作者： 周艾琳

　　[ 富蘭克林鄧普頓固定收益團(tuán)隊首席投資官Sonal Desai在接受第一財經(jīng)采訪時表示，關(guān)鍵在于未來美聯(lián)儲會將高利率維持在高位多久時間。目前亞洲投資級債券出現(xiàn)更多機(jī)會，例如印度、韓國、日本等地區(qū)的信用債和政府債。在她看來，隨著美國利率開始觸頂，且當(dāng)人民幣匯率穩(wěn)定且中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更多復(fù)蘇信號，國際投資者或適時改變目前低配的立場。 ]

　　3月2日凌晨，美聯(lián)儲宣布利率維持在5.25%~5.50%不變，符合市場預(yù)期，這是第二次暫停，此前曾連續(xù)11次加息。

　　關(guān)鍵點在于，市場從美聯(lián)儲主席鮑威爾的發(fā)布會演講中聽到了些許鴿派信號——FOMC聲明承認(rèn)了最近金融條件的收緊，暗示債券收益率的攀升替代了進(jìn)一步加息的需求；其次，鮑威爾澄清，單單高于潛在增長的經(jīng)濟(jì)增長不足以證明需要再次加息；他還淡化了一年通脹預(yù)期上漲1個百分點，稱通脹預(yù)期處于一個良好的水平。隨著通脹的降低，高盛等機(jī)構(gòu)目前預(yù)計加息周期已經(jīng)結(jié)束。隔夜十年期美債收益率大跳水，從4.9%附近降至4.7%左右。

　　在這一背景下，投資者開始對亞洲市場有了更多興趣。富蘭克林鄧普頓固定收益團(tuán)隊首席投資官Sonal Desai在接受第一財經(jīng)采訪時表示，關(guān)鍵在于未來美聯(lián)儲會將高利率維持在高位多久時間。目前亞洲投資級債券出現(xiàn)更多機(jī)會，例如印度、韓國、日本等地區(qū)的信用債和政府債。在她看來，隨著美國利率開始觸頂，且當(dāng)人民幣匯率穩(wěn)定且中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更多復(fù)蘇信號，國際投資者或適時改變目前低配的立場。

　　鮑威爾新聞發(fā)布會略帶鴿調(diào)

　　根據(jù)CME Fedwatch工具，市場預(yù)期12月加息的概率從一天前的28.8%進(jìn)一步跌至20%，明年1月加息概率也從34.6%跌至24.9%。

　　雖然1月的點陣圖顯示，委員會成員的預(yù)測中位數(shù)表明年內(nèi)仍有加息的可能，但鮑威爾指出，鑒于預(yù)測可能會在會議之間出現(xiàn)變化，利率方向指標(biāo)的有效性可能有所消退，或可將其解讀為1月的利率點陣圖并不是12月會議將加息的證據(jù)。這也推動風(fēng)險資產(chǎn)反彈、美債收益率大幅下行。

　　嘉盛集團(tuán)全球研究主管Matt Weller對記者表示，“之所以認(rèn)為FOMC的聲明和新聞發(fā)布會總體上略帶鴿派傾向，市場似乎也持相同看法，是因為FOMC聲明承認(rèn)了最近金融條件的收緊，而鮑威爾提出的條件似乎很可能會滿足，從而替代了進(jìn)一步加息的需求；其次，鮑威爾澄清，單單高于潛在增長的經(jīng)濟(jì)增長不足以證明需要再次加息，并補充說，潛在增長目前較常規(guī)情況更高，因為勞動力增長率較高；第三，鮑威爾淡化了一年通脹預(yù)期上漲1個百分點，這是一個令人擔(dān)憂的近期數(shù)據(jù)點，并表示‘明顯的是，通脹預(yù)期處于一個良好的水平’?！?/p>

　　摩根資管方面對記者表示，目前加息的影響已明顯拖累企業(yè)和家庭的經(jīng)濟(jì)活動，勞動力市場也逐步地走向正常化，“但誠如美聯(lián)儲所指出的，回到2%通脹目標(biāo)的道路是坎坷的，雖然美國和全球經(jīng)濟(jì)都不足以推動需求激增，從而推高通脹，但租房成本、保險和其他與服務(wù)相關(guān)驅(qū)動因素的影響需要更長時間才能減弱?！?/p>

　　整體而言，最近幾個月的良好通脹數(shù)據(jù)只是一個開始，但讓通脹持續(xù)降至2%的過程還有很長的路要走，進(jìn)一步抑制通脹可能需要看到增長放緩和勞動力市場降溫。美聯(lián)儲強(qiáng)調(diào)未來的政策更依賴數(shù)據(jù)而定，其中也包括金融和信貸的狀況，如果市場定價持續(xù)受到除高利率政策以外的因素的驅(qū)動，金融環(huán)境收緊將降低美聯(lián)儲采取進(jìn)一步行動的必要性。

　　高利率和強(qiáng)美元可能持續(xù)

　　不過，比起是否暫停加息，更關(guān)鍵的問題仍是，美聯(lián)儲會將利率維持高位多久時間。就目前而言，機(jī)構(gòu)仍預(yù)計，美債收益率很難大幅下降。

　　Sonal Desai對記者表示，目前市場對明年降息的定價是3.5次，但她并不認(rèn)為美聯(lián)儲能夠降息這么多次。此外，她認(rèn)為長端債券收益率亦可能維持高位較長時間，這也導(dǎo)致金融條件趨緊。

　　“短端利率目前在5.5%左右，如果不出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，歷史上一般長端對短端的期限利差是130BP~180BP，如果要這么說的話，十年期美債收益率應(yīng)該要到6%以上。盡管不一定會觸及這么高的水平，但這也意味著美債長端收益率可能會維持高位更長時間，收益率曲線的再陡峭化可能會繼續(xù)。”她稱。

　　同時，在FOMC會議后美元應(yīng)聲向下，但各界并不認(rèn)為美元短期內(nèi)也不會走弱。FXTM富拓首席中文市場分析師楊傲正對記者表示，美元難言轉(zhuǎn)勢，美聯(lián)儲會否進(jìn)一步加息，通脹依然是關(guān)鍵所在。上周公布的最新PCE通脹率與8月的持平在3.4%，核心PCE通脹從3.8%跌至3.7%，但需要關(guān)注油價對通脹影響會否有滯后性影響，以及巴以局勢的發(fā)展會否使油價持續(xù)升高進(jìn)而對通脹有所影響。

　　他也認(rèn)為，歐央行和日央行立場難比美聯(lián)儲強(qiáng)勢，而看美元強(qiáng)勢持續(xù)的原因，除了美聯(lián)儲的立場外，美元指數(shù)中占比最大的歐元和日元，都有望繼續(xù)維持目前的利率政策不變。近期歐元區(qū)的GDP增長遜于預(yù)期，第三季度再度陷入衰退 （-0.1%），目前全年同比增長只有0.1%。加上歐元區(qū)通脹已明顯回落至2.9%，歐洲央行進(jìn)一步加息的幾率明顯大幅下降。另一方面，日本央行最新的決議也沒有進(jìn)一步調(diào)整YCC和長期債息目標(biāo)，明顯較于市場預(yù)期鴿派，反映日央行超寬松貨幣政策可能還將維持更長時間。

　　亞洲部分資產(chǎn)出現(xiàn)價值

　　不過，機(jī)構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲對市場的沖擊將下降，亞洲市場的機(jī)會也已經(jīng)逐漸浮現(xiàn)。早前亞洲資產(chǎn)不僅因為美聯(lián)儲激進(jìn)加息而遭遇資本外流，本幣貶值的壓力也不小。

　　例如，富達(dá)國際方面認(rèn)為，印度市場、日本市場、亞洲高收益美元債券市場和亞洲投資級債券都存在價值。

　　不過，部分投資者擔(dān)心相對亞洲其他市場和新興市場，印度市場的估值更高，這也反映在持續(xù)偏高的股本回報率（ROE）當(dāng)中。印度指數(shù)涵蓋不少高質(zhì)量企業(yè)，并以可提供較高股本回報率的私營企業(yè)為主，與其他新興市場公共部門企業(yè)占比較高不同，這一因素將進(jìn)一步提升印度市場的估值。

　　日本也是今年市場的大熱點。近期全球投資者對日本市場的興趣大增，但仍有許多投資者忽視了日本市場的潛力，配置仍然偏低。日本自2012年推出“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”以來，經(jīng)濟(jì)在整體產(chǎn)出、資本開支和薪酬方面出現(xiàn)平穩(wěn)增長，目前日本的企業(yè)盈利增長更高于所有發(fā)達(dá)國家。

　　Marty Dropkin稱：“在全球市場中，許多日本企業(yè)是具有競爭力的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者和創(chuàng)新者，并且具有議價能力以及吸收和轉(zhuǎn)嫁增加成本的能力，可保持利潤增長。日本制造和日本設(shè)計的工廠自動化解決方案正出口至全球各地，可以幫助日本企業(yè)解決勞動力短缺，并提升生產(chǎn)力的軟件及IT服務(wù)企業(yè)。此外，日本科技企業(yè)在全球供應(yīng)鏈中擔(dān)當(dāng)重要角色。日本在半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體材料、電子組件、工廠自動化等領(lǐng)域，具有競爭優(yōu)勢和增長潛力。

　　此外，隨著美聯(lián)儲加息進(jìn)入尾聲，亞洲高收益美元債券市場和亞洲投資級債券開始展現(xiàn)吸引力，后者在不明朗時期尤其可以展現(xiàn)韌性。

　　富達(dá)國際亞洲固定收益投資主管朱蕾認(rèn)為，亞洲投資級債券不僅可助力投資者維持整體投資組合的穩(wěn)定性，而且在其他資產(chǎn)類別面臨困境時，其回報更具上升潛力。目前投資者不太愿意投資亞洲，也導(dǎo)致亞洲債市估值變得較有吸引力。根據(jù)摩根大通亞洲投資級別債券指數(shù)（ JACI IG index），亞洲投資級債券的估值超過160個基點，平均評級為A-，久期約為5年，可為應(yīng)對美國利率潛在上升和息差擴(kuò)大提供緩沖，并有能力抵御債市進(jìn)一步下行。