專(zhuān)題：美聯(lián)儲(chǔ)再次按兵不動(dòng) 鮑威爾暗示加息周期可能結(jié)束

　　富蘭克林鄧普頓固定收益團(tuán)隊(duì)首席投資官Sonal Desai在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，關(guān)鍵在于未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將高利率維持在高位多久時(shí)間。目前亞洲投資級(jí)債券出現(xiàn)更多機(jī)會(huì)，例如印度、韓國(guó)、日本等地區(qū)的信用債和政府債。

　　3月2日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布利率維持在5.25%-5.50%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期，這是第二次暫停，此前曾連續(xù)11次加息。

　　關(guān)鍵點(diǎn)在于，市場(chǎng)從美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的發(fā)布會(huì)演講中聽(tīng)到了些許鴿派信號(hào)——FOMC聲明承認(rèn)了最近金融條件的收緊，暗示債券收益率的攀升替代了進(jìn)一步加息的需求；其次，鮑威爾澄清，單單高于潛在增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不足以證明需要再次加息；他還淡化了一年通脹預(yù)期上漲1個(gè)百分點(diǎn)，稱(chēng)通脹預(yù)期處于一個(gè)良好的水平。隨著通脹的降低，高盛等機(jī)構(gòu)目前預(yù)計(jì)加息周期已經(jīng)結(jié)束。隔夜十年期美債收益率大跳水，從4.9%附近降至4.7%左右。

　　在這一背景下，投資者開(kāi)始對(duì)亞洲市場(chǎng)有了更多興趣。富蘭克林鄧普頓固定收益團(tuán)隊(duì)首席投資官Sonal Desai在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，關(guān)鍵在于未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將高利率維持在高位多久時(shí)間。目前亞洲投資級(jí)債券出現(xiàn)更多機(jī)會(huì)，例如印度、韓國(guó)、日本等地區(qū)的信用債和政府債。在她看來(lái)，隨著美國(guó)利率開(kāi)始觸頂，且當(dāng)人民幣匯率穩(wěn)定且中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更多復(fù)蘇信號(hào)，國(guó)際投資者或適時(shí)改變目前低配的立場(chǎng)。

　　鮑威爾新聞發(fā)布會(huì)略帶鴿調(diào)

　　根據(jù)CME Fedwatch工具，市場(chǎng)預(yù)期12月加息的概率從一天前的28.8%進(jìn)一步跌至20%，明年1月加息概率也從34.6%跌至24.9%。

　　雖然 9 月的點(diǎn)陣圖顯示，委員會(huì)成員的預(yù)測(cè)中位數(shù)表明年內(nèi)仍有加息的可能，但鮑威爾指出，鑒于預(yù)測(cè)可能會(huì)在會(huì)議之間出現(xiàn)變化，利率方向指標(biāo)的有效性可能有所消退，或可將其解讀為1月的利率點(diǎn)陣圖并不是12月會(huì)議將加息的證據(jù)。這也推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)反彈、美債收益率大幅下行。

　　嘉盛集團(tuán)全球研究主管Matt Weller對(duì)記者表示，“之所以認(rèn)為FOMC的聲明和新聞發(fā)布會(huì)總體上略帶鴿派傾向，市場(chǎng)似乎也持相同看法，是因?yàn)镕OMC聲明承認(rèn)了最近金融條件的收緊，而鮑威爾提出的條件似乎很可能會(huì)滿(mǎn)足，從而替代了進(jìn)一步加息的需求；其次，鮑威爾澄清，單單高于潛在增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不足以證明需要再次加息，并補(bǔ)充說(shuō)，潛在增長(zhǎng)目前較常規(guī)情況更高，因?yàn)閯趧?dòng)力增長(zhǎng)率較高；第三，鮑威爾淡化了一年通脹預(yù)期上漲1個(gè)百分點(diǎn)，這是一個(gè)令人擔(dān)憂(yōu)的近期數(shù)據(jù)點(diǎn)，并表示‘明顯的是，通脹預(yù)期處于一個(gè)良好的水平’?！?/p>

　　摩根資管方面對(duì)記者表示，目前加息的影響已明顯拖累企業(yè)和家庭的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)也逐步地走向正?；暗\(chéng)如美聯(lián)儲(chǔ)所指出的，回到2%通脹目標(biāo)的道路是坎坷的，雖然美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)都不足以推動(dòng)需求激增，從而推高通脹，但租房成本、保險(xiǎn)和其他與服務(wù)相關(guān)驅(qū)動(dòng)因素的影響需要更長(zhǎng)時(shí)間才能減弱?！?/p>

　　整體而言，最近幾個(gè)月的良好通脹數(shù)據(jù)只是一個(gè)開(kāi)始，但讓通脹持續(xù)降至2%的過(guò)程還有很長(zhǎng)的路要走，進(jìn)一步抑制通脹可能需要看到增長(zhǎng)放緩和勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫。美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)未來(lái)的政策更依賴(lài)數(shù)據(jù)而定，其中也包括金融和信貸的狀況，如果市場(chǎng)定價(jià)持續(xù)受到除高利率政策以外的因素的驅(qū)動(dòng)，金融環(huán)境收緊將降低美聯(lián)儲(chǔ)采取進(jìn)一步行動(dòng)的必要性。

　　高利率和強(qiáng)美元可能持續(xù)

　　不過(guò)，比起是否暫停加息，更關(guān)鍵的問(wèn)題仍是，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將利率維持高位多久時(shí)間。就目前而言，機(jī)構(gòu)仍預(yù)計(jì)，美債收益率很難大幅下降。

　　Sonal Desai對(duì)記者表示，目前市場(chǎng)對(duì)明年降息的定價(jià)是3.5次，但她并不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)能夠降息這么多次。此外，她認(rèn)為長(zhǎng)端債券收益率亦可能維持高位較長(zhǎng)時(shí)間，這也導(dǎo)致金融條件趨緊。

　　“短端利率目前在5.5%左右，如果不出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，歷史上一般長(zhǎng)端對(duì)短端的期限利差是130BP~180BP，如果要這么說(shuō)的話(huà)，十年期美債收益率應(yīng)該要到6%以上。盡管不一定會(huì)觸及這么高的水平，但這也意味著美債長(zhǎng)端收益率可能會(huì)維持高位更長(zhǎng)時(shí)間，收益率曲線的再陡峭化可能會(huì)繼續(xù)?！彼Q(chēng)。

　　同時(shí)，在FOMC會(huì)議后美元應(yīng)聲向下，但各界并不認(rèn)為美元短期內(nèi)也不會(huì)走弱。FXTM富拓首席中文市場(chǎng)分析師楊傲正對(duì)記者表示，美元難言轉(zhuǎn)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)否進(jìn)一步加息，通脹依然是關(guān)鍵所在。上周公布的最新PCE通脹率與8月的持平在3.4%，核心PCE通脹從3.8%跌至3.7%，但需要關(guān)注油價(jià)對(duì)通脹影響會(huì)否有滯后性影響，以及巴以局勢(shì)的發(fā)展會(huì)否使油價(jià)持續(xù)升高進(jìn)而對(duì)通脹有所影響。

　　他也認(rèn)為，歐央行和日央行立場(chǎng)難比美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)勢(shì)，而看美元強(qiáng)勢(shì)持續(xù)的原因，除了美聯(lián)儲(chǔ)的立場(chǎng)外，美元指數(shù)中占比最大的歐元和日元，都有望繼續(xù)維持目前的利率政策不變。 近期歐元區(qū)的GDP增長(zhǎng)遜于預(yù)期，第三季度再度陷入衰退 （-0.1%），目前全年同比增長(zhǎng)只有0.1%。加上歐元區(qū)通脹已明顯回落至2.9%，歐洲央行進(jìn)一步加息的幾率明顯大幅下降。另一方面，日本央行最新的決議也沒(méi)有進(jìn)一步調(diào)整YCC和長(zhǎng)期債息目標(biāo)，明顯較于市場(chǎng)預(yù)期鴿派，反映日央行超寬松貨幣政策可能還將維持更長(zhǎng)時(shí)間。

　　亞洲部分資產(chǎn)出現(xiàn)價(jià)值

　　不過(guò)，機(jī)構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)的沖擊將下降，亞洲市場(chǎng)的機(jī)會(huì)也已經(jīng)逐漸浮現(xiàn)。早前亞洲資產(chǎn)不僅因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息而遭遇資本外流，本幣貶值的壓力也不小。

　　例如，富達(dá)國(guó)際方面認(rèn)為，印度市場(chǎng)、日本市場(chǎng)、亞洲高收益美元債券市場(chǎng)和亞洲投資級(jí)債券都存在價(jià)值。

　　就印度而言，富達(dá)國(guó)際亞太區(qū)股票投資主管Marty Dropkin對(duì)記者表示，與許多新興經(jīng)濟(jì)體相比，印度仍處于早期發(fā)展階段，人均GDP由1980年至今雖已提升十倍，但仍處于約2500美元，接近中國(guó)2006年至2007年間的人均GDP水平。因此，印度在商品、服務(wù)如汽車(chē)、電子產(chǎn)品、貸款和信用卡等領(lǐng)域的滲透率依然遠(yuǎn)低于大部分新興市場(chǎng)，這或?qū)⑻峁撛陂L(zhǎng)線增長(zhǎng)機(jī)遇。隨著印度人均收入提升，對(duì)商品及服務(wù)的需求將呈S形曲線上升，消費(fèi)者將加大杠桿消費(fèi)，個(gè)別領(lǐng)域的銷(xiāo)售額預(yù)計(jì)將高速增長(zhǎng)。

　　不過(guò)，部分投資者擔(dān)心相對(duì)亞洲其他市場(chǎng)和新興市場(chǎng)，印度市場(chǎng)的估值更高，這也反映在持續(xù)偏高的股本回報(bào)率（ROE）當(dāng)中。印度指數(shù)涵蓋不少高質(zhì)量企業(yè)，并以可提供較高股本回報(bào)率的私營(yíng)企業(yè)為主，與其他新興市場(chǎng)公共部門(mén)企業(yè)占比較高不同，這一因素將進(jìn)一步提升印度市場(chǎng)的估值。

　　日本也是今年市場(chǎng)的大熱點(diǎn)。近期全球投資者對(duì)日本市場(chǎng)的興趣大增，但仍有許多投資者忽視了日本市場(chǎng)的潛力，配置仍然偏低。日本自2012年推出“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”以來(lái)，經(jīng)濟(jì)在整體產(chǎn)出、資本開(kāi)支和薪酬方面出現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，目前日本的企業(yè)盈利增長(zhǎng)更高于所有發(fā)達(dá)國(guó)家。

　　Marty Dropkin稱(chēng)：“在全球市場(chǎng)中，許多日本企業(yè)是具有競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者和創(chuàng)新者，并且具有議價(jià)能力以及吸收和轉(zhuǎn)嫁增加成本的能力，可保持利潤(rùn)增長(zhǎng)。日本制造和日本設(shè)計(jì)的工廠自動(dòng)化解決方案正出口至全球各地，可以幫助日本企業(yè)解決勞動(dòng)力短缺，并提升生產(chǎn)力的軟件及IT服務(wù)企業(yè)。此外，日本科技企業(yè)在全球供應(yīng)鏈中擔(dān)當(dāng)重要角色。日本在半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體材料、電子組件、工廠自動(dòng)化等領(lǐng)域，具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和增長(zhǎng)潛力。

　　此外，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，亞洲高收益美元債券市場(chǎng)和亞洲投資級(jí)債券開(kāi)始展現(xiàn)吸引力，后者在不明朗時(shí)期尤其可以展現(xiàn)韌性。

　　富達(dá)國(guó)際亞洲固定收益投資主管朱蕾認(rèn)為，亞洲投資級(jí)債券不僅可助力投資者維持整體投資組合的穩(wěn)定性，而且在其他資產(chǎn)類(lèi)別面臨困境時(shí)，其回報(bào)更具上升潛力。目前投資者不太愿意投資亞洲，也導(dǎo)致亞洲債市估值變得較有吸引力。根據(jù)摩根大通亞洲投資級(jí)別債券指數(shù)（ JACI IG index），亞洲投資級(jí)債券的估值超過(guò)160個(gè)基點(diǎn)，平均評(píng)級(jí)為A-，久期約為5年，可為應(yīng)對(duì)美國(guó)利率潛在上升和息差擴(kuò)大提供緩沖，并有能力抵御債市進(jìn)一步下行。