東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，依舊看好中金公司（601995）(03908)長期在投行及財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。隨著資本市場(chǎng)改革與注冊(cè)制全面推行，公司投行業(yè)務(wù)和財(cái)富管理步入良好發(fā)展，發(fā)展前景廣闊。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍在逐步向常態(tài)化增長軌道回歸，交投不活躍、IPO規(guī)模下滑、大盤指數(shù)不佳，可能影響公司經(jīng)紀(jì)、投行及自營業(yè)務(wù)；因此該行下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為66/82/98億元（前值為78/88/104億元）。

　　事件：公司發(fā)布2023三季報(bào)，2023Q1~3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入175億元，同比-10%；歸母凈利潤46億元，同比-23%。

　　東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

　　利息凈收入與自營業(yè)務(wù)承壓：

　　1）利息凈虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。23Q3，利息凈虧損同比+115%至-8億元（營收占比不適用），主要系銀行結(jié)余日均規(guī)模、融資融券利息等同比有所上升。2）自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳。截至2023三季度末，上證指數(shù)/創(chuàng)業(yè)板指/滬深300漲跌幅分別為+0.69%/-15%/-5%（2022年同期分別為-17%/-31%/-23%）。受大盤指數(shù)影響，自營收入同比小幅下滑2.2%至69.8億元（營收占比40%）。

　　受市場(chǎng)影響，輕資產(chǎn)及資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳：

　　1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)承壓。23Q3，A股日均交易額同比下降6.5%至8919億元，受市場(chǎng)影響，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比-6%至35億元（營收占比20%）。2）市場(chǎng)IPO與再融資規(guī)模整體下滑致投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳。據(jù)數(shù)據(jù)，2023Q1~3市場(chǎng)IPO/再融資/債承規(guī)模分別同比-34%/-1%/+31%至3,324/5,978/85,831億元；公司IPO/再融資/債承規(guī)模同比-39%/-42%/+12%至261/665/8,065億元，市占率分別為8.0%/12.4%/8.2%。受到證監(jiān)會(huì)“把握IPO、再融資節(jié)奏”的影響，公司2023Q3單季度IPO/再融資/債承規(guī)模同比-72%/-63%/+33%至59/236/3007億元，影響公司投行業(yè)務(wù)凈收入同比-44%至26億元（營收占比15%）。3）資管規(guī)?？s減影響資管收入。截至23Q3，受市場(chǎng)波動(dòng)影響，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著降低，資金短期化趨勢(shì)也愈加明顯。23Q3資管業(yè)務(wù)凈收入同比-10%至9.5億元（營收占比5%）；該行預(yù)計(jì)資管業(yè)務(wù)收入下滑主要原因?yàn)闃I(yè)務(wù)規(guī)模下降、業(yè)績報(bào)酬降低。

　　公司換帥，財(cái)富管理業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉硇律鷻C(jī)：

　　原銀河證券董事長陳亮出任中金公司黨委書記、董事長。銀河證券原董事長陳亮深耕證券行業(yè)近30年，加入銀河證券以前，曾任宏源證券（000562）副總經(jīng)理、宏源期貨董事長、申萬宏源CEO等職位。陳亮為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（與財(cái)富管理業(yè)務(wù)高度契合）出身，具備豐富的財(cái)富管理相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也為銀河證券傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)。此番由其出任中金公司董事長，有望為中金公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)帶去新的生機(jī)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)成交活躍度下降，股市波動(dòng)沖擊自營投資收益。