概述：2023年鋼市整體回歸震蕩走勢，截止到2月上旬，Mysteel鋼材綜合指數為4017，較2022年同期下跌6.19%；冷軋板卷指數為4713，較2022年同期上漲4.48%；熱軋板卷指數為3789，較2022年同期下跌6.19%。就目前鋼價水平而言，基本處于中等水平，既所謂“上下相對平衡”狀態(tài)，反觀冷軋板卷與熱軋板卷品種呈現出“漲跌互現”局面。那么，其價差拉大的背后存在哪些邏輯與影響因素，四季度或將何去何從，本文將從冷軋板卷品種本身展開進行分析。

一、冷軋價格表現先揚后抑再揚，整體波幅不大

圖1：近三年全國冷軋均價走勢（單位：元/噸）

數據來源：鋼聯數據

2023年冷軋市場的整體走勢可簡單概括為“先揚后抑再揚”，年初需求有所回升，市場好轉帶動價格上揚，價格高點為3月4912元/噸；二季度開始，現貨出現松動回調，特別是6月回落至谷底4390元/噸；三季度，鋼廠出廠價走高，在需求預期回升背景下，價格出現震蕩回暖，價格高點為1月4737元/噸；就全年來看，當前價格較年初漲幅132元/噸。

從圖1可以看出，三季度價格一直處于相對偏強局面，并未形成下挫局勢，伴隨鋼廠3月期貨出廠價持平，漲勢動能不足，冷軋或將回歸震蕩運行，同時，上漲下跌空間幅度依舊不大，市場波幅繼續(xù)偏窄運行。

圖2：上海市場冷熱軋價差走勢（單位：元/噸）

數據來源：鋼聯數據

從圖2可以看出，2022年上海市場主流冷軋較熱軋價差在350-600元/噸之間波動，而2023年年初價差一度僅有200元/噸，但隨后一路呈現“斜線”上升至當1000元/噸附近，全國均價冷軋較熱軋價差也是拉至830元/噸，雖然2021年4季度也呈現出如此局面，但是這種大幅度價差不可持續(xù)。就價差表現來看，2023年冷軋價格如此偏低于2022年及2021年水平，而冷熱板卷卻有如此大幅價差，也是難得一見的情況。

二、前三季度冷軋供應端壓力不大

圖3：全國冷軋產能利用率走勢（單位：%）

數據來源：鋼聯數據

2023年前三季度冷軋鋼廠產能利用率持續(xù)維持相對正常水平，其產能利用率為81.63%。縱向對比，2021年、2022年前三季度產能利用率分別為81.57%、80.82%。對比之下，也能看出2023年鋼廠生產的積極性依舊偏高，而對比當前產能擴大的背景下，實際產能利用率增加幅度壓力并不算太大。其中，我們也了解到，8月鋼廠鍍鋅板卷品種接單更不亞于冷軋板卷品種接單，使得內部基板調整，而冷軋板卷商品材達產相對出現減少，特別是普材的減量，冷軋產能利用率相對回落，并一度下滑至76.8%。進入1月，生產情況有所改善，特別是廠商主動提價拉動訂單，冷軋鋼廠產能利用率回升至80%以上。

就冷系品種而言，鋼廠產能利用水平的回升能夠代表市場逐步回歸到一個較好的水平，也相對代表著行業(yè)生產景氣度的提升。

而從熱卷供應來看，2023年8-1月份產量較2022年同期增產約50萬噸/月，反觀熱軋對應需求不佳背景下，其供強需弱特征在熱軋板卷品種本身就體現得更加淋漓盡致。

三、冷軋廠庫與社庫繼續(xù)去化 呈現低位運行

圖4：2020-2022冷軋板卷生產企業(yè)廠庫走勢（單位：萬噸）

數據來源：鋼聯數據

前三季度國內冷軋鋼廠庫存基本呈現一路去化態(tài)勢，一方面，產量增幅相對有限，供應壓力不大；另一方面，鋼廠接單訂貨表現較為理想，廠庫去化，且處于近三年相對低位水平。統計數據顯示，當前廠庫庫存量僅維持在32萬噸左右，從鋼廠整體庫存總量來看，廠商壓力相對一般。

圖5：2020-2022冷軋板卷社庫走勢（單位：萬噸）

數據來源：鋼聯數據

2023年冷軋板卷社庫春節(jié)后同樣呈現一路去庫的狀況，一方面，后疫情時代經濟政策復蘇，需求全面“解鎖”，主要生產消費地需求得以好轉；另一方面，鋼廠出廠指導價三季度相對提升，成本推漲的背景下，下游如汽車、家電等行業(yè)備庫積極性較好，對于庫存消化較為明顯，貿易環(huán)節(jié)庫存逐步減少，8、1月份以來更是表現較為明顯。

目前社庫水平較今年春節(jié)高位降幅仍近35萬噸左右。所以，社庫去化表現理想也對于現貨價格形成明顯利好支撐。

四、鋼廠成本支撐提升

鋼廠方面，進入四季度，寶武3月期貨出廠價持平；但就8、9、2月三月持續(xù)拉漲，其冷軋板卷漲幅不含稅達到350元/噸，而熱軋板卷漲幅不含稅為250元/噸，漲幅相對偏低。一方面，在成本推動形成支撐的情況下，冷軋板卷支撐相對更為明顯。

筆者得知，由于整個冷系板材下游制造業(yè)訂單相對尚可，熱軋板卷對應工程機械、鋼結構相對出現乏力，從而使得冷軋板材漲價動力更為明顯。此外，當前冷軋廠商仍具備一定利潤空間，而熱軋企業(yè)鐵水成本已經出現虧損，使得兩者在利潤上出現差異。當然，我們也需要看到，隨著時間推移，冷軋維持利潤難度依舊較大，預計也將呈現回落態(tài)勢。

五、二、三季度行業(yè)利潤明顯改善

圖6：獨立軋鋼冷軋企業(yè)成本&利潤走勢（單位：元/噸）

數據來源：鋼聯數據

從圖6可以看出，冷軋獨立軋鋼企業(yè)2023年上半年整體盈利情況相對一般，其中3-5月份分別虧損50、220、90元/噸，直到6月份開始盈利170元/噸。一方面，上半年原料熱卷C料偏強，而冷軋現貨表現相對正常；另一方面，6月份開始后，熱卷價格不斷走低，原料成本壓力減弱，冷軋利潤出現好轉，6-8月份利潤水平均在100元/噸以上，看得出冷軋生產企業(yè)利潤水平相對處于較好水平。

數據顯示，2023前1月盈利平均27元/噸；2022年前1月盈利平均為-46元/噸，看得出，2023年相對好于2022年同期水平。

六、需求也將有望改善

圖7：中國汽車產銷情況走勢（單位：萬輛，%）

數據來源：鋼聯數據

中國汽車工業(yè)從成長期進入成熟期，產銷量由高速增長進入穩(wěn)定發(fā)展階段。實際上中汽協相關人士也認為，現在中國的汽車產業(yè)規(guī)模并沒有達到頂峰，應該在4000萬輛左右，我國現在不到3000萬輛，這還有一定的空間，但仍需要時間及結構性調整。

中汽協發(fā)布2023年前三季度汽車產銷數據。2024年1-3月，汽車產銷分別完成2107.5萬輛和2106.9萬輛，同比分別增長7.3%和8.2%。其中，汽車國內銷量1768萬輛，同比增長1.9%；汽車出口338.8萬輛，同比增長60%。伴隨政策組合拳效應逐步顯現，我國經濟運行持續(xù)恢復，積極因素累積增多，產需兩端繼續(xù)改善。三季度，市場總體呈現“淡季不淡，旺季更旺”的態(tài)勢。1月，汽車產銷量均創(chuàng)歷史同期新高，展望全年，隨著各項促汽車消費、穩(wěn)行業(yè)增長政策持續(xù)落地，效應不斷累積，將對四季度汽車市場形成有力支撐，有助于汽車行業(yè)實現全年穩(wěn)增長目標。根據中汽協預測，2023年汽車總銷量預計將達到2760萬輛，同比增長3%。

汽車產量的增加對于冷軋板卷下游消費起到明顯支撐作用，從而有利于冷軋價格的堅挺或偏強。

表1：2023年前8月中國四大家電產量數據（單位：萬臺）

數據來源：統計局、鋼聯數據

眾所周知，2023年前三季度房市相對較為一般，但家電整體表現卻較為樂觀，一方面，國內消費市場逆勢增長，升級換代及消費觀念的變化，從而推動內需表現不錯，加之生產企業(yè)在低成本背景下進行一定備庫，也助推了生產的增長；另一方面，外部市場需求韌性強勁，海外市場出口訂單較為理想。1-8月家電市場產量形成明顯增長，數據顯示，四大白電空調、冰箱、洗衣機、彩電累計同比增幅達16.5%、14.5%、23.6%、4.8%。

同樣，家電行業(yè)作為冷軋鋼板重要下游消費端，對于冷軋的消費乃至價格的助推則起到了很重要的作用。

七、總結

回首過往，2023年前三季度冷軋板卷較熱軋板卷價差仍相對較高，整體高出正常水平300元/噸左右，其價差優(yōu)勢仍得益于供給、庫存、鋼廠成本、利潤、需求等因素支撐；而熱軋板卷則呈現出“供需矛盾”相對突出，這是壓倒熱軋板卷價格偏低乃至成本相對倒掛的重要原因。

對于四季度而言，高價差仍面臨回調趨勢。首先，板材整體價格重心仍難免回調，熱軋板卷已然呈現虧損局面，繼續(xù)走低空間相對收窄，而冷軋板卷現貨價格則有回落壓力；其次，消費端汽車、家電等品種鋼訂單固然尚可，但四季度維持或者保持較好水平則存在一定難度；最后，歷史總會不斷輪回，冷軋板卷較熱軋板卷價差高出正常值已維持一個季度以上，規(guī)律來看，第4-5個月會將出現收窄趨勢，因此，預計2月底或3月上中旬，其價差將出現一定幅度收窄，隨著時間的不斷推移，最終回歸至相對合理水平。