鐵礦：鐵礦需求韌性減弱，持續(xù)推漲后風(fēng)險(xiǎn)增大

價(jià)格：鐵礦本周突破900后繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上攻，日線勢(shì)如破竹來(lái)到近兩年新高。港口現(xiàn)貨穩(wěn)健跟漲，但由于鋼廠剛需和貿(mào)易商投機(jī)對(duì)追高都比較謹(jǐn)慎，現(xiàn)貨有價(jià)無(wú)市的壓力相應(yīng)增大?，F(xiàn)貨PB粉價(jià)格968，周環(huán)比+1.09%。

價(jià)差：本周宏觀傳言不斷，疊加盤(pán)面冬儲(chǔ)資金搶跑，鐵礦盤(pán)面繼續(xù)大幅推漲，現(xiàn)貨跟漲逐漸乏力，剛需和投機(jī)需求拉動(dòng)不足，基差繼續(xù)收斂，今年基差收斂偏早，期現(xiàn)結(jié)構(gòu)仍偏向強(qiáng)預(yù)期主導(dǎo)。1-5正套保持震蕩，目前鐵礦現(xiàn)實(shí)端的緊張局面雖沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，但剛需和補(bǔ)庫(kù)角度看需求已韌性不足，估值角度看，市場(chǎng)資金更傾向于有復(fù)產(chǎn)和宏觀預(yù)期支撐的遠(yuǎn)月合約，做中長(zhǎng)線布局，對(duì)正套上方空間形成壓制。焦礦比現(xiàn)值2.75，螺礦比現(xiàn)值4.09，鐵礦保持領(lǐng)漲，煤焦有所補(bǔ)漲，成本端壓力由鐵礦向煤焦品種擴(kuò)展。考慮到目前處于負(fù)反饋臨界點(diǎn)附近，且爐料整體壓制力還在擴(kuò)大，盤(pán)面利潤(rùn)繼續(xù)壓減空間已不大，但修復(fù)空間也不足。

供給：本周全球發(fā)運(yùn)量小幅回升，增量集中在非主流資源，主流資源發(fā)運(yùn)僅小增，力度相對(duì)比較有限，澳巴主流資源方面，巴西發(fā)運(yùn)持穩(wěn)，保持在均值上方，澳洲發(fā)運(yùn)僅小增，修復(fù)力度偏慢，年底的增量空間預(yù)計(jì)也不足。同時(shí)澳洲對(duì)中國(guó)的發(fā)運(yùn)再度下滑，持續(xù)性較差。對(duì)澳洲和巴西總發(fā)貨量比+65.9萬(wàn)噸至2629.1萬(wàn)噸。巴西發(fā)貨量環(huán)比+13.3萬(wàn)噸至756.8萬(wàn)噸。澳洲發(fā)貨量環(huán)比+36.5萬(wàn)噸至1577.1萬(wàn)噸，澳洲至中國(guó)發(fā)貨量環(huán)比-100.4萬(wàn)噸至1263.1萬(wàn)噸。國(guó)產(chǎn)鐵精粉日均產(chǎn)量環(huán)比-0.17萬(wàn)噸至42.47萬(wàn)噸/日。

需求：高爐鐵水產(chǎn)量降至241附近，成本壓力仍偏大，鋼廠虧損壓制仍然突出，檢修減產(chǎn)以北方區(qū)域?yàn)橹?，后續(xù)采暖季的限產(chǎn)壓力預(yù)計(jì)并不明顯，減產(chǎn)力度還是要關(guān)注鋼廠的虧損情況是否繼續(xù)擴(kuò)大。燒結(jié)礦方面，受減產(chǎn)和限燒結(jié)影響，鋼廠燒結(jié)礦日耗和庫(kù)存重新轉(zhuǎn)降，高礦價(jià)持續(xù)壓制下鋼廠還會(huì)繼續(xù)傾向于減產(chǎn)和被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，剛需支撐還將削弱。本周鋼廠高爐開(kāi)工率80.12%，環(huán)比減少2.37%；產(chǎn)能利用率90.23%，環(huán)比減少0.5%，日均鐵水產(chǎn)量241.4萬(wàn)噸，環(huán)比減少1.33萬(wàn)噸。

庫(kù)存：本周疏港量和到港量雙增，其中到港量大增致使港口庫(kù)存增幅擴(kuò)大，目前疏港量偏穩(wěn)健，但后勁不足，到港量波動(dòng)較大，后續(xù)仍有明顯下降空間，因此后期大概率轉(zhuǎn)為疏到港雙弱的局面，港口庫(kù)存難持續(xù)累庫(kù)。庫(kù)存結(jié)構(gòu)上，澳礦庫(kù)存轉(zhuǎn)增，但持續(xù)性不佳，后續(xù)恐將繼續(xù)降庫(kù)，巴西庫(kù)存繼續(xù)穩(wěn)健累庫(kù)，貿(mào)易礦庫(kù)存增幅放緩，貿(mào)易商投機(jī)投機(jī)情緒隨著礦價(jià)推漲重新轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。全國(guó)45個(gè)港口進(jìn)口鐵礦庫(kù)存為11293.41萬(wàn)噸，環(huán)比+156.25萬(wàn)噸；日均疏港量296.12萬(wàn)噸+2.27萬(wàn)噸，北方六港到港量1253.9萬(wàn)噸+244.8萬(wàn)噸。分量方面，澳礦4826.02萬(wàn)噸+114.36萬(wàn)噸，巴西礦4576.84萬(wàn)噸+43.22萬(wàn)噸，貿(mào)易礦6645.91萬(wàn)噸+39萬(wàn)噸。

點(diǎn)評(píng)：本周鐵礦突破900關(guān)口后繼續(xù)上行，日線保持強(qiáng)勢(shì)格局。外礦發(fā)運(yùn)總體持穩(wěn)，澳礦發(fā)運(yùn)雖轉(zhuǎn)穩(wěn)，但對(duì)中國(guó)發(fā)運(yùn)繼續(xù)下降。鐵水繼續(xù)小降，減產(chǎn)以北方為主，由于鋼廠虧損狀況難緩解，預(yù)計(jì)仍有減產(chǎn)空間，政策限產(chǎn)力度不明顯。燒結(jié)粉日耗和廠庫(kù)雙降，減產(chǎn)和限燒結(jié)有一定影響，生礦廠庫(kù)和疏港量持穩(wěn)，鋼廠剛需采購(gòu)力度隨產(chǎn)量下降，供需均邊際走弱，鐵礦基本面基本持穩(wěn)，但宏觀資金和冬儲(chǔ)資金均搶跑拉漲鐵礦，使得鐵礦走勢(shì)勢(shì)如破竹，成本壓力向煤焦端擴(kuò)大，鋼廠利潤(rùn)空間仍然持續(xù)受擠壓，但產(chǎn)量下降促使鋼材基本面邊際改善，疊加宏觀強(qiáng)勢(shì)，鐵礦仍然易漲難跌，向下調(diào)整空間相對(duì)有限。

焦煤焦炭：宏觀寬松氛圍疊加煤礦事故，雙焦大幅拉漲

庫(kù)存：本周焦炭總庫(kù)存增加，煉焦煤總庫(kù)存微降。

焦炭總庫(kù)存增24.03萬(wàn)噸至832.69萬(wàn)噸。本周盤(pán)面上漲后貿(mào)易商情緒好轉(zhuǎn)，港口庫(kù)存微增；鋼廠仍以剛需采購(gòu)為主，場(chǎng)內(nèi)焦炭庫(kù)存增加；焦企庫(kù)存小幅回升，累庫(kù)壓力不大。港口庫(kù)存環(huán)比增1.85萬(wàn)噸至190.30萬(wàn)噸；獨(dú)立焦企全樣本庫(kù)存環(huán)比增9.75萬(wàn)噸至70.45萬(wàn)噸；247家樣本鋼廠庫(kù)存環(huán)比增12.43萬(wàn)噸至571.94萬(wàn)噸。?

煉焦煤總庫(kù)存環(huán)比降2.97萬(wàn)噸至2202.68萬(wàn)噸。本周下游采購(gòu)整體仍偏謹(jǐn)慎，但有所分化，洗煤廠開(kāi)工率回升，廠內(nèi)煉焦煤庫(kù)存回升；焦炭首輪提降落地，焦企采購(gòu)更趨于謹(jǐn)慎，煉焦煤庫(kù)存下降；礦山企業(yè)庫(kù)存微降；港口、鋼廠煉焦煤庫(kù)存環(huán)比上周小幅增加。本周礦山企業(yè)煉焦煤庫(kù)存環(huán)比降6.51萬(wàn)噸至198.95萬(wàn)噸；港口庫(kù)存環(huán)比增3.85萬(wàn)噸至208.72萬(wàn)噸；洗煤廠精煤庫(kù)存環(huán)比增14.31萬(wàn)噸至131.2萬(wàn)噸；獨(dú)立焦企全樣本庫(kù)存環(huán)比降14.78萬(wàn)噸至925.84萬(wàn)噸；247家樣本鋼廠庫(kù)存環(huán)比增0.16萬(wàn)噸至737.97萬(wàn)噸。

供給：山西淘汰4.3m焦?fàn)t落后產(chǎn)能基本執(zhí)行完畢，但部分新增產(chǎn)能已上馬，整體產(chǎn)能仍過(guò)剩。本周焦炭首輪提降落地，焦企利潤(rùn)壓縮，提產(chǎn)積極性不強(qiáng)，焦炭供應(yīng)環(huán)比上周基本持平。全國(guó)獨(dú)立焦企全樣本：產(chǎn)能利用率75.74% 增0.52%；焦炭日均產(chǎn)量67.79萬(wàn)噸降0.02萬(wàn)噸。全國(guó)247家鋼廠焦炭產(chǎn)能利用率86.25%增0.02%；焦炭日均產(chǎn)量46.39萬(wàn)噸，環(huán)比前一周增0.02萬(wàn)噸。

需求：本周鐵水241萬(wàn)噸，略降，鋼廠剛需采購(gòu)為主。但本周鋼廠檢修增加，下周鐵水降幅或擴(kuò)大。全國(guó)247家鋼廠高爐開(kāi)工率80.12%，環(huán)比前一周降2.37個(gè)百分點(diǎn)；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率90.23%，環(huán)比前一周降0.5個(gè)百分點(diǎn)；日均鐵水產(chǎn)量241.4萬(wàn)噸，環(huán)比前一周降1.33萬(wàn)噸；鋼廠盈利率16.88%，環(huán)比前一周增0.43個(gè)百分點(diǎn)。

價(jià)格：焦炭方面：首輪提降落地，幅度100-110元/噸。截至本周五山西呂梁準(zhǔn)一級(jí)焦出廠價(jià)(含稅)2000，環(huán)比前一周降100；河北唐山準(zhǔn)一級(jí)焦出廠價(jià)(含稅）2160，環(huán)比前一周降100；日照港準(zhǔn)一級(jí)冶金焦平倉(cāng)價(jià)2240，環(huán)比前一周降100；期貨主力01合約周漲33.5至2496。?

焦煤方面，產(chǎn)地現(xiàn)貨持穩(wěn)為主，蒙煤繼續(xù)小幅走弱，俄煤、澳煤小幅回升。截至周五，山西柳林中硫主焦煤報(bào)價(jià)1985，環(huán)比前一周持平；安澤低硫主焦煤報(bào)價(jià)2250，環(huán)比前一周持平；甘其毛都蒙5#原煤自提價(jià)1520，環(huán)比前一周降20；俄煤K4 北方港自提價(jià)1890，環(huán)比前一周增10；澳洲中揮發(fā)硬焦煤250美元/噸，環(huán)比前一周增4；期貨主力01合約周漲53至1874。

基差：本周焦炭現(xiàn)貨首輪提降落地，期貨大幅走強(qiáng)，焦炭01升水?dāng)U大，焦炭01基差環(huán)比降141.03至-140.46；焦煤01繼續(xù)保持小幅貼水狀態(tài)，焦煤01基差環(huán)比前一周增15.5至119.50。

利潤(rùn)：本周焦炭首輪提降落地，原料煤持穩(wěn)為主，焦企利潤(rùn)壓縮。全國(guó)30家獨(dú)立焦企樣本，噸焦盈利-38元/噸，環(huán)比前一周降43元。焦炭01盤(pán)面利潤(rùn)走弱，環(huán)比降35.4元/噸至59.8元/噸。

價(jià)差：跨期價(jià)差方面，本周雙焦1-5價(jià)差均震蕩運(yùn)行。焦炭1-5價(jià)差環(huán)比降4至75.5；焦煤1-5價(jià)差環(huán)比降6.5至95.5。

總結(jié)：本周在宏觀寬松氛圍下，疊加煉焦煤礦再爆安全事故，雙焦大幅拉漲。宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)3月暫停加息；國(guó)內(nèi)2月PMI走弱，經(jīng)濟(jì)仍陷于弱復(fù)蘇格局。產(chǎn)業(yè)方面，焦炭首輪提降落地，焦企利潤(rùn)壓縮，提產(chǎn)積極性不強(qiáng)，本周焦炭供應(yīng)環(huán)比上周基本持平。需求方面，本周鐵水241萬(wàn)噸，略降，鋼廠剛需采購(gòu)為主。但本周鋼廠檢修增加，下周鐵水降幅或擴(kuò)大。部分貿(mào)易商在焦炭首輪提降落地后有增加詢貨行為。焦煤方面，部分前期停產(chǎn)煤礦逐步恢復(fù)生產(chǎn)，但安全事故再發(fā)，供應(yīng)仍受干擾。進(jìn)口蒙煤甘其毛都口岸日通車(chē)數(shù)突破1100車(chē)。需求方面，焦炭首輪提降落地，下游采購(gòu)更趨于謹(jǐn)慎，線上競(jìng)拍成交價(jià)多小幅下跌，流拍現(xiàn)象仍存。短期煉焦煤供應(yīng)端擾動(dòng)再次引發(fā)市場(chǎng)做多情緒，加之鋼價(jià)回升，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善。但下游鋼焦企業(yè)利潤(rùn)低位、采購(gòu)謹(jǐn)慎的狀態(tài)并未改變，雙焦高位波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大，短期謹(jǐn)慎鐵水回落、市場(chǎng)情緒減弱后盤(pán)面回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。策略前期多單止盈，空倉(cāng)者不追高。四季度雙焦供應(yīng)端多有擾動(dòng)，焦煤進(jìn)口面臨季節(jié)性下滑，加之下游冬儲(chǔ)需求，長(zhǎng)期偏多思路不變。

玻璃：短期政策信息明顯，情緒有所改善

上周玻璃庫(kù)存小幅增加，地產(chǎn)整體仍偏弱。但近期政策信號(hào)頻出，市場(chǎng)信心有所改善，觀察需求的兌現(xiàn)力度和持續(xù)性。十一月中下旬玻璃供應(yīng)或?qū)⒂兴黾?，基本面的分化或?qū)㈤_(kāi)始。

供需方面：浮法玻璃在產(chǎn)日熔量為17.18萬(wàn)噸，環(huán)比+0%。浮法玻璃周產(chǎn)量120.21噸，環(huán)比+0.01%，同比+5.64%。浮法玻璃開(kāi)工率為82.32%，環(huán)+0.23%，產(chǎn)能利用率為83.66%，環(huán)比+0.01%。3月至今冷修1條產(chǎn)線（共600噸），點(diǎn)火、復(fù)產(chǎn)0條產(chǎn)線（0噸）。庫(kù)存方面：全國(guó)浮法玻璃樣本企業(yè)總庫(kù)存4126.8萬(wàn)重箱，環(huán)比+1.5%。利潤(rùn)方面：煤制氣制浮法玻璃利潤(rùn)291元/噸（+11）；天然氣制浮法玻璃利潤(rùn)349元/噸（+3）；以石油焦制浮法玻璃利潤(rùn)665元/噸（+6）。行業(yè)利潤(rùn)仍處于高位。宏觀情緒：地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇。

策略：玻璃庫(kù)存小幅增加，地產(chǎn)整體仍偏弱。但近期政策信號(hào)頻出，市場(chǎng)信心有所改善，觀察需求的兌現(xiàn)力度和持續(xù)性。十一月中下旬玻璃供應(yīng)或?qū)⒂兴黾?，基本面的分化或?qū)㈤_(kāi)始。

有色金屬

銅：去庫(kù)預(yù)期漸弱，銅價(jià)反彈遇阻

上周銅價(jià)窄幅震蕩運(yùn)行，主要圍繞67500一線，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水略有下滑，宏觀方面預(yù)期仍有支撐。目前海外端仍是宏觀壓力的主要來(lái)源，美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議符合預(yù)期，沒(méi)有進(jìn)一步加息，但也未提及停止以及降息看法，美國(guó)制造業(yè)數(shù)據(jù)明顯回落，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但通脹粘性較強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)于明年降息預(yù)期有所提前，美元指數(shù)有所回落，但趨勢(shì)性下行仍難見(jiàn)到，銅價(jià)估值壓力仍存。國(guó)內(nèi)方面再度進(jìn)入一個(gè)政策預(yù)期交易窗口，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)漸企穩(wěn)，但地產(chǎn)仍有拖累的背景下，穩(wěn)預(yù)期，擴(kuò)消費(fèi)政策預(yù)期重燃，短期內(nèi)助力銅價(jià)企穩(wěn)。

基本面方面來(lái)看，國(guó)內(nèi)庫(kù)存下滑背景下，虛實(shí)比抬高擠倉(cāng)預(yù)期對(duì)價(jià)格形成一定支撐，但進(jìn)口貨源相對(duì)充足實(shí)際擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)較??；海外方面對(duì)銅價(jià)則顯示支撐不足，現(xiàn)貨仍處深度貼水，不過(guò)持續(xù)交倉(cāng)弱化，亞洲倉(cāng)庫(kù)轉(zhuǎn)移帶動(dòng)庫(kù)存下滑。

綜合來(lái)看，銅基本面供需預(yù)期轉(zhuǎn)松，不過(guò)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期或有邊際改善，“銀十”預(yù)期基本兌現(xiàn)，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)行為使得銅價(jià)企穩(wěn)跡象再度確認(rèn)，考慮國(guó)內(nèi)庫(kù)存進(jìn)一步去化預(yù)期漸弱，反彈空間不大，延續(xù)震蕩走勢(shì)，66000-68500。

鋁：國(guó)內(nèi)外宏觀向好，鋁下游需求疲軟，滬鋁或區(qū)間震蕩

宏觀面：國(guó)外方面，本周公布的美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議結(jié)果符合預(yù)期，暫停加息，同時(shí)美國(guó)ISM制造業(yè)數(shù)據(jù)和ADP非農(nóng)就業(yè)認(rèn)數(shù)大幅低于預(yù)期，美國(guó)未來(lái)降息轉(zhuǎn)向的預(yù)期增加，美元指數(shù)出現(xiàn)回落；國(guó)內(nèi)方面，月末公布的2月官方制造業(yè)PMI略低于榮枯線錄得49.5，同時(shí)發(fā)改委召開(kāi)促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大現(xiàn)場(chǎng)會(huì)，促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)內(nèi)政策預(yù)期較強(qiáng)；地緣方面，海外巴以戰(zhàn)爭(zhēng)還在繼續(xù)，暫時(shí)沒(méi)看到緩和跡象，預(yù)計(jì)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，其對(duì)大宗商品價(jià)格的影響仍然存在，具有較大不確定性，同時(shí)周末幾內(nèi)亞內(nèi)部發(fā)生動(dòng)蕩，其官方宣布關(guān)閉該國(guó)邊境，作為中國(guó)鋁土礦進(jìn)口主要來(lái)源國(guó)，需關(guān)注其邊境政策對(duì)鋁土礦出口影響；同時(shí)，近期中美領(lǐng)導(dǎo)會(huì)議將至，后續(xù)兩國(guó)政策也將會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)較大不確定性。

基本面：供給方面，周內(nèi)國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)端變動(dòng)消息頻出，首先是云南地區(qū)因區(qū)域內(nèi)進(jìn)入枯水期，省內(nèi)電解鋁再度面臨減產(chǎn)，省內(nèi)四家電解鋁企業(yè)合計(jì)減產(chǎn)總年化產(chǎn)能約為115萬(wàn)噸，目前大多數(shù)企業(yè)開(kāi)始執(zhí)行停產(chǎn)，預(yù)計(jì)3月上旬陸續(xù)停產(chǎn)到位。內(nèi)蒙古白音華一期剩余20萬(wàn)噸電解鋁項(xiàng)目已于近日通電啟槽，預(yù)計(jì)企業(yè)年底一期將全面達(dá)產(chǎn)40 萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能增減并存，雖然云南此次減產(chǎn)規(guī)模較大，因企業(yè)剛開(kāi)始停槽，前期抽鋁水的過(guò)程中仍有鋁產(chǎn)出，3月上旬產(chǎn)量影響較小，下旬減產(chǎn)的影響力將會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)，結(jié)合未來(lái)產(chǎn)能變動(dòng)的情況，SMM預(yù)計(jì)到3月底國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能回落至4190萬(wàn)噸附近，較前期減少100萬(wàn)噸左右。需求方面，周內(nèi)國(guó)內(nèi)鋁下游消費(fèi)依舊表現(xiàn)平淡，不管是建筑型材亦或者是鋁板帶箔方面均表現(xiàn)訂單不足，下游企業(yè)開(kāi)工轉(zhuǎn)弱的情況。工業(yè)型材華南地區(qū)開(kāi)工尚可，華東等地區(qū)表現(xiàn)一般。周初國(guó)內(nèi)鋁錠到貨量仍較大，庫(kù)存去庫(kù)不暢，尤其是無(wú)錫地區(qū)庫(kù)存壓力仍較大。

總結(jié)：整體來(lái)看，宏觀方面對(duì)大宗整體影響仍較大，愈演愈烈的地緣政治沖突和中美關(guān)系給市場(chǎng)帶來(lái)了較大不確定性。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)穩(wěn)健，前期公布的三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)后續(xù)有望進(jìn)一步復(fù)蘇。從基本面來(lái)看，國(guó)內(nèi)鋁供應(yīng)端短期有增有減變化不大，中期受云南減產(chǎn)影響會(huì)有所下滑，需求從節(jié)后數(shù)據(jù)來(lái)看一直處于疲軟，庫(kù)存去化較緩慢，2月鋁加工PMI也證實(shí)了這一點(diǎn)，短期庫(kù)存壓力仍較大，預(yù)計(jì)下周滬鋁主力12合約價(jià)格維持區(qū)間震蕩，波動(dòng)范圍為18600-19500元/噸，需警惕幾內(nèi)亞國(guó)內(nèi)動(dòng)蕩可能對(duì)鋁價(jià)帶來(lái)的事件性沖擊。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：中美關(guān)系，幾內(nèi)亞動(dòng)蕩

鋅：海外再出礦山減產(chǎn)，倫鋅漸遇成本支撐

上周海外礦山傳出減產(chǎn)，新星公司位于田納西州的兩家礦廠因利潤(rùn)不佳，決定暫時(shí)停產(chǎn)，若停產(chǎn)一年，會(huì)影響全球鋅礦產(chǎn)量不足5萬(wàn)噸。此外，上周宏觀情緒亦較好，美元及美債收益率大跌，上周鋅價(jià)上漲約500元/噸。不過(guò)從長(zhǎng)期來(lái)看，年內(nèi)全球精煉鋅仍會(huì)維持過(guò)剩，過(guò)剩程度海外超過(guò)國(guó)內(nèi)，歐洲過(guò)剩程度大于美國(guó)。這種過(guò)剩更多是由需求回落所致，原料近三年增幅并不太大，歐洲冶煉實(shí)際也仍未大規(guī)模復(fù)產(chǎn)。展望后續(xù)，在異乎尋常高的利率下，美國(guó)地產(chǎn)、耐用品消費(fèi)回落或會(huì)是未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)潛在的拖累全球需求的一大重要邊際變量，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)雖然仍未見(jiàn)底，但由于基建、汽車(chē)和家電增速的對(duì)沖，國(guó)內(nèi)需求還是保持了一定的韌性。總的來(lái)看后續(xù)全球總需求即使在樂(lè)觀情形下，也難覓大的增量預(yù)期，若供給端無(wú)大的變化，過(guò)剩仍將繼續(xù)，直至更多的礦山因鋅價(jià)下行減少原料供應(yīng)。上周新星公司的減產(chǎn)量本身不大，但信號(hào)意義較強(qiáng)，即倫鋅已進(jìn)入成本區(qū)間，下方空間受限，不過(guò)從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在鋅價(jià)低位時(shí)減產(chǎn)，對(duì)行情的影響時(shí)間都很短，更多的效果是為下一次大的上行周期儲(chǔ)備彈性，且美聯(lián)儲(chǔ)已至加息末期，市場(chǎng)可能轉(zhuǎn)向衰退交易，以往歷次加息末期有色的表現(xiàn)均較差。策略方面，內(nèi)盤(pán)鋅價(jià)不宜追高，可考慮逢高賣(mài)看漲期權(quán)策略。

化工品種

原油：宏觀疊加需求拖累，油價(jià)重心下移

本周油價(jià)重心下滑幅度較大，主要是供應(yīng)端沖突緩和后，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期及經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)需求的拖累擔(dān)憂，使得油價(jià)進(jìn)一步下挫。

宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)周三再次維持基準(zhǔn)利率穩(wěn)定。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后聲明表明，盡管加息，美聯(lián)儲(chǔ)仍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁，這一立場(chǎng)本身可能會(huì)促使政策制定者采取長(zhǎng)期緊縮立場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示目前完全沒(méi)有考慮降息，美聯(lián)儲(chǔ)在本次會(huì)議中沒(méi)有將衰退重新納入預(yù)測(cè)中。他還稱(chēng)美聯(lián)儲(chǔ)將致力于將通脹實(shí)現(xiàn)2%的目標(biāo)。

供應(yīng)方面，美國(guó)產(chǎn)量增加給予市場(chǎng)一定壓力。8月份美國(guó)油田原油產(chǎn)量增加至每日1305萬(wàn)桶的歷史最高月均記錄。完全打破了美國(guó)鉆井商7月份創(chuàng)下的4.0173億桶的紀(jì)錄，比去年同期增加3300萬(wàn)桶。截至止2月27日當(dāng)周，美國(guó)原油日均產(chǎn)量1320萬(wàn)桶，與前周日均產(chǎn)量持平，比去年同期日均產(chǎn)量增加130萬(wàn)桶

需求方面，本周數(shù)據(jù)顯示美國(guó)汽油需求和餾分油需求下降。E截至2024年3月27日的四周，美國(guó)成品油需求總量平均每天2038.4萬(wàn)桶，比去年同期高0.5%；車(chē)用汽油需求四周日均量877.1萬(wàn)桶，比去年同期高1.6%；餾份油需求四周日均數(shù)395.9萬(wàn)桶, 比去年同期低4.5%；煤油型航空燃料需求四周日均數(shù)比去年同期高8.0%。

策略：短期供應(yīng)端的擾動(dòng)還是在巴以沖突上，減產(chǎn)國(guó)年內(nèi)減產(chǎn)的決議預(yù)計(jì)不會(huì)發(fā)生變化。市場(chǎng)更多反應(yīng)宏觀壓力，近期油價(jià)反復(fù)，進(jìn)入到了寬幅震蕩的拉鋸階段。短期市場(chǎng)情緒走好，但上邊際仍有較大壓力，因此配合上邊際的賣(mài)看漲期權(quán)為主。

PTA：檢修兌現(xiàn)，短期供需驅(qū)動(dòng)不明顯

成本端：地緣局勢(shì)的不穩(wěn)定性和減產(chǎn)依然提供底部支撐，預(yù)計(jì)下周?chē)?guó)際油價(jià)或存小漲空間。PX方面，下周浙石化裝置恢復(fù)，PX產(chǎn)量窄幅提升，供需偏差，預(yù)計(jì)下周PX絕對(duì)價(jià)格弱勢(shì)震蕩。

供應(yīng)端：本周，PTA周均開(kāi)機(jī)負(fù)荷-0.51%至77.23%，逸盛寧波4#、亞?wèn)|石化停車(chē)。下周暫無(wú)裝置變動(dòng)，PTA周均開(kāi)機(jī)負(fù)荷較本周下滑。

需求端：新裝置投產(chǎn)后，負(fù)荷逐步提升，預(yù)計(jì)下周聚酯整體供應(yīng)將較本周小幅增加。截至3月02日，江浙地區(qū)化纖織造綜合開(kāi)工率為66.03%，較上周開(kāi)工上升0.18%。近期，剛性保暖面料支撐內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)，織造開(kāi)工小幅上揚(yáng)。隨著前期手內(nèi)訂單逐漸交付，冬季部分剛性訂單仍在機(jī)生產(chǎn)，但整體單量不足以支撐。進(jìn)入3月市場(chǎng)整體成交情況呈偏弱趨勢(shì)，訂單持續(xù)性難以維持，織造開(kāi)工負(fù)荷存震蕩弱勢(shì)運(yùn)行預(yù)期。

總結(jié)來(lái)看：地緣爭(zhēng)端下的原油底部支撐偏強(qiáng)，基本面暫較良性，短期供需微去庫(kù)，3月預(yù)期供需緊平衡，但新裝置計(jì)劃投產(chǎn)，成本及供需趨弱，終端需求旺季尾聲，預(yù)計(jì)短期PTA震蕩為主。

策略：國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境改善，PTA現(xiàn)貨供應(yīng)預(yù)期收緊，聚酯剛需支撐，供需緊平衡，但加工費(fèi)修復(fù)，終端訂單接近尾聲，預(yù)計(jì)短期PTA寬幅震蕩為主，關(guān)注國(guó)際油價(jià)動(dòng)態(tài)。

PVC：宏觀氛圍改善但基本面支撐有限，PVC寬幅震蕩

本周PVC期貨震蕩收漲，現(xiàn)貨跟隨，下游采購(gòu)積極性不高，觀望意向明顯，周五山東出廠5840-5920元/噸左右；內(nèi)蒙出廠5600-5650元/噸；河南出廠5800-5850元/噸；山西出廠5770-5800元/噸；河北出廠5850元/噸左右。華東乙烯法個(gè)別送到報(bào)價(jià)6250元/噸。?

供應(yīng)端：電石企業(yè)仍以積極出貨為主整體壓力尚可，下游電石需求表現(xiàn)不一，區(qū)域性差異依舊存在。本周PVC行業(yè)開(kāi)工小幅回落，下周檢修恢復(fù)企業(yè)較少同時(shí)有新增檢修，預(yù)計(jì)PVC行業(yè)開(kāi)工仍有小幅下降預(yù)期。社會(huì)庫(kù)存小幅去化但絕對(duì)量維持偏高水平，PVC整體供應(yīng)端仍較為充裕。成本端：近期電石市場(chǎng)價(jià)格維持穩(wěn)定，蘭炭下調(diào)使得電石支撐減弱，但供需未有明顯變化疊加電石廠成本壓力猶存，短期價(jià)格預(yù)計(jì)以穩(wěn)為主。近期現(xiàn)貨有所反彈，外采電石PVC企業(yè)環(huán)比減虧，液氯及燒堿價(jià)格近期回調(diào)使得氯堿企業(yè)綜合盈利減弱，燒堿仍有下跌預(yù)期，對(duì)PVC形成一定支撐。需求端：目前下游制品企業(yè)終端訂單依然不佳，部分大廠開(kāi)工尚可，中小企業(yè)開(kāi)工偏低，下游多有一定原料庫(kù)存，補(bǔ)貨積極性偏低，逢低補(bǔ)貨為主。近期出口接單有一定改善，部分貿(mào)易商在內(nèi)銷(xiāo)壓力下增加出口接單量。?

策略：短期供給端仍有小幅下降預(yù)期，但內(nèi)需仍然偏弱且下游對(duì)當(dāng)前價(jià)格接受程度不高，出口接單階段性維持，社會(huì)庫(kù)存高位依舊將壓制價(jià)格表現(xiàn)，基本面持續(xù)驅(qū)動(dòng)有限。近期燒堿價(jià)格仍有下跌預(yù)期，氯堿利潤(rùn)回落給予PVC價(jià)格一定成本支撐，此外在美聯(lián)儲(chǔ)偏鴿以及國(guó)內(nèi)宏觀氛圍改善下，短期PVC預(yù)計(jì)延續(xù)寬幅震蕩為主，后續(xù)仍是關(guān)注政策端出臺(tái)情況以及成本端支撐情況。

純堿：短期減產(chǎn)難改累庫(kù)格局，反彈高度或有限

本周受宏觀情緒及減產(chǎn)影響，盤(pán)面震蕩收漲，現(xiàn)貨市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)，價(jià)格下行，周五主要區(qū)域重堿價(jià)格：東北送到2300-2400，華北送到2300-2350，華東送到2200-2350，華中送到2100-2300，華南送到2450-2500，西南送到2550-2750，西北出廠2100-2250。供給端：近期少量裝置受檢修及減產(chǎn)影響，行業(yè)開(kāi)工環(huán)比下行但仍維持在高位，遠(yuǎn)興3線預(yù)計(jì)下旬出產(chǎn)品，金山產(chǎn)能3月有提升預(yù)期，供給端貨源整體依舊增加中。堿廠待發(fā)訂單小幅增加，月初新訂單接單一般，有企業(yè)發(fā)貨為主然后月底定價(jià)，整體3月新價(jià)繼續(xù)下降。本周受青海區(qū)域減產(chǎn)檢修影響，堿廠庫(kù)存累庫(kù)幅度減少，個(gè)別地區(qū)庫(kù)存低，下周預(yù)計(jì)行業(yè)將延續(xù)累庫(kù)趨勢(shì)但幅度或有減小。需求端：下游需求表現(xiàn)一般，按需為主，心態(tài)較為謹(jǐn)慎采購(gòu)不積極，玻璃企業(yè)原料純堿庫(kù)存環(huán)比略增加。周五浮法玻璃現(xiàn)貨價(jià)格2057元/噸，環(huán)比-2元/噸，本周多數(shù)價(jià)格下調(diào)或以量換價(jià)。華北價(jià)格多有所下調(diào)或者執(zhí)行優(yōu)惠政策，讓利走量為主。華東價(jià)格穩(wěn)中有降，下游剛需采購(gòu)。華中價(jià)格重心下行，本地拿貨積極性不高，庫(kù)存上漲。華南市場(chǎng)漲跌互現(xiàn)，個(gè)別提漲帶動(dòng)整體產(chǎn)銷(xiāo)好轉(zhuǎn)，庫(kù)存微增。

策略：近期宏觀氛圍改善疊加炒作供給端減產(chǎn)，盤(pán)面有所反彈，下周累庫(kù)幅度預(yù)計(jì)環(huán)比或仍有小幅減少，不過(guò)3月在行業(yè)整體開(kāi)工高位以及投產(chǎn)預(yù)期下，局部區(qū)域的減產(chǎn)不能改變大方向累庫(kù)趨勢(shì)，基本面并未有大的轉(zhuǎn)變，短期的反彈高度或有限，目前操作上并不是很容易，暫時(shí)觀望等待，激進(jìn)者1850附近嘗試少量空單。

雞蛋：電商雙十一促銷(xiāo)效果未及預(yù)期，短期或繼續(xù)震蕩為主

本周雞蛋主產(chǎn)區(qū)均價(jià)4.43元/斤，較上周上漲0.01元/斤，漲幅0.23%，主產(chǎn)區(qū)價(jià)格呈先漲后跌趨勢(shì)。主銷(xiāo)區(qū)均價(jià)4.39元/斤，較上周上漲0.01元/斤，漲幅0.23%。蛋價(jià)跌至低位后，市場(chǎng)貨源流通有所好轉(zhuǎn)，終端需求采買(mǎi)積極性有所提高。整體來(lái)看，各環(huán)節(jié)謹(jǐn)慎心態(tài)增加，拿貨積極性再次降低。周內(nèi)銷(xiāo)區(qū)需求轉(zhuǎn)強(qiáng)后再度轉(zhuǎn)弱，銷(xiāo)區(qū)銷(xiāo)量環(huán)比降低。受“買(mǎi)跌不買(mǎi)漲”心態(tài)影響，淘汰積極性增加。農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)成交清淡，產(chǎn)品消化緩慢，多按需采購(gòu)。

策略：近期電商雙十一促銷(xiāo)效果未及預(yù)期，市場(chǎng)整體走貨有轉(zhuǎn)緩趨勢(shì)。餐飲及學(xué)校、機(jī)構(gòu)等無(wú)增量采購(gòu)預(yù)期，且替代品豬肉、蔬菜等價(jià)格處于低位，拖累蛋價(jià)。從前期雞苗銷(xiāo)量推算，新開(kāi)產(chǎn)蛋雞數(shù)量開(kāi)始逐步增加，但進(jìn)入產(chǎn)蛋高峰期尚需時(shí)日。各環(huán)節(jié)庫(kù)存基本正常，蛋價(jià)繼續(xù)上漲缺乏需求支撐，短期或繼續(xù)震蕩為主。建議之前低位的多單，利潤(rùn)落袋為主，至少帶上保本。

玉米：美玉米低位震蕩，國(guó)內(nèi)玉米繼續(xù)走升

本周玉米繼續(xù)走升。

國(guó)外，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)保持當(dāng)前利率不變但聲明偏鷹，美玉米出口受中墨采購(gòu)放緩而走低；不過(guò)美元大幅走低給盤(pán)面帶來(lái)支撐，美玉米周線觸底反彈小幅收低。

國(guó)內(nèi)供應(yīng)方面，今年玉米豐產(chǎn)基本確定，且目前收獲超9成，且當(dāng)前黑龍江收獲基本結(jié)束。東北近期出現(xiàn)降雪，氣溫偏低利于基層玉米儲(chǔ)存，降雪出現(xiàn)不利玉米運(yùn)輸，從而玉米上量有減少趨勢(shì)，玉米報(bào)價(jià)小幅上調(diào)，且北港集港量與下海量均有降低；華北地區(qū)即將迎來(lái)降溫，從而玉米上量減緩，市場(chǎng)價(jià)格有所企穩(wěn)；南港內(nèi)外貿(mào)玉米到貨均有增加，庫(kù)存繼續(xù)回升。

需求方面，飼用稻谷投放完畢，且小麥退出替代，下游飼企對(duì)玉米需求增加，飼企對(duì)玉米保持剛需采購(gòu)，玉米庫(kù)存保持低位；新糧大量上市，華北與東北加工企業(yè)開(kāi)機(jī)率增加，加工企業(yè)積極采購(gòu)，庫(kù)存小幅回升。

策略：美玉米受宏觀與產(chǎn)業(yè)多空影響低位震蕩；國(guó)內(nèi)玉米豐產(chǎn)基本確定，但當(dāng)前東北出現(xiàn)降雪，華北開(kāi)始降溫，且下游深加工需求有所恢復(fù)，短期玉米或?qū)⒗^續(xù)震蕩上行。

白糖：印度估產(chǎn)下調(diào)，原糖大漲帶動(dòng)鄭糖回升

國(guó)際方面，巴西2月上半月延續(xù)高產(chǎn)，但同期港口疏港有所滯后，北半球主產(chǎn)國(guó)印度周中公布23/24榨季第一次估產(chǎn)，同比上榨季產(chǎn)量下調(diào)約300萬(wàn)噸，帶動(dòng)原糖再度上漲試探前高。

國(guó)內(nèi)方面，下游消費(fèi)隨季節(jié)性回落，市場(chǎng)供應(yīng)源相對(duì)充裕，北方甜菜糖上市，以及廣西甘蔗增產(chǎn)等預(yù)期緩和了供應(yīng)緊張局面。另外1月進(jìn)口糖環(huán)比增加明顯。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年2月份，我國(guó)食糖進(jìn)口量為54萬(wàn)噸，環(huán)比增加17萬(wàn)噸，同比減少30.74%。不過(guò)不論是上市新糖、還是進(jìn)口到港都只是緩解近期國(guó)內(nèi)供應(yīng)緊張格局，新榨季全球食糖供需預(yù)期仍存在較大缺口，且配額外進(jìn)口利潤(rùn)嚴(yán)重倒掛，極大程度限制了國(guó)內(nèi)缺口的填補(bǔ)，在近期印度估產(chǎn)下調(diào)，原糖走高后，鄭糖盤(pán)面跟隨上漲。

策略：印度第一次估產(chǎn)大幅下調(diào)產(chǎn)量預(yù)期，按以往經(jīng)驗(yàn)，估產(chǎn)與實(shí)際產(chǎn)量之間往往還是會(huì)有較大差距，后續(xù)持續(xù)關(guān)注時(shí)機(jī)產(chǎn)量情況。短期鄭糖盤(pán)面跟隨原糖走勢(shì)上漲，操作上回調(diào)試多為主。

豆粕：成本端利多明顯，美豆攜國(guó)內(nèi)豆粕上行

本周豆粕大幅走高。

宏觀，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議保持當(dāng)前利率，不過(guò)由于美國(guó)通脹降幅緩慢，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出可能繼續(xù)加息的偏鷹論調(diào)；另外本周美元指數(shù)大幅回落，支撐美豆走強(qiáng)。

成本端，巴西大豆中西部產(chǎn)區(qū)干旱炒作持續(xù)，且目前巴西大豆播種進(jìn)度慢于往年，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)繼續(xù)豐產(chǎn)擔(dān)憂；近期中美兩國(guó)互訪對(duì)農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易帶來(lái)利好，上周美豆出口凈銷(xiāo)售雖有下降，但對(duì)華出口比例大幅增加；另外受今年阿根廷大豆壓榨銳減，全球豆粕供應(yīng)轉(zhuǎn)向美國(guó)，1月美豆壓榨再創(chuàng)同期最高，且美豆粕盤(pán)面震蕩上行拉動(dòng)美豆走高。

國(guó)內(nèi)，近期進(jìn)口大豆到港回升，但大豆壓榨利潤(rùn)保持低位，油廠開(kāi)機(jī)率總體偏低；豆粕下游需求減弱，豆粕周度成交與提貨清淡，但提貨仍處同期高位，預(yù)計(jì)油廠豆粕庫(kù)存出現(xiàn)回落。

策略：南北美均有利多，美豆大幅走高；國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)總體偏低，下游需求清淡，油廠豆粕庫(kù)存有去庫(kù)預(yù)期，短期豆粕震蕩走高。

油脂：產(chǎn)地月報(bào)即將公布，棕油暫以區(qū)間行情對(duì)待

本周棕櫚油先抑后揚(yáng)，重返震蕩區(qū)間上沿附近。

產(chǎn)地，高頻數(shù)據(jù)顯示2月馬棕產(chǎn)量及出口同增，市場(chǎng)普遍預(yù)期2月末馬棕庫(kù)存續(xù)升至近4年高位，不過(guò)進(jìn)入3月減產(chǎn)周期的到來(lái)給市場(chǎng)提供支撐；另外，投資者在印尼延續(xù)4：1DMO政策至2024年及印度高庫(kù)存下油脂進(jìn)口下滑之間權(quán)衡，且馬幣走強(qiáng)及中東地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)減弱等多因素交織，BMD棕油整體區(qū)間運(yùn)行。

國(guó)內(nèi)，棕油現(xiàn)貨成交略有好轉(zhuǎn)，不過(guò)整體需求偏淡，且隨著近期大幅降溫消費(fèi)將迎來(lái)季節(jié)性下滑，棕油整體仍處于累庫(kù)階段。相關(guān)品種菜籽進(jìn)口較多，巴拿馬運(yùn)河運(yùn)力下降暫緩國(guó)內(nèi)3月大豆到港壓力，但國(guó)內(nèi)油脂整體庫(kù)存增加壓力不減。

策略，BMD棕油等待MPOB和USDA月報(bào)給予方向指引；國(guó)內(nèi)大商所與馬來(lái)西亞交易所簽署豆油期貨交割結(jié)算價(jià)授權(quán)協(xié)議對(duì)油脂市場(chǎng)存一定激勵(lì)，不過(guò)棕油供強(qiáng)需弱格局尚未出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變，期價(jià)上漲持續(xù)性仍待觀察，產(chǎn)地月報(bào)前暫以區(qū)間操作對(duì)待。

生豬：豬價(jià)短期回升，南北豬價(jià)倒掛

現(xiàn)貨走勢(shì)：根據(jù)中國(guó)養(yǎng)豬網(wǎng)報(bào)價(jià)，截至2024年4月3日河南地區(qū)外三元生豬均價(jià)15.24元/千克，較前一日上漲0.1元/千克。豬價(jià)小幅回升，南北豬價(jià)倒掛。

市場(chǎng)信息：據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)，3月2日"農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)"為115.27，比昨天下降0.23個(gè)點(diǎn)，“菜籃子”產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)為114.56，比昨天下降0.26個(gè)點(diǎn)。截至今日14:00時(shí)，全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)豬肉平均價(jià)格為20.55元/公斤，比昨天下降0.7%；牛肉71.44元/公斤，比昨天上升0.1%；羊肉63.12元/公斤，比昨天下降0.4%；雞蛋10.21元/公斤，比昨天下降0.8%；白條雞17.93元/公斤，比昨天下降0.3%。

評(píng)論:規(guī)模場(chǎng)和散戶抗價(jià)惜售情緒升溫，市場(chǎng)對(duì)年底消費(fèi)預(yù)期上升，短期豬價(jià)有所反彈。南方因疫病價(jià)格偏低，蔓延發(fā)酵程度具有不確定性，年底消費(fèi)提振力度也有限。短線偏強(qiáng)但預(yù)計(jì)漲幅有限。

商品期權(quán)

銅期權(quán)：銅價(jià)延續(xù)震蕩格局，投資者情緒中性偏多

上周銅期權(quán)總成交303151手，環(huán)比減少164108手，最新持倉(cāng)量為79037手，環(huán)比增加11390手，銅期權(quán)交易活躍度有所降低；從PCR指標(biāo)來(lái)看，成交量PCR先抑后揚(yáng)，最新值1.15，持倉(cāng)量PCR震蕩走高，當(dāng)前值1.47，目前期權(quán)投資者情緒中性偏多。

上周銅價(jià)窄幅震蕩運(yùn)行，主要圍繞67500一線，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水略有下滑，宏觀方面預(yù)期仍有支撐。目前海外端仍是宏觀壓力的主要來(lái)源，美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議符合預(yù)期，沒(méi)有進(jìn)一步加息，但也未提及停止以及降息看法，美國(guó)制造業(yè)數(shù)據(jù)明顯回落，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但通脹粘性較強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)于明年降息預(yù)期有所提前，美元指數(shù)有所回落，但趨勢(shì)性下行仍難見(jiàn)到，銅價(jià)估值壓力仍存。國(guó)內(nèi)方面再度進(jìn)入一個(gè)政策預(yù)期交易窗口，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)漸企穩(wěn)，但地產(chǎn)仍有拖累的背景下，穩(wěn)預(yù)期，擴(kuò)消費(fèi)政策預(yù)期重燃，短期內(nèi)助力銅價(jià)企穩(wěn)。

銅期權(quán)主力合約隱含波動(dòng)率沖高回落，重心有所下移。目前CU2312合約隱波率最新值12.35%，較前值12.53%略有減小，CU2401和CU2402隱波率環(huán)比均有所減小；預(yù)計(jì)銅價(jià)短期維持震蕩格局，國(guó)內(nèi)政策預(yù)期邊際改善，銅價(jià)企穩(wěn)，但反彈空間有限，預(yù)計(jì)銅價(jià)延續(xù)震蕩格局，建議擇機(jī)在銅價(jià)高位賣(mài)出看漲期權(quán)，波動(dòng)率策略建議擇機(jī)賣(mài)出寬跨式組合做空波動(dòng)率。

黃金期權(quán)：金價(jià)重拾漲勢(shì)，期權(quán)隱波率高位回落

上周黃金期權(quán)總成交277353手，環(huán)比減少80169手，最新持倉(cāng)量102712手，環(huán)比增加7365手，交易活躍度有所降低；從PCR指標(biāo)來(lái)看，成交量PCR震蕩走高，最新值1.05，持倉(cāng)量PCR環(huán)比小幅增加，當(dāng)前值1.24，目前期權(quán)投資者對(duì)于黃金看法中性偏多。

上周五美國(guó)公布2月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)15萬(wàn)，低于市場(chǎng)預(yù)期值18萬(wàn)和前值29.7萬(wàn)，其中，勞動(dòng)力人數(shù)減少20萬(wàn)，薪資增速較上月下滑0.1%至4.1%，連續(xù)三個(gè)月下降，失業(yè)人數(shù)增加14.6萬(wàn)，失業(yè)率反彈至3.9%，為2022年2月以來(lái)最高，表明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)在高利率沖擊下大幅降溫，2月的服務(wù)業(yè)PMI也進(jìn)一步確認(rèn)這一邏輯。報(bào)告出爐后美元指數(shù)和美債利率進(jìn)一步下行，驅(qū)動(dòng)貴金屬價(jià)格跳空上漲，CMX黃金價(jià)格回到2000美元/盎司整數(shù)關(guān)口，CMX白銀價(jià)格大幅補(bǔ)漲，再次回到23美元/盎司以上。短期來(lái)看，中東軍事沖突帶來(lái)的避險(xiǎn)情緒有所減弱，實(shí)際利率回落和避險(xiǎn)情緒雙重博弈，驅(qū)動(dòng)貴金屬價(jià)格高位震蕩為主。上周對(duì)沖基金在CMX黃金投機(jī)凈多頭持倉(cāng)增加1.4萬(wàn)手至16.34萬(wàn)手，多空持倉(cāng)強(qiáng)弱比增加4.7%至72.7%水平，CMX白銀投機(jī)凈多頭持倉(cāng)減少0.41萬(wàn)手至2.02萬(wàn)手，多空持倉(cāng)強(qiáng)弱比下降5.35%至42.2%，對(duì)沖基金等投機(jī)多頭在當(dāng)前位置對(duì)黃金和白銀看法存在分歧，表明市場(chǎng)投機(jī)資金在美債實(shí)際利率高位回落和地緣沖突的避險(xiǎn)需求消退的博弈下對(duì)貴金屬后市表現(xiàn)謹(jǐn)慎。

黃金期權(quán)隱含波動(dòng)率高位回落，隱波率重心下降明顯。AU2312期權(quán)合約系列隱波率最新值13.41%，較前值14.56%大幅減小，AU2402和AU2404隱波率環(huán)比均小幅減小；黃金價(jià)格近期維持高位震蕩，前期看漲期權(quán)多頭和牛市價(jià)差組合建議繼續(xù)持有，關(guān)注金價(jià)趨勢(shì)變化。

鐵礦石期權(quán)：礦價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行，期權(quán)隱波上升

鐵礦石期權(quán)周成交活躍，日均成交量474674手，環(huán)比上升；總持倉(cāng)量744544手，環(huán)比上升。其中I2401系列期權(quán)日均成交192281手，環(huán)比上升；總持倉(cāng)量528866手，環(huán)比上升，持倉(cāng)量PCR值增加，最新值為3.6。鐵礦石主連短期歷史波動(dòng)率微降，從期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，鐵礦石主連短期歷史波動(dòng)率高于長(zhǎng)期歷史波動(dòng)率，10日HV值為31%，高于均值水平。主力合約系列期權(quán)隱含波動(dòng)率上升，最新值為31.7%。

外礦發(fā)運(yùn)總體持穩(wěn)。鐵水繼續(xù)小降，減產(chǎn)以北方為主，政策限產(chǎn)力度不明顯。燒結(jié)粉日耗和廠庫(kù)雙降，生礦廠庫(kù)和疏港量持穩(wěn)，鋼廠剛需采購(gòu)力度隨產(chǎn)量下降。供需均邊際走弱，但資金推動(dòng)拉漲，鋼廠利潤(rùn)空間仍然持續(xù)受擠壓。礦價(jià)高位波動(dòng)，期權(quán)隱波上升，買(mǎi)入看漲期權(quán)或價(jià)差組合。

豆粕期權(quán)：粕價(jià)偏強(qiáng)震蕩，期權(quán)成交活躍

豆粕期權(quán)周成交活躍，日均成交量300229手，環(huán)比上升；總持倉(cāng)量753025手，環(huán)比上升。M2401系列期權(quán)日均成交201933手，環(huán)比上升；總持倉(cāng)量600398手，環(huán)比增加；持倉(cāng)量PCR值下降，最新值為1.39。豆粕主連短期歷史波動(dòng)率持平，從期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，豆粕主連短期歷史波動(dòng)率略高于長(zhǎng)期歷史波動(dòng)率，10日HV值為21.2%，高于均值水平。主力合約系列期權(quán)隱含波動(dòng)率微升，最新值為18.3%，處于中性水平。

巴西大豆中西部產(chǎn)區(qū)干旱炒作持續(xù)，播種進(jìn)度慢于往年；美豆出口凈銷(xiāo)售雖有下降，但對(duì)華出口比例大幅增加；1月美豆壓榨再創(chuàng)同期最高。國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港回升，但大豆壓榨利潤(rùn)保持低位，油廠開(kāi)機(jī)率總體偏低；豆粕下游需求減弱，但提貨仍處同期高位，預(yù)計(jì)庫(kù)存出現(xiàn)回落。短期豆粕震蕩走高，期權(quán)隱波微升，賣(mài)出看跌期權(quán)或買(mǎi)入看漲期權(quán)。

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