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作者：東海期貨 明道雨 投資要點：
1、宏觀：美國經(jīng)濟持續(xù)回暖，國內(nèi)政策刺激加碼 1.1 美歐通脹有所回升，核心通脹依舊較高 目前歐美通脹有所回升，美國1月CPI 3.7%，與上月持平；核心CPI4.1%，前值4.3%；1月PCE 3.4%，核心PCE 3.7%，分別下降0.1%和下降0.2%，美國整體通脹壓力有所下降，但核心通脹壓力依舊較大。歐洲1月CPI4.3%，較上月下降0.9%，核心CPI4.5%，前值5.3%，通脹繼續(xù)下降，核心通脹依舊較強。一方面，歐盟對俄羅斯石油和天然氣實施限價措施，歐洲各國天然氣供應(yīng)增加、需求下調(diào)，歐洲天然氣價格持續(xù)偏弱運行。另一方面，全球經(jīng)濟邊際回暖，需求預(yù)期較好，OPEC+預(yù)期減產(chǎn)和俄羅斯減產(chǎn)兌現(xiàn)，以及巴以沖突加劇，加大供應(yīng)端風(fēng)險，原油價格持續(xù)反彈。由于能源價格的反彈，歐美能源通脹持續(xù)回升。此外，目前美國核心CPI由于房屋租金、服務(wù)業(yè)消費等核心CPI支撐維持較高水平，但整體通脹由于能源價格反彈而有所回升，美國通脹壓力有所加大。歐洲則主要由于能源成本上升、通脹繼續(xù)保持高位，且核心通脹依舊較高。  1.2 美國經(jīng)濟繼續(xù)邊際回暖，歐洲仍舊偏弱 美國方面，美國2月Markit制造業(yè)PMI初值為50，預(yù)期49.5，前值49.8；Markit服務(wù)業(yè)PMI初值為50.9，預(yù)期49.8，前值50.1，Markit綜合PMI初值為51，預(yù)期50，前值50.2，經(jīng)濟景氣大幅回升且好于市場預(yù)期。就業(yè)方面，美國1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)33.6萬人，預(yù)期17人，前值18.7萬人；失業(yè)率3.8%，預(yù)期3.7%，前值3.8%。美國就業(yè)市場就業(yè)市場仍然偏緊。1月平均時薪同比4.2%，前值4.3%；環(huán)比0.2%，前值0.2%，薪資增速依舊保持溫和增長。目前美國勞動力市場整體仍舊緊張，就業(yè)--薪資--通脹螺旋上升循環(huán)仍存。消費方面，美國2月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值為63.8，預(yù)期67.2，前值67.9，1月消費支出環(huán)比增長0.7%，消費增速保持較高水平且好于預(yù)期。 歐洲方面，歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI初值降至43，預(yù)期43.7，前值43.4，服務(wù)業(yè)PMI繼續(xù)下降至47.8，預(yù)期48.7，前值48.7，Markit綜合PMI降至46.5，預(yù)期47.4，前值47.2；歐元區(qū)2月份PMI數(shù)據(jù)顯示顯示經(jīng)濟放緩并有衰退可能。雖然通脹仍舊較高，但后期加息的預(yù)期有所減弱。  1.3 美聯(lián)儲暫停加息，但維持高利率預(yù)期升溫 美聯(lián)儲方面，由于美國經(jīng)濟和就業(yè)市場仍舊強勁、通脹反彈以及核心通脹韌性仍強；美聯(lián)儲主席以及多位美聯(lián)儲官員對于通脹和利率維持高位的表態(tài)整體偏鷹，市場對于美聯(lián)儲將利率維持在高位時間拉長的預(yù)期升溫；短期美國國債利率持續(xù)走高、美元持續(xù)反彈，股市風(fēng)險偏好有所降溫。  1.4 國內(nèi)政策刺激加碼，支撐國內(nèi)風(fēng)險資產(chǎn) 經(jīng)濟方面，國內(nèi)2月經(jīng)濟復(fù)蘇動能有所放緩，短期對國內(nèi)風(fēng)險資產(chǎn)支撐減弱。但是，財政刺激政策加碼、中美關(guān)系短期緩和，短期對國內(nèi)股市和人民幣匯率有一定的支撐作用。 通脹方面，短期國內(nèi)通脹有所回暖，國內(nèi)政策頻出，需求預(yù)期回升，上游大宗商品價格反彈，上游通脹有所回升。 寬信用方面，國內(nèi)貨幣政策持續(xù)寬松，且國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇加快，寬信用過程有所加快；2月以來國內(nèi)政策加碼，后期信用端傳導(dǎo)有望回暖。 匯率方面，近期人民幣匯率有一定的壓力。外部因素是由于美元短期走強；但是內(nèi)部因素是國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇加快，通脹回升以及中美關(guān)系短期緩和，人民幣匯率壓力短期緩解。 展望3月，關(guān)注國內(nèi)具體政策出臺情況、國內(nèi)消費、投資、國內(nèi)基建和房地產(chǎn)實際需求情況對內(nèi)需型大宗商品市場的影響。  整體來看，海外宏觀方面，由于美國經(jīng)濟極具韌性且持續(xù)回暖、通脹反彈、核心通脹壓力仍存，美聯(lián)儲年內(nèi)再加息一次概率上升以及維持高利率的時間拉長。短期美元和美債利率持續(xù)偏強運行，同時股市風(fēng)險偏好大幅降溫。后期繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟、通脹情況以及美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期對市場的影響。國內(nèi)宏觀方面，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇有所放緩，投資繼續(xù)放緩，但出口、消費和工業(yè)生產(chǎn)回升，而且國家財政刺激政策加碼以及中美關(guān)系短期改善，短期對國內(nèi)股市、大宗商品以及匯率有一定的支撐。中期關(guān)注國內(nèi)具體政策出臺情況、國內(nèi)消費、投資、國內(nèi)基建和房地產(chǎn)實際需求情況對內(nèi)需型大宗商品市場的影響。 2、需求：歐美商品需求回暖，國內(nèi)政策刺激提振需求預(yù)期 2.1 海外商品需求繼續(xù)回暖，增速有所加快 歐美商品需求繼續(xù)回暖，增速有所加快。制造業(yè)方面，美國2月Markit制造業(yè) PMI50%，上升1.1%；歐元區(qū)制造業(yè)PMI43.0%，下降0.4%；歐美制造業(yè)景氣整體小幅上升，商品需求回暖，但整體較弱；歐美1月制造業(yè)新訂單需求也小幅回升；而且，美國制造業(yè)短期有補庫的跡象。房地產(chǎn)方面，2月美國房貸利率繼續(xù)上升，而且2月美國住房市場指數(shù)為40，前值44，房地產(chǎn)景氣度繼續(xù)回落；新屋和成屋銷售有所放緩，對經(jīng)濟的支撐作用逐步有所減弱。汽車方面，由于汽車貸款利率持續(xù)較高，汽車銷售持續(xù)較弱。 消費方面，美國1月個人消費支出同比2.4%，環(huán)比0.7%。其中，耐用品環(huán)比-1.1%，同比5.5%；非耐用品環(huán)比0.2%，同比0.8%；服務(wù)消費環(huán)比0.3%，同比2.4%。1月零售環(huán)比0.7%，增速有所上升。美國消費支出短期回升，其中商品消費增加加快。    2.2 國內(nèi)商品需求有所回落，但政策刺激力度加強 中國2月官方制造業(yè)PMI為49.5%，非制造業(yè)PMI為50.6%，綜合PMI為50.7%。制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別低于上月0.7、1.1和1.3個百分點，我國經(jīng)濟景氣水平有所回落，持續(xù)恢復(fù)基礎(chǔ)仍需進(jìn)一步鞏固。制造業(yè)PMI有所回落，商品需求有所放緩。從經(jīng)濟驅(qū)動力來看，從經(jīng)濟驅(qū)動力來看，驅(qū)動經(jīng)濟增長的三駕馬車?yán)^續(xù)分化，其中1-1月固定資產(chǎn)投資累計同比3.1%，較1-8月下降0.1個百分點；消費同比增長6.8%，較1-8月下降0.2個百分點；1-1月進(jìn)出口同比-6.4%，降幅較1-8月收窄0.1個百分點。目前國內(nèi)經(jīng)濟增長三駕馬車中，基建、制造業(yè)增長加快，但房地產(chǎn)投資修復(fù)偏慢；外貿(mào)出口超預(yù)期回升、對經(jīng)濟拖累減弱；消費延續(xù)復(fù)蘇，是拉動經(jīng)濟增長的主要動力。  2.2.1 房地產(chǎn)銷售和投資仍舊偏弱 1月商品房銷售面積同比增長-19.8%，降幅較前值收窄4.2%，商品房銷售額同比增長-19.2%，降幅較前值收窄4.5%，房地產(chǎn)銷售降幅有所收窄，但整體仍舊偏弱。房地產(chǎn)開發(fā)資金來源方面， 1月當(dāng)月同比增長-18.8%，降幅收窄7.4%，資金來源壓力仍舊較大；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長-18.7%，降幅較前值收窄0.4個百分點，房地產(chǎn)投資仍舊較弱。1月房地產(chǎn)新開工面積同比增長-15.2%，降幅較前值收窄7.9%，施工面積同比增長-9.7%，降幅較前值縮窄19.1%，竣工面積同比增長23.9%，較前值上升13.8%；竣工端較強。1月國房景氣指數(shù)繼續(xù)下降0.11至93.44，房地產(chǎn)景氣度繼續(xù)下降。目前房地產(chǎn)銷售仍舊偏弱，房地產(chǎn)資金來源壓力仍舊相對較大，房地產(chǎn)投資修復(fù)繼續(xù)放緩；房地產(chǎn)竣工有國家“保交樓”政策的推進(jìn)落實支持，竣工情況仍舊相對較好；但新開工受房企資金問題仍舊較重和企業(yè)拿地情況不佳等原因整體修復(fù)較慢。2月以來，隨著國內(nèi)房地產(chǎn)支持力度進(jìn)一步加大，房地產(chǎn)市場有望得到一定程度的修復(fù)。   2.2.2 基建投資有所回升，財政刺激力度加碼 1月基建投資5%，前值3.9%，較前值上升1.1%，基建投資增速有所回升。一方面由于開工旺季來臨；另一方面由于專項債發(fā)行加快以及資金到位情況有所改善，在一定程度上支撐基建投資回升。2月建筑業(yè)PMI 53.5%，前值56.2%，下降2.7%，景氣度大幅回落；建筑業(yè)新訂單49.2%，前值50%，下降0.8%，短期訂單有所回落，需求端短期有所放緩。政策方面，2月24日，十四屆人大六次會議會議通過了1萬億的中央國債增發(fā)，要求5000億花在今年的四季度；也通過了地方2.7萬億的新增地方債提前下達(dá)，將2023年提前下達(dá)的專項債限額再次提升至60%。后期關(guān)注房市恢復(fù)和土地成交情況以及基建資金到位情況。  2.2.3 制造業(yè)投資繼續(xù)小幅回升 1月制造業(yè)投資同比7.9%，前值7.1%，較前值上升0.8%，整體繼續(xù)小幅回升。目前國家大力發(fā)展投資高科技行業(yè)，高科技行業(yè)整體維持高景氣水平，專用設(shè)備、汽車業(yè)、計算機、通信等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資依舊保持較高增速；短期由于國內(nèi)經(jīng)濟刺激政策陸續(xù)落地顯效，經(jīng)濟回升明顯，企業(yè)信心有所回升，制造業(yè)投資有所加快。其中，存貨投資方面，1月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比2.4%，較上月上升0.8%，制造業(yè)有主動補庫的跡象。資本開支投資方面，1月工業(yè)企業(yè)利潤增速同比增長-15.5%，收窄1.3%，企業(yè)業(yè)績逐步修復(fù)，對未來資本開支意愿的影響減弱。 未來一方面隨著制造業(yè)企業(yè)利潤逐步筑底回暖和信心回暖，未來企業(yè)資本開支意愿可能上升，對制造業(yè)投資有一定的支撐；另一方面，目前國外需求增速整體有所回升，國內(nèi)外有望進(jìn)入補庫階段，短期制造業(yè)投資動力有所加強，支撐整體投資。  2.3 國內(nèi)消費增速大幅回升且超出市場預(yù)期 1月份，社會消費品零售總額同比增長5.5%，預(yù)期4.9%，前值4.6%，較前值上升0.9個百分點。一方面是由于今年節(jié)假日期間消費大幅回暖。另一方面由于煙酒類、餐飲、紡織服裝、體育娛樂、石油及制品等消費增速整體大幅回升所致； 其中煙酒類消費同比增長23.1%，餐飲收入同比增長13.8%，服裝、鞋帽等消費同比增長9.9%，體育娛樂類消費同比增長10.7%，石油及制品類消費同比增長8.9%。但是家電、家具和建筑及裝潢類材料等與地產(chǎn)相關(guān)消費仍舊是拖累，其中， 建筑及裝潢材料類消費同比增長-8.2%，家用電器類消費同比增長-2.3%。 目前來看，消費復(fù)蘇方向不變，隨著國內(nèi)疫情對消費的影響逐步消退、國內(nèi)消費刺激政策逐步落地顯效，國內(nèi)消費將繼續(xù)恢復(fù)。但是，需關(guān)注中長期收入增速放緩和消費傾向降低兩個因素對消費的壓制作用。  2.4 出口好于預(yù)期，出口壓力有所緩解 中國2024年2月進(jìn)出口總額（以美元計）5205.45億美元，同比下降6.2%，前值為-8.2%，降幅縮窄2.0%。其中，出口2991.3億美元，同比下降6.2%，預(yù)期下降7.6%，前值下降8.8%，降幅收窄2.6%，好于市場預(yù)期及前值；進(jìn)口2214.15億美元，同比下降6.2%，預(yù)期下降6%，前值下降7.3%，降幅收窄1.1%；貿(mào)易順差777.1億美元，同比下降13.1%，預(yù)期700億美元，前值683.6億美元。整體呈衰退式順差。從進(jìn)出口訂單來看，2月新出口訂單46.8%，較上月下降1.0%；進(jìn)口訂單47.5%，較上月下降0.1%，進(jìn)出口訂單增速整體有所下降。目前商品外需有所回暖、內(nèi)需逐步恢復(fù)的局勢導(dǎo)致國內(nèi)順差結(jié)構(gòu)有所改善。未來隨著歐美經(jīng)濟邊際回暖，以及中美關(guān)系改善，出口壓力有所緩解，且對一帶一路沿線國家出口增長以及新出口增長動能對國內(nèi)整體出口仍有一定的支撐。而進(jìn)口由于投資有望加快，商品需求逐步恢復(fù)；且隨著進(jìn)口價格高基數(shù)效應(yīng)逐步下降以及國內(nèi)政策刺激進(jìn)一步增強，需求預(yù)期提升，預(yù)計進(jìn)口增速有望收窄，但短期凈出口對經(jīng)濟的拖累仍將存在。  整體來看，外需方面，海外經(jīng)濟整體仍具韌性，且歐美制造業(yè)景氣及需求整體繼續(xù)回暖，商品消費整體有所加快；國內(nèi)出口訂單上升，外需回暖，外需對大宗商品需求有一定的支撐。內(nèi)需方面，當(dāng)前制造業(yè)投資需求繼續(xù)回升，基建需求有所回升且財政刺激大幅加碼；房地產(chǎn)市場仍舊疲弱，實際投資需求修復(fù)有所加快；需求回升預(yù)期增強；短期對螺紋熱卷等黑色金屬，鋁、鋅、銅等有色金屬、以及甲醇等部分化工商品價格有一定的支撐。對商品價格影響方面，當(dāng)前國外需求整體較弱，但繼續(xù)邊際回暖，海外商品需求端對大宗商品有一定的支撐，銅等有色金屬以及原油等商品價格短期受到一定的支撐。國內(nèi)商品需求短期放緩，短期對黑色等內(nèi)需型商品價格支撐減弱，但國內(nèi)財政政策端刺激加碼，短期提振市場需求預(yù)期和市場情緒，中期繼續(xù)關(guān)注實際需求情況。 3、供給：歐美供應(yīng)增速保持低位，國內(nèi)供給有所放緩 3.1 國外商品供應(yīng)增速有所回升 工業(yè)生產(chǎn)方面，1月美國原材料、制造業(yè)、采礦業(yè)生產(chǎn)小幅上升，產(chǎn)能利用率小幅上升；且仍然不及需求增速。歐洲工業(yè)生產(chǎn)由于成本原因繼續(xù)呈下降趨勢。庫存方面，美國商品需求有所回暖，美國制造業(yè)短期有主動補庫的跡象，整體利多商品價格。 行業(yè)方面，能源方面，隨著歐洲天然氣供應(yīng)渠道的增加，天然氣價格偏弱運行。原油方面，OPEC+預(yù)期繼續(xù)減產(chǎn)以及俄羅斯逐步兌現(xiàn)減產(chǎn)，需求回升，以及巴以沖突加劇供應(yīng)端壓力，原油價格短期反彈。   3.2 國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)短期放緩 工業(yè)生產(chǎn)方面，1月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.5%，預(yù)期4.3%，前值4.5%，較前值持平，但好于市場預(yù)期，主要由于終端需求有所回暖疊加經(jīng)濟刺激政策出臺后需求預(yù)期回升，工業(yè)企業(yè)開工率有所上升。分三大門類看，1月份，采礦業(yè)增加值同比增長1.5%，制造業(yè)增長5.0%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長3.5%。由于夏季高溫季節(jié)結(jié)束，煤炭等采礦業(yè)生產(chǎn)有所下降；制造業(yè)由于國內(nèi)外需求回升，制造業(yè)等工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)加快，汽車制造業(yè)、電器機械和器材制造業(yè)同比錄得9.0%和11.5%的大幅增長。隨著國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇步伐加快，工業(yè)生產(chǎn)增速整體有望逐步上升。2月份，制造業(yè)生產(chǎn)PMI50.9%，較前值52.7%下降1.8%，制造業(yè)生產(chǎn)大幅放緩；此外，2月工廠開工率有所下降，目前國內(nèi)生產(chǎn)整體有所放緩。  3.3 各行業(yè)開工略有下降 能源方面，1月原煤產(chǎn)量同比0.1%，下降1.6%；發(fā)電量同比7.7%，上升6.6%。建材方面，1月鋼材產(chǎn)量同比5.5，下降5.9%；水泥-7.2%，降幅擴大5.2%；瀝青4%，上升0.1%。92月全國高爐開工率有所下降、瀝青開工率繼續(xù)下降，供應(yīng)整體下降。化工方面，1月液化石油氣10%，下降4.5%；塑料制品4%，下降2%；2月PTA、MEG、聚酯聚合、PE、甲醇以及純堿等開工率整體有所下降。有色方面，1月十種有色金屬同比7.3%，上升1.2%；銅材-2.4%，上升2.9%。有色產(chǎn)量增速有所回升。國內(nèi)供給方面，2月鋼鐵、化工、有色、建材開工率均有所下降，供給整體有所下降。   整體來看，海外供給方面，歐洲天然氣供應(yīng)增加，能源危機緩解；但是工業(yè)生產(chǎn)由于能源成本依舊較高、需求較弱，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)低迷。美國由于需求繼續(xù)回暖，工業(yè)生產(chǎn)整體有所回升。國內(nèi)供給方面，建材、有色、化工在2月開工率均有所下降；2月隨著國內(nèi)商品需求小幅放緩，國內(nèi)開工有所回落，供給整體有所下降，但由于需求不及供給，供應(yīng)整體較為充裕。對商品價格影響方面，能源方面，歐洲能源危機緩解，天然氣價格低位震蕩；原油方面，OPEC+繼續(xù)維持減產(chǎn)、巴以沖突對供應(yīng)端的擾動，支撐油價反彈；但強美元壓制原油價格。有色，歐洲電力成本依舊相對較高、需求低迷，生產(chǎn)仍舊低迷；國內(nèi)產(chǎn)量增速回升，供應(yīng)有所增加；國內(nèi)外需求回升，但強美元壓制，有色整體震蕩。建筑材料，鋼鐵、瀝青等開工率有所下降，但需求預(yù)期較好，對價格有一定的支撐?；ぃ_工率下降，生產(chǎn)有所放緩，但需求預(yù)期回升，整體有一定的支撐。 4、2024年4月大類資產(chǎn)及商品策略 一方面由于歐美通脹回升，核心通脹壓力仍存，美聯(lián)儲維持高利率預(yù)期整體有所升溫；另一方面，美國經(jīng)濟相對強于歐元區(qū)，歐央行加息預(yù)期降溫，美元持續(xù)走強。國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇短期有所放緩，實際需求有所放緩；但是國內(nèi)財政刺激加碼，短期提振風(fēng)險偏好，后期關(guān)注政策跟進(jìn)情況。 因此，股市方面，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇有所放緩，但政策刺激以及中美關(guān)系緩和，國內(nèi)股市短期反彈；債市方面，經(jīng)濟復(fù)蘇有所放緩，通脹回升，債券價格短期震蕩；匯率方面，短期美元走強、國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期增強，短期人民幣匯率有所緩解。大宗商品板塊策略方面，海外商品需求回暖，國內(nèi)需求預(yù)期回升，但強美元壓制價格。其中，能源板塊，OPEC+繼續(xù)減產(chǎn)、巴以沖突擾動供應(yīng)端，原油震蕩偏強；有色板塊，海外需求回暖，國內(nèi)需求預(yù)期提升，但強美元壓制，有色短期震蕩；貴金屬板塊，美元美債持續(xù)反彈壓制貴金屬，但避險需求增加，貴金屬短期上漲。黑色板塊，地產(chǎn)需求現(xiàn)實較弱，但基建、制造業(yè)需求回升，且政策刺激加碼，黑色短期偏強運行。 重要聲明 本報告由東海期貨有限責(zé)任公司研究所團隊完成，報告中信息均源于公開可獲得資料。東海期貨力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。報告中的觀點、結(jié)論和建議等全部內(nèi)容只提供給客戶做參考之用，并不構(gòu)成對客戶的投資建議，也未考慮個別客戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要，客戶不應(yīng)單純依靠本報告而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所導(dǎo)致的任何損失負(fù)任何責(zé)任，交易者需自行承擔(dān)風(fēng)險。本報告版權(quán)僅為東海期貨有限責(zé)任公司研究所所有，未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制發(fā)布，如引用、轉(zhuǎn)載、刊發(fā)，須注明出處為東海期貨有限責(zé)任公司。 |
