作者： 樊志菁

　　美聯(lián)儲(chǔ)決議又一次成為了美股的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，三大股指僅用了半周時(shí)間就收復(fù)了此前兩周的失地。

　　在多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始轉(zhuǎn)弱后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將結(jié)束緊縮的預(yù)期（fed is done）不斷升溫。隨著美債收益率回落，風(fēng)險(xiǎn)偏好卷土重來，衡量市場(chǎng)波動(dòng)性的Cboe恐慌指數(shù)VIX單周大跌25%。

　　未來一周，外界將持續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)最新表態(tài)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美債能否延續(xù)調(diào)整成為決定反彈空間的關(guān)鍵。

　　美聯(lián)儲(chǔ)或邁入新階段

　　與過去幾周有所不同，上周公布的多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，堅(jiān)韌的美國經(jīng)濟(jì)似乎開始出現(xiàn)裂痕。在備受矚目的非農(nóng)報(bào)告中，美國上月新增15萬就業(yè)崗位，創(chuàng)近兩年半新低，失業(yè)率回升至3.9%，與早些時(shí)候公布的ADP私營就業(yè)數(shù)據(jù)和初請(qǐng)失業(yè)金數(shù)據(jù)相符。勞動(dòng)力成本回落可能也反映了就業(yè)市場(chǎng)的微妙變化。2月薪資增速降至4.1%。勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國三季度單位勞動(dòng)力成本甚至下降了0.8%，這是自去年第四季度以來的首次下降。

　　與此同時(shí)，服務(wù)業(yè)擴(kuò)張也接近回到臨界點(diǎn)。美國供應(yīng)協(xié)會(huì)ISM數(shù)據(jù)顯示，上月美國非制造業(yè)PMI意外放緩至51.8的五個(gè)月低點(diǎn)。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow工具本周已經(jīng)將四季度美國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從之前的2.3%大幅下修至1.2%。

　　牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，非農(nóng)報(bào)告提供了勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況正在軟化的證據(jù)，工資增長弱于預(yù)期，勞動(dòng)參與率下降，失業(yè)率上升，平均時(shí)薪增長繼續(xù)放緩，這往往也是經(jīng)濟(jì)放緩的重要信號(hào)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)上周第二次按兵不動(dòng)。FOMC正在權(quán)衡在不冒衰退風(fēng)險(xiǎn)的情況下，實(shí)現(xiàn)減緩經(jīng)濟(jì)和抑制通脹。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾重申，在不確定性環(huán)境下，未來在利率政策問題上將“謹(jǐn)慎行事”。他表示，一系列加息給通脹和經(jīng)濟(jì)增長帶來了下行壓力，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)將放緩，并有助于進(jìn)一步降低通脹。

　　考慮到美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)依賴，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)趨勢(shì)性扭轉(zhuǎn)，那么3月美聯(lián)儲(chǔ)決議看起來可能成為政策立場(chǎng)新階段的開始。市場(chǎng)心態(tài)的變化從此前狂飆的美債市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)可見端倪。美國長期國債收益率將分別創(chuàng)下自2020年3月和去年3月以來的最大單周跌幅，2年期降至4.83%，過去兩周回落25個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于一次加息的空間，10年期美債降至4.56%，周跌29個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)今年地區(qū)銀行業(yè)危機(jī)以來最大跌幅。

　　聯(lián)邦基金利率期貨顯示，美聯(lián)儲(chǔ)將在12月繼續(xù)維持利率不變的概率升至90%左右，同時(shí)首次降息的節(jié)點(diǎn)從6月提前至5月。第一財(cái)經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，華爾街機(jī)構(gòu)在最新研報(bào)中，進(jìn)一步強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)利率達(dá)到峰值的共識(shí)。

　　施瓦茨向第一財(cái)經(jīng)表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期到達(dá)終點(diǎn)的可能性越來越大。經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)正在累積中，比如家庭收入增長放緩的影響與消費(fèi)增長疲軟相結(jié)合，而更嚴(yán)格的貸款和信貸標(biāo)準(zhǔn)以及長期利率會(huì)影響企業(yè)支出、招聘和投資。未來勞動(dòng)力市場(chǎng)的表現(xiàn)，將成為評(píng)估經(jīng)濟(jì)和政策前景的重要依據(jù)。

　　不過施瓦茨認(rèn)為，加息結(jié)束并不意味著政策逆轉(zhuǎn)將近，降息的門檻仍然很高。美聯(lián)儲(chǔ)需要看到增長速度放緩和勞動(dòng)力條件進(jìn)一步軟化，才能確信通脹率正在可持續(xù)地回到2%，最早可能要到明年下半年才會(huì)出現(xiàn)。

　　市場(chǎng)能否更進(jìn)一步

　　受美聯(lián)儲(chǔ)決議和非農(nóng)報(bào)告強(qiáng)化了加息見頂?shù)念A(yù)期，美股迎來了久違的超級(jí)反攻行情，三大股指周漲幅均超過5%，標(biāo)普500指數(shù)重新脫離了修正區(qū)間。

　　與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)偏好也受到了美債收益率大跌的提振。除了貨幣政策因素以外，美國財(cái)政部四季度長期國債供應(yīng)增幅低于預(yù)期，一定程度上緩和了有關(guān)財(cái)政赤字和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

　　富國銀行投資研究所（Wells Fargo Investment Institute）高級(jí)全球市場(chǎng)策略師沃倫（Scott Wren）認(rèn)為，股票和債券的上漲可能與“空頭回補(bǔ)”有關(guān)。

　　資金流向顯示，投資者擔(dān)憂情緒有所緩和。隨著美聯(lián)儲(chǔ)有望結(jié)束進(jìn)一步緊縮，經(jīng)濟(jì)軟著陸的希望讓資金開始尋找逢低買入的機(jī)會(huì)。根據(jù)財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)供應(yīng)商LSEG的統(tǒng)計(jì)，過去一周美股基金錄得9.83億美元的凈流入，結(jié)束了1月下旬以來持續(xù)拋售的嚴(yán)峻局面。

　　從季節(jié)性因素看，美股漲勢(shì)也有望得到進(jìn)一步擴(kuò)大。而從歷史上看，3月往往是美股表現(xiàn)最好的月份。道瓊斯市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自1950年以來，標(biāo)普500指數(shù)和道指在3月平均上漲1.7%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)平均漲幅則為2%；而12月也排在4月之后，是美股一年中表現(xiàn)第三好的月份。因此，年底兩個(gè)月可能出現(xiàn)一波季節(jié)性的拉升。

　　需要注意的是，政策預(yù)期的變化往往是行情的催化劑。去年2月美國CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，投資者預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將放緩其激進(jìn)加息步伐，成為了新一輪牛市的起點(diǎn)。

　　嘉信理財(cái)在市場(chǎng)展望報(bào)告中寫道，在前兩周持續(xù)的拋售壓力之后，本周多頭從空頭手中奪回了主動(dòng)權(quán)。簡(jiǎn)而言之，催化劑就是美債收益率回落，投資者隨后買入了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。但目前的問題可能是，我們是不是走得太遠(yuǎn)太快了？該行認(rèn)為，考慮到三大股指短期上漲過快，很難嘗試預(yù)測(cè)何時(shí)會(huì)出現(xiàn)盤整走勢(shì)（消化漲幅）。因此，未來一周的前景依然取決于美債的走勢(shì)，如果10年期收益率能保持在4.50%左右，市場(chǎng)應(yīng)該還有更多的空間，總體而言持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，但交易日內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)1%左右的調(diào)整。