全球市場在本周大變天——先是美聯(lián)儲主席鮑威爾釋放了鴿派信號，而后一天的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和ISM（美國供應管理協(xié)會）PMI數(shù)據(jù)都弱于預期，鞏固了市場對美聯(lián)儲加息已達峰的預期。

債券收益率和美元應聲下跌，而各大股指和黃金上漲。值得一提的是，10年期美債收益率從此前的5%附近跳水到了4.6%以下，作為大類資產(chǎn)定價之錨，美債收益率的回落極大提振了風險情緒。目前最受關注的問題則在于，隨著強美元暫歇和利差停止擴大的預期升溫，今年不受投資人青睞的新興市場資產(chǎn)會否因此重獲增配？

“美國就業(yè)市場數(shù)據(jù)不及預期、美元貶值。人民幣貶值壓力或有所緩解，利好中國資本市場。本周北上資金大幅流入。隨著增發(fā)萬億特別國債落地和中美關系改善預期，海外投資者對中國資產(chǎn)的觀點可能出現(xiàn)偏正面的變化?！北ｃy資本首席經(jīng)濟學家張智威對記者表示。

市場邏輯“大變天”

“金融市場情緒在FOMC（聯(lián)邦公開市場委員會）聲明和鮑威爾新聞發(fā)布會后發(fā)生了180度大轉(zhuǎn)變。市場反應證實，沒有什么比FOMC的立場和金融條件更重要的。最大的風險可能是在年底迎來高風險資產(chǎn)和套利交易的漲勢，這可能會讓所有人措手不及?！痹蛉蚴紫呗詭熈_伯遜對第一財經(jīng)記者表示，“對于持有高風險資產(chǎn)（包括股票和高貝塔新興市場資產(chǎn)）不足的市場來說，我們可能會看到在未來四到六周內(nèi)的推高，因為投資者追逐回報，包括正向套利。”

周四（3月2日），美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率維持在5.25%~5.50%不變，符合市場預期，這是第二次暫停，此前曾連續(xù)11次加息。關鍵點在于，市場從鮑威爾發(fā)布會演講中聽到了些許鴿派信號——FOMC聲明承認最近金融條件的收緊，暗示債券收益率的攀升替代了進一步加息的需求；鮑威爾澄清，單單高于潛在增長的經(jīng)濟增長不足以證明需要再次加息；他還淡化了一年通脹預期上漲1個百分點。當時，隔夜10年期美債收益率大跳水，從4.9%附近降至4.7%左右。

3日的非農(nóng)數(shù)據(jù)則進一步推低美債收益率。2月非農(nóng)就業(yè)報告較預期較弱，增加了15萬，而上月的數(shù)據(jù)也下調(diào)，并強調(diào)美聯(lián)儲緊縮政策對經(jīng)濟的影響正在減弱就業(yè)增長。2月失業(yè)率為3.9%，中值預測為3.8%，之前為3.8%；平均小時工資環(huán)比增長0.21%，低于中值預測值0.3%。但同比增速為4.1%，高于預期的4.0%。對美聯(lián)儲而言，工資仍然較高，但在正確的方向上移動。

機構普遍認為，前兩個月非農(nóng)就業(yè)出現(xiàn)了-10.1萬的凈修正，而失業(yè)率意外上升，因為家庭調(diào)查數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟。因此，總體來說是一份較弱的報告。而后公布的備受關注的ISM非制造業(yè)PMI弱于預期，進一步對美元產(chǎn)生了壓力。

高盛認為，加息周期已經(jīng)結束。2月美國ISM非制造業(yè)PMI下降了1.8個百分點，低于市場預期。新訂單指數(shù)增加，而營業(yè)活動和就業(yè)指數(shù)都下降了。該機構此前就提及，本輪加息周期已經(jīng)結束，盡管降息可能仍要到明年三季度后。

此外，美國國債再融資公告顯示，拍賣規(guī)模比預期的小，這也階段性緩和了供需失衡的擔憂，進一步壓制了美債收益率的反彈。

風險資產(chǎn)大反攻

2月26日，美國三大股指一度全部跌破200日均線，當時10年期美債收益率接近5%的16年新高。而隨著近期收益率的下行，風險情緒明顯回升。

機構普遍認為，風險資產(chǎn)進入甜蜜期。對于美股而言，高盛對沖基金客戶覆蓋全球主管托尼·帕斯夸里洛（Tony Pasquariello）在報告中提及，過去一周看到大量的逼空，主經(jīng)紀業(yè)務（PB）數(shù)據(jù)顯示，還有更多來自多頭的買入空間?！霸谶^去20年中，當10年期美債實際收益率在一個月內(nèi)上漲2個標準偏差時，標普500指數(shù)平均下跌了4%。3月3日美債收益率下跌50BP，代表2個標準差的變動，1月美債收益率上升的幅度也約為50BP，當時標普500指數(shù)下跌5%（暗示當前收益率的下降足以推動美股大幅反彈）?！?/p>

他也提及，股票回購這一關鍵支持因素又將開始發(fā)揮作用，約70%的標普500指數(shù)處于回購的開放窗口期，預計將持續(xù)至12月8日左右。這也意味著最大的買家又回來了。

同時，季節(jié)性因素將利好美股，年底兩個月美股向來表現(xiàn)較好。自1985年以來，納斯達克指數(shù)在3月的中位回報率為+3.86%。標普500指數(shù)在過去11個3月中有10個月上漲。

值得一提的是，虧損抵稅賣出（tax-loss harvesting）的季節(jié)性效應已經(jīng)過去。“很多季節(jié)性改善是因為虧損抵稅賣出的供應減少，因為我們已經(jīng)度過了大部分的虧損抵稅賣出期。大約25%的虧損抵稅賣出截止日期是2月31日?！迸了箍淅锫宸Q。

標普500指數(shù)在過去一周已回升至200日均線之上，這是首個重要的多頭信號。隨后，多頭已經(jīng)重新奪回更多的突破位，并進行了進一步確認。目前關鍵的4302~4335點的阻力范圍也已經(jīng)被突破。

中國等新興市場或開始回暖

隨著海外風險情緒改善、強美元緩和，新興市場也將可能重新獲得青睞，而這一跡象已初步顯現(xiàn)。

例如，此前持續(xù)流出的北向資金周四、周五大幅回流，分別流入26.82億元和71.08億元。本周，上證綜指也重新站上3000點。帕斯夸里洛稱，中國股市在過去14周中有13周遭拋售，現(xiàn)在市場情緒稍微好轉(zhuǎn)，政策也在一定程度上繼續(xù)朝著一個（積極的）方向推進。“并不是說這足以吸引大量交易回歸，但我認為從當前水平繼續(xù)賣空將越來越危險，空頭將受到挑戰(zhàn)?！?/p>

摩根士丹利華鑫基金方面對記者表示，兩個積極因素已經(jīng)出現(xiàn)：一方面，投資者對當前國內(nèi)經(jīng)濟的悲觀預期已較為充分，而經(jīng)濟本身處于企穩(wěn)過程當中，同時中央財政將增發(fā)萬億國債的消息釋放了強烈的穩(wěn)增長信號，大幅緩解了市場對中長期信心不足的擔憂。不同于三季度活躍資本市場和放松房地產(chǎn)的政策，增發(fā)國債意味著真金白銀的投放，比較容易獲得投資者認可。

另一方面，中美關系緩和的預期進一步得到強化。雖然科技領域的限制依然存在，但經(jīng)貿(mào)領域明顯得到改善，如農(nóng)產(chǎn)品已經(jīng)取得突破，在美國經(jīng)濟仍然保持韌性的背景下，中國對美出口也有望再次提升。

過去一段時間，除了資金面的壓力外，上市公司業(yè)績也是主要壓制因素。隨著季報披露完畢，壓制力量可能逐漸緩和，考慮到去年四季度業(yè)績大幅走低，機構預計整體上看今年四季度A股上市公司業(yè)績從同比和環(huán)比兩個角度均有望出現(xiàn)改善。

文章作者

周艾琳