中銀證券3月1日發(fā)布研報(bào)表示，供應(yīng)鏈龍頭推陳出新，商業(yè)模式逐步升級(jí)。大宗供應(yīng)鏈鏈條較其他行業(yè)偏長(zhǎng)，并且數(shù)字化程度較低，因此進(jìn)步空間較大；近年行業(yè)龍頭在信息服務(wù)、客戶拓展、物流整合、金融服務(wù)等方面探索數(shù)字化供應(yīng)鏈服務(wù)體系。

頭部供應(yīng)鏈企業(yè)擁有龐大的業(yè)務(wù)流量，豐富的應(yīng)用場(chǎng)景，完善的物流體系，優(yōu)秀的風(fēng)控能力，通過(guò)構(gòu)建數(shù)字化平臺(tái)，為銀行與中小企業(yè)之間搭建可信的數(shù)據(jù)橋梁，是開(kāi)展供應(yīng)鏈金融服務(wù)的優(yōu)良載體，有望率先享受到數(shù)字供應(yīng)鏈金融快速發(fā)展的紅利。

報(bào)告具體要點(diǎn)如下：

我國(guó)制造業(yè)產(chǎn)值占全球的比重連續(xù)多年穩(wěn)居世界第一，制造業(yè)的飛速發(fā)展催生了對(duì)大宗供應(yīng)鏈服務(wù)的龐大需求。據(jù)廈門(mén)象嶼2022 年年報(bào)，2018-2022年，大宗商品供應(yīng)鏈服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定在40 萬(wàn)億左右。并且頭部大宗供應(yīng)鏈企業(yè)憑借規(guī)模、服務(wù)、風(fēng)控、資金等優(yōu)勢(shì)迅速搶占市場(chǎng)，中國(guó)CR4 市場(chǎng)占有率提升迅速，但是距美日CR4市場(chǎng)占有率還有較大差距，中國(guó)CR4在區(qū)域、客戶、品類(lèi)拓展上具有廣闊的外延發(fā)展空間。

規(guī)模效應(yīng)：行業(yè)集中度提升，服務(wù)模式具備可復(fù)制性

企業(yè)自身營(yíng)業(yè)規(guī)模的增加有助于提升企業(yè)自身的信譽(yù)和議價(jià)的權(quán)利，從而達(dá)到降本增效的目的，進(jìn)而獲取更多的利潤(rùn)，提升市場(chǎng)占有率等關(guān)鍵指標(biāo)。大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)本身即具備規(guī)模效應(yīng)，當(dāng)各個(gè)環(huán)節(jié)的供給與配合都形成穩(wěn)定的流程，各個(gè)環(huán)節(jié)的成本自然就會(huì)降低，因此規(guī)模優(yōu)勢(shì)是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘之一。

截至 2022 年末，我國(guó)大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模已經(jīng)接近 55 萬(wàn)億元，CR4 市占率也在穩(wěn)步提升，2022 年 CR4 市占率為 4.18%。對(duì)比國(guó)際，國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭份額仍有較大提升空間，示范效應(yīng)加強(qiáng)有助于活躍整個(gè)行業(yè)。

此外，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)一步推進(jìn)，企業(yè)不約而同構(gòu)建國(guó)內(nèi)國(guó)外雙循環(huán)體系。大宗供應(yīng)鏈龍頭將受益于國(guó)內(nèi)制造業(yè)出海趨勢(shì)下的供應(yīng)鏈配套業(yè)務(wù)需求。未來(lái)印尼、越南等“一帶一路”沿線國(guó)家的大宗商品供應(yīng)鏈服務(wù)市場(chǎng)有望成為龍頭公司的重要需求增量來(lái)源。

另外，當(dāng)前大宗供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)通過(guò)積極轉(zhuǎn)型都形成了自身的服務(wù)模式，具備強(qiáng)復(fù)制性，成為品類(lèi)組合管 理與擴(kuò)張的基礎(chǔ)。并且最近幾年各個(gè)龍頭公司在圍繞更高成長(zhǎng)性的品種做延伸。如新能源、再生能源品類(lèi)的增速遠(yuǎn)高于黑色金屬、煤炭等品類(lèi)，向這一類(lèi)品類(lèi)的延伸有利于拉動(dòng)業(yè)務(wù)流量增長(zhǎng)。

從國(guó)內(nèi)大宗供應(yīng)鏈龍頭的實(shí)踐來(lái)看：

廈門(mén)象嶼專注鋰電和光伏兩大新能源賽道，鈷、鋰、鎳等新能源原材料品類(lèi)快速增長(zhǎng)，2018-2021 年新能源供應(yīng)鏈凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)超100%。鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，象嶼以“上整資源、下拓渠道、中聯(lián)物流” 為經(jīng)營(yíng)理念，致力于打通“海內(nèi)外礦山資源獲取、國(guó)內(nèi)半成品委外加工、下游客戶長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)鎖定”的 全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)通路。其中上游端，公司已完成印尼鎳資源板塊和剛果金鈷資源板塊戰(zhàn)略布局；下游端，公司已與華友鈷業(yè)、中偉股份、格林美、盛屯礦業(yè)、國(guó)軒高科等企業(yè)形成緊密合作；中游端，公司具備全程物流服務(wù)能力（國(guó)際海運(yùn)、進(jìn)口清關(guān)、保稅倉(cāng)儲(chǔ)等），能夠?qū)崿F(xiàn)“買(mǎi)得到、運(yùn)得回”。2022 年，公司新能源供應(yīng)鏈制造業(yè)企業(yè)客戶服務(wù)量占比達(dá) 90%以上，光伏產(chǎn)業(yè)鏈、鋰電、鎳鈷板塊實(shí)現(xiàn) 主流磷酸鐵鋰正極材料廠商合作全覆蓋，碳酸鋰供應(yīng)量全國(guó)前五，鋰鹽經(jīng)營(yíng)量全國(guó)第三，鈷進(jìn)口量全國(guó)占比超 10%。光伏板塊，服務(wù)覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈多品種輔材，運(yùn)用多環(huán)節(jié)、全產(chǎn)品服務(wù)等方式，形成 了涵蓋海內(nèi)外采銷(xiāo)、EPC渠道、電站開(kāi)發(fā)、物流服務(wù)的多維業(yè)務(wù)生態(tài)。?

浙商中拓成功搭建起光伏產(chǎn)業(yè)鏈探索一體化服務(wù)模式。浙商中拓目前在光伏產(chǎn)業(yè)鏈以輕資產(chǎn)的供應(yīng)鏈管理為主，已完成從硅片、支架、組件、電池片到光伏電站自上而下的業(yè)務(wù)布局，為產(chǎn)業(yè)鏈上的 生產(chǎn)型企業(yè)客戶提供原材料采購(gòu)、庫(kù)存管理、物流配送、加工服務(wù)、供應(yīng)鏈金融、行情信息等供應(yīng) 鏈服務(wù)。2022 年浙商中拓新能源業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 140 億元，同比增長(zhǎng) 172%。光伏產(chǎn)品交易量 累計(jì)超過(guò) 11GW，儲(chǔ)能產(chǎn)品交易量累計(jì)超過(guò) 550MWh。

國(guó)內(nèi)廢鋼等再生資源市場(chǎng)空間廣闊，處于加速規(guī)范化發(fā)展階段，再生資源配套的供應(yīng)鏈服務(wù)需求量同樣高于基本金屬類(lèi)工業(yè)品總體水平。例如，浙商中拓采用“基地+貿(mào)易”模式，大力拓展再生資源供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)。即在交易業(yè)務(wù)平穩(wěn)推進(jìn)的同時(shí)，充分整合上游資源，深度綁定終端客戶，投資實(shí)體基地匯聚流量，構(gòu)建集收購(gòu)、金融、加工、配送、銷(xiāo)售為一體的模式。建發(fā)股份更進(jìn)一步將產(chǎn)品品類(lèi)深入到如 汽車(chē)、家電、輕紡產(chǎn)品、食品、美妝個(gè)護(hù)等多個(gè)品類(lèi)，初步實(shí)現(xiàn)大宗商品至消費(fèi)品的多品類(lèi)的全球 化布局。物產(chǎn)中大汽車(chē)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)同樣在行業(yè)領(lǐng)先。

大宗供應(yīng)鏈龍頭推陳出新，商業(yè)模式逐步升級(jí)：盈利穩(wěn)定+科技賦能

傳統(tǒng)供應(yīng)鏈商業(yè)模式業(yè)務(wù)穩(wěn)定性弱，不受青睞；客戶需求以及服務(wù)主體演變，對(duì)供應(yīng)鏈企業(yè)提出新要求，且現(xiàn)代供應(yīng)鏈成經(jīng)濟(jì)重要抓手，政策紅利持續(xù)釋放，市場(chǎng)空間廣闊；需求、政策雙重發(fā)力企業(yè)轉(zhuǎn)型。

科技賦能商業(yè)模式也在加速轉(zhuǎn)型升級(jí)。大宗供應(yīng)鏈鏈條較其他行業(yè)偏長(zhǎng)，并且數(shù)字化程度較低，因此進(jìn)步空間較大，近年行業(yè)龍頭在信息服務(wù)、客戶拓展、物流整合、金融服務(wù)等方面探索數(shù)字化供應(yīng)鏈服務(wù)體系。行業(yè)龍頭如廈門(mén)象嶼健全完善了“嶼鏈通”體系，建發(fā)股份構(gòu)建了“紙?jiān)淳W(wǎng)”框架等。

此外，龍頭企業(yè)注重研發(fā)，催生供應(yīng)鏈條結(jié)構(gòu)升級(jí)。2021 年廈門(mén)象嶼年度報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，公司在 2021 年研發(fā)投入合計(jì)超過(guò) 4830 萬(wàn)元，研發(fā)投入資本化的比重為 36.46%。供應(yīng)鏈行業(yè)龍頭廈門(mén)象嶼和建發(fā)股份在近幾 年的研發(fā)投入逐年上升，建發(fā)股份在2021年研發(fā)投入增速超過(guò) 600%。

風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制日趨完善，行業(yè)龍頭通過(guò)“公司化”運(yùn)作獨(dú)立核算

供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)中貨流和現(xiàn)金流為兩大核心，最大的風(fēng)險(xiǎn)就是丟貨風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張和種類(lèi)的增加，龍頭企業(yè)愈發(fā)重視收益的穩(wěn)定性。

大宗供應(yīng)鏈公司針對(duì)不同行業(yè)搭建相應(yīng)的業(yè)務(wù)管理架構(gòu)，深入市場(chǎng)，深入行業(yè)中心，做到“入行入圈”。風(fēng)險(xiǎn)管控能力是大宗供應(yīng)鏈公司多年來(lái)保持供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)健康發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而專業(yè)化運(yùn)營(yíng)的戰(zhàn)略是公司風(fēng)險(xiǎn)控制體系的核心基礎(chǔ)。

大宗供應(yīng)鏈鏈龍頭公司充分借助智能化信息科技體系、網(wǎng)絡(luò)化物流服務(wù)體系、完善的風(fēng)險(xiǎn)管控制度、專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管控人員，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、客商資信風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行準(zhǔn)確識(shí)別和管控，爭(zhēng)取確保每筆交易全程風(fēng)險(xiǎn)可控。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，中國(guó)制造業(yè)全球化布局，催生供應(yīng)鏈服務(wù)新需求

近年來(lái)，中國(guó)深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，不斷深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提升高附加值、綠色低碳、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)業(yè)的比重，減少低附加值、高消耗、高污染、高排放產(chǎn)業(yè)的比重。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，催生鋼鐵等生產(chǎn)制造企業(yè)進(jìn)行全球化布局，在煤炭、鐵礦石等大宗物資豐富的發(fā)展中國(guó)家投資建廠，制成產(chǎn)成品后分銷(xiāo)至中國(guó)、日本、美國(guó)等消費(fèi)大國(guó)。中國(guó)制造業(yè)進(jìn)行全球化布局，衍生出原輔材料采購(gòu)供應(yīng)、產(chǎn)成品分銷(xiāo)、國(guó)際多式聯(lián)運(yùn)物流等供應(yīng)鏈服務(wù)新需求。

供應(yīng)鏈到產(chǎn)業(yè)鏈——業(yè)務(wù)多元+拓展邊界

為了持續(xù)深化供應(yīng)鏈服務(wù)的空間，尋求更多的利潤(rùn)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與盈利方式，目前的各個(gè)頭部的供應(yīng)鏈服務(wù)商正在結(jié)合自己原有的供應(yīng)鏈體系以及現(xiàn)有的優(yōu)勢(shì)，積極進(jìn)行創(chuàng)新，將供應(yīng)鏈與產(chǎn)業(yè)鏈相結(jié)合。

供應(yīng)鏈延伸至產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行發(fā)展，是一種進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)上游供給方與下游客戶黏性、穩(wěn)定利潤(rùn)率的主流方式。中國(guó)大宗商品供應(yīng)鏈CR4在2021年歸母凈利潤(rùn)增幅均超過(guò) 30%，廈門(mén)象嶼增長(zhǎng)率甚至超過(guò) 60%,可見(jiàn)在進(jìn)行供應(yīng)鏈體系延伸至產(chǎn)業(yè)鏈后，利潤(rùn)量的規(guī)模與穩(wěn)定性都得到了顯著增加。

具體來(lái)看：

1、廈門(mén)象嶼——“四流合一”的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式

作為供應(yīng)鏈頂尖企業(yè)，廈門(mén)象嶼公司打造了“四流合一”的供應(yīng)鏈綜合服務(wù)平臺(tái)，以客戶為最終服務(wù) 對(duì)象，為其定制專業(yè)化，對(duì)口化的物流解決方案，提供全程一站式的服務(wù)。最新的廈門(mén)象嶼特色“產(chǎn) 業(yè)鏈服務(wù)模式”不僅僅適用于單個(gè)行業(yè)或者單類(lèi)商品，而是可以實(shí)現(xiàn)公式化的套用，形成了全面升級(jí) 的服務(wù)體系。公司以服務(wù)收益和金融收益為主要的盈利模式，并且在區(qū)域、客戶、品類(lèi)等方面持續(xù) 疊加規(guī)模效應(yīng)，在大宗商品價(jià)格出現(xiàn)利好浮動(dòng)時(shí)及時(shí)地釋放盈利的彈性，獲得較高的收益。

圖源：象嶼年報(bào)

1.0 階段，公司將“單點(diǎn)服務(wù)”升級(jí)為“綜合服務(wù)”，提供的服務(wù)內(nèi)容從單一環(huán)節(jié)服務(wù)，升級(jí)為原材料采 購(gòu)、產(chǎn)成品分銷(xiāo)、庫(kù)存管理、倉(cāng)儲(chǔ)物流、供應(yīng)鏈金融等一攬子綜合服務(wù)。通過(guò)制訂采銷(xiāo)計(jì)劃、跨區(qū) 域運(yùn)輸以及提供其他綜合服務(wù)，有效解決大宗商品物資在時(shí)間和空間上錯(cuò)配的問(wèn)題。該模式的典型 案例是虛擬工廠項(xiàng)目，公司通過(guò)充分介入制造業(yè)企業(yè)核心供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，為客戶提供原輔材料采購(gòu)供 應(yīng)、產(chǎn)品成分銷(xiāo)，以及配套的物流、金融、咨詢等服務(wù)，賺取綜合服務(wù)收益；2.0 階段，在產(chǎn)業(yè)鏈 某一環(huán)節(jié)為客戶輸出“綜合服務(wù)”，形成客戶粘性、渠道優(yōu)勢(shì)后，公司沿產(chǎn)業(yè)鏈向上下游延伸“綜合服 務(wù)”，建立起具有廈門(mén)象嶼特色的“全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式”，商品品類(lèi)更加豐富，服務(wù)體量也得以迅速增 加；3.0 階段，在全產(chǎn)業(yè)鏈形成服務(wù)和產(chǎn)研優(yōu)勢(shì)后，公司順勢(shì)切入有賦能價(jià)值的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，形 成“供應(yīng)鏈服務(wù)+生產(chǎn)制造”的產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)模式，進(jìn)一步提高綜合收益水平，熨平周期性波動(dòng)；4.0 階 段，隨著前三階段的深入發(fā)展，公司依次形成綜合服務(wù)模式、全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式、產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)模式， 針對(duì)不同行業(yè)、不同區(qū)域、不同規(guī)模、不同性質(zhì)的客戶分別或疊加提供以上服務(wù)。

該模式下的典型案例是象嶼的糧食產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)項(xiàng)目：公司貫通產(chǎn)前、產(chǎn)中、產(chǎn)后、加工，形成集種肥服務(wù)、 農(nóng)業(yè)種植、糧食收儲(chǔ)、物流運(yùn)輸、原糧供應(yīng)、糧食加工等于一體的服務(wù)布局。此外，金屬產(chǎn)業(yè)鏈和能化產(chǎn)業(yè)鏈的服務(wù)模式形成了完備的“虛擬工廠”體系。公司通過(guò)和上下游的大客戶建立緊密的合作關(guān)系，形成了全程供應(yīng)鏈管理服務(wù)模式。在合作期間不斷構(gòu)建渠道優(yōu)勢(shì)，培養(yǎng)服務(wù)能力，并且對(duì)中小型的制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行規(guī)模賦能、管理賦能以及金融賦能，可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整體銷(xiāo)售凈利率的明顯提升。另外，新能源方面，象嶼實(shí)現(xiàn)了“專精特新”。公司深耕鋰電與光伏賽道，聚焦鈷、鋰、鎳、電池片以及組件等產(chǎn)品，2018-2021 年新能源供應(yīng)鏈凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)超過(guò) 100%。

2、建發(fā)股份——可定制、強(qiáng)復(fù)制性的“LIFT”供應(yīng)鏈服務(wù)體系

建發(fā)股份作為中國(guó)領(lǐng)先、全球布局的供應(yīng)鏈服務(wù)商，其針對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶的核心訴求，搭建了“LIFT”供應(yīng)鏈服務(wù)體系。該體系集風(fēng)險(xiǎn)控制、線上交易、供應(yīng)鏈金融等于一身，為客戶整合物流、信息、金融、商品、市場(chǎng)五大資源，提供以“物流”、“信息”、“金融”、“商務(wù)”為基礎(chǔ)，進(jìn)而到“4—n”的定制化的供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)服務(wù)。公司通過(guò)數(shù)字化融合、金融科技技術(shù)為供應(yīng)鏈體系賦能，并且將“成為國(guó)際領(lǐng)先的供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)商”作為企業(yè)發(fā)展愿景，營(yíng)業(yè)規(guī)模在同類(lèi)公司中連續(xù)多年位于領(lǐng)先陣營(yíng)。

建發(fā)股份的“LIFT”體系由于其可復(fù)制性，已經(jīng)應(yīng)用到很多行業(yè)，并且已經(jīng)在規(guī)模、專業(yè)方向形成了一定的優(yōu)勢(shì)。目前公司已經(jīng)在紙漿、農(nóng)產(chǎn)品、鋼鐵、新能源、消費(fèi)品領(lǐng)域應(yīng)用此體系。以紙漿供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)為例：公司和境內(nèi)外多個(gè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行深度合作，實(shí)現(xiàn)從上游紙漿資源端到中游國(guó)內(nèi)造紙廠的集約化采購(gòu)和分銷(xiāo)，在同時(shí)服務(wù)紙漿廠銷(xiāo)售要求和造紙廠對(duì)原材料采購(gòu)需求的情況下，同時(shí)解決供應(yīng)商與客戶之間的物流服務(wù)、庫(kù)存管理等痛點(diǎn)問(wèn)題。

供應(yīng)鏈金融迅速發(fā)展，大宗供應(yīng)鏈企業(yè)有望享受紅利

2021 年政府工作報(bào)告首次單獨(dú)提及“創(chuàng)新供應(yīng)鏈金融服務(wù)模式”，其在解決中小微企業(yè)融資問(wèn)題和金融脫實(shí)向虛等方面的作用得到了國(guó)家層面的認(rèn)可和扶持。我國(guó)供應(yīng)鏈金融已進(jìn)入快速發(fā)展階段，區(qū)塊鏈等金融科技的應(yīng)用進(jìn)一步加速了市場(chǎng)滲透率。據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測(cè)，2027 年供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)規(guī)模有望超過(guò)60 萬(wàn)億元，服務(wù)空間廣闊。頭部供應(yīng)鏈企業(yè)擁有龐大的業(yè)務(wù)流量，豐富的應(yīng)用場(chǎng)景，完善的物流體系，優(yōu)秀的風(fēng)控能力，通過(guò)構(gòu)建數(shù)字化平臺(tái)，為銀行與中小企業(yè)之間搭建可信的數(shù)據(jù)橋梁，是開(kāi)展供應(yīng)鏈金融服務(wù)的優(yōu)良載體，有望率先享受到數(shù)字供應(yīng)鏈金融快速發(fā)展的紅利。

來(lái)源：萬(wàn)聯(lián)網(wǎng)