息會(huì)議上宣布維持負(fù)利率、收益率曲線控制及購債計(jì)劃，同時(shí)還刪除了維持負(fù)0.5%的十年期國債收益率這一下限，并將收益率的固定上限0.5%上調(diào)至參考上限1%。較之前的貨幣政策調(diào)整，日本央行的此次操作可以理解為其應(yīng)對通脹壓力的調(diào)整，但政策力度未超預(yù)期（市場期待日本央行將完全取消收益率曲線控制）。

由于1%的參考上限并不具約束性，日本央行仍然可以在十年期國債收益率超過其合意水平的情況下進(jìn)行購債。在議息會(huì)議結(jié)束后，日本央行就進(jìn)行了計(jì)劃外的購債，以延緩十年期購債收益率的升勢。

整體看，日本央行的收益率曲線調(diào)整策略偏向被動(dòng)。由于日本央行對通脹的容忍度明顯高于貨幣政策控制需求，這或說明日本央行無意以通脹作為目標(biāo)來更加積極地調(diào)整貨幣政策，以影響日債收益率。在匯率和通脹之間，日本央行更加傾向于保持匯率穩(wěn)定。

美債收益率的強(qiáng)弱，仍然是影響日元匯率的主要因素。日本央行控制日債長端收益率并維持相對穩(wěn)定，或在一定程度上減輕市場對于美債的拋售壓力。

美聯(lián)儲(chǔ)方面，在3月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金利率在當(dāng)前5.25%~5.5%這一區(qū)間。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)上表示，近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國第三季度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍然保持強(qiáng)勁增長。雖然就業(yè)增長有所放緩，但失業(yè)率仍保持低位，不過通脹依然維持在一個(gè)較高的水平。

實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和保持2%的長期通脹目標(biāo)依然是美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)。未來，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)評估市場情況和通脹風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)會(huì)繼續(xù)考慮收緊過程中的政策風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)維持利率的決定未超市場預(yù)期。不過，投資者對于未來美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的預(yù)期有所看淡。

在會(huì)后的記者問答環(huán)節(jié)，鮑威爾被問及關(guān)于美國長債收益率持續(xù)走高是否是美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃的一部分時(shí)，他表示，美聯(lián)儲(chǔ)的加息政策似乎不是影響長債收益率的原因。他談到，美聯(lián)儲(chǔ)在考慮未來是否需要調(diào)整利率時(shí)，會(huì)觀察目前金融市場緊縮的狀況，特別是長期利率的上升。但是，在采取行動(dòng)前，美聯(lián)儲(chǔ)需要明確市場金融條件的緊縮是否具有持續(xù)性。

這里的金融條件緊縮是指美元持續(xù)走高、美股持續(xù)回落和美國國債收益率持續(xù)走強(qiáng)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還要確保，利率的上升不應(yīng)該只是市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將采取行動(dòng)的結(jié)果。換言之，只有當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為當(dāng)前市場金融條件狀況真實(shí)地反映了市場基本面，而不僅僅是計(jì)價(jià)了貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)進(jìn)一步調(diào)整貨幣政策。

同時(shí)，鮑威爾還稱，盡管當(dāng)前美國的市場金融條件已經(jīng)出現(xiàn)緊縮，但程度依然不足。目前，美聯(lián)儲(chǔ)聚焦于利率是否已經(jīng)達(dá)到了限制性。

鮑威爾并沒有明確表示未來何時(shí)暫停加息，他強(qiáng)調(diào)通脹仍然高于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)。不過，這并不是美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)再次加息的暗示。筆者認(rèn)為，目前5.25%~5.5%的聯(lián)邦基金利率基本達(dá)到了美聯(lián)儲(chǔ)的限制性政策目標(biāo)。勞動(dòng)力市場數(shù)據(jù)方面，美國的失業(yè)率為3.9%（美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后公布），較前值有所回落，且離開美聯(lián)儲(chǔ)4%的目標(biāo)僅一步之遙。較低的主動(dòng)離職率則顯示就業(yè)整體增長動(dòng)能有所放緩，人們在重新選擇就業(yè)的時(shí)候更加謹(jǐn)慎。

產(chǎn)出數(shù)據(jù)方面，盡管前一周公布的美國第三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比大超預(yù)期，但是結(jié)構(gòu)性來看，私人庫存的增加是推動(dòng)GDP走高的主要因素。私人庫存增加意味著，當(dāng)期經(jīng)濟(jì)體中居民的消費(fèi)動(dòng)力已經(jīng)開始有所減弱，這或許暗示了未來美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)走強(qiáng)的動(dòng)能有所不足。因此，如果美聯(lián)儲(chǔ)仍然希望實(shí)現(xiàn)并維持軟著陸的狀態(tài)，這就意味著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的空間已經(jīng)較少。

另外，因?yàn)闈撛诮?jīng)濟(jì)增長動(dòng)能或已放緩，同時(shí)資本市場也在不斷承壓，市場恐慌情緒有所加劇，鮑威爾所認(rèn)為的限制性市場金融條件或已出現(xiàn)。從限制性金融條件的持續(xù)性來看，由于目前美國的勞動(dòng)力人口結(jié)構(gòu)問題，使得其對經(jīng)濟(jì)情況的變化敏感度有所降低。因此，限制性利率持續(xù)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響還需要時(shí)間來驗(yàn)證，這就意味著高利率還會(huì)持續(xù)更長時(shí)間。

預(yù)計(jì)未來美聯(lián)儲(chǔ)再次加息空間較為有限，筆者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率水平的時(shí)間可能會(huì)超過市場預(yù)期。當(dāng)前市場預(yù)計(jì)，明年第一季度以后，美聯(lián)儲(chǔ)開始降息的概率大于維持當(dāng)前的利率水平。

從黃金價(jià)格走勢來看，長期的限制性利率政策意味著實(shí)際利率對于國際金價(jià)的壓制作用會(huì)重新回歸。因此，盡管上周美國十年期國債收益率明顯下滑，但其對國際金價(jià)的支撐也較為有限。

編輯|焦揚(yáng)? 版式|焦揚(yáng)? 視覺|張宗偉?