轉(zhuǎn)自：金融時報-中國金融新聞網(wǎng)

　　為抗擊高通脹，美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)大幅加息長達(dá)一年多的時間。本周，美聯(lián)儲將召開3月貨幣政策會議。從目前的情況看，市場普遍預(yù)計，美聯(lián)儲將按兵不動。與此同時，美聯(lián)儲本輪緊縮貨幣政策周期也已步入尾聲。

　　總體而言，在本輪加息周期中，美聯(lián)儲最為看重的兩個指標(biāo)當(dāng)屬勞動力市場以及通脹。與此同時，在美聯(lián)儲加息過程中，市場一直存在對美國經(jīng)濟(jì)可能因?yàn)榧酉毫Χ坝仓憽鄙踔料萑胨ネ说膿?dān)憂。不過，從目前的情況看，美國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)仍然具有韌性，這將在一定程度上減少美聯(lián)儲在調(diào)整貨幣政策路徑時的后顧之憂。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，美國勞動者工資上漲，并刺激消費(fèi)支出。受到強(qiáng)勁消費(fèi)支出的影響，今年三季度美國經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)下近兩年來的最快紀(jì)錄。三季度美國實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）年化季環(huán)比初值增長4.9%，遠(yuǎn)超二季度2.1%的增幅，同時也超過市場預(yù)期的4.7%。

　　由此可見，盡管美聯(lián)儲實(shí)施了持續(xù)一年多時間的大幅加息政策，但當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)依然保持著較為強(qiáng)勁的增長勢頭。對此，美國財政部長耶倫表示：“這是一個強(qiáng)勁的數(shù)字，表明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好。我們現(xiàn)在的情況看起來像是‘軟著陸’?！?/p>

　　從通脹角度看，美聯(lián)儲持續(xù)一年多時間的緊縮貨幣政策已經(jīng)產(chǎn)生了效果。雖然當(dāng)前美國的通脹水平并沒有回歸至美聯(lián)儲設(shè)定的2%目標(biāo)，但已經(jīng)較2022年的高位出現(xiàn)了顯著回落。通脹壓力的降低，可以在一定程度上支持美聯(lián)儲放慢貨幣政策調(diào)整步伐，更多地“停一?！币约啊跋胍幌搿?。

　　數(shù)據(jù)顯示，美國1月個人消費(fèi)支出（PCE）物價指數(shù)環(huán)比增長0.4%，同比上升3.4%。1月核心PCE物價指數(shù)環(huán)比上升0.3%，同比漲幅降至3.7%，為2021年5月以來最小。另外，三季度美國PCE物價指數(shù)年化初值環(huán)比上升2.9%，同比上升3.4%；不包含食品和能源的核心PCE物價指數(shù)年化初值環(huán)比上升2.4%，創(chuàng)下2021年一季度以來新低，同比上升3.9%。

　　與此同時，美聯(lián)儲最新發(fā)布的經(jīng)濟(jì)褐皮書（以下簡稱“褐皮書”）顯示出美國通脹降溫的趨勢。褐皮書指出，總體而言，房價繼續(xù)以溫和的速度上漲。制造業(yè)的投入成本增長已經(jīng)放緩或企穩(wěn)，但服務(wù)業(yè)企業(yè)的投入成本仍在上升。燃料成本、工資和保險的增加促進(jìn)地區(qū)物價的增長。由于消費(fèi)者對價格變得更加敏感，企業(yè)難以將成本壓力傳遞給消費(fèi)者，銷售價格的漲幅低于投入價格。其結(jié)果是，企業(yè)難以維持預(yù)期的利潤率?？傮w而言，企業(yè)預(yù)計未來幾個季度價格將上漲，但漲幅低于前幾個季度。一些地區(qū)報告稱，預(yù)計未來價格大幅上漲的公司數(shù)量有所減少。

　　相比通脹水平的下降減輕了美聯(lián)儲面臨的壓力，當(dāng)前美國勞動力市場仍保持強(qiáng)勁，這成為美聯(lián)儲需要考慮的重要因素。數(shù)據(jù)顯示，美國1月季調(diào)后的非農(nóng)就業(yè)人口增加33.6萬人，創(chuàng)下2023年1月以來最大增幅，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期的增加17萬人，另外前值也由增加18.7萬人上修至增加22.7萬人。

　　1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，市場普遍認(rèn)為，2月的非農(nóng)數(shù)據(jù)將成為影響美聯(lián)儲未來貨幣政策決策的重要因素。目前市場預(yù)計，美國2月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)將放緩至16.8萬人左右，主要是受到休閑和酒店業(yè)臨時招聘放緩以及美國汽車工人罷工的影響。然而，若美國2月非農(nóng)數(shù)據(jù)繼續(xù)大幅增加，或?qū)⒓又匚磥淼耐泬毫?，從而迫使美?lián)儲在調(diào)整貨幣政策路徑時保持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　褐皮書指出，全國勞動力市場緊張狀況繼續(xù)緩解。大多數(shù)地區(qū)報告了總體就業(yè)的輕微及適度增長，公司招聘的緊迫性也有所降低。然而，大多數(shù)地區(qū)仍報告在招募和雇用熟練技工時面臨持續(xù)挑戰(zhàn)。此外，大多數(shù)地區(qū)的工資增長仍然溫和。多數(shù)地區(qū)報告稱，公司修改了薪酬方案，以緩解勞動力成本的上升，包括允許遠(yuǎn)程工作代替更高的工資，減少簽約獎金或其他加薪；將薪酬模式轉(zhuǎn)向更基于績效的模式，并將更大份額的醫(yī)療保健和其他福利成本轉(zhuǎn)嫁給員工。

　　CME“美聯(lián)儲觀察”顯示，目前，美聯(lián)儲3月維持利率在5.25%至5.50%區(qū)間不變的概率為97.5%，加息25個基點(diǎn)到5.50%至5.75%區(qū)間的概率為2.5%。與此同時，近期包括美聯(lián)儲主席鮑威爾在內(nèi)的多位美聯(lián)儲官員的講話，也向市場傳遞出美聯(lián)儲在3月貨幣政策會議上暫停加息的可能性。

　　鮑威爾表示，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁和勞動力市場持續(xù)緊張可能需要進(jìn)一步收緊借貸條件來控制通脹，但收益率上升有助于進(jìn)一步收緊金融條件，這在一定程度上可能會降低美聯(lián)儲進(jìn)一步加息的必要性。對于鮑威爾的此番講話，市場投資者將其更多地解讀為“鴿”派，并且投資者進(jìn)一步傾向于押注美聯(lián)儲已經(jīng)完成了本輪加息。

　　另外，費(fèi)城聯(lián)儲主席帕特里克·哈克表示，盡管美國經(jīng)濟(jì)增長速度略快于預(yù)期，但美聯(lián)儲仍應(yīng)維持利率不變。美聯(lián)儲理事沃勒也表示，在作出利率決定之前，美聯(lián)儲可以等待、觀察和觀望，并收集更多的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。