財(cái)聯(lián)社3月6日訊（編輯 瀟湘）隨著美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)一旦通脹繼續(xù)降溫，其可能會(huì)暫停加息，業(yè)內(nèi)人士愈發(fā)預(yù)期美國(guó)的利率峰值事實(shí)上已經(jīng)到來(lái)。而毫無(wú)疑問(wèn)的是，在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)一年半時(shí)間的激進(jìn)加息之后，許多投資人都將對(duì)此表示歡迎。

　　那么，利率峰值已來(lái)對(duì)投資者的投資組合意味著什么，人們又該如何利用這個(gè)重大的轉(zhuǎn)折節(jié)點(diǎn)呢？

　　對(duì)此，喬治梅森商學(xué)院的金融學(xué)教授Derek Horstmeyer認(rèn)為答案很簡(jiǎn)單：股票——尤其是小盤股和成長(zhǎng)型股票，是在利率達(dá)到峰值然后趨于平穩(wěn)期間表現(xiàn)最好的資產(chǎn)類別。

　　但需要注意的是，大部分收益都是在利率處于平穩(wěn)期的前半段獲得的。

　　為了研究這個(gè)問(wèn)題，Horstmeyer和他的研究助理Duy Vu、Riyan Khawaja調(diào)取了各種資產(chǎn)類別和子類別過(guò)去50年來(lái)的回報(bào)數(shù)據(jù)，包括美國(guó)大盤股、小盤股、成長(zhǎng)股、價(jià)值股和房地產(chǎn)投資信托基金，以及新興市場(chǎng)股票、國(guó)際股票、貨幣市場(chǎng)工具和固定收益資產(chǎn)。

　　然后，他們篩選出了過(guò)去50年間6次利率達(dá)到峰值并處于平穩(wěn)期時(shí)的數(shù)據(jù)——即美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，并在3個(gè)月或更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持利率穩(wěn)定情況下的市場(chǎng)表現(xiàn)。

　　研究團(tuán)隊(duì)的主要發(fā)現(xiàn)是，在利率首次達(dá)到峰值時(shí)，各類股票的表現(xiàn)都很好，不過(guò)當(dāng)過(guò)了利率平穩(wěn)不變期的后半段后，它們的表現(xiàn)就不盡如人意了。

　　以大盤股為例。標(biāo)普500指數(shù)中的大盤股在利率高位平穩(wěn)期的前半段平均年回報(bào)率為21.4%，而在后半段則僅為6.9%。作為對(duì)比的是，美國(guó)大盤股過(guò)去50年間的平均年化回報(bào)率為12.5%。

　　Horstmeyer指出，如果人們?cè)倏匆幌滦”P股和成長(zhǎng)股的表現(xiàn)，則會(huì)發(fā)現(xiàn)這樣的情況更為明顯。在利率平穩(wěn)期的前半段，小盤股的平均年回報(bào)率高達(dá)27.6%，成長(zhǎng)股也達(dá)到了26.3%。但在后半段，這兩類資產(chǎn)的回報(bào)率均出現(xiàn)大幅下降，平均分別只有3.5%和10.2%。

　　在另一邊，房地產(chǎn)投資信托基金和國(guó)際股票在利率平穩(wěn)期前半期的年化回報(bào)率是股票類別中最弱的，分別為13.8%和13.9%。而與其他組別一樣，它們?cè)谄椒€(wěn)期下半段的回報(bào)率也較低。

　　另一方面，固定收益資產(chǎn)在利率平穩(wěn)期的整體表現(xiàn)遠(yuǎn)不如股票：固定收益工具在平穩(wěn)期前半段的平均年回報(bào)率為8.25%，后半段為6.13%。

　　Horstmeyer總結(jié)稱，上述結(jié)果可能反映了多種因素。首先，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)表示將停止加息時(shí)，投資者通常會(huì)做出積極反應(yīng)，因?yàn)檫@是一個(gè)信號(hào)，表明政策制定者已不再試圖通過(guò)抑制支出和投資來(lái)對(duì)抗通脹。但隨著利率停留在高位的持續(xù)，投資者開(kāi)始展望未來(lái)，并逐漸開(kāi)始對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策走向的不確定性進(jìn)行定價(jià)。

　　Horstmeyer表示，總體而言，我們的研究結(jié)果表明，對(duì)于那些希望從美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息周期中獲益的投資者來(lái)說(shuō)，在利率達(dá)到峰值并步入平穩(wěn)期的初期進(jìn)入股市是最理想的時(shí)機(jī)。如果等待時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，他們將錯(cuò)失大部分超額收益。

　　值得一提的是，中金在剛剛過(guò)去的這個(gè)周末，也對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲的資產(chǎn)表現(xiàn)作了一番歷史總結(jié)和展望。

　　中金表示：

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，停止加息的一般規(guī)律：1）長(zhǎng)端美債利率高點(diǎn)領(lǐng)先加息停止1~3月；2）市場(chǎng)通常都會(huì)反彈，且新興市場(chǎng)領(lǐng)漲，但后續(xù)則要看內(nèi)部基本面；3）成長(zhǎng)和利率敏感板塊領(lǐng)先；4）美元指數(shù)短期小幅走弱，但中期未必。

在配置建議方面，美債利率中樞下行是大方向，但當(dāng)前位置有所透支，建議保持些耐心，沖高可以再介入，驟降可以暫且止盈；美股短期受利率趨緩提振修復(fù)，整體或維持震蕩；實(shí)際利率下行對(duì)黃金也有提振，但更大漲幅可能還要“等一等”；美元維持震蕩。中國(guó)市場(chǎng)尤其是港股和其中高彈性與利率敏感板塊可能會(huì)有更好表現(xiàn)，但整體遵循“撿便宜”思路。