投成長(zhǎng)，還是投價(jià)值，在A股，這是投資者永遠(yuǎn)疑惑且覺得難以把握的課題。

　　在富國(guó)基金基金經(jīng)理金澤宇看來，這兩種投資風(fēng)格雖特點(diǎn)各異，但并非無法調(diào)和，甚至可以通過關(guān)注一些指標(biāo)來實(shí)現(xiàn)輪動(dòng)。在近日舉行的第十二屆富國(guó)論壇上，金澤宇表示，以中證800指數(shù)為例，成長(zhǎng)與價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)下，可重點(diǎn)關(guān)注國(guó)際、國(guó)內(nèi)兩個(gè)指標(biāo)。

　　具體而言，國(guó)際上，可以美債10年期收益率為A股價(jià)值成長(zhǎng)輪動(dòng)的領(lǐng)先指標(biāo)。金澤宇表示，成長(zhǎng)股的估值模型中，大部分價(jià)值來自未來多年的盈利預(yù)期，當(dāng)代表長(zhǎng)期無風(fēng)險(xiǎn)利率的美債10年期收益率上升的時(shí)候，貼現(xiàn)率提高，未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值會(huì)大幅下降，導(dǎo)致成長(zhǎng)股估值承壓；而價(jià)值股盈利穩(wěn)定，估值低，其現(xiàn)金流集中在當(dāng)下，受貼現(xiàn)率的影響較小，而且價(jià)值股的高股息特性，在利率上行期也更具吸引力。而當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑充滿不確定性，復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)使得美債收益波動(dòng)較大，傳導(dǎo)到A股市場(chǎng)，就呈現(xiàn)成長(zhǎng)、價(jià)值風(fēng)格的持續(xù)拉鋸。

　　國(guó)內(nèi)則需重點(diǎn)關(guān)注宏觀流動(dòng)性的變化，以M1同比增速為A股價(jià)值成長(zhǎng)輪動(dòng)的領(lǐng)先指標(biāo)。金澤宇表示，一方面，M1同比增速上升，即貨幣政策寬松，通常會(huì)伴隨市場(chǎng)利率下行，這將降低成長(zhǎng)股遠(yuǎn)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率，直接推升其估值；另一方面，寬松環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，資金更傾向于追逐高彈性的成長(zhǎng)股，而非低估值但缺乏短期催化劑的傳統(tǒng)價(jià)值股。此外，M1增速上升，價(jià)值股將處于“逆風(fēng)”環(huán)境，這一方面體現(xiàn)在金融板塊承壓，即M1增速上升初期，銀行凈息差可能因貸款利率下行而收窄，會(huì)壓制價(jià)值股主力金融股的表現(xiàn)；另一方面體現(xiàn)在周期品需求疲軟，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行期的寬松政策往往對(duì)應(yīng)工業(yè)品需求的低迷，會(huì)拖累能源、材料等價(jià)值板塊的盈利。