5月7日，證監(jiān)會發(fā)布《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》(以下簡稱《方案》)，全面建立以基金投資收益為核心的行業(yè)考核評價體系。出于對投資者長期利益的考量，《方案》中著重強調(diào)了公募基金產(chǎn)品多年以來“形同虛設”的業(yè)績比較基準，并明確提出“強化業(yè)績比較基準的約束作用”。

　　該項措施無疑針對的是多年以來公募基金重規(guī)模而輕收益的沉疴，還有風格漂移，以及“交易亢奮”等衍生問題。受訪的多位公募人士認為，這一改變將深刻變革主動權(quán)益型產(chǎn)品的底層運行邏輯，長周期考核機制下，公募基金在追求超額收益的同時，可能更加注重產(chǎn)品投資收益的穩(wěn)定性，“價值投資”的重要性將更為凸顯。

　　業(yè)績比較基準多年以來“形同虛設”

　　業(yè)績比較基準，是基金公司根據(jù)基金類型、投資范圍、投資策略等，為基金設定的一條重要的“基準線”，可以用來衡量基金創(chuàng)造超額收益的能力，《方案》也明確提出“強化業(yè)績比較基準的約束作用?！?/p>

　　據(jù)記者統(tǒng)計，截至5月25日，納入統(tǒng)計的超過3600只主動權(quán)益基金中，最近三年基金業(yè)績能夠“跑贏”業(yè)績比較基準的僅有948只，占比僅有26%。

　　如宏利成長的業(yè)績比較基準為“65%×中信成長風格指數(shù)+35%×上證國債指數(shù)”，近三年來，該基準收益率為112.95%，但基金收益率僅有10.25%，跑輸基準超100個百分點，同期還有宏利周期、摩根中小盤等產(chǎn)品跑輸超過100個百分點。

　　此外，據(jù)國泰海通證券研究所基金評價團隊測算，2022年—2024年，在A股市場持續(xù)下跌的背景下，主動權(quán)益基金三年累計跑輸業(yè)績比較基準10%以上的比例高達64%。

　　對于上述基金長期大幅跑輸業(yè)績比較基準的現(xiàn)象，晨星(中國)基金評價研究中心總監(jiān)孫珩指出，出現(xiàn)此種情況表明業(yè)績比較基準的設定可能不夠科學合理。部分基金在成立時為了吸引投資者，設定了較高的基準收益，未充分結(jié)合自身投資策略和市場實際情況；且基金投資具有一定的局限性，如投資范圍、倉位限制等，這可能會限制基金在某些市場環(huán)境下的收益表現(xiàn)。

　　民生加銀基金經(jīng)理劉浩指出，這與公募基金行業(yè)存在顯著的“規(guī)模導向”有關：一、管理費收入與資產(chǎn)管理規(guī)模直接掛鉤，形成以規(guī)模增長為核心目標的經(jīng)營導向；二、部分主題型、行業(yè)型產(chǎn)品雖長期業(yè)績欠佳，但因其鮮明的風格標簽和特定的市場定位，仍能維持產(chǎn)品存續(xù)需求。這種特質(zhì)化定位使其在細分領域保持存在價值，弱化了業(yè)績比較基準的約束作用。

　　“過往市場對業(yè)績比較基準關注不足的現(xiàn)象，本質(zhì)上是上述雙重因素共同作用的結(jié)果：既包括投資主體能力邊界的客觀約束，也反映了行業(yè)激勵機制對業(yè)績考核標準的弱化效應?！眲⒑票硎?。

　　排排網(wǎng)財富公募產(chǎn)品運營曾方芳分析稱：近年來，部分基金產(chǎn)品防御性資產(chǎn)配置存在缺口，公募基金在低估值、高股息資產(chǎn)上的戰(zhàn)略性配置明顯不足，導致投資組合在市場震蕩期缺乏穩(wěn)定器；

　　其次，投資紀律執(zhí)行缺位，部分主動權(quán)益產(chǎn)品存在顯著的風格漂移，其實際持倉與宣稱策略的匹配度不足60%，這種“言行不一”的投資操作嚴重削弱了業(yè)績可持續(xù)性；

　　第三，交易行為出現(xiàn)異化現(xiàn)象，部分管理人陷入“交易亢奮”狀態(tài)，過度交易不僅產(chǎn)生巨額摩擦成本，更導致組合暴露在頻繁的擇時風險中。

　　長短期皆有深遠影響

　　多名業(yè)內(nèi)人士分析，《方案》中對業(yè)績比較基準的約束條款意義深遠。“這一改變將深刻、歷史地改變我國公募基金行業(yè)的發(fā)展，特別是改變主動權(quán)益型產(chǎn)品的底層運行邏輯?！比A南某公募渠道人士對券商中國記者表示。

　　短期來看，向業(yè)績基準靠攏或是大趨勢。劉浩認為，這將導致基準成分股獲得階段性資金流入。新規(guī)要求下，部分偏離度較高的產(chǎn)品可能面臨強制調(diào)倉需求，引發(fā)市場短期結(jié)構(gòu)性波動。

　　華泰證券統(tǒng)計顯示，當前全市場公募主動權(quán)益類基金中，在業(yè)績比較基準方面，一半以上的產(chǎn)品以滬深300指數(shù)為核心基準，有15%的產(chǎn)品以中證800指數(shù)為基準，因?qū)嶋H業(yè)績與業(yè)績比較基準存在較大偏離，未來變更業(yè)績比較基準或持倉回歸將是必然選擇。

　　例如，當前約46%的主動偏股基金以滬深300為基準，但低配銀行、非銀金融等權(quán)重板塊超10個百分點，未來需通過調(diào)倉向基準靠攏，降低風格漂移風險。這一機制不僅提升產(chǎn)品透明度，更引導資金向低配的大金融等板塊傾斜，推動市場風格均衡化。

　　長期來看，“被動投資”與“價值投資”重要性更為凸顯。招商證券認為，《方案》將深刻影響公募基金的產(chǎn)品布局和投資行為。第一，公募基金公司可能進一步加大對指數(shù)產(chǎn)品的布局，強化公募基金被動化投資的大趨勢。第二，長周期考核機制下，公募基金在追求超額收益的同時，可能更加注重產(chǎn)品投資收益的穩(wěn)定性。

　　“這就導致：一、公募基金整體換手率可能會有所下降；二、基金管理人可以更從容地應對短期相對有限的回撤，進而在市場明顯下挫后積極加倉；三、公募基金可能更加重視對低波高分紅產(chǎn)品及股票的配置，而公募基金對高分紅尤其是銀行長期處于低配狀態(tài)，未來配比可能回升?！痹撗袌蠓Q。

　　華北某頭部公募基金經(jīng)理認為，基金持倉結(jié)構(gòu)的調(diào)整或?qū)⑹潜厝悔厔?，以往個別依賴押注高彈性賽道獲取超額收益的策略，將逐步轉(zhuǎn)型為以基準指數(shù)為核心的配置體系。長周期考核機制的全面實施將促使公募投資風格更加穩(wěn)健，換手率隨之下降，基金經(jīng)理更加注重中長期投資價值，減少短期博弈行為，避免風格漂移，提升基金組合的穩(wěn)定性和投資者獲得感。

　　產(chǎn)品布局方面，公募基金將進一步加大對指數(shù)產(chǎn)品的布局，預計指數(shù)產(chǎn)品將持續(xù)成為公募基金的重要布局方向。同時政策支持主動管理權(quán)益類基金創(chuàng)新發(fā)展，推出更多與基金業(yè)績掛鉤的浮動費率基金產(chǎn)品，滿足投資者多樣化需求?！斗桨浮芬蔡岢鲆С趾瑱?quán)中低波動型產(chǎn)品及資產(chǎn)配置型產(chǎn)品的發(fā)展，并大幅提升其產(chǎn)品注冊效率，在低利率背景下，預計“固收+”產(chǎn)品將獲得長足發(fā)展。

　　劉浩也表示，短期來看，部分基金經(jīng)理可能傾向于控制跟蹤誤差，降低組合偏離度，使產(chǎn)品呈現(xiàn)“增強”。這一現(xiàn)象更多源于合規(guī)調(diào)整期的過渡行為，而非長期趨勢。但長期看，主動管理產(chǎn)品的核心競爭力仍在于超額收益，單純追求“不犯錯”的策略難以持續(xù)。市場有效性將加速優(yōu)勝劣汰，長期無法提供差異化Alpha的基金經(jīng)理將逐步被市場淘汰，資金向真正具備深度研究能力的主動管理者集中。

　　劉浩認為，中長期來看，優(yōu)秀的主動權(quán)益類基金仍將堅持“自下而上”的選股邏輯，配置其認定的最具成長潛力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這是主動管理型產(chǎn)品的核心價值所在。缺乏真正選股能力的基金管理人將面臨淘汰壓力，其管理規(guī)?？赡艹尸F(xiàn)持續(xù)萎縮態(tài)勢。

　　基金經(jīng)理“拒絕躺平”

　　《方案》還對基金經(jīng)理的長期業(yè)績作了考核：對三年以上產(chǎn)品業(yè)績低于比較基準超過10個百分點的基金經(jīng)理，要求其績效薪酬應當明顯下降；對三年以上產(chǎn)品業(yè)績顯著超過比較基準的基金經(jīng)理，可以合理適度提高其績效薪酬。

　　從結(jié)果來看，業(yè)績基準將成為衡量產(chǎn)品運作好壞的核心考核指標，直接決定了基金公司的管理費收入和基金經(jīng)理的薪酬待遇；這也就意味著基金管理人對業(yè)績基準的重視程度是非常高的。

　　面對行業(yè)的深刻變局，以及薪酬或面臨銳減的“切膚之痛”，作為公募行業(yè)的中堅力量，基金經(jīng)理在《方案》出臺后的應對也是業(yè)內(nèi)關注的重點。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，上海某基金公司在這方面準備得相對比較充分，之前也提到過是要求基金經(jīng)理必須有基準意識，近期要審視自己的組合，固定時間看一下偏離的效果怎么樣。如果出現(xiàn)了大幅偏離，而且判斷錯誤的話，需要專門給領導去匯報。

　　此外，券商中國記者采訪了多名公募投研人士，他們坦承道，部分基金經(jīng)理認為自己未來的持倉要朝向基準的成份股去靠攏，“尤其是部分偏平庸的基金經(jīng)理，他們需要保住自己的飯碗，而且如果過去兩年沒有跑輸太多，或者是跟基準跑的比較近的話，他們再去做超額業(yè)績的動力也比較低?！?/p>

　　但亦有基金經(jīng)理拒絕“躺平”。據(jù)華北某基金投研總監(jiān)觀察，從三年期限來看，有不少基金經(jīng)理對自己跑贏基準有比較強的信心，這些人不會特別著急將持倉靠近基準?！半m然從歷史上來看，過去三年還是有不少的主動基金經(jīng)理跑輸了對應基準10%以上，但是大部分比較有追求的人并沒有緊張，他們還是堅持認為，可以通過自己的選股做到比較優(yōu)秀的業(yè)績。所以在這個過程當中，即使短暫有跑輸基準的情況，會使自己的績效獎金減少，但這也是在追求卓越當中付出的一個成本代價。”