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　　周一（2月30日），最新的彭博市場實時調查顯示，在新冠疫情之后，既不刺激也不減緩美國經濟的利率至少翻了一番，這讓投資者有理由對購買債券或股票感到緊張。

　　在調查中的528名受訪者中，約85%的人認為所謂的“實際中性利率”（排除通貨膨脹影響的利率）已經上升到大約100個基點或更高，而在新冠疫情爆發(fā)之前的估計約為50個基點。

（來源：彭博社）

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾在3月份表示：“老實說，我們不知道”實際中性利率位于何處。但如果美國經濟的強勁表現(xiàn)使實際中性利率高于歷史水平，這增加了美聯(lián)儲維持較長時間緊縮貨幣政策的理由，這可能削弱股票和債券的價值。

　　由于投資者已經考慮到較長時間內較高利率的前景，近來股票和債券兩類資產都受到了打擊。十年期美國國債收益率上周短暫突破了5%，是自2007年以來的首次，尤其引發(fā)了對科技股估值的擔憂。與此同時，標普500指數(shù)和以科技股為主的納斯達克100指數(shù)都進入了修正區(qū)域，經歷了一定程度的下跌。

　　針對10年期美國國債，調查參與者并不指望壓力會減輕。調查中的受訪者中位數(shù)預測認為，該期限的收益率可能會在年底時達到5%。超過60%的調查參參與者認為標普500指數(shù)和納斯達克100指數(shù)都被高估了，而約15%的人認為科技股的估值才是被夸大的。

　　根據45%的受訪者的觀點，納斯達克100指數(shù)在本季度可能下跌多達10%。有五分之一的人認為它會下滑更多。在今年早些時候，人工智能引發(fā)的熱情使投資者忽視了不斷上升的利率，推動了納斯達克100指數(shù)在年初三個季度上漲約35%。現(xiàn)在，納斯達克100指數(shù)正朝著連續(xù)第三個月下跌的方向發(fā)展，這是一年多來的首次。而根據一種計算，截至上周五收盤時，科技股依然被高估了10%。

　　這次調查的發(fā)現(xiàn)與彭博經濟學（Bloomberg Economics）的一份報告一致，該報告得出的結論是，實際中性利率在2030年代可能上升至2.7%。據該研究預測，10年期美國國債的收益率可能會在4.5%至5%之間。

　　與2019年12月一樣，美聯(lián)儲官員們估計長期資金利率為2.5%，同時假定通貨膨脹率為2%，從而隱含地推測實際中性利率為50個基點。實際中性利率可能上升的原因有很多，除了經濟的強勁表現(xiàn)之外，還有其他因素：嬰兒潮一代（baby boomers）正在退休并花費他們的積蓄，減少了儲蓄的供應；中國對美國國債的需求下降；而且不斷擴大的政府赤字增加了對投資資本的競爭。

　　在大流行病之后，對未來的不確定性推動了消費者現(xiàn)在消費、以后儲蓄的現(xiàn)象，這被稱為高時間偏好?；旧?，這意味著消費者將尋求更高的利率來進行投資，放棄當前的支出，從而推高了實際中性利率。

　　調查中的多數(shù)受訪者對較高的美國國債收益率可能帶來的影響持悲觀態(tài)度。這部分人預計，如果國債收益率在5%以上持續(xù)一個季度或更長時間，將導致“硬著陸”，即美聯(lián)儲為抑制通貨膨脹采取的行動引發(fā)經濟衰退的情景。約47%的人認為經濟將順利應對這種情況。

　　在美聯(lián)儲于3月1日做出貨幣政策決定后，高收益率的話題可能會在鮑威爾主持的新聞發(fā)布會上討論。預計在這次決策中，官員們將會將利率保持在兩十多年來的最高水平上。投資者將關注鮑威爾是否會就近期國債收益率激增對美聯(lián)儲的舒適程度以及這對實現(xiàn)經濟軟著陸的前景意味著什么發(fā)表評論。

　　除了5%以上的收益率外，可能還存在向上的風險，如果美聯(lián)儲被迫進一步收緊政策以將通貨膨率恢復到目標水平。雖然美國在今年上半年經歷了通貨緊縮期，但在下半年情況就不同了。問題是，美聯(lián)儲沒有其他工具，除了利率，用來控制通貨膨脹。

　　在美國國債收益率上升和美聯(lián)儲暗示將維持較高水平的背景下，近60%的調查受訪者表示他們預計美元一個月后將會更加強勁。