美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入一個(gè)新的臨界點(diǎn)。

　　不出預(yù)料，3月1日美聯(lián)儲(chǔ)在議息會(huì)議上選擇了按兵不動(dòng)，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%到5.50%，繼續(xù)保持在22年來的高位。

　　這次美聯(lián)儲(chǔ)決議延續(xù)了充滿鷹派的措辭，如否定了暫停后再次加息會(huì)很困難的觀點(diǎn)，完全沒有考慮降息，明確經(jīng)濟(jì)韌性表現(xiàn)出人意料的強(qiáng)勁，及認(rèn)為通脹恢復(fù)到2%的目標(biāo)目前僅僅是一個(gè)開始；同時(shí)，也給市場(chǎng)留下了一絲鴿的氣息，如薪資增速已顯著放緩，長(zhǎng)債收益率上漲或?qū)φ弋a(chǎn)生影響，地域政治對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成影響及美國(guó)政府停擺的潛在風(fēng)險(xiǎn)等。

　　其實(shí)，當(dāng)下再加25個(gè)BP的重要性和對(duì)市場(chǎng)的影響，已不再是關(guān)注的焦點(diǎn)，目前的焦點(diǎn)是高利率將維持多久，因?yàn)檫@直接決定著全球流動(dòng)性的松緊度。

　　美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后，2年期/10年期國(guó)債收益率曲線敞口度有所改善，一定程度可作為一種經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌性的表現(xiàn)，而這將意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率已經(jīng)確認(rèn)上移，經(jīng)濟(jì)衰退的陰霾暫時(shí)不足為慮，明年降息將是弱預(yù)期。

　　顯然，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)的高利率將持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間。為此各方需對(duì)其保有充足的預(yù)期和做好積極準(zhǔn)備。

　　剛剛過去的十月，全球流動(dòng)性經(jīng)歷令人窒息的收縮，這主要緣于美元回流本土，長(zhǎng)期資本連續(xù)數(shù)月進(jìn)入美國(guó)。美國(guó)國(guó)債收益率曲線作為無風(fēng)險(xiǎn)收益，持續(xù)維持在5%左右，無疑將帶來巨大的虹吸效應(yīng)，非美元資產(chǎn)的拋售潮與美元資產(chǎn)的虹吸效應(yīng)，將變成一個(gè)持續(xù)時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)的過程，對(duì)其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生持續(xù)沖擊。

　　同時(shí)，這次全球流動(dòng)性緊縮和回歸美國(guó)本土，與過往不同的一種情況就是，回歸美國(guó)本土的資金有相當(dāng)大一部分是產(chǎn)業(yè)資本，而非短期交易性和套利性資金，這從最近幾個(gè)月美國(guó)財(cái)政部公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）可看出，如8月份所有海外對(duì)長(zhǎng)期、短期美國(guó)證券和銀行現(xiàn)金流的凈流入總額為1344億美元，其中海外私人資金凈流入1409億美元。

　　這預(yù)示著虹吸全球流動(dòng)性的因素，不僅僅是短期的高有價(jià)證券收益率，吸引長(zhǎng)期資本的可能還在于美國(guó)對(duì)國(guó)際產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈重構(gòu)，這反映全球流動(dòng)性收縮是一個(gè)考驗(yàn)各方耐受力的持久戰(zhàn)。

　　要克服美元的全球流動(dòng)性緊縮，對(duì)許多國(guó)家來說，需主動(dòng)擴(kuò)大本幣貿(mào)易融資規(guī)模，也即需要主動(dòng)通過跨境經(jīng)貿(mào)融資，向國(guó)外輸出本幣信用，今年以來人民幣在跨境貿(mào)易融資中占比超過歐元等，就是中國(guó)通過積極主動(dòng)向貿(mào)易伙伴提供信用來穩(wěn)定外需市場(chǎng)。當(dāng)然，利用本幣拓展跨境信用，需要本幣相對(duì)美元的預(yù)期穩(wěn)定性，及需要用黃金儲(chǔ)備等便于變現(xiàn)的硬通貨來增加本幣的國(guó)際信用，同時(shí)需要完善離岸人民幣市場(chǎng)，護(hù)衛(wèi)好人民幣資產(chǎn)的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力等。

　　鑒于全球美元流動(dòng)性緊縮背后還內(nèi)含著國(guó)際產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈的重塑，及美元區(qū)的進(jìn)一步變動(dòng)，這意味著非美元區(qū)的國(guó)家和地區(qū)將是全球經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)的高發(fā)地帶。如何與高風(fēng)險(xiǎn)地帶的國(guó)家和地區(qū)推進(jìn)經(jīng)貿(mào)合作，將可能的風(fēng)險(xiǎn)降到最低，將是接下來持續(xù)探索的一個(gè)必修課。

　　防范美元資產(chǎn)的虹吸效應(yīng)，根本上需要的是通過簡(jiǎn)政放權(quán)等拓展市場(chǎng)可行自由空間，抬高國(guó)內(nèi)投資的邊際收益率，真正將9億張吃飯的口變成9億雙創(chuàng)造財(cái)富的手，讓經(jīng)濟(jì)充滿煙火氣，讓經(jīng)濟(jì)政策著重于微觀的體感而非宏觀的觀感，用大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新激發(fā)人的創(chuàng)造力等。這需要通過政府權(quán)力做減法來激發(fā)市場(chǎng)做乘法。

　　同時(shí)，積極擴(kuò)大中美關(guān)系發(fā)展戰(zhàn)果，妥善處理分歧，著力擴(kuò)大利益交匯點(diǎn)，因?yàn)橹忻澜?jīng)貿(mào)關(guān)系更加密切，中美關(guān)系的壓艙石就更沉更穩(wěn)，中國(guó)發(fā)展的外部環(huán)境會(huì)更廣闊。

　　當(dāng)前必須正視全球美元流動(dòng)性緊縮，這將是一個(gè)持續(xù)的過程，需要一方面增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力，避免緊縮觸發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，另一方面要真正通過權(quán)力做減法換取市場(chǎng)的乘法，真正提高國(guó)內(nèi)投資邊際收益率，以便內(nèi)生性地抬高資金跨境重置成本和機(jī)會(huì)成本，有效緩解全球流動(dòng)性緊縮沖擊。