過去一段時間，美元資產(chǎn)從全球市場“香餑餑”驟然變成拋售對象，傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)美元、美債信用崩塌，不再受到青睞。許多市場人士紛紛喊出，全球資產(chǎn)輪動開始，建議投資者從美元資產(chǎn)撤離，轉(zhuǎn)而投資歐洲資產(chǎn)和新興市場資產(chǎn)。

而在美國、日本、歐洲都面臨財政問題的背景下，僅就債券而言，美債、日債、歐債近期長端債券都表現(xiàn)出很大的波動，收益率攀升。在此背景下，新興市場債券投資價值似乎得到凸顯。

那么，新興市場債券投資吸引力何在？哪些具體的新興市場經(jīng)濟(jì)體和行業(yè)企業(yè)最具投資價值？中國本土債券和中資美元債目前能投嗎？就這些問題，第一財經(jīng)記者專訪了瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理新興市場企業(yè)債聯(lián)席主管兼大中華區(qū)固定收益主管楊孝強(qiáng)（Cary Yeung）。

新興市場債券投資價值凸顯，關(guān)稅政策影響有限

當(dāng)前的全球資本市場，一方面，在“美國例外論”、美債信用、吸引力下降的背景下，新興市場債券投資機(jī)會凸顯；另一方面，美國關(guān)稅政策反復(fù)無常，以及由此帶來的美聯(lián)儲降息受阻，又被認(rèn)為或不利于新興市場。那么，新興市場債券的投資價值到底如何？美國關(guān)稅政策的影響到底有多大呢？

楊孝強(qiáng)稱，整體來說，過去約10年，全球投資者都會買很多美元資產(chǎn)。但接下來，從美元資產(chǎn)慢慢分散投資到包括新興市場在內(nèi)的其他市場的趨勢將持續(xù)下去。該趨勢對新興市場本幣主權(quán)債和企業(yè)債都也會有一個正面的影響。

“短期內(nèi)，可能美元債仍有一點(diǎn)吸引力，因?yàn)樗氖找媛蔬€是挺高，目前大概達(dá)到逾4%。但中期來看，也就是從1年~5年或10年的時間區(qū)間來看，市場對美債和美元的信心，都會逐漸減弱，這將成為一種趨勢。美元疲軟的趨勢不會改變，所以我們對新興市場的債券持比較正面的看法，因?yàn)閷τ谛屡d市場本幣債來說，美元相對新興市場本幣貶值，會對本幣債有一個正面回報的影響。”不過，他稱，這是一個漸進(jìn)式的、慢慢的進(jìn)程，不會一夜之間達(dá)成，或一蹴而就，因此不會對美元或美債造成很大沖擊。

此外，他認(rèn)為，對于新興市場企業(yè)債而言，雖然這類債券大多數(shù)以美元計價，但很多發(fā)債主體都在美國境外，所以如果全球投資者抱著長期分散投資的目的，也會愿意把持有的美元債分散配置到新興市場企業(yè)發(fā)行的美元債中。

楊孝強(qiáng)還認(rèn)為，關(guān)稅對新興市場債券影響有限。他分析稱，在新興市場企業(yè)債里，若分地區(qū)看，包括亞洲區(qū)、拉美區(qū)，還有東歐和中東區(qū)。從美國所謂“對等關(guān)稅”的角度來看，對亞洲企業(yè)債影響可能最大。不過，大部分亞洲企業(yè)都是本土主導(dǎo)，也就是著眼于本土消費(fèi)和市場的，很少見到亞洲企業(yè)債市場上的發(fā)債企業(yè)，存在對美國大規(guī)模出口敞口的情況。因此，當(dāng)下亞洲企業(yè)債券受到影響較大，但這可能更多由市場情緒導(dǎo)致，屬于技術(shù)性影響。長遠(yuǎn)來說，特朗普關(guān)稅對亞洲和企業(yè)的沖擊沒有想象中那么大?！笆聦?shí)上，亞洲企業(yè)債的價格此前雖然經(jīng)歷了較大的調(diào)整，但目前已反彈回所謂‘對等關(guān)稅’宣布時的價格了，說明投資者在情緒過后，從基本面角度來評估，關(guān)稅對亞洲企業(yè)債的影響并不是那么大?！彼Q。

哪些新興市場經(jīng)濟(jì)體具吸引力

在新興市場債券整體吸引力上升的趨勢下，拉美債券，東南亞債券，以及印度債券都是瑞士百達(dá)較為看好的大類選擇。

此前多年，拉美地區(qū)各資產(chǎn)在美聯(lián)儲加息的周期中受到的沖擊比較大。而眼下，楊孝強(qiáng)稱，可以從兩個層面來看待拉美債券。從美元企業(yè)債角度看，他稱：“在拉美地區(qū)我們主要看信用利差。其中，高收益企業(yè)債的估值和溢價都很高，尤其是將BB/B級的拉美企業(yè)債與其他發(fā)展中市場或發(fā)達(dá)市場的同類債券比較，因此拉美地區(qū)的美元企業(yè)債估值吸引力其實(shí)很強(qiáng)?！?/p>

從本幣債角度看，他稱，因?yàn)槔绹冶容^多，我們對不同的國家看法不同。但整體來說，在美元中長期貶值趨勢下，我們整體看多或是至少對拉美本幣債持比較正面的看法。背后的原因有很多：我們對拉美許多國家的經(jīng)濟(jì)增長前景，目前預(yù)期都比較正面。同時，此前的美聯(lián)儲緊縮周期已經(jīng)結(jié)束，對新興市場的影響也已告一段落。許多新興市場經(jīng)濟(jì)體，包括一些亞洲及拉美國家，通脹水平也控制得很好。所以他們不僅不會再進(jìn)行貨幣緊縮，反而會開始出臺一些寬松貨幣政策，進(jìn)行一系列降息。美元又存在長期貶值趨勢，也令拉美新興市場經(jīng)濟(jì)體放寬貨幣政策或降息，不再有后顧之憂。因此，經(jīng)濟(jì)前景和貨幣政策前景都相對有利于本幣債。

再者，瑞士百達(dá)也看好印度債券?！坝《葒鴤彩潜容^有投資潛力的。印度本土債券市場已經(jīng)開始在國際化過程中慢慢落實(shí)，有好多全球債券指數(shù)已經(jīng)納入印度債券。長期來說，這會使得更多全球投資者被動投資印度債券?！彼a(bǔ)充稱，“如果從宏觀大框架去看，印度仍是GDP增長較高的經(jīng)濟(jì)體，從全球供應(yīng)鏈分散化中得到的紅利，也仍在進(jìn)程中，比如蘋果預(yù)計會投放更多資源在印度?！?/p>

對于印巴沖突對印度債券市場的影響，他認(rèn)為，地緣政治風(fēng)險在目前的全球背景下，不僅限于新興市場國家和印度市場，而是每個國家或每個債券市場都會面臨的問題。因此，基于國際化的債券市場、比較好的GDP增長情況、印度國債收益率也比較高，長遠(yuǎn)來說，印度債券市場的投資潛力也比較大。

最后，楊孝強(qiáng)也看好東南亞新興市場的本幣債和美元債。他分析稱，從本幣債來說，其實(shí)除了出口外，很多亞太和東南亞國家，也都擁有很大的本土消費(fèi)市場，因此受美國關(guān)稅影響有限。東南亞經(jīng)濟(jì)一段時間以來的經(jīng)濟(jì)增長都很不錯，通脹也控制得挺好。只要他們的經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長，通脹繼續(xù)可控，美元也持續(xù)疲軟，東南亞各國的本幣債都挺有投資潛力的。在宏觀基本面較好、貨幣環(huán)境較寬松的情況下，他們的收益率往往也較高，而且料將繼續(xù)從全球投資者本輪從美元資產(chǎn)的分散投資中受益。

至于美元債，他認(rèn)為選擇就更多。具體而言，他稱：“東南亞許多國家的各行業(yè)的企業(yè)，比如印尼、馬來西亞的一些地產(chǎn)公司、消費(fèi)公司，食品供應(yīng)公司，他們針對的客戶都是本土消費(fèi)者，企業(yè)盈利仍然強(qiáng)勁。此外，馬來西亞、泰國，還有東南亞其他國家的一些銀行和金融機(jī)構(gòu)，他們的重心也在本土市場，對出口依賴度較低。還有一些非銀金融機(jī)構(gòu)和本土中小型企業(yè)，比如TMT、能源、公共事業(yè)類企業(yè)，這類企業(yè)基本面都很好，受到關(guān)稅影響也非常輕微。上述行業(yè)企業(yè)美元債均存投資價值。此外，可再生能源行業(yè)企業(yè)發(fā)行的美元債收益率也較高，受到許多外國投資者的青睞?！?/p>

如何看待中國債券市場

對于中國債券市場的投資價值，楊孝強(qiáng)坦言，中國債券雖說收益率現(xiàn)在不高，但對中國債券的態(tài)度比較正面，因?yàn)閺暮暧^基本面上，預(yù)計中國的低通脹環(huán)境或?qū)⒊掷m(xù)。中國央行近期已經(jīng)推出降準(zhǔn)降息等政策，預(yù)計之后還將持續(xù)。同時，與其他的新興市場經(jīng)濟(jì)體一樣，在美元中長期疲軟趨勢下，推行貨幣寬松不像之前那樣存在較大顧慮，不用擔(dān)心人民幣貶值壓力，因此貨幣政策可能還能再靈活寬松一些。

尤為值得一提的是，他強(qiáng)調(diào)：“與其他新興市場經(jīng)濟(jì)體，甚至和其他亞太經(jīng)濟(jì)體債券的特性都不同，中國本土人民幣債券過去5~10年的穩(wěn)定性都很高。包括看貨幣的話，即便期間人民幣可能存在一些波動，但與同期其他新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣相比，人民幣波動性其實(shí)相對也很低。因此，整體上，我們認(rèn)為中國本幣債，其實(shí)是一種低波動、穩(wěn)定的資產(chǎn)。其他新興經(jīng)濟(jì)體本幣債，比方印度、印尼本幣債收益率可能比較高，但波動性也會比中國本幣債大?！?/p>

基于此，綜合考慮中國人民幣債券的基本面情況，以及目前存在各種不確定性的國際環(huán)境，他稱，相信會有一部分全球投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者，會將中國人民幣債券視為一種雖然收益率不高，但可放入投資組合中，作為穩(wěn)定器的長期投資的資產(chǎn)類別。

而對于中資美元債，楊孝強(qiáng)表示，過去，高收益的房地產(chǎn)企業(yè)美元債確實(shí)波動性較高，也一度導(dǎo)致投資者虧損較大，但這已經(jīng)是過去式。如今，即使是高收益房地產(chǎn)債券中，市值也已跌至很低的水平。并且，目前中資美元債中，高收益?zhèn)w占比相當(dāng)?shù)?，很大一部分都是高評級或投資級債券，對投資者來說，這是比較積極正面的。

此外，他稱，一些本土投資者也想分散投資，持有一些中資美元。同時，因?yàn)橹皩χ袊鴤瘧B(tài)度偏謹(jǐn)慎，海外投資者此前對中資美元債持倉也不高。但之后，不論從中國宏觀情況，還是科技領(lǐng)域的發(fā)展來看，全球投資者對投資中國市場，不僅會關(guān)注股票，也會對中國企業(yè)債給予更多關(guān)注。這些海外投資者之后如果想投資中國債券，也會考慮布局部分中資美元債。并且，相較于其他新興市場債券，中資美元債波動性也比較低。由于在中國境內(nèi)發(fā)債的利率也比較低，更多企業(yè)也更愿意選擇在中國境內(nèi)發(fā)本幣債，而非離岸美元債。

基于以上種種，從技術(shù)面來看，楊孝強(qiáng)堅稱，不論對中國本土投資者還是海外投資者而言，都會想抓住中資美元債的投資機(jī)會，市場需求預(yù)期將較高。