五礦期貨微服務(wù)

能化分析師

李 晶

從業(yè)資格號：F0283948

交易咨詢號：Z0015498

李晶，五礦期貨研究中心副總經(jīng)理，兼能源化工組組長，從業(yè)資格證:F0283948，投資咨詢號:Z0015498，中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，擁有10年期貨從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，專注聚酯產(chǎn)業(yè)鏈研究，擁有一套商品強(qiáng)弱排序的評估方法。連續(xù)獲得鄭商所PTA高級分析師、資深高級分析師、第十四屆中國最佳期貨分析師中榮獲最佳工業(yè)品期貨分析師，2021年受中期協(xié)邀請主編修訂《PTA期貨》投教教程一書。

能化分析師

劉潔文

從業(yè)資格號：F03097315

報(bào)告要點(diǎn)

供應(yīng): 當(dāng)前國內(nèi)尿素日產(chǎn)仍維持在17.5萬的相對高位，3月開工預(yù)計(jì)以季節(jié)性回落為主，當(dāng)前部分裝置陸續(xù)公布檢修計(jì)劃。新裝置方面，原本計(jì)劃于四季度投產(chǎn)的裝置也陸續(xù)投放，另外當(dāng)前原料整體偏弱，尿素企業(yè)利潤維持在高位水平，預(yù)計(jì)3月產(chǎn)量有所回落但絕對水平同比仍將維持在高位。（中性）

需求端：四季度農(nóng)需相對偏淡，以部分小麥用肥為主。出口方面，2月20號的印標(biāo)最終以近170萬噸的采購量結(jié)束，市場預(yù)計(jì)本次國內(nèi)供貨量或在35-50萬噸，整體有所超預(yù)期，3月份預(yù)計(jì)印度不會有新招標(biāo)，短期國內(nèi)出口擾動(dòng)逐步消散。淡儲方面，四季度最主要的變量在于企業(yè)淡儲節(jié)奏，從當(dāng)前來看，現(xiàn)貨價(jià)格仍在高位，盤面貼水在逐步修復(fù)，后續(xù)高供應(yīng)仍較為確定，以當(dāng)前價(jià)格儲備，后續(xù)企業(yè)仍面臨較大的虧損風(fēng)險(xiǎn)，因此預(yù)計(jì)當(dāng)前價(jià)格淡儲意愿不強(qiáng)，現(xiàn)貨仍需進(jìn)一步回調(diào)刺激儲備需求。（偏空）

庫存：截至3月1日，國內(nèi)尿素企業(yè)庫存32.19萬噸，環(huán)比減少0.96萬噸，同比仍在低位水平，企業(yè)壓力不大。從后續(xù)來看，預(yù)計(jì)企業(yè)庫存仍以季節(jié)性走高為主，但累庫壓力相對有限，絕對低位的庫存水平仍將支撐現(xiàn)貨走勢。（偏多）

估值：原料走弱，尿素現(xiàn)貨偏強(qiáng)，企業(yè)利潤維持在高位水平，煤制利潤超500元/噸，而氣制利潤也維持在高位水平。下游來看，三聚氰胺仍表現(xiàn)偏弱，利潤低位震蕩，復(fù)合肥主要以跟隨為主。與其他氮源化肥的比價(jià)相對合理。基差逐步修復(fù)，月間價(jià)差持續(xù)偏強(qiáng)，企業(yè)庫存維持在低位水平，尿素整體估值仍中性偏高。（偏空）

觀點(diǎn)：受國外裝置停產(chǎn)以及國內(nèi)整體供需壓力偏小影響，盤面尿素表現(xiàn)偏強(qiáng)，但當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)偏高，不建議追漲?；久鎭砜垂?yīng)端3月預(yù)計(jì)季節(jié)性環(huán)保限產(chǎn)，供應(yīng)將有所回落，但新裝置疊加高利潤，預(yù)計(jì)供應(yīng)仍會維持在高位水平。需求端，四季度除了部分農(nóng)業(yè)剛需之外主要的變量在于國內(nèi)淡儲節(jié)奏，當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格不低，企業(yè)淡儲意愿相對有限，后續(xù)若盤面與現(xiàn)貨出現(xiàn)深度回調(diào)仍可以關(guān)注淡儲需求支撐下的階段性做多機(jī)會，策略方面，短期出口擾動(dòng)邊際弱化，后續(xù)需求對于價(jià)格的影響或?qū)⑹沟脙r(jià)格維持在區(qū)間內(nèi)，當(dāng)前絕對價(jià)格不低，盤面沖高不追，若后續(xù)出現(xiàn)深度回調(diào)仍可關(guān)注逢低作為板塊內(nèi)多配品種，價(jià)格上沿關(guān)注2400-2500，下沿關(guān)注2000-2100。期權(quán)方面，當(dāng)前波動(dòng)率高位，關(guān)注逢高做空波動(dòng)率的機(jī)會。

風(fēng)險(xiǎn)：海外裝置大面積停車，國內(nèi)煤炭價(jià)格大漲（上行風(fēng)險(xiǎn)）。下游需求不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

01

現(xiàn)貨震蕩偏強(qiáng)，但預(yù)計(jì)后續(xù)仍有回落壓力

2月中旬到3月份的反彈行情主要由出口消息帶動(dòng)，出口拿貨需求使得國內(nèi)現(xiàn)貨整體偏緊，主流地區(qū)從低位到高點(diǎn)的漲幅已超過200元，后續(xù)來看，國內(nèi)四季度需求主要由淡儲節(jié)奏來決定，因此在國內(nèi)高供應(yīng)下現(xiàn)貨仍需出現(xiàn)一定程度回調(diào)來刺激淡儲需求。

煤炭各環(huán)節(jié)庫存仍處于相對高位，預(yù)計(jì)四季度煤炭補(bǔ)庫需求偏弱，價(jià)格仍有回落壓力，對于煤化工的支撐偏弱。

02

開工高位回落，但絕對水平仍將維持在高位

當(dāng)前國內(nèi)尿素日產(chǎn)仍維持在17.5萬的相對高位，3月開工大概率出現(xiàn)季節(jié)性回落為主，當(dāng)前部分裝置陸續(xù)公布檢修計(jì)劃。新裝置方面，原本計(jì)劃于四季度投產(chǎn)的裝置也陸續(xù)投放，另外當(dāng)前原料整體偏弱，尿素企業(yè)利潤維持在高位水平，預(yù)計(jì)3月產(chǎn)量有所回落但絕對水平同比仍將維持在高位。

03

三聚氰胺仍偏弱

復(fù)合肥原料備貨拉動(dòng)尿素需求

冬儲緩慢推進(jìn)，后續(xù)復(fù)合肥企業(yè)開工預(yù)計(jì)逐步走高，短期原料備貨需求增加，對尿素需求走高，企業(yè)原料庫存出現(xiàn)快速走高。三聚氰胺表現(xiàn)依舊偏弱，開工同比低位，企業(yè)利潤較差，短期對于尿素的消耗仍將維持在偏低水平，難有明顯增量。四季度尿素最主要的需求變量在于企業(yè)淡儲的節(jié)奏，從當(dāng)前來看，現(xiàn)貨價(jià)格仍在高位，盤面貼水在逐步修復(fù)，后續(xù)高供應(yīng)仍較為確定，以當(dāng)前價(jià)格儲備，后續(xù)企業(yè)仍面臨較大的虧損風(fēng)險(xiǎn)，因此預(yù)計(jì)當(dāng)前價(jià)格淡儲意愿不強(qiáng)，現(xiàn)貨仍需進(jìn)一步回調(diào)刺激儲備需求。

04

庫存壓力較小，對現(xiàn)貨支撐偏強(qiáng)

截至3月1日，國內(nèi)尿素企業(yè)庫存32.19萬噸，環(huán)比減少0.96萬噸，同比仍在低位水平，企業(yè)壓力不大。從后續(xù)來看，預(yù)計(jì)企業(yè)庫存仍以季節(jié)性走高為主，但累庫壓力相對有限，絕對低位的庫存水平仍將支撐現(xiàn)貨價(jià)格。

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