來源：廣金期貨

01

金融期貨和期權

股指期貨

品種：IF、IH、IC、IM

日內(nèi)觀點：震蕩偏強 ? ?

中期觀點：偏強

參考策略：IM2312多單持有

核心邏輯：

1、國家安全部發(fā)文強調(diào)，警惕“看空者”“做空者”“唱空者”“掏空者”，對股市形成利好，引發(fā)資本市場高度關注。證監(jiān)會正在醞釀多項改革舉措以落實金融工作會議要求，持續(xù)改善市場預期。據(jù)媒體報道，證監(jiān)會將持續(xù)加強部門協(xié)同，出臺《資本市場投資端改革行動方案》，加大中長期資金引入力度，提高各類中長期資金參與資本市場的積極性和穩(wěn)定性，推動社?；?、基本養(yǎng)老保險基金、年金基金、保險資金等中長期資金與資本市場整體保持良性互動。

2、長期資金確認A股進入長期配置價值窗口期。財政部發(fā)布通知明確對國有商業(yè)保險公司凈資產(chǎn)收益率實施三年長周期考核，降低資產(chǎn)短期波動帶來的考核壓力，提升保險資金配置權益的穩(wěn)定性。此外，平準基金呼聲再起，市場對增量資金入市預期升溫。從資金落地情況看，“國家隊”率先進場，中央?yún)R金公司買入交易型開放式指數(shù)基金，并將在未來繼續(xù)增持；頭部公募掀起的自購潮持續(xù)，截至目前已有37家基金公司、券商及券商資管發(fā)布自購公告，自購金額合計達到31.22億元，自購投向均為旗下權益類基金。

3、美聯(lián)儲連續(xù)第二次暫停加息，主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲繼續(xù)專注于促進最大就業(yè)、維持通脹穩(wěn)定雙重使命，堅決維持2%的通脹目標，整體信號偏鴿派。2月美國就業(yè)超預期放緩，失業(yè)率反彈至3.9%，升至近兩年新高，市場預期加息周期或已結束，美債收益率回落，風險資產(chǎn)獲益，對股指形成情緒共振。

國債期貨

品種：TS、TF、T、TL

日內(nèi)觀點：震蕩偏弱，期限分化

中期觀點：偏弱

參考策略：多TS2312空TL2312 對沖組合謹慎操作

核心邏輯：

1、央行公開市場連續(xù)巨量凈回籠，不過銀行間市場資金偏寬松局面未改，隔夜利率小幅回落，7天期變化不大。逆回購存量雖已從高峰期大幅滑落，但仍有超萬億元，后續(xù)到期對流動性的影響仍待觀察。中長期資金價格持穩(wěn)，1年期國股存單收益率在2.575%附近，變動不大。

2、2月份官方制造業(yè)PMI、財新制造業(yè)PMI雙雙回落至榮枯線下方，重回萎縮區(qū)間，寬松政策升溫。隨著三個萬億級政策持續(xù)落地，貨幣政策配合財政政策組合拳有所期待，對債市形成一定支撐。

3、財政部表態(tài)，嚴把關、快下達、強監(jiān)管?確保管好用好國債資金，積極的財政政策加力提效，更好發(fā)揮財政政策效能，抓好一攬子化債方案落實，積極穩(wěn)妥推動化解地方政府債務風險。備受市場關注的特別國債落地，供給端對債市形成較大擾動。此外，特殊再融資地方債發(fā)行節(jié)奏提速，對地方債務風險問題的解決進一步釋放了穩(wěn)健信號，市場對城投債違約擔憂降溫，機構配置偏好抬升，弱化利率債配置需求。

02

商品期貨和期權

金屬及新能源材料板塊

品種：銅

日內(nèi)觀點：66800-67800區(qū)間波動

中期觀點：62000-72000區(qū)間波動

參考策略：日內(nèi)震蕩操作思路

核心邏輯：

宏觀方面，據(jù)文華財經(jīng)報道，2月份全球制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為47.8%，較上月下降0.9個百分點，結束連續(xù)三個月環(huán)比上升走勢。全球制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)已經(jīng)連續(xù)13個月運行在50%以下，全球制造業(yè)呈現(xiàn)波動下行態(tài)勢。

供給方面，據(jù)文華財經(jīng)報道，F(xiàn)astmarkets公布的評估數(shù)據(jù)顯示，美國現(xiàn)貨銅精礦加工處理費指數(shù)自4月中旬以來首次降至每噸80美元/每磅8美分下方有冶煉廠接受的加工費為每噸80美元附近，而貿(mào)易商接受的銅精礦加工費大約為每噸70美元。而礦產(chǎn)商人士則表示這主要是受到目前銅精礦供應受限所致。國內(nèi)港口銅精礦庫存大幅下降。

需求方面，廣東地區(qū)電解銅現(xiàn)貨偏緊，重慶電解銅地區(qū)成交回暖，華北地區(qū)電解銅成交一般，上海地區(qū)電解銅流通貨源偏少，升水上行。全國多地電解銅桿成交一般，電解銅桿開工率較上周下滑，電線電纜開工率則進一步上升。

庫存方面，3月6日上期所銅倉單753噸，與上周持平。

綜上所述，全球銅精礦供應邊際收緊，國內(nèi)銅精礦港口庫存大幅下滑，預料全球銅市供需格局將趨緊，對銅價構成支撐。

品種：工業(yè)硅

日內(nèi)觀點：震蕩運行，運行區(qū)間：14100-14400

中期觀點：回暖，運行區(qū)間：13800-15500

參考策略：逢低做多

核心邏輯：

1、現(xiàn)貨方面，2月19日，合盛硅業(yè)上調(diào)其現(xiàn)貨報價。龍頭企業(yè)第八次上調(diào)其現(xiàn)貨售價，利好期貨價格。

2、成本方面，近期原材料石油焦、硅煤價格堅挺，工業(yè)硅生產(chǎn)成本穩(wěn)定在13700元/噸。龍頭生產(chǎn)企業(yè)上調(diào)。

3、社會庫存方面，上海有色網(wǎng)統(tǒng)計，3月3日金屬硅三地社會庫存合計35.9萬噸，社會庫存高企，利空工業(yè)硅價格。

4、目前工業(yè)硅期貨價格主要受龍頭企業(yè)上調(diào)其現(xiàn)貨售價提振，但庫存高企，壓制價格。

品種：鋁

日內(nèi)觀點：震蕩偏強，運行區(qū)間：19200-19400

中期觀點：震蕩偏強，運行區(qū)間：18800-19800

參考策略：在18800附近逢低做多，或賣出虛值看跌期權

核心邏輯：

1、供應方面，第四季度西南地區(qū)將進入枯水期，當?shù)仉娊怃X產(chǎn)能將減少，利好鋁價。

2、需求方面，1月，汽車產(chǎn)銷分別完成285萬輛和285.8萬輛，環(huán)比均增長10.7%，同比分別增長6.6%和9.5%。產(chǎn)銷均創(chuàng)同期歷史新高。

3、社會庫存方面，截至3月2日，SMM統(tǒng)計的5地電解鋁社會庫存為65.9萬噸。去年同期庫存為57.9萬噸。當前庫存處于5年同期的第三高位。

4、綜上所述，供應減少，需求尚可，鋁基本面偏多，美聯(lián)儲暫停加息，令美元指數(shù)回落，利好鋁價。

品種：碳酸鋰

日內(nèi)觀點：偏弱運行，運行區(qū)間：14.6萬-14.9萬

中期觀點：承壓運行，運行區(qū)間：13.5萬-18萬

參考策略：逢高沽空

核心邏輯：

1、供應方面，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示2024年2月國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量為3.7萬噸，環(huán)比下降11.9%。部分外采鋰輝石生產(chǎn)廠家由于成本倒掛，有減產(chǎn)停產(chǎn)的情況，青海地區(qū)處于夏季末端，產(chǎn)量有一定減少，回收端由于碳酸鋰行情下跌，部分企業(yè)停止生產(chǎn)，總體來看，1月產(chǎn)量略有明顯下滑。國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量減少，支撐價格。

2、現(xiàn)貨方面，上海有色網(wǎng)最新報價顯示，3月6日，碳酸鋰（99.5%?電池級/國產(chǎn)）跌1470.0元報15.99萬元/噸，創(chuàng)逾2年新低，連跌12日，近5日累計跌6020.0元，近30日累計跌25500.0元；氫氧化鋰（56.5%?電池級粗顆粒/國產(chǎn)）跌1030.0元報14.89萬元/噸，創(chuàng)逾2年新低，連跌11日，近5日累計跌4470.0元，近30日累計跌23010.0元?，F(xiàn)貨價格轉(zhuǎn)跌，利空期貨價格。

3、生產(chǎn)成本方面，截止3月2日，外購鋰云母精礦的碳酸鋰生產(chǎn)成本為138961元/噸，生產(chǎn)成本持續(xù)下降，對碳酸鋰價格支撐減弱。

4、短期國內(nèi)碳酸鋰供應減少對價格形成提振，但市場對碳酸鋰今年供應過剩預期比較一致，中期碳酸鋰價格承受下行壓力。

黑色及建材板塊

品種：螺紋鋼、熱軋卷

日內(nèi)觀點：短期看多??中期觀點：熱卷強于螺紋

參考策略：

1、買入看漲期權

2、做多熱卷1-5價差（多HC2401空HC2405）

3、做多01期貨卷螺價差（多HC2401空RB2401）

核心邏輯：

1、成品鋼材供給壓力邊際緩解，據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計本周，鋼材總庫存量1421.51萬噸，環(huán)比降55.60萬噸，連續(xù)4周下降。其中，鋼廠庫存量433.85萬噸，環(huán)比降17.71萬噸；社會庫存量987.66萬噸，環(huán)比降37.89萬噸；

2、當前供應成本端鐵礦、焦煤焦炭價格運行堅挺，而主流鋼廠生產(chǎn)熱卷多處于虧損狀態(tài)，后續(xù)鋼廠減產(chǎn)、熱卷供給減少可能性較大；

3、需求方面，汽車、造船業(yè)增長對卷板消費有拉動作用。后期出現(xiàn)供需錯配可能性增加，從而利于熱卷1-5價差正套（多HC2401空HC2405）。

4、從分品種需求面來看，首先，螺紋鋼需求將持續(xù)受地產(chǎn)行業(yè)下滑壓制，而汽車、造船業(yè)產(chǎn)銷增長對卷板消費有所拉動，因而四季度熱卷需求表現(xiàn)將逐漸強于螺紋。再者，熱卷、螺紋兩者生產(chǎn)成本相差50-100元/噸，卷螺差繼續(xù)走弱的合理空間較小。策略上，基于兩者強弱相對分化的邏輯，我們建議繼續(xù)維持關注2401合約卷螺差走強的策略（多熱卷HC2401、空螺紋RB2401），遠期卷螺差或上行至200-300的區(qū)間。

養(yǎng)殖、畜牧及軟商品板塊

品種：生豬

日內(nèi)觀點：穩(wěn)中偏強

中期觀點：短暫反彈后仍有回調(diào)風險

參考策略：1-5反套繼續(xù)持有

核心邏輯：

1、供應方面，從養(yǎng)殖端出欄節(jié)奏來看，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，1月份規(guī)模場商品出欄量為872.67萬頭，環(huán)比增加5.76%。2022年12月能繁母豬存欄量為拐點，2023年后能繁母豬存欄量開始下滑，對應2024年3月供應量為理論年內(nèi)峰值，同時由于中小型規(guī)模場資金壓力無法緩解，被動出欄情況或延續(xù)，3月生豬供應預計仍然維持高位。

2、需求方面，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，3月3日當周全國重點屠宰企業(yè)庫容率為24.51%，有一定的提升，主要的原因在于當周豬價快速下跌，而白條走貨平平，屠宰企業(yè)利潤較低，屠宰企業(yè)增加凍品入庫率，等待四季度價格高位時拋售凍品，四季度高位凍品庫存若集中出欄，或?qū)⒁种曝i價走勢。

3、綜合來看，短期來看，在北方氣溫下降、養(yǎng)殖端挺價情緒的影響下豬價存在反彈可能，但供應寬松的基本面仍未改變，預計短暫反彈后豬價仍有回調(diào)風險。四季度整體將是供需雙增的格局，預計四季度豬價整體承壓。若生豬消費邊際增量快速擴大，將會驅(qū)使養(yǎng)殖端壓欄惜售，存在長周期產(chǎn)能釋放背景下，階段性供需錯配帶來的豬價反彈可能，但反彈幅度有限。需持續(xù)關注豬病的影響以及終端消費的恢復情況。

品種：白糖

日內(nèi)觀點：震蕩偏強 ?

中期觀點：區(qū)間震蕩（6600，7100）

參考策略：累購期權

核心邏輯：

（1）海外方面，國際糖業(yè)組織（ISO）2月23日預測，2023/24年全球糖產(chǎn)量估計為1.748億噸，同比下降1.2%，2023/24年全球糖供應缺口為2109萬噸。因為印度可能限制糖出口，而泰國產(chǎn)量也預計減產(chǎn)導致可供出口的量不容樂觀。巴西方面，近期港口運輸壓力大，出口供應不暢，短期支撐外糖。世界氣象組織和美國氣候預測中心（CPC）均證實目前已經(jīng)進入厄爾尼諾天氣模式。2月12日，CPC預計厄爾尼諾很可能持續(xù)到明年5月份，并預測3月到1月份期間可能出現(xiàn)強厄爾尼諾（幾率達到75%到85%）。因此，巴西食糖的增量恐難彌補海外食糖市場減少的量，“強預期”提振外糖。

（2）國內(nèi)方面，新榨季產(chǎn)量有望豐產(chǎn)，預計可恢復至上上榨季產(chǎn)量水平，根據(jù)3月1日召開的全國食糖產(chǎn)銷大會消息——2023/24榨季全國食糖產(chǎn)糖評估值為980萬噸，較上榨季恢復性增產(chǎn)約83萬噸。具體產(chǎn)糖情況還需持續(xù)跟蹤產(chǎn)區(qū)天氣情況進行修正。加上前期（新舊榨季交替時）拋儲動作緩解了供應端的壓力，另外，第一次拋儲成交率不足100%，反映出需求偏弱，加之四季度處于階段性需求淡季，現(xiàn)貨市場成交偏淡，四季度進口端將有所好轉(zhuǎn)，總體來說，意味著四季度國內(nèi)供應不緊缺，國內(nèi)缺乏利多因素。

總的來說，短期巴西供應受阻，驅(qū)動外糖上漲，往后看，巴西在四季度供應“落幕”時，食糖市場供應將青黃不接，外糖基本面偏強；然而鄭糖本身基本面利多有限，有采購需求的企業(yè)可用累購期權。

品種：蛋白粕

日內(nèi)觀點：中性震蕩????

中期觀點：豆粕近強遠弱

參考策略：買入豆粕05合約跨式期權

核心邏輯：

近日，北半球的大豆和菜籽系由收割轉(zhuǎn)向出口，南半球的大豆正處于播種期。11的USDA和2月的MPOB官方報告預計將在3月9日和10日，即周四周五公開。

豆粕方面，今年美國天氣有利于收割，收割進度85%；出口累計總量少于往年，出口進度也稍慢于往年。CONAB顯示巴西大豆播種率40%，處于往年同期偏低位置。商業(yè)公司StoneX不擔憂播種進度反將明年巴西產(chǎn)量預估從1.63億噸上調(diào)至1.65億噸。國內(nèi)方面，近3周，港口大豆存量處于往年同期正常水平，豆粕庫存止跌回升，但是豆油庫存去庫顯著。

菜粕方面，2月加拿大農(nóng)業(yè)部報告公布，相比1月幾乎沒有變動，驗證了加油菜收割完畢情況。國內(nèi)機構預計3月和12月到港量約100萬噸，主要焦點關注集中到港前國內(nèi)庫存是否夠用。國內(nèi)方面，近兩周壓榨廠的菜油和菜粕庫存連續(xù)下降。但整個夏天國內(nèi)菜油庫存都偏高，菜油仍有很大機會支撐到12月；但是菜粕庫存相對偏緊，如果沒有廉價替代蛋白粕，可能菜粕-豆粕價格會走縮。

四季度是粕類價格波動較弱的時間段，但是本周處于USDA和MPOB報告公布前的關鍵時間點。策略方面建議買入豆粕期權（05合約受IV影響更顯著）跨式或?qū)捒缡浇M合，在周四下午或夜盤USDA報告公布前IV較高時賣出。

能化板塊

品種：原油

日內(nèi)觀點：區(qū)間寬幅波動，SC運行區(qū)間【630-670】

中期觀點：高位回調(diào)

參考策略：逢高沽空

核心邏輯：

1、供應端，地緣風險引發(fā)的供應中斷擔憂減弱，但仍需關注一旦巴以沖突擴大，油價仍具備短時間沖高可能。美國放松對委內(nèi)瑞拉石油制裁，OPEC數(shù)據(jù)顯示，2024年2月，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量在73.3萬桶/日，市場預計2024年委內(nèi)瑞拉將有20-30萬桶/日產(chǎn)量回歸。美國原油產(chǎn)量快速攀升至1320萬桶/日，今年以來美國原油日產(chǎn)量1246.5萬桶，比去年同期增加4.9%。但鑒于美國七個關鍵的頁巖油生產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)三個月下降，預計美國原油產(chǎn)量繼續(xù)寬幅上升動力不大。關注伊朗產(chǎn)量變動，如果美國升級對伊朗制裁，伊朗由增產(chǎn)變?yōu)闇p產(chǎn)，將加劇石油偏緊的情況。

2、需求端，國內(nèi)原油加工需求邊際回落，主營煉廠煉油虧損加深，煉廠開工負荷繼續(xù)連續(xù)五周下降，截止3月2日，主營煉廠加工利潤在-162.87元/噸，下滑150.02元/噸；地方煉廠加工利潤本周小幅上漲至350元/噸，但開工率已經(jīng)從歷史高位回落。美國汽油需求和餾分油需求繼續(xù)下降，但成品油總需求仍略高于去年同期。EIA數(shù)據(jù)顯示，截止2024年3月27日，美國汽油日需求量869.7萬桶，比前一周低16.7萬桶；餾分油日均需求量368.2萬桶，比前一周日均低38.7萬桶；截至2024年3月27日的四周，美國成品油需求總量平均每天2038.4萬桶，比去年同期高0.5%。

3、庫存端，美國商業(yè)原油庫存和汽油庫存增加，餾分油庫存減少，但仍處于五年同期偏低水平。國內(nèi)汽油及柴油庫存仍位于五年同期偏低位置。受到美國計劃在明年1月份之前回購600萬桶石油戰(zhàn)略儲備，歐美針對產(chǎn)油國的石油制裁以及OPEC+減產(chǎn)保價，預計四季度全球石油庫存維持偏低水位運行。

4、展望后市，中東地緣局勢不穩(wěn)，美聯(lián)儲維持高利率，油價短期波動劇烈。中長期來看，石油消費季節(jié)性回落，油代氣需求被擠出，高利率壓制大宗商品價格，加之委內(nèi)瑞拉石油供應增加，四季度油價仍存在一定的回調(diào)空間，但OPEC+維持減產(chǎn)策略給予油價底部支撐。

品種：PTA

日內(nèi)觀點：區(qū)間整理，區(qū)間（5750-5950） ?

中期觀點：偏弱運行

參考策略：謹慎追漲

核心邏輯：

1、供應方面，近日亞東石化75萬噸/年和逸盛寧波4線220萬噸/年的PTA裝置停車檢修，檢修時間為半個月，PTA行業(yè)開工率下降至74.6%，環(huán)比降低3.7個百分點，海南逸盛250萬噸/年的PTA新裝置計劃在3月中旬投產(chǎn)，整體看目前行業(yè)供應壓力不大。

2、需求方面，聚酯行業(yè)開工率維持在89.1%，國慶假期過后，聚酯產(chǎn)品庫存有所積累，截至3月2日，滌綸長絲平均庫存天數(shù)為21.8天，與1月的庫存低點相比提高了5.5天，盡管近期滌絲工廠降價促銷，產(chǎn)銷放量，但庫存天數(shù)仍難以回到節(jié)前水平；進入3月后，下游需求逐步見頂，市場投機性需求不足，終端工廠以剛需采購為主，但目前工廠開工率仍能維持，截至3月2日，江浙地區(qū)加彈負荷維持在89%，織機負荷下降1個百分點至80%，坯布庫存天數(shù)維持在30.4天，仍處于年內(nèi)相對低位水平。

3、成本方面，沙特和俄羅斯雙雙宣布繼續(xù)自愿額外減產(chǎn)，布倫特原油12月期貨價格在85美元/桶附近震蕩；PX方面，青島麗東100萬噸/年的裝置停車檢修，盛虹煉化400萬噸/年的裝置提負，PX行業(yè)開工率提升至80.8%，截至3月6日，PX報收1023美元/噸，環(huán)比下跌7美元/噸。

4、展望后市，近期PTA供需面壓力不大，供應收縮，下游裝置負荷維持高位，但隨著終端需求進入淡季以及PTA新裝置投產(chǎn)，PTA供需格局將轉(zhuǎn)弱，疊加成本端支撐力度弱化，預計PTA上方空間有限。

品種：天然橡膠

日內(nèi)觀點：偏弱整理，關注14000點位附近支撐情況

中期觀點：3月下旬可能反彈

參考策略：1-5反套部分止盈

核心邏輯：

3月一般而言是天然橡膠生產(chǎn)的旺季，這個時間天氣良好，降雨緩解，有利于割膠。也正是在這一預期下，橡膠在2月中旬開始承壓下行。同時，輪胎企業(yè)也逐漸完成今年的生產(chǎn)任務，新增訂單數(shù)量有邊際放緩的跡象，同樣不利于橡膠繼續(xù)維持高位。但與此同時，要注意3月下旬開始，中國云南和海南地區(qū)將逐步減產(chǎn)乃至停割，此外，受厄爾尼諾影響，第三季度整體的降雨量還是低于預期，因此也會導致3月實際產(chǎn)量低于去年同期水平。因此，3月行情在前半月可能偏向于震蕩整理，RU在14000附近的多頭支撐較強；下半月則在國產(chǎn)膠減量的預期下出現(xiàn)上行行情。同時，要特別留意收儲工作的影響，若確定12月或者明年第一季度進行，會刺激橡膠大幅上漲。且12月后國內(nèi)產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進入停割期，令橡膠底部有支撐，甚至在3月末就可能出現(xiàn)反彈行情。