【核心觀點(diǎn)】

2022年以來，地產(chǎn)作為鋼材消費(fèi)最主要下游目前正進(jìn)入下行區(qū)間，市場對基建用鋼增長寄于厚望。本文通過建模分析并推演基建投資具體能夠帶動的用鋼量增長。

根據(jù)本文計(jì)算模型及鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2022年前三季度基建主要用鋼領(lǐng)域可直接拉動用鋼需求約為1.05億噸；2023年前三季度基建主要用鋼領(lǐng)域可直接拉動約1.17億噸鋼材消費(fèi)，同比增長近11.6%。據(jù)Mysteel測算，2022年前三季度全國粗鋼表觀消費(fèi)約7.31億噸（2023年同期7.5億噸）。從占比上看，2022年前三季度基建在鋼鐵總消費(fèi)量中占比約為14.35%。2023年前三季度基建在鋼鐵總消費(fèi)量中的占比約為15.6%。

通過鋼材消費(fèi)絕對量及在總鋼鐵需求占比的增長可以直觀觀察出今年地產(chǎn)下行后，基建用鋼增長確實(shí)彌補(bǔ)了一部分地產(chǎn)用鋼需求，但難以完全替代。同時，需注意基建投資增速在2023年下半年已開始趨緩（當(dāng)基建投資增速達(dá)9%以上才對鋼材下游需求有較明顯的拉動作用），四季度基建鋼材消費(fèi)量增長可能會由于疊加十月底財(cái)政發(fā)力有邊際好轉(zhuǎn)，但長期來看其上升動能不足，對于今年年末鋼材需求的溢出效應(yīng)仍然有限。

【正文】

基建將接力部分地產(chǎn)用鋼下游需求，但難以完全替代

地產(chǎn)、基建、制造業(yè)作為中國鋼鐵需求的三大支柱行業(yè)，其中地產(chǎn)是鋼材消費(fèi)最主要下游，占比約為總消費(fèi)量的35%-40%（根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)測算）。而除了對鋼材的直接使用外，房地產(chǎn)使用建設(shè)所用的工程機(jī)械以及竣工后對家電的采購也間接起到了拉動鋼材消費(fèi)的作用。地產(chǎn)景氣度與用鋼需求高度相關(guān)，對其影響較大。

但即使今年九月起政策端已經(jīng)寬松了地產(chǎn)需求，目前“房地產(chǎn)市場供求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生深刻變化”（原話引自央行貨幣政策司司長鄒瀾），房地產(chǎn)市場也由長期過熱階段轉(zhuǎn)向緩慢出清階段?，F(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)處于對地產(chǎn)去依賴化階段，因此鋼材消費(fèi)的支撐重心也在發(fā)生轉(zhuǎn)移。

目前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是我國建筑行業(yè)除房地產(chǎn)以外的鋼材消費(fèi)的另一支柱，與傳統(tǒng)制造業(yè)相比，基建具有政府直接可控、政策傳導(dǎo)通暢、短期直接提升經(jīng)濟(jì)指標(biāo)等優(yōu)點(diǎn)，逐步成為政府穩(wěn)增長、逆周期調(diào)控的重要著力點(diǎn)。因此，未來一部分鋼材消費(fèi)將向基建用鋼轉(zhuǎn)移，以彌補(bǔ)一部分地產(chǎn)用鋼的下滑。

本文通過基建投資的一致指標(biāo)分析拆解基建投資如何傳導(dǎo)到鋼材需求并推演其具體帶動的鋼材消費(fèi)量。

基建定義以及基建投資中鋼材消費(fèi)領(lǐng)域拆解

根據(jù)中央人民政府網(wǎng)定義，中國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施包括農(nóng)業(yè)、能源工業(yè)、基礎(chǔ)原材料工業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、郵電通信業(yè)、水利環(huán)境、公共設(shè)施管理業(yè)、教育文化衛(wèi)生體育事業(yè)等。其中涉及鋼材消費(fèi)的領(lǐng)域可以將基建及其用鋼應(yīng)用場景分成三類（如表1）：

表1:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中涉及鋼材消費(fèi)領(lǐng)域

數(shù)據(jù)來源：Mysteel整理

（一）交通建設(shè)領(lǐng)域：

交通建設(shè)領(lǐng)域主要涉及由鐵路、公路等組成的綜合交通運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的交通運(yùn)輸業(yè)。其中分為鐵路建設(shè)和公路建設(shè)兩大分項(xiàng)。

1. 鐵路建設(shè)用鋼需求推演

鐵路建設(shè)用鋼場景覆蓋新建鐵路、舊鐵路的維修及改選、鐵路橋梁建設(shè)及機(jī)車、車輛制造維修等；包括線路用鋼（鋼筋、螺紋鋼筋等）、軌道用鋼以及橋梁用鋼（各類型鋼、橋梁板）等。

以鐵路投資用鋼模型測算：鐵路建設(shè)用鋼/鐵路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模=0.33，即每增加1億元的鐵路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資，鐵路建設(shè)的直接鋼材消費(fèi)量約為3300噸。從占比來看，在2008年首次基建發(fā)力后，鐵路投資占比達(dá)到頂峰，隨后便不斷下降，逐漸保持在5%。2018年統(tǒng)計(jì)局不再公布具體投資額后，據(jù)Mysteel推演，目前鐵路投資在基建投資中占比約在3.8%左右。占比下行的原因可能是近年部分地區(qū)鐵路建設(shè)已經(jīng)逐漸飽和，鐵路建設(shè)邊際收益下降，抑制了政府在鐵路建設(shè)中的投資意愿。

2022年鐵路運(yùn)輸業(yè)年度投資額約在7420億元左右，根據(jù)以上模型測算2022年鐵路建設(shè)可直接拉動約2448.6萬噸鋼材消費(fèi)。2024年1-3月鐵路運(yùn)輸業(yè)累計(jì)投資額約為6122.8億元，因此2023年前三季度鐵路建設(shè)可直接拉動約2020.5萬噸鋼材消費(fèi)。

2. 公路建設(shè)用鋼需求推演

公路建設(shè)用鋼場景覆蓋高速公路建設(shè)、一、二級公路建設(shè)、橋梁建設(shè)、涵洞支撐及其他路網(wǎng)建設(shè)，其中高速公路建設(shè)用鋼為主。

目前，我國每公里高速公路耗鋼量約為400-500噸，以中間值450噸測算。公路投資用鋼模型為：公路建設(shè)用鋼/公路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模=0.16，即每增加1億元的公路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資，公路建設(shè)的直接鋼材消費(fèi)增加額約為1600噸。從占比來看，公路建設(shè)的固定資產(chǎn)投資占比近年來較為穩(wěn)定，基本保持在20%左右。

2022年公路運(yùn)輸業(yè)年度投資額約在49577億元左右，根據(jù)以上模型測算2022年公路建設(shè)可直接拉動約7932.3萬噸鋼材消費(fèi)。2024年1-3月公路運(yùn)輸業(yè)累計(jì)投資額約為35911億元，因此2023年前三季度公路建設(shè)可直接拉動約5745.8萬噸鋼材消費(fèi)。

（二）能源建設(shè)領(lǐng)域：

能源建設(shè)涵蓋石油勘探開發(fā)，發(fā)電站建設(shè)，原油、天然氣運(yùn)輸工程如西氣東輸工程等的電力、熱力、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。以電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)可得出能源投資用鋼模型：能源建設(shè)用鋼/電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模=0.14，即每增加1億元的電、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)固定資產(chǎn)投資，能源建設(shè)的直接鋼材消費(fèi)額則約為1400噸。從占比來看，電力、熱力能源建設(shè)的固定資產(chǎn)投資經(jīng)歷了一個穩(wěn)步降低，但近年又開始逐步升高的過程，于2017年逐步穩(wěn)定在13%左右。

2022年電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)年度投資額約在28972億元左右，根據(jù)以上模型測算2022年能源建設(shè)可直接拉動約4056萬噸鋼材消費(fèi)。2024年1-3月電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)累計(jì)投資額約為24878億元，因此2023年前三季度能源建設(shè)可直接拉動約3483萬噸鋼材消費(fèi)。

（三）水利建設(shè)領(lǐng)域：

水利建設(shè)領(lǐng)域涵蓋水庫、堤防、灌區(qū)建設(shè)、水利工程項(xiàng)目如：南水北調(diào)工程等的水利管理業(yè)。以水利投資用鋼模型測算：水利建設(shè)用鋼/水利管理業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模=0.05，即每增加1億元的水利固定資產(chǎn)投資，則水利建設(shè)的直接鋼材消費(fèi)量約為500噸。從占比來看，水利建設(shè)的固定資產(chǎn)投資近十年來都穩(wěn)定在5%左右。

2022年水利管理業(yè)年度投資額約在11620.5億元左右，根據(jù)以上模型測算2022年水利建設(shè)可直接拉動約581萬噸鋼材消費(fèi)。2024年1-3月水利管理業(yè)累計(jì)投資額約為9003億元，因此2023年前三季度水利建設(shè)可直接拉動約450萬噸鋼材消費(fèi)。

總的來說，2022年前三季度基建可拉動的直接用鋼需求約為1.05億噸（10486萬噸），2023年前三季度基建主要用鋼領(lǐng)域可直接拉動約1.17億噸（11699萬噸）鋼材消費(fèi)，同比增長近11.6%。

2022年基建直接拉動約1.5億噸鋼材消費(fèi)，根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年全國粗鋼表觀消費(fèi)約9.79億噸（預(yù)計(jì)2023年總消費(fèi)9.75億噸）。因此2022年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在鋼鐵總消費(fèi)量中的占比約為15.3%。2022年前三季度基建直接拉動鋼材消費(fèi)占比約14.4%。

2023年前三季度全國粗鋼表觀消費(fèi)約7.5億噸，2023年前三季度基建在鋼鐵總消費(fèi)量中的占比已經(jīng)達(dá)為15.6%。

總結(jié)及年末展望

通過基建直接拉動鋼材消費(fèi)的絕對量以及基建占比總鋼鐵需求上的增長可以直觀觀察出地產(chǎn)下行后，基建用鋼增長彌補(bǔ)了一部分地產(chǎn)用鋼需求，但是難以完全替代。今年基建用鋼在鋼鐵總消費(fèi)中繼續(xù)穩(wěn)定發(fā)力，但需注意基建投資增速從今年下半年起已開始趨緩（當(dāng)基建投資增速達(dá)9%以上才對鋼材下游需求有較明顯的拉動作用）；今年前三季度專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度已達(dá)91%，專項(xiàng)債基本發(fā)行完畢；基建投資增速或繼續(xù)走低，年末基建鋼材消費(fèi)量增長動力可能有所不足。

近期，支持地方財(cái)政政策利好頻繁釋放，與基建直接相關(guān)的無疑是將于四季度增發(fā)2023年國債10000億元用于災(zāi)后重建、工程治理等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，今年擬使用5000億元，剩余部分結(jié)轉(zhuǎn)明年使用。今年增發(fā)的5000億元國債直接災(zāi)后重建與水利基建，為市場帶來了極大的信心提振。但根據(jù)水利投資用鋼模型測算，5000億特別國債全部用于水利建設(shè)，也僅能拉動250萬噸鋼材需求。與基建直接拉動鋼材總量來說占比不大。四季度基建鋼材消費(fèi)量增長可能會由于疊加十月底財(cái)政發(fā)力有邊際好轉(zhuǎn)，但長期來看其上升動能不足，對于今年年末鋼材需求的溢出效應(yīng)仍然有限。

黑色產(chǎn)業(yè)研究服務(wù)部原創(chuàng)