期貨日報(bào) 本周一，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨小幅走弱，當(dāng)日主力合約EC2404收于763.4點(diǎn)，跌幅為0.24%。盤后公布的最新一期SCFIS歐線指數(shù)為653.73點(diǎn)，漲幅為7.7%。為何本周初EC期貨盤面表現(xiàn)偏弱？最新一期結(jié)算運(yùn)價(jià)指數(shù)又反映出怎樣的市場情況？相關(guān)分析師給出了解答。  期貨盤面為何偏弱？ “過去一周，EC期貨維持振蕩市。上周一在船公司3月份漲價(jià)計(jì)劃的推動(dòng)下，反映即期訂艙市場報(bào)價(jià)的SCFI歐線環(huán)比上漲32%，短暫刺激EC期貨價(jià)格上行。不過，實(shí)際訂艙價(jià)格已開始回落，上周五盤后發(fā)布的SCFI歐線環(huán)比下跌1.69%至756美元/TEU，進(jìn)入本周，運(yùn)價(jià)或進(jìn)一步下滑。”國泰君安期貨航運(yùn)分析師黃柳楠表示。 銀河期貨航運(yùn)高級研究員賈瑞林表示，本周一EC2404合約小幅增倉1854手，成交量14.7萬手，仍處于階段性低位，顯示盤面觀望情緒較為濃厚。一方面，隨著3月漲價(jià)后的運(yùn)價(jià)逐漸落地，運(yùn)價(jià)落地幅度不斷修正壓制市場情緒；另一方面，12月的船司挺價(jià)計(jì)劃已經(jīng)開啟，而市場對船公司能夠?qū)崿F(xiàn)的漲價(jià)幅度分歧較大，主力合約EC2404盤中整體維持振蕩。 海通期貨投資咨詢部總經(jīng)理王克強(qiáng)認(rèn)為，周一EC盤面表現(xiàn)偏弱的主要原因是缺乏貨量的有效支撐，3月份漲價(jià)落地后出現(xiàn)逐步回調(diào)。根據(jù)最新市場運(yùn)價(jià)追蹤，目前看3月中下旬，上海/寧波—?dú)W基港口的訂艙價(jià)格回落至760美元/TEU，低于月初的800美元/TEU的水平。同時(shí)，基本面壓力仍存，持續(xù)加息動(dòng)作下歐元區(qū)的通脹壓力漸緩，2月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比上升2.9%，低于前一個(gè)月的4.3%，并且逐步接近歐洲央行2%的錨定目標(biāo)。但同時(shí)也受到加息政策的影響，歐元區(qū)第三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP環(huán)比下降0.1%，德國第三季度經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出萎縮0.1%，過去一年德國GDP幾乎未有增長，進(jìn)一步滑向衰退。目前來看，EC盤面整體交易情緒偏向謹(jǐn)慎，主要矛盾在于船公司的漲價(jià)計(jì)劃、實(shí)際落地水平以及持續(xù)性的博弈。 在方正中期期貨航運(yùn)研究員陳臻看來，EC盤面偏弱表現(xiàn)主要還是需求疲軟導(dǎo)致的。3月是亞歐航線貨運(yùn)淡季，因?yàn)榇藭r(shí)發(fā)運(yùn)無法趕上當(dāng)年的圣誕假期。3月初FAK漲價(jià)更多是由于班輪公司大幅停航減艙引發(fā)的爆艙，實(shí)際貨運(yùn)市場并未明顯增長。他表示，班輪公司經(jīng)常會(huì)在月初調(diào)漲，隨后逐周下跌。今年3月也是如此，3月上半月FAK運(yùn)價(jià)在700—800美元/TEU，下半月回落至600—700美元/TEU。目前業(yè)內(nèi)情緒偏悲觀，認(rèn)為3月初漲價(jià)僅是“曇花一現(xiàn)”，會(huì)像以前一樣逐周下跌。 從基本面表現(xiàn)來看，黃柳楠表示，目前訂艙需求未有明顯起色，供應(yīng)壓力持續(xù)。需求方面，雖然每年的3月份起，出口箱量會(huì)隨著中國春節(jié)前的“備貨潮”而出現(xiàn)環(huán)比擴(kuò)張，但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)萎縮背景下進(jìn)口需求擴(kuò)張有限，部分業(yè)內(nèi)人士表示春節(jié)前的訂艙需求潮基本結(jié)束。供應(yīng)方面，第45周至第49周班輪公司在遠(yuǎn)東—北歐和地中海航線取消的航行次數(shù)為20次，運(yùn)力收縮力度有下滑趨勢。此外，新增運(yùn)力壓力仍然存在。目前來看，集運(yùn)市場基本面矛盾鈍化，有效運(yùn)力仍有邊際上升趨勢，而訂艙需求暫無顯著增量。雖然近日某頭部班輪公司宣布了12月歐線新一輪漲價(jià)計(jì)劃，但考慮到基本面偏弱的格局，預(yù)計(jì)EC盤面短期或維持月度級別振蕩市。 如何看待新一期的SCFIS數(shù)據(jù)表現(xiàn)？ 本周一盤后，上海航交所公布的最新一期SCFIS歐線指數(shù)為653.73點(diǎn)，漲幅為7.7%，已連續(xù)第二周反彈。王克強(qiáng)表示，本周的SCFIS歐線結(jié)算價(jià)指數(shù)主要對應(yīng)的是2月27日的SCFI歐線報(bào)價(jià)（當(dāng)周跳漲32%），這令部分市場參與者對兩者的差異化表現(xiàn)感到疑惑。 黃柳楠認(rèn)為，一方面，SCFIS統(tǒng)計(jì)的是訂艙結(jié)算價(jià)格，SCFI是報(bào)價(jià)。一般而言，報(bào)價(jià)比真實(shí)的結(jié)算價(jià)格會(huì)偏高一些，并且在供需相對過剩的時(shí)候，這種背離很可能放大；另一方面，SCFIS在2021年推出后，還沒有經(jīng)歷過當(dāng)前的弱勢行情，和SCFI等其他指數(shù)的相關(guān)性有待觀察，并不能簡單地用SCFI去預(yù)測SCFIS。比如，SCFIS的設(shè)計(jì)中包括5家貨代公司的報(bào)價(jià)，價(jià)格相對更加客觀，貼近真實(shí)的市場。 陳臻表示，SCFIS是滯后性指標(biāo)，3月6日公布的SCFIS反映的是2月30日至3月5日開航班輪的結(jié)算價(jià)格，其中既包含2月30日至31日漲價(jià)前價(jià)格，也包括3月1日至5日漲價(jià)后價(jià)格。3月初FAK運(yùn)價(jià)上漲拉升了本期SCFIS，不過由于整體市場依然處于下跌通道，所以最終的結(jié)算價(jià)格漲幅相對有限，并未達(dá)到此前宣漲幅度。 “此次兩者的漲幅出現(xiàn)較大的差距，主要原因在于3月提價(jià)方案執(zhí)行之前，貨主趕在2月底出貨，疊加運(yùn)力供給偏緊，因此出現(xiàn)爆艙，部分貨物被甩至3月初，但依然按照2月底的價(jià)格結(jié)算，在SCFIS的計(jì)算機(jī)制下，現(xiàn)貨訂艙價(jià)格769美元/TEU的價(jià)格被2月中下旬550—650美元/TEU的運(yùn)價(jià)所稀釋?！蓖蹩藦?qiáng)解釋說。 總體而言，賈瑞林表示，由于SCFI是船公司和貨代的報(bào)價(jià)，SCFIS反映的是實(shí)際結(jié)算價(jià)，報(bào)價(jià)和結(jié)算價(jià)之間會(huì)由于運(yùn)價(jià)本身的采集機(jī)制和船司甩柜等行為而呈現(xiàn)出較大差異。而最新一期數(shù)據(jù)兩者漲幅相差較大的原因是：一方面，本周一發(fā)布的SCFIS歐線結(jié)算價(jià)體現(xiàn)的是2月30日—3月5日當(dāng)周的實(shí)際結(jié)算運(yùn)價(jià)，其中僅包含了5天（3月1—5日）的3月份提漲后的運(yùn)費(fèi)，當(dāng)周運(yùn)價(jià)較為混亂；另一方面，2月底由于船司低價(jià)攬貨導(dǎo)致爆艙，部分貨物被甩柜至3月，但該批柜子的運(yùn)費(fèi)仍為2月底未漲價(jià)的價(jià)格，導(dǎo)致2月30日—3月5日當(dāng)周的歐線實(shí)際結(jié)算運(yùn)價(jià)偏低。她預(yù)計(jì)3月提漲后的運(yùn)價(jià)會(huì)在下周一的SCFIS指數(shù)中繼續(xù)體現(xiàn)，即下周一發(fā)布的SCFIS歐線指數(shù)將繼續(xù)反彈。 后續(xù)市場博弈點(diǎn)有哪些？ 黃柳楠認(rèn)為，目前盤面的多空分歧主要在于即期運(yùn)價(jià)本身可能的走勢以及EC2404合約對明年一季度利空的交易節(jié)奏。近期由于班輪公司對3月歐線價(jià)格上調(diào)，以及中美兩國元首3月可能在美國舊金山進(jìn)行的會(huì)晤或改善中美貿(mào)易關(guān)系，市場情緒有所改善?？梢钥吹?，上周五公布的SCFI指數(shù)出現(xiàn)環(huán)比大漲，預(yù)計(jì)3月SCIFS指數(shù)也將出現(xiàn)一定的上漲，市場對EC2404合約產(chǎn)生了一定的多配情緒。 “但我們認(rèn)為，近期上游價(jià)格的上調(diào)理論上與EC2404合約并無產(chǎn)業(yè)邏輯，也難改中期供需面過剩格局，EC期貨盤面近期對于即期市場運(yùn)價(jià)上漲的計(jì)價(jià)程度也仍需觀察。此外，中美貿(mào)易關(guān)系短期的變化對出口周期的邊際影響也微乎其微?！彼f。 目前來看，陳臻表示，雖然3月FAK價(jià)格沖高回落，但班輪公司不會(huì)輕易放棄年度合約談判的主動(dòng)權(quán)。畢竟，年度合約占班輪公司50%—70%，長協(xié)價(jià)格是班輪公司全年業(yè)績的“壓艙石”。除地中海海運(yùn)之外，其他主要班輪公司均為上市公司，企業(yè)營收利潤直接影響上市公司股價(jià)。 他預(yù)計(jì)，班輪公司會(huì)繼續(xù)于11—12月采取減艙、停航、跳港方式支撐即期市場。但一旦年度談判塵埃落定，班輪公司會(huì)將注意力集中于市場份額，隨著空班減少，運(yùn)價(jià)將再度回落。長遠(yuǎn)來看，市場存在大幅回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，明年亞歐航線運(yùn)力供需增速差可能在7%—8%，主力合約EC2404遠(yuǎn)期可能跌破600點(diǎn)。 王克強(qiáng)認(rèn)為，目前EC期貨盤面依然圍繞著現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行交易，因此現(xiàn)貨價(jià)格變化是短期內(nèi)主要影響因素，需要關(guān)注的是12月份提價(jià)計(jì)劃。他表示，四季度的集裝箱運(yùn)價(jià)通常有兩個(gè)毛刺：第一個(gè)毛刺是3月初為了挺價(jià)長協(xié)簽約價(jià)格而調(diào)漲FAK，目前基本兌現(xiàn)；第二個(gè)毛刺就是常規(guī)年末的“翹尾”行情，從最新一輪達(dá)飛的宣漲可以看出即將啟動(dòng)，需要密切關(guān)注后續(xù)其他船公司的跟進(jìn)動(dòng)作。 賈瑞林表示，目前盤面博弈點(diǎn)在于SCFIS歐線實(shí)際現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)落地和12月份的挺價(jià)預(yù)期。后續(xù)短期需要關(guān)注的因素包括船司12月份挺價(jià)消息的發(fā)布及實(shí)際落地幅度、ETS附加費(fèi)的發(fā)布和征收、巴以沖突態(tài)勢的演變。中長期看，集裝箱運(yùn)輸?shù)墓┬韪窬掷^續(xù)維持弱勢，歐洲航線的需求未見明顯起色，明年供應(yīng)過剩格局在所難免。 中長期角度，黃柳楠認(rèn)為，EC期貨將延續(xù)振蕩下行表現(xiàn)，EC2404合約或考驗(yàn)400點(diǎn)。核心邏輯有四點(diǎn)：第一，運(yùn)力投放的確定性。2023年集運(yùn)市場新增運(yùn)力投放增幅約7.8%，2024年為10.1%，投放幅度為近10年新高。第二，出口需求難以改善的確定性。從美歐庫存周期看，未來半年或仍處于去庫周期，運(yùn)輸需求端難以改善。第三，EC2404合約淡季屬性的確定性。即便出現(xiàn)需求反轉(zhuǎn)，也是出現(xiàn)在EC2406合約或者EC2408合約的概率相對更大，明年1—3月份運(yùn)價(jià)大概率出現(xiàn)振蕩下行的態(tài)勢。第四，下行空間的確定性。2016年，歐線價(jià)格曾跌至近200美元/TEU的低位，對應(yīng)250—300點(diǎn)的SCFIS指數(shù)，遠(yuǎn)低于當(dāng)前點(diǎn)位。而未來一年的運(yùn)力過剩幅度大概率超過2016年。基于以上四點(diǎn)，他對EC遠(yuǎn)期盤面維持偏空判斷。 |
