CFC金屬研究

　　重要提示：本報(bào)告觀點(diǎn)和信息僅供符合證監(jiān)會(huì)適當(dāng)性管理規(guī)定的期貨交易者參考。因本平臺(tái)暫時(shí)無法設(shè)置訪問限制，若您并非符合規(guī)定的交易者，為控制交易風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)勿點(diǎn)擊查看或使用本報(bào)告任何信息。對(duì)由此給您造成的不便表示誠(chéng)摯歉意，感謝您的理解與配合！

　　本報(bào)告完成時(shí)間  | 2024年4月5 日

　　利多：

　　1、美國(guó)2月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)超預(yù)期放緩，而失業(yè)率升至2022年1月以來的高位，勞動(dòng)力市場(chǎng)開始降溫。市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)已完成加息，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯提升。

　　2、電解鋁供應(yīng)端再度面臨減產(chǎn)，云南省內(nèi)四家鋁企合計(jì)減產(chǎn)約為115萬噸，目前已開始執(zhí)行，本次減產(chǎn)將明顯影響云南鋁錠產(chǎn)出，并對(duì)廣州及重慶的現(xiàn)貨市場(chǎng)造成影響，該種影響將在本月中旬開始體現(xiàn)。

　　3、在前期進(jìn)口窗口打開的背景下，9-2月進(jìn)口鋁錠數(shù)量較多，華東現(xiàn)貨市場(chǎng)貨源較為充裕。當(dāng)前進(jìn)口窗口已持續(xù)關(guān)閉，后續(xù)進(jìn)口數(shù)量將出現(xiàn)下滑。

　　利空：

　　1、供應(yīng)端內(nèi)蒙地區(qū)20萬噸新增產(chǎn)能開始投產(chǎn)，北方電解鋁供應(yīng)略有改善。新疆發(fā)運(yùn)逐步恢復(fù)正常，近期鞏義、無錫等消費(fèi)地到貨明顯改善，庫存小幅累增。

　　2、目前終端消費(fèi)出現(xiàn)一定下滑，2月底龍頭企業(yè)加工PMI數(shù)據(jù)出現(xiàn)小幅回落，多數(shù)板塊反饋后續(xù)訂單出現(xiàn)下滑。其中建筑型材持穩(wěn)，工業(yè)型材尤其是光伏板塊訂單出現(xiàn)回落，整體來看3月消費(fèi)穩(wěn)中偏弱。

　　小結(jié)：美國(guó)2月的非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)弱于預(yù)期，加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息的預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升。國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策不變，短期宏觀情緒將有所改善。基本面看，云南減產(chǎn)對(duì)現(xiàn)貨供應(yīng)沖擊較大，將影響每月近10萬噸鋁錠產(chǎn)出，且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)本月中旬開始廣東、重慶地區(qū)現(xiàn)貨貼水將出現(xiàn)回升。消費(fèi)目前表現(xiàn)穩(wěn)中偏弱，其中工業(yè)型材消費(fèi)有一定下滑，短期供需仍維持緊平衡狀態(tài)。

　　操作策略：

　　宏觀情緒改善，基本面偏弱。預(yù)計(jì)12合約下周波動(dòng)區(qū)間18900-19300元/噸，操作上建議區(qū)間內(nèi)高拋低吸。

　　一

　　行情回顧

　　上周滬鋁12合約震蕩偏強(qiáng)，價(jià)格重心小幅提升。周初電解鋁社會(huì)庫存小幅累增，但市場(chǎng)傳出云南地區(qū)將發(fā)生限產(chǎn)，影響產(chǎn)能近115萬噸，多頭增倉明顯，鋁價(jià)錄得較大漲幅。之后新疆地區(qū)發(fā)運(yùn)明顯改善，鞏義、無錫等地鋁錠到貨較多，庫存大幅增加，現(xiàn)貨升貼水走弱，鋁價(jià)持續(xù)盤整。截止周五，滬鋁12合約報(bào)收19195元/噸，周漲幅1.72%。

　　二

　　價(jià)格影響因素分析

　　1、國(guó)際宏觀：2月非農(nóng)弱于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提前

　　3月3日周五，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)人口增加15萬人，預(yù)期為18萬，1月的新增就業(yè)人數(shù)由33.6萬人下修至29.7萬人，2月新增就業(yè)僅為1月新增就業(yè)人數(shù)的一半，為2022年以來的第二低的就業(yè)增長(zhǎng)人數(shù)。

　　前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)均被大幅下修，8月份新增就業(yè)變動(dòng)下調(diào)6.2萬人，從22.7萬人下調(diào)至16.5萬人，1月新增就業(yè)人數(shù)下調(diào)3.9萬人，從33.6萬人下調(diào)至29.7萬人。調(diào)整后，8月和1月的新增就業(yè)人數(shù)合計(jì)少了10.1萬人。統(tǒng)計(jì)顯示，過去8個(gè)月中，共有8個(gè)月的數(shù)據(jù)被大幅下調(diào)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)放緩跡象，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期或?qū)⑻崆啊?/p>

　　因汽車行業(yè)罷工、訂單減少、生產(chǎn)增長(zhǎng)乏力，美國(guó)2月ISM制造業(yè)PMI降至46.7，大幅不及預(yù)期，單月降幅為一年多來最大，并創(chuàng)下三個(gè)月新低。此前該指數(shù)曾連升三月，一度靠近50榮枯分界線，然而2月再度出現(xiàn)回落，令其連續(xù)第12個(gè)月處于萎縮區(qū)域。

　　另一份數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月S&P Global制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）終值為50，創(chuàng)4月份以來終值新高。

　　2、國(guó)內(nèi)宏觀：2月制造業(yè)需求落，市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊

　　中國(guó)2月官方制造業(yè)PMI49.5，預(yù)期50.2，前值50.2；中國(guó)2月官方非制造業(yè)PMI50.6，預(yù)期52，前值51.7；中國(guó)2月官方綜合PMI50.7，前值52。2月制造業(yè)PMI從1月的50.2%下降0.7至49.5%，重新回到榮枯線下方，顯示經(jīng)濟(jì)動(dòng)能再次走弱。在內(nèi)需走弱的同時(shí)，外需也呈現(xiàn)出回落的跡象，2月新出口訂單回落。在制造業(yè)景氣度回落的同時(shí)，2月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)也呈現(xiàn)出走弱的趨勢(shì)，服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均較上月有所回落，依然是受到地產(chǎn)的拖累。

　　2月流動(dòng)性整體偏緊，央行持續(xù)通過公開市場(chǎng)操作凈投放資金，但資金利率在1月基礎(chǔ)上進(jìn)一步上行，持續(xù)走高。（1）公開市場(chǎng)操作：央行月初回籠流動(dòng)性，僅小額投放逆回購，中下旬隨著資金面逐漸轉(zhuǎn)緊，央行加大了逆回購?fù)斗帕浚?月累計(jì)凈投放2460億元逆回購。本月有5000億元MLF到期，央行超額續(xù)作，投放7890億元，操作利率不變。24日央行進(jìn)行了500億元國(guó)庫現(xiàn)金定存操作，本月有500億元國(guó)庫現(xiàn)金定存到期。2月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）較上月保持不變，1年期為3.45%，5年期以上為4.2%。（2）銀行間存款類質(zhì)押式回購市場(chǎng)：資金面月初小幅轉(zhuǎn)松，而后持續(xù)收斂。2月降準(zhǔn)落空疊加公開市場(chǎng)操作投放規(guī)模有限，債券繳款壓力較大，多因素影響下，資金利率持續(xù)走高，利率中樞較1月上行。其中月末最后一天，資金面異常收緊，多家金融機(jī)構(gòu)報(bào)出至50%的價(jià)格的隔夜回購利率，實(shí)屬罕見，可能是由于部分機(jī)構(gòu)投資者由于“期限錯(cuò)配”出現(xiàn)誤判，導(dǎo)致部分交易難借資金，引發(fā)市場(chǎng)一定恐慌，整體來看，資金面仍然較為平穩(wěn)。

　　3、庫存情況：電解鋁庫存本周增加3.4萬噸

　　2024年4月2日，上海有色統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫存65.7萬噸，較本周一庫存增加0.4萬噸，較上周四庫存增加3.4萬噸，較去年歷史同期的58.0萬噸已高出7.7萬噸之多。目前國(guó)內(nèi)鋁錠社會(huì)庫存已處于近半年的高位，且進(jìn)入年底傳統(tǒng)淡季后，庫存壓力有所回升。國(guó)內(nèi)鋁棒庫存10.51萬噸，較本周一庫存減少0.26萬噸，較上周四庫存減少0.85萬噸，雖較去年同期的6.05萬噸仍高出了4.46萬噸，值得注意的是，本周鋁棒庫存量已從近三年的同期高位回落，鋁棒社庫有望率先出現(xiàn)去庫拐點(diǎn)。

　　4、持倉情況：持倉量大幅增加

　　截至3月3日，上期所鋁總持倉454709手，較上周402340增加52369手，本周鋁價(jià)震蕩偏強(qiáng)，總持倉量大幅增加，其中多空均有增倉。

　　三

　　結(jié)論與操作建議

　　美國(guó)2月的非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)弱于預(yù)期，加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息的預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升。國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策不變，短期宏觀情緒將有所改善?；久婵矗颇蠝p產(chǎn)對(duì)現(xiàn)貨供應(yīng)沖擊較大，將影響每月近10萬噸鋁錠產(chǎn)出，且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)本月中旬開始廣東、重慶地區(qū)現(xiàn)貨貼水將出現(xiàn)回升。消費(fèi)目前表現(xiàn)穩(wěn)中偏弱，其中工業(yè)型材消費(fèi)有一定下滑，短期供需仍維持緊平衡狀態(tài)。

　　策略

　　宏觀情緒改善，基本面偏弱。預(yù)計(jì)12合約下周波動(dòng)區(qū)間18900-19300元/噸，操作上建議區(qū)間內(nèi)高拋低吸。

　　作者姓名：王賢偉  

　　期貨交易咨詢從業(yè)信息：Z0015983

　　期貨從業(yè)信息：F3048178