抓住預(yù)期管理這個(gè)牛鼻子，就不難理解鮑威爾講話，他的目的包含兩個(gè)方面：1、引導(dǎo)兩年美債利率降低；2、但也不想讓兩年美債利率降太多。

　　所以，從技術(shù)上來(lái)講，鮑威爾一定不會(huì)放棄未來(lái)提高聯(lián)邦基金利率的可能性，否則，就是 預(yù)期塌方。

　　如上圖所示，不良的預(yù)期管理會(huì)導(dǎo)致 預(yù)期路徑的后半段完全失控，像一條脫鉤的繩子，一大截徹底躺在地上，使得其內(nèi)部面積劇烈收縮。

　　基于這個(gè)原理，從預(yù)期管理技術(shù)上來(lái)講，鮑威爾的言論一定是充滿了鷹派措辭，但也給鴿留了一道縫隙：

　　1、利率政策方面：美聯(lián)儲(chǔ)可能需要進(jìn)一步加息，暫停后再次加息會(huì)很困難的觀點(diǎn)是不正確的；美聯(lián)儲(chǔ)目前完全沒(méi)有考慮降息，也沒(méi)有討論過(guò)降息（鷹）。鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)在這次加息周期中取得了很大進(jìn)展，接近周期結(jié)束。中性利率的估計(jì)范圍內(nèi)，必須對(duì)中性利率的估計(jì)持保留態(tài)度。

　　2、美國(guó)經(jīng)濟(jì)方面：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遠(yuǎn)超預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)在本次會(huì)議中沒(méi)有將衰退重新納入的預(yù)測(cè)中，經(jīng)濟(jì)在其韌性方面表現(xiàn)出人意料的強(qiáng)勁（鷹）。GDP高于潛在水平的證據(jù)可以證明加息是合理的；國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但預(yù)計(jì)將放緩。美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場(chǎng)具有限制性，這正對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成下行壓力。

　　3、通脹方面：堅(jiān)決致力于將通脹率恢復(fù)到2%的目標(biāo)。少數(shù)幾個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)良好，這僅僅是一個(gè)開(kāi)始而已（鷹）。不相信美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)達(dá)到通脹率（有望）回落至2%的立場(chǎng)。抗擊高通脹將接連取得進(jìn)展，但這個(gè)過(guò)程將是崎嶇不平的。美聯(lián)儲(chǔ)正處于抗擊高通脹問(wèn)題取得更多進(jìn)展的軌道上。通脹預(yù)期“處于良好的狀態(tài)”，面臨控制通脹預(yù)期上升這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前的通脹風(fēng)險(xiǎn)更加具有兩面性。

　　4、就業(yè)市場(chǎng)方面：名義薪資增速表明（就業(yè)市場(chǎng)）出現(xiàn)某些緩和跡象。過(guò)去18個(gè)月，薪資增速已經(jīng)顯著放緩（鴿）。勞動(dòng)力需求仍然超過(guò)可以獲得的供應(yīng)。移民等（勞動(dòng)力）供給側(cè)改善，正給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)幫助。

　　5、 債市方面：金融狀況顯著收緊。關(guān)注長(zhǎng)債收益率的上漲，或?qū)φ弋a(chǎn)生影響（鴿）。加息預(yù)期并沒(méi)有導(dǎo)致長(zhǎng)債收益率上升。尚不清楚這相當(dāng)于多大幅度的加息。

　　6、金融穩(wěn)定性方面：美國(guó)的銀行系統(tǒng)“相當(dāng)具有韌性”（鷹）。沒(méi)理由認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息行動(dòng)正在改變銀行業(yè)的形勢(shì)。

　　7、地緣政治方面：全球地緣政治局勢(shì)肯定偏高。FOMC正追蹤地緣政治構(gòu)成的經(jīng)濟(jì)影響（鴿）。油價(jià)尚未顯著地體現(xiàn)出這一輪巴以沖突（的影響）。不清楚中東沖突是否會(huì)造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)影響。

　　8、財(cái)政可持續(xù)性：美國(guó)政府停擺是一種潛在的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源（鴿）。

　　如上圖所示，無(wú)論是鴿派表態(tài)，還是鷹派表達(dá)都是必要的，一方面，增加鴿派表達(dá)會(huì)降低“繩子”的重心；另一方面，保持必要的鷹派表達(dá)范式維持系統(tǒng)正常運(yùn)作，畢竟我們還在一個(gè)抑制通脹的進(jìn)程里。

　　所以，我們不應(yīng)該把關(guān)注點(diǎn)過(guò)分地集中于鮑威爾的某一句話中，而是應(yīng)該總體來(lái)看，綜合來(lái)看。

　　事實(shí)上，鮑威爾整體表達(dá)的“重心”的確是降低了，因此，整個(gè)市場(chǎng)也心領(lǐng)神會(huì)，下調(diào)了兩年美債利率，即降低了自身的加息預(yù)期。

　　對(duì)資本市場(chǎng)的影響

　　在《關(guān)于A股進(jìn)入右側(cè)行情的條件》一文中，我們強(qiáng)調(diào)掉了兩年美債利率的重要性，只有兩年美債利率形成有效的向下突破，a股才有可能進(jìn)入右側(cè)行情。（ps：兩年美債利率的下行對(duì)國(guó)內(nèi)債券也是有益的，提高了降準(zhǔn)的可能性）

　　目前，兩年美債利率來(lái)到了4.93%附近，到了震蕩區(qū)間的下邊緣。

　　此外，在《關(guān)于十年美債和a股的極限位置以及全球流動(dòng)性的拐點(diǎn)》一文中，我們還討論了 全球流動(dòng)性拐點(diǎn)的理論條件。

　　當(dāng)兩年美債利率形成突破，持續(xù)向下，才有可能 對(duì)沖掉經(jīng)濟(jì)收縮所帶來(lái)的期限利差上升，推動(dòng)十年美債利率持續(xù)向下，形成全球的流動(dòng)性拐點(diǎn)。

　　所以，關(guān)鍵點(diǎn)還是落腳在美聯(lián)儲(chǔ)，即美聯(lián)儲(chǔ)如何管理預(yù)期，一步步地把兩年美債利率引導(dǎo)下去。

　　未來(lái)的關(guān)注點(diǎn)

　　在《預(yù)期引導(dǎo)型貨幣體系和美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期管理框架》一文中，我們有討論過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期管理框架是如何組建的，它包括三個(gè)層次，對(duì)預(yù)期掌控的精細(xì)程度逐次增加：

　　1、官員講話；

　　2、議息會(huì)議的聲明&點(diǎn)陣圖；

　　3、調(diào)整關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)；

　　事實(shí)上，關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布也是預(yù)期管理的重要方面，屬于貨幣政策的一部分。

　　目前，除了官員講話和議息會(huì)議聲明有些變化之外，關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布也出了顯著變化， 更多的壞數(shù)被披露出來(lái)了。本次議息會(huì)議前，出了兩個(gè)壞數(shù)：

　　1、美國(guó)2月ADP就業(yè)人數(shù)新增11.3萬(wàn)，預(yù)期15萬(wàn)，前值8.9萬(wàn)。2月份工資同比增長(zhǎng)5.7%，為2021年2月以來(lái)最低增速。跳槽員工工資增速為8.4%，創(chuàng)2021年7月以來(lái)最小增幅。

　　2、美國(guó)2月ISM制造業(yè)PMI為46.7，預(yù)期49，前值49。

　　在十二月議息會(huì)議之前，我們關(guān)注的重點(diǎn)依舊是關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，在提高聯(lián)邦基金利率的可能性被消除之前，我們一定會(huì)看到足夠多的壞數(shù)。

　　總而言之，無(wú)論是從決議聲明，還是關(guān)鍵數(shù)據(jù)的發(fā)布來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的確是轉(zhuǎn)向了，全球資本市場(chǎng)越過(guò)拐點(diǎn)。

　　ps：數(shù)據(jù)來(lái)自wind，圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò)