 引言： 2月14日關(guān)于純堿的文章《純堿：空頭占時間 多頭占空間》中，我們提到近些年逆周期調(diào)節(jié)的手段越來越多，力度也越來越強，而且隨著近期部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)得到修復(fù)，會發(fā)現(xiàn)做空的底氣越發(fā)不足，對于國內(nèi)經(jīng)濟而言，不妨多一份期待；而對于純堿而言，價差結(jié)構(gòu)明顯利于多頭，到了1700以下的位置，再次追空無異于虎口奪食，隨時有被反撲的風(fēng)險。因此，能看到10.30號在一則“小作文”（環(huán)保組巡查青海）的影響下，空頭猶如驚弓之鳥，“空殺空”的情景再現(xiàn)，前面一些低位追空的空頭更是被直接拉爆。 一、三板斧 影響純堿價格走勢的已交易變量主要集中在三點：1、增產(chǎn)累庫。靜態(tài)看，純堿增產(chǎn)累庫的趨勢確定無疑，從當(dāng)下的供需水平來看，現(xiàn)階段純堿的日常供應(yīng)已經(jīng)接近10萬噸的水平，這還是在新裝置沒有完全量產(chǎn)前，一旦遠興3線等新產(chǎn)能得以釋放，那日產(chǎn)水平將大超剛需。2、天量進口。由于前期國內(nèi)價格過高，能看到從2季度開始，純堿給出了可觀的進口利潤，部分貿(mào)易商及下游大廠開始大量買入進口貨，導(dǎo)致1月的進口激增，預(yù)計10-3月仍會有超過40萬噸的貨物到港，無疑加劇了純堿供需結(jié)構(gòu)的進一步失衡。3、需求增量空間有限。純堿下游最具想象力的增量空間來自于光伏玻璃一端，這也是純堿價格在22年時能維持強勢的核心因素之一，而今年卻反過來成為制約純堿上行空間的因素之一，主要還是由于下游光伏玻璃行業(yè)趨于過剩，新產(chǎn)能投放嚴(yán)重不及預(yù)期，截至當(dāng)下，光伏玻璃有效產(chǎn)能為95，560T/D，預(yù)計到年底產(chǎn)能會提高到100，000T/D（嚴(yán)重不及年初預(yù)期），后續(xù)能為純堿帶來的需求增量約為900T/D，還是難以匹配供給端的增量，需求端想象空間的乏力也增加了空頭做空的底氣。 增產(chǎn)、進口、需求這三方面是過去由空頭主導(dǎo)的“三板斧”，威力巨大，先聲奪人，但是后勁稍顯不足，一旦無法給對手致命一擊，反而會使得自身疲態(tài)盡顯、黔驢技窮。而隨著新變量的加入，01合約1600+的位置顯然已經(jīng)不足以再維持多空雙方“魔法對轟”的均衡局面，多頭則逐步利用新變量開啟“用魔法打敗魔法” 的新階段。 圖1 純堿周度產(chǎn)量  數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、中糧期貨研究院整理二、用魔法打敗魔法 “魔法”，本身就是不可知的存在，空頭的三板斧細究起來其實也是一種“魔法”，增產(chǎn)累庫、進口、需求增量空間這些本身也只是一種不可知的存在，是市場的一種預(yù)期，大家都是根據(jù)已有的東西去推斷SA01合約前，它的供需結(jié)構(gòu)會是怎么走，它的價格走勢應(yīng)該怎么樣。在1月份至本月中上旬的時候，整個市場情緒都是有利于空頭，所以純堿空頭的三板斧借助著空軍的“千軍萬馬”能夠橫刀立馬，所向披靡，多頭則是且戰(zhàn)且退，在“井陘”處臨河擺陣，背水一戰(zhàn)。在1600+的位置，空頭方面，多次突擊都無功而返，收效甚微，士氣再衰三竭，隊形雖然嚴(yán)密，但其實多路人馬已經(jīng)軍心動搖；多頭方面，則是退無可退，一開始還心有余悸，但是隨著數(shù)次“魔法對轟”的激烈交鋒，發(fā)現(xiàn)空頭也漸漸成了強弩之末，自身反而愈戰(zhàn)愈勇。 而隨著宏觀（國內(nèi)經(jīng)濟改善、中美關(guān)系緩和、政策持續(xù)發(fā)力等）這一新變量的到來，多頭跟空頭的“魔法源”出現(xiàn)互換，實力大增，身邊也突然多了大批友軍反擊其他板塊的空軍，用“魔法”打敗“魔法”?？疹^之前用不可預(yù)知的供需預(yù)期來打擊多頭，那多頭現(xiàn)在同樣用“魔法”來反制，而且是更高層面的、無法證偽的-宏觀。稍一反擊，用點輿論戰(zhàn)，就發(fā)現(xiàn)純堿空頭的一路王牌軍（用環(huán)保減產(chǎn)帶來的檢修來側(cè)擊增產(chǎn)累庫）立馬潰不成軍，有些甚至開始臨陣倒戈?！俺桃Ы稹痹購娨膊贿^三板斧，而且背后的“空方”友軍已經(jīng)自顧不暇，三板斧已過，大概率就是虎頭蛇尾、四散而逃。 圖2 官方PMI  數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、中糧期貨研究院整理三、隨“風(fēng)”而行 雖然當(dāng)下純堿整體驅(qū)動依然偏空，但是價差結(jié)構(gòu)及市場情緒已不再支持空頭在1600+的位置繼續(xù)猛打，在1700-1800的位置“和平分手”似乎是對01合約多空雙方都相對體面的離場方式。而一旦我們在上一篇文章中提的一些超預(yù)期因素出現(xiàn)，那純堿再度去逼近2000也并非遙不可及。當(dāng)然，目前仍屬于部分資產(chǎn)價格的復(fù)蘇初期，無論是文華商品也好，純堿也好，在當(dāng)前位置仍會有反復(fù)，甚至可能會出現(xiàn)一定的回調(diào)，時間也有可能持續(xù)1-2周，但是宏觀的“暖風(fēng)”已經(jīng)頻吹（國內(nèi)人事任命日趨穩(wěn)定，后面政策發(fā)布預(yù)計將更具系統(tǒng)性和針對性；海外中美也有緩和傾向），這個冬天不一定會冷，隨“風(fēng)”而行，方能善始善終。 風(fēng)險提示：新裝置投產(chǎn)進度；經(jīng)濟修復(fù)進程。  ?。愱?nbsp;中糧期貨研究院 化工高級研究員 投資咨詢資格證號：Z0015281） ?。▌⒐诿?nbsp;中糧期貨研究院 化工研究員）  |
