本文為Mysteel黑色產(chǎn)業(yè)研究服務(wù)部《周度觀察》精簡(jiǎn)版，原文已于上周六（11.4）發(fā)出

宏觀提振下需求邊際修復(fù)，疊加農(nóng)歷春節(jié)較晚季節(jié)性回落不明顯，上周五大材去庫(kù)幅度環(huán)比明顯加快，同比與去年持平；在焦企接受第一輪提降，鋼廠虧損收窄情況下，短期內(nèi)大幅減產(chǎn)可能性降低：上周Mysteel 247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量繼上周轉(zhuǎn)升為降，環(huán)比小幅下降1.33萬(wàn)噸至241.4萬(wàn)噸。

維持月報(bào)中鋼價(jià)趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)存疑的觀點(diǎn)。得益于財(cái)政專項(xiàng)債以及特別國(guó)債的發(fā)放，市場(chǎng)情緒向好，資金面有所好轉(zhuǎn)，短期支撐下游基建需求，鋼廠走出擴(kuò)利潤(rùn)邏輯。但考慮鋼材產(chǎn)量的邊際上升，以及臨近冬季基建推進(jìn)可持續(xù)性問(wèn)題，需求依舊呈整體放緩趨勢(shì)，難以在剩余的兩月內(nèi)持續(xù)支撐價(jià)格持續(xù)上漲。

1.??? 需求階段性回調(diào)，支撐不可持續(xù)

宏觀情緒提振與資金狀況改善，近期鋼材需求有所提升，但后續(xù)需求依舊呈邊際下滑趨勢(shì)。今年8月當(dāng)月新增專項(xiàng)債6000億，最近各地開(kāi)工反映資金較為充裕，根據(jù)2-3個(gè)月的資金傳導(dǎo)速度來(lái)看，部分專項(xiàng)債資金應(yīng)有落實(shí)；同時(shí)各地接連開(kāi)展特別國(guó)債使用調(diào)度會(huì)議（如河北省交通運(yùn)輸廳搶抓水毀公路恢復(fù)重建工作，預(yù)計(jì)3月15日完成報(bào)批，明年6月完成施工），提升宏觀情緒，基建用鋼量隨之提升（上周螺紋表需由降轉(zhuǎn)增，華東地區(qū)去庫(kù)水平好于去年同期；熱卷表需也連續(xù)四周上漲，達(dá)到四月以來(lái)最高點(diǎn)）。

考慮到本周北方地區(qū)普遍開(kāi)始降溫，天氣轉(zhuǎn)冷使停工停產(chǎn)現(xiàn)象逐漸增多，基建工程推進(jìn)可能放緩，宏觀刺激帶來(lái)的實(shí)際工作量難以體現(xiàn)，今年剩余兩月內(nèi)較難完全形成鋼材需求；另外，今年專項(xiàng)債基本發(fā)放完畢，9月至12月增量大幅遞減，對(duì)下游基建刺激將逐漸減弱。長(zhǎng)期看在需求下滑階段中，基建對(duì)鋼價(jià)支撐力度有限。

2.??? 成本壓力釋放妨礙鐵水降速，短期鋼材供給或增加。

近期鋼廠檢修數(shù)量增加，鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)繼續(xù)下行。根據(jù)Mysteel 調(diào)研，上周鋼廠檢修數(shù)量有所增加，預(yù)計(jì)影響本周鐵水產(chǎn)量，本周247鋼廠鐵水日均產(chǎn)量降幅或超3萬(wàn)噸。

焦企接受第一輪提降緩解成本壓力，鋼廠虧損繼續(xù)收窄，增產(chǎn)趨勢(shì)難改。當(dāng)前螺紋增量來(lái)自于短流程鋼廠（上周螺紋產(chǎn)量環(huán)比增3萬(wàn)噸，短流程占2.11萬(wàn)噸），因鋼價(jià)上漲疊加平電生產(chǎn)也處盈虧線附近，部分地區(qū)維持15小時(shí)生產(chǎn)時(shí)長(zhǎng)，短期內(nèi)產(chǎn)量仍有上升空間。熱卷利潤(rùn)改善所致的超預(yù)期生產(chǎn)下，去庫(kù)幅度加速收窄：根據(jù)即期成本模型測(cè)算，上周熱卷即期虧損約160元/噸，較2月均值收窄100元/噸左右；產(chǎn)量環(huán)比上漲3.44萬(wàn)噸。整體看，在產(chǎn)量難降，需求下滑的情況下，鋼價(jià)持續(xù)上漲難以維系。

短期來(lái)看，鋼價(jià)仍存部分上升動(dòng)力但修復(fù)態(tài)勢(shì)邊際減弱，預(yù)計(jì)下周鋼材價(jià)格小幅上升，但下行拐點(diǎn)或已臨近。鋼廠虧損收窄后，原料端亦水漲船高，難給鋼廠進(jìn)一步擴(kuò)利空間：雙焦雖有提降落地，但基本面依舊堅(jiān)挺；鐵水慢降下，鐵礦需求維持高位。提示本周宏觀數(shù)據(jù)（進(jìn)出口和金融數(shù)據(jù)）對(duì)市場(chǎng)情緒的影響，以及基建推進(jìn)速度逐步放慢，實(shí)際需求邊際下滑（鋼聯(lián)周度數(shù)據(jù)出現(xiàn)拐點(diǎn)）或在本月下半個(gè)月打開(kāi)鋼價(jià)下行空間。另外，市場(chǎng)已經(jīng)部分吸收降準(zhǔn)影響，實(shí)際政策落地對(duì)信心進(jìn)一步提振影響有限。

螺紋：螺紋周均產(chǎn)量從年內(nèi)低位水平連續(xù)三周上升，累計(jì)增9.5萬(wàn)噸至262.3萬(wàn)噸。其中近兩周增量多數(shù)來(lái)自短流程企業(yè)（+5.8萬(wàn)噸至32.4萬(wàn)噸）。當(dāng)前部分地區(qū)電爐廠平電生產(chǎn)已至盈虧邊緣，維持15小時(shí)生產(chǎn)時(shí)長(zhǎng)。此外，華東鋼坯庫(kù)存快速下降（本周環(huán)比下降13.6%至43.85萬(wàn)噸）增加螺紋供應(yīng)端壓力。

上周螺紋總庫(kù)存去庫(kù)幅度較前一周持平，下降35.6萬(wàn)噸至578.31萬(wàn)噸。得益于基建需求邊際改善，螺紋需求韌性仍存。分區(qū)域看，工地資金好轉(zhuǎn)疊加年底項(xiàng)目趕工，華東地區(qū)（主要去庫(kù)地區(qū)）去庫(kù)水平已好于去年農(nóng)歷同期，大螺紋缺規(guī)格溢價(jià)明顯。本周東北氣溫接近零度，工地作業(yè)將進(jìn)入尾聲。環(huán)比變化來(lái)看，本周螺紋去庫(kù)幅度或?qū)⑹照?。?dāng)前螺紋價(jià)格已上漲至五月以來(lái)新高，市場(chǎng)恐高情緒漸顯，高價(jià)成交明顯減少抑制螺紋價(jià)格繼續(xù)向上空間。

熱卷：上周熱卷表需周環(huán)比上漲一萬(wàn)噸至326萬(wàn)噸，為四月以來(lái)高點(diǎn)：截至目前熱卷表需已連續(xù)四周上漲。基建資金回款邊際好轉(zhuǎn)疊加3月出口訂單仍維持高位水平導(dǎo)致熱卷需求仍有支撐。

但需注意：2月檢修的鋼廠本月開(kāi)始逐步復(fù)產(chǎn)，且鋼廠虧損不斷收窄（華北地區(qū)鋼廠生產(chǎn)熱卷即期從2月下旬近300元/噸的虧損收窄至3月2日的160元/噸）后本月安排的檢修時(shí)間縮短：熱卷產(chǎn)量連續(xù)兩周加速回升。本周鋼廠繼續(xù)復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致熱卷產(chǎn)量仍有3-4萬(wàn)噸的增量空間，在需求維持的情況下，熱卷總庫(kù)存去庫(kù)幅度將不斷收窄，供需矛盾加速累積：3月下旬熱卷總庫(kù)存或轉(zhuǎn)為累庫(kù)。再考慮目前出口成交價(jià)格與內(nèi)貿(mào)價(jià)格相近，對(duì)內(nèi)貿(mào)的天花板抑制作用有所體現(xiàn)。

鐵礦：上周青島港PB粉周均價(jià)961元/噸，較上周上漲33元/噸。前一周一萬(wàn)億國(guó)債安排落地后，市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)向。在上周建材成交量?jī)r(jià)齊升的支撐下，礦價(jià)進(jìn)一步上漲，刷新去年6月份以來(lái)的新高。

目前，礦價(jià)在965元附近上漲受阻，成交量略有下降。且月初鋼廠檢修較多，本周全國(guó)日均鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降3.7萬(wàn)噸，或引發(fā)礦價(jià)高位回落。但當(dāng)前下游需求尚可，鋼廠利潤(rùn)也得到改善，對(duì)原料有托底支撐作用，因此，預(yù)計(jì)礦價(jià)僅存在小幅回調(diào)的可能，但上漲動(dòng)能猶存。

雙焦：上周焦炭現(xiàn)貨第一輪提降落地，基本面較前一周整體走弱。需求端上周鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降1.33萬(wàn)噸至241.4萬(wàn)噸，創(chuàng)今年八月以來(lái)新低，預(yù)計(jì)本周鐵水產(chǎn)量或跌破240萬(wàn)噸。上周焦炭產(chǎn)量與前一周持平，供應(yīng)端自去產(chǎn)能任務(wù)完成后暫無(wú)變化。因此上周焦炭庫(kù)存自九月以來(lái)首次止降轉(zhuǎn)增，鋼廠可用天數(shù)同時(shí)上升至11.1天，創(chuàng)七月下旬以來(lái)新高。焦炭基本面轉(zhuǎn)弱，第一輪提降落地后鋼廠虧損收窄、焦企虧損擴(kuò)大，因此焦炭?jī)r(jià)格下跌空間有限。當(dāng)前焦炭雖然累庫(kù)，但仍處于全年較低庫(kù)存水平，疊加近期宏觀利好釋放，焦炭均價(jià)不宜過(guò)度看空。

焦煤方面，由于下游焦炭以及鐵水產(chǎn)量下行，用煤需求走弱導(dǎo)致煤礦價(jià)格整體下跌，訂單出貨較差。上周樣本洗煤廠日均產(chǎn)量小幅下降、庫(kù)存累庫(kù)，證實(shí)基本面轉(zhuǎn)差。焦煤冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期按往年春節(jié)前60-70天計(jì)算，或在今年3月底12月初進(jìn)行。而期盤或在3月中上旬開(kāi)始進(jìn)行冬儲(chǔ)預(yù)期交易，因此焦煤期現(xiàn)價(jià)格或出現(xiàn)一定背離。短期來(lái)看，若本周鐵水、焦炭產(chǎn)量繼續(xù)下降，則洗煤廠日產(chǎn)（供應(yīng)端指標(biāo)）或仍呈下降走勢(shì)以匹配需求減量。

注：文中*號(hào)分別代表以下規(guī)格的價(jià)格：

螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm

熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

鐵礦：青島港 PB 粉（車板含稅濕噸價(jià)格）

焦炭：日照港準(zhǔn)一級(jí)出庫(kù)

焦煤：臨汾低硫主焦