來源：盛達(dá)期貨

【背景介紹】

近期，受宏觀利好和基本面支撐，鐵礦石價格持續(xù)上漲，目前已達(dá)歷史高位。然而，鋼廠利潤較差的“達(dá)摩克利斯之劍”始終懸于鐵礦之上。本文將對鋼廠利潤及鐵水產(chǎn)量進行分析。

市場存負(fù)反饋擔(dān)憂

當(dāng)前鋼廠利潤處于近五年同期最低，但與此同時鐵水產(chǎn)量處于近三年同期最高，“低利潤VS高開工”這在一定程度上產(chǎn)生了矛盾。

矛盾點1：當(dāng)前負(fù)反饋是否正在發(fā)生？

矛盾點2：生產(chǎn)虧損的情況下，高鐵水持續(xù)的原因幾何？

矛盾點3：近期持續(xù)低利潤情況下鋼廠是否會減產(chǎn)？

來源: Mysteel、盛達(dá)期貨

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一、負(fù)反饋邏輯當(dāng)前較難成立

經(jīng)訪問行業(yè)相關(guān)人士，唐山市場目前暫未受負(fù)反饋影響，鋼廠普遍虧損達(dá)300元/噸以上才會開始因利潤水平出現(xiàn)停產(chǎn)。此外，近期由于焦炭價格的下降，鋼廠利潤有所修復(fù)。

另一方面，隨著宏觀利好政策的不斷出臺，市場對四季度的悲觀情緒有所改善，負(fù)反饋邏輯在當(dāng)下節(jié)點較難成立。

從檢修角度來看，近期鋼廠檢修與鋼廠盈利情況關(guān)聯(lián)性不大。檢修增多的主要原因是由于12月更易受低氣溫影響(如結(jié)冰)，檢修時往往需要提升其安全標(biāo)準(zhǔn)，因此鋼廠更傾向于在3月進行檢修。

部分存檢修的鋼廠預(yù)計其單位利潤會有所下降，但下降程度相對有限。

表1: 鋼廠高爐檢修計劃表

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二、鋼廠在當(dāng)前虧損情況下選擇維持高鐵水的邏輯

(1)我國鋼廠處于完全競爭市場，若進行減產(chǎn)可能會喪失部分市場份額。

(2)高爐停產(chǎn)帶來的固定成本損失短期內(nèi)大于維持生產(chǎn)而導(dǎo)致的可變成本損失。

(3)地方政府出于維護就業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展的考慮，認(rèn)為鋼廠維持生產(chǎn)造成的損失小于鋼廠減產(chǎn)或停產(chǎn)所造成的社會總損失(如失業(yè)產(chǎn)生的社會成本)。

(4)鋼廠在應(yīng)對虧損時，會采取積極的成本控制措施，如增加低品礦使用比例、根據(jù)利潤情況調(diào)整產(chǎn)品品種、調(diào)整廢鋼比等。鋼廠的實際虧損往往小于其理論虧損。

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(5)萬億特別國債對市場情緒提供支撐，鋼廠整體放緩檢修動作。但值得注意的是，政策利好對鋼廠情緒支撐明顯小于市場，若無后續(xù)政策持續(xù)刺激，鋼廠負(fù)反饋邏輯在未來仍不可完全忽視。

三、鋼廠利潤與鐵水產(chǎn)量量化分析

我們可以看到鋼廠利潤和鐵水產(chǎn)量在大部分時間并不是線性正相關(guān)關(guān)系，只有在某些特定時間段 (鋼廠虧損達(dá)到閾值后)，才會出現(xiàn)較為明顯的線性正相關(guān)。此外，從歷史數(shù)據(jù)來看，鐵水高產(chǎn)時期多出現(xiàn)于鋼廠虧損時期。綜合來看，鋼廠利潤在沒有達(dá)到當(dāng)前虧損閾值(-300元/噸左右)的前提下較難對鐵水產(chǎn)量產(chǎn)生明顯的消極影響。

最后，本文通過模型預(yù)測了未來一個月的鋼廠利潤變動。通過模型預(yù)測結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)鋼廠利潤短期內(nèi)有所修復(fù)，3月高爐利潤均值高于虧損閾值。

綜合來看，近期鋼廠僅出于利潤角度出現(xiàn)明顯減產(chǎn)的可能性偏小。

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