來源：廣金期貨

01

金融期貨和期權

股指期貨

品種：IF、IH、IC、IM

日內(nèi)觀點：震蕩偏強? ? ?

中期觀點：偏強

參考策略：IM2312多單持有

核心邏輯：

1、國家安全部發(fā)文強調(diào)，警惕“看空者”“做空者”“唱空者”“掏空者”，對股市形成利好，引發(fā)資本市場高度關注。證監(jiān)會正在醞釀多項改革舉措以落實金融工作會議要求，持續(xù)改善市場預期。據(jù)媒體報道，證監(jiān)會將持續(xù)加強部門協(xié)同，出臺《資本市場投資端改革行動方案》，加大中長期資金引入力度，提高各類中長期資金參與資本市場的積極性和穩(wěn)定性，推動社?；?、基本養(yǎng)老保險基金、年金基金、保險資金等中長期資金與資本市場整體保持良性互動。

2、長期資金確認A股進入長期配置價值窗口期。財政部發(fā)布通知明確對國有商業(yè)保險公司凈資產(chǎn)收益率實施三年長周期考核，降低資產(chǎn)短期波動帶來的考核壓力，提升保險資金配置權益的穩(wěn)定性。此外，平準基金呼聲再起，市場對增量資金入市預期升溫。從資金落地情況看，“國家隊”率先進場，中央?yún)R金公司買入交易型開放式指數(shù)基金，并將在未來繼續(xù)增持；頭部公募掀起的自購潮持續(xù)，截至目前已有37家基金公司、券商及券商資管發(fā)布自購公告，自購金額合計達到31.22億元，自購投向均為旗下權益類基金。

3、美聯(lián)儲連續(xù)第二次暫停加息，主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲繼續(xù)專注于促進最大就業(yè)、維持通脹穩(wěn)定雙重使命，堅決維持2%的通脹目標，整體信號偏鴿派。2月美國就業(yè)超預期放緩，失業(yè)率反彈至3.9%，升至近兩年新高，市場預期加息周期或已結(jié)束，美債收益率回落，風險資產(chǎn)獲益，對股指形成情緒共振。

國債期貨

品種：TS、TF、T、TL

日內(nèi)觀點：震蕩偏弱，期限分化

中期觀點：偏弱

參考策略：多TS2312空TL2312 對沖組合謹慎操作

核心邏輯：

1、逆回購巨量到期難撼月初資金面寬松格局，主要回購利率有所波動，不過短端利率絕對值水平處于偏低位置，市場普遍關注下一步萬億增發(fā)國債的配合政策。中長期資金價格持穩(wěn)，1年期國股存單收益率在2.57%附近，小幅上行2BP左右。

2、2月份官方制造業(yè)PMI、財新制造業(yè)PMI雙雙回落至榮枯線下方，重回萎縮區(qū)間，寬松政策升溫。隨著三個萬億級政策持續(xù)落地，貨幣政策配合財政政策組合拳有所期待，對債市形成一定支撐。

3、財政部表態(tài)，嚴把關、快下達、強監(jiān)管 確保管好用好國債資金，積極的財政政策加力提效，更好發(fā)揮財政政策效能，抓好一攬子化債方案落實，積極穩(wěn)妥推動化解地方政府債務風險。備受市場關注的特別國債落地，供給端對債市形成較大擾動。此外，特殊再融資地方債發(fā)行節(jié)奏提速，對地方債務風險問題的解決進一步釋放了穩(wěn)健信號，市場對城投債違約擔憂降溫，機構(gòu)配置偏好抬升，弱化利率債配置需求。

02

商品期貨和期權

金屬及新能源材料板塊

品種：銅

日內(nèi)觀點：66900-68000區(qū)間波動

中期觀點：62000-72000區(qū)間波動

參考策略：日內(nèi)震蕩操作思路

核心邏輯：

宏觀方面，美聯(lián)儲維持利率不變。

供給方面，全球多個銅礦下調(diào)全年銅產(chǎn)量目標并上調(diào)銅礦生產(chǎn)成本。煉企積極備庫用于3月及12月的訂單，但受到生產(chǎn)成本制約，68000元/噸之下較難獲得廢銅貨源，因此煉企更傾向于購入銅精礦。3月3日當周，國內(nèi)7大港口銅精礦庫存大幅下滑。由于受到進口盈利和冶煉盈利的支撐，我們認為3月國內(nèi)精煉銅供應仍將維持高位。

需求方面，3月電網(wǎng)投資用銅不及預期，光伏項目帶動用銅量周環(huán)比大幅下滑，空調(diào)行業(yè)用銅大幅下滑，美國汽車行業(yè)工人罷工結(jié)束有利于汽車行業(yè)用銅需求恢復。

庫存方面，截至3月3日，LME庫存180600噸，與上周持平。上期所庫存40516噸，較上周4108噸。上期所倉單753噸，較上周-2065噸。全國社會總庫存1.74萬噸，較上周-0.64萬噸。

綜上所述，全球多個礦山下調(diào)今年產(chǎn)量預期并上調(diào)運營成本、下游空調(diào)企業(yè)或提前入市采購明年生產(chǎn)用銅、電網(wǎng)行業(yè)用銅需求穩(wěn)定及廢銅成本持續(xù)高企支撐銅價等因素共同影響，預期近期銅價止跌反彈。

品種：工業(yè)硅

日內(nèi)觀點：震蕩運行，運行區(qū)間：14000-14300

中期觀點：回暖，運行區(qū)間：13800-15500

參考策略：逢低做多

核心邏輯：

1、現(xiàn)貨方面，2月19日，合盛硅業(yè)上調(diào)其現(xiàn)貨報價。龍頭企業(yè)第八次上調(diào)其現(xiàn)貨售價，利好期貨價格。

2、成本方面，近期原材料石油焦、硅煤價格堅挺，工業(yè)硅生產(chǎn)成本穩(wěn)定在13700元/噸。龍頭生產(chǎn)企業(yè)上調(diào)。

3、社會庫存方面，上海有色網(wǎng)統(tǒng)計，3月3日金屬硅三地社會庫存合計35.9萬噸，社會庫存高企，利空工業(yè)硅價格。

4、目前工業(yè)硅期貨價格主要受龍頭企業(yè)上調(diào)其現(xiàn)貨售價提振，但庫存高企，壓制價格。

品種：鋁

日內(nèi)觀點：震蕩偏強，運行區(qū)間：19100-19300

中期觀點：震蕩偏強，運行區(qū)間：18800-19800

參考策略：在18800附近逢低做多，或賣出虛值看跌期權

核心邏輯：

1、供應方面，第四季度西南地區(qū)將進入枯水期，當?shù)仉娊怃X產(chǎn)能將減少，利好鋁價。

2、需求方面，1月，汽車產(chǎn)銷分別完成285萬輛和285.8萬輛，環(huán)比均增長10.7%，同比分別增長6.6%和9.5%。產(chǎn)銷均創(chuàng)同期歷史新高。

3、社會庫存方面，截至3月2日，SMM統(tǒng)計的5地電解鋁社會庫存為65.9萬噸。去年同期庫存為57.9萬噸。當前庫存處于5年同期的第三高位。

4、綜上所述，供應減少，需求尚可，鋁基本面偏多，美聯(lián)儲暫停加息，令美元指數(shù)回落，利好鋁價。

品種：碳酸鋰

日內(nèi)觀點：偏弱運行，運行區(qū)間：15萬-15.3萬

中期觀點：承壓運行，運行區(qū)間：13.5萬-18萬

參考策略：逢高沽空

核心邏輯：

1、供應方面，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示2024年2月國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量為3.7萬噸，環(huán)比下降11.9%。部分外采鋰輝石生產(chǎn)廠家由于成本倒掛，有減產(chǎn)停產(chǎn)的情況，青海地區(qū)處于夏季末端，產(chǎn)量有一定減少，回收端由于碳酸鋰行情下跌，部分企業(yè)停止生產(chǎn)，總體來看，1月產(chǎn)量略有明顯下滑。國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量減少，支撐價格。

2、現(xiàn)貨方面，上海有色網(wǎng)最新報價顯示，3月3日，碳酸鋰（99.5% 電池級/國產(chǎn)）跌1610.0元報16.14萬元/噸，創(chuàng)逾2年新低，連跌11日，近5日累計跌5570.0元，近30日累計跌27030.0元；氫氧化鋰（56.5% 電池級粗顆粒/國產(chǎn)）跌480.0元報14.99萬元/噸，創(chuàng)逾2年新低，連跌10日，近5日累計跌4470.0元，近30日累計跌23020.0元?，F(xiàn)貨價格轉(zhuǎn)跌，利空期貨價格。

3、生產(chǎn)成本方面，截止3月2日，外購鋰云母精礦的碳酸鋰生產(chǎn)成本為138961元/噸，生產(chǎn)成本持續(xù)下降，對碳酸鋰價格支撐減弱。

4、短期國內(nèi)碳酸鋰供應減少對價格形成提振，但市場對碳酸鋰今年供應過剩預期比較一致，中期碳酸鋰價格承受下行壓力。

黑色及建材板塊

品種：螺紋鋼、熱軋卷

日內(nèi)觀點：短期看多? 中期觀點：熱卷強于螺紋

參考策略：

1、買入看漲期權

2、做多熱卷1-5價差（多HC2401空HC2405）

3、做多01期貨卷螺價差（多HC2401空RB2401）

核心邏輯：

1、成品鋼材供給壓力邊際緩解，據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計本周，鋼材總庫存量1421.51萬噸，環(huán)比降55.60萬噸，連續(xù)4周下降。其中，鋼廠庫存量433.85萬噸，環(huán)比降17.71萬噸；社會庫存量987.66萬噸，環(huán)比降37.89萬噸；

2、當前供應成本端鐵礦、焦煤焦炭價格運行堅挺，而主流鋼廠生產(chǎn)熱卷多處于虧損狀態(tài)，后續(xù)鋼廠減產(chǎn)、熱卷供給減少可能性較大；

3、需求方面，汽車、造船業(yè)增長對卷板消費有拉動作用。后期出現(xiàn)供需錯配可能性增加，從而利于熱卷1-5價差正套（多HC2401空HC2405）。

4、從分品種需求面來看，首先，螺紋鋼需求將持續(xù)受地產(chǎn)行業(yè)下滑壓制，而汽車、造船業(yè)產(chǎn)銷增長對卷板消費有所拉動，因而四季度熱卷需求表現(xiàn)將逐漸強于螺紋。再者，熱卷、螺紋兩者生產(chǎn)成本相差50-100元/噸，卷螺差繼續(xù)走弱的合理空間較小。策略上，基于兩者強弱相對分化的邏輯，我們建議繼續(xù)維持關注2401合約卷螺差走強的策略（多熱卷HC2401、空螺紋RB2401），遠期卷螺差或上行至200-300的區(qū)間。

養(yǎng)殖、畜牧及軟商品板塊

品種：生豬

日內(nèi)觀點：偏弱運行

中期觀點：近強遠弱格局延續(xù)

參考策略：1-5反套持有

核心邏輯：

1、供應方面，當前仍在生豬產(chǎn)能釋放的上行周期，產(chǎn)能去化并不顯著。從基礎產(chǎn)能角度來看，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1月末，全國能繁母豬存欄量為4240萬頭，相當于正常保有量的103.4%，去化速度仍舊偏緩。若不出現(xiàn)大幅去產(chǎn)能的情況，那么豬價難以持續(xù)性大幅反彈。

2、補欄方面，7kg仔豬價格下跌幅度較大，可能的原因在于當前補欄多在年后出欄，養(yǎng)殖端對后市行情悲觀，補欄意愿不強烈，集團場也減少采購量。仔豬價格的快速下跌，意味著養(yǎng)殖端出售仔豬已無利可圖，最后一道防線已破，行業(yè)進入深度虧損階段，將刺激養(yǎng)殖端加快產(chǎn)能去化的速度，一定程度上利好明年下半年豬價。

3、綜合來看，四季度整體來看將是供需雙增的格局，豬價承壓。從供應來看，2023年以來產(chǎn)能去化有限，四季度生豬供應仍維持寬松，疊加高位凍品庫存以及前期二次育肥出欄，供應壓力仍存。伴隨著天氣轉(zhuǎn)涼，終端消費或可承接部分供應增量。從階段性供應節(jié)奏來看，若生豬消費邊際增量快速擴大，將會驅(qū)使養(yǎng)殖端壓欄惜售，存在長周期產(chǎn)能釋放背景下，階段性供需錯配帶來的豬價反彈可能，但反彈幅度有限。

品種：白糖

日內(nèi)觀點：震蕩偏強

中期觀點：區(qū)間震蕩（6600，7100）

參考策略：采購方可采用累購期權

核心邏輯：

海外方面，近期印度糖業(yè)協(xié)會稱在不考慮糖轉(zhuǎn)乙醇生產(chǎn)下，印度2023/24榨季產(chǎn)糖量為3370萬噸，驅(qū)動原糖上漲，疊加最近巴西食糖遭遇較大的運輸壓力，市場擔憂情緒加劇，泰國方面目前出口尚可，但新榨季出口不容樂觀。

國內(nèi)方面，新榨季產(chǎn)量有望豐產(chǎn)，預計可恢復至上上榨季產(chǎn)量水平，加上前期拋儲緩解供應壓力，需求端處于階段性淡季，進口端好轉(zhuǎn)，意味著四季度國內(nèi)供應不緊缺，短期內(nèi)國內(nèi)缺乏利多因素。

總的來說，印度產(chǎn)量預期持續(xù)偏緊，疊加近期巴西供應受阻，均利好外糖，外糖基本面偏強；然而鄭糖本身基本面利多有限，有采購需求的企業(yè)可用累購期權代替多單進行套保。

品種：蛋白粕

日內(nèi)觀點：中性震蕩??

中期觀點：豆粕近強遠弱

參考策略：買入豆粕跨式期權

核心邏輯：

北半球的大豆和菜籽系農(nóng)作物生長期剛過去不久，南半球的大豆正處于播種期；下一月的USDA和MPOB官方報告預計將在3月9日和10日即下周四周五才公開。近日，預計豆菜粕價格波動相對偏小。

豆粕方面，今年美國天氣有利于收割，收割進度85%；出口累計2226萬噸，少于往年，出口進度也稍慢于往年。CONAB顯示巴西大豆播種率40%，處于往年同期偏低位置，但完成1.63億噸預估產(chǎn)量的播種面積，概率也比較大。國內(nèi)方面，港口大豆存量處于往年同期正常水平，豆粕庫存也有所回升，庫存連同表觀消費和現(xiàn)貨成交也處于正常水平。近期驅(qū)動較弱。

菜粕方面，2月加拿大農(nóng)業(yè)部報告公布，相比1月幾乎沒有變動。加拿大谷物理事會顯示，截至2月24日，加拿大油菜籽收割完成98%，國內(nèi)機構(gòu)預計3月和12月到港量約100萬噸。國內(nèi)方面，近兩周壓榨廠的菜油和菜粕庫存連續(xù)下降，低于2021年同期。但考慮到整個夏天國內(nèi)菜油庫存都偏高，仍有很大機會支撐到12月新的油菜籽到港；但是菜粕相對偏緊。

四季度是粕類價格波動較弱的時間段，豆粕由于今年美豆欠收、明年巴西大豆預計豐收，存在“近強遠弱”的可能性，然而目前盤面m2401-m2405價格已經(jīng)比較深了。策略方面建議買入豆粕期權跨式或?qū)捒缡浇M合，在下周四USDA報告公布前IV較高時賣出。

能化板塊

品種：原油

日內(nèi)觀點：波動劇烈

中期觀點：偏弱運行

參考策略：買入SC原油跨式期權

核心邏輯：

1、供應端，地緣風險引發(fā)的供應中斷擔憂減弱，但仍需關注一旦戰(zhàn)事擴大，油價仍具備短時間沖高可能。美國放松對委內(nèi)瑞拉石油制裁，OPEC數(shù)據(jù)顯示，2024年2月，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量在73.3萬桶/日，較2018年美國升級對委內(nèi)瑞拉制裁前有近90萬桶/日的差距，市場預計2024年委內(nèi)瑞拉將有20-30萬桶/日產(chǎn)量回歸。美國原油產(chǎn)量快速攀升至1320萬桶/日，今年以來美國原油日產(chǎn)量1246.5萬桶，比去年同期增加4.9%。但鑒于美國七個關鍵的頁巖油生產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)三個月下降，預計美國原油產(chǎn)量繼續(xù)寬幅上升動力不大。

2、需求端，主營煉廠煉油虧損加深，煉廠開工負荷繼續(xù)連續(xù)五周下降，截止3月2日，主營煉廠加工利潤在-162.87元/噸，下滑150.02元/噸；地方煉廠加工利潤本周小幅上漲至350元/噸，但開工率已經(jīng)從歷史高位回落。季節(jié)轉(zhuǎn)換導致美國汽油需求和餾分油需求繼續(xù)下降，EIA數(shù)據(jù)顯示，截止2024年3月27日，美國汽油日需求量869.7萬桶，比前一周低16.7萬桶；餾分油日均需求量368.2萬桶，比前一周日均低38.7萬桶。

3、庫存端，美國商業(yè)原油庫存和汽油庫存增加，餾分油庫存減少，但仍處于五年同期偏低水平。美國計劃在明年1月份之前回購600萬桶石油戰(zhàn)略儲備，加之歐美針對產(chǎn)油國的石油制裁，預計四季度石油庫存維持歷史偏低運行。

4、展望后市，中東地緣局勢不穩(wěn)，美聯(lián)儲維持高利率，油價短期波動劇烈。中長期來看，石油消費季節(jié)性回落，油代氣需求被擠出，高利率壓制大宗商品價格，加之委內(nèi)瑞拉石油供應增加，四季度油價仍存在回調(diào)空間。

品種：PTA

日內(nèi)觀點：區(qū)間震蕩，區(qū)間（5850-6050）? ?

中期觀點：偏弱運行

參考策略：謹慎追高

核心邏輯：

1、供應方面，PTA行業(yè)開工率下滑至74.8%，寧波逸盛220萬噸/年的PTA裝置和亞東石化75萬噸/年的PTA裝置停車檢修，市場貨源縮量，周內(nèi)供應端支撐偏好。

2、需求方面，聚酯行業(yè)開工率仍維持高位89.1%，雖整體呈現(xiàn)累庫態(tài)勢，但目前庫存壓力并不大，業(yè)者開工意愿偏強，PTA需求端存良好表現(xiàn)。

3、成本方面，地緣局勢及供需基本面仍是影響原油市場的核心因素，根據(jù)沖突的進展以及需求前景的變化，油價大起大落的現(xiàn)象或?qū)⒃龆?，國際原油價格后續(xù)或繼續(xù)維持寬幅波動走勢。

4、展望后市，上游成本端未有明顯利好或利空趨勢，PTA自身供需面表現(xiàn)尚可，但市場價格上行力度有限，預計短期將區(qū)間震蕩。

品種：天然橡膠

日內(nèi)觀點：偏弱整理，但14000點位附近有支撐

中期觀點：小幅反彈

參考策略：1-5反套可止盈觀望

核心邏輯：

3月一般而言是天然橡膠生產(chǎn)的旺季，這個時間天氣良好，降雨緩解，有利于割膠。也正是在這一預期下，橡膠在2月中旬開始承壓下行。同時，輪胎企業(yè)也逐漸完成今年的生產(chǎn)任務，新增訂單數(shù)量有邊際放緩的跡象，同樣不利于橡膠繼續(xù)維持高位。但與此同時，要注意3月下旬開始，中國云南和海南地區(qū)將逐步減產(chǎn)乃至停割，此外，受厄爾尼諾影響，第三季度整體的降雨量還是低于預期，因此也會導致3月實際產(chǎn)量低于去年同期水平。因此，3月行情在前半月可能偏向于震蕩整理，RU在14000附近的多頭支撐較強；下半月則在國產(chǎn)膠減量的預期下出現(xiàn)上行行情。同時，要特別留意收儲工作的影響，若確定12月或者明年第一季度進行，會刺激橡膠大幅上漲。且12月后國內(nèi)產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進入停割期，令橡膠底部有支撐，甚至在3月末就可能出現(xiàn)反彈行情。