五礦期貨微服務(wù)

金融

股指

前一交易日滬指+0.12%，創(chuàng)指+2.48%，科創(chuàng)50+1.89%，上證50-0.03%，滬深300+0.60%，中證500+0.99%，中證1000+1.52%。兩市合計(jì)成交10381億，較上一日+737億。

宏觀消息面：

1、財(cái)政部發(fā)布關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資?加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知。

2、德國(guó)第三季度GDP萎縮，通脹率降至2021年以來(lái)最低水平。歐洲央行管委Simkus認(rèn)為12月很可能無(wú)需加息。

3、以軍指揮官稱(chēng)正全力攻擊加沙地帶，以軍坦克已抵達(dá)加沙城郊區(qū)。

資金面：滬深港通-23.98億；融資額-24.17億；隔夜Shibor利率+6.9bp至1.695%，流動(dòng)性偏緊；3年期企業(yè)債AA-級(jí)別利率-1bp至5.83%，十年期國(guó)債利率-1bp至2.71%，信用利差+0bp；2月MLF投放7890億，凈投放2890億,利率不變；2月份1年期和5年期LPR利率不變。

交易邏輯：1月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有企穩(wěn)跡象，但CPI和PPI不及預(yù)期，M1增速繼續(xù)回落。政治局會(huì)議定調(diào)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨新的困難挑戰(zhàn)，提出要活躍資本市場(chǎng)。中國(guó)將增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債，預(yù)計(jì)赤字率由3%提高到3.8%左右將有力提振四季度和明年經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前各部委已經(jīng)開(kāi)始逐步落實(shí)政治局會(huì)議的政策，匯金開(kāi)始增持A股和指數(shù)ETF。當(dāng)前利好政策隨時(shí)有可能出臺(tái)，建議逢低積極做多。

期指交易策略：逢低增倉(cāng)做多IF。

國(guó)債

行情方面：周一，TL主力合約上漲0.08%，收于98.22；T主力合約上漲0.02%，收于101.725；TF主力合約上漲0.02%，收于101.835；TS主力合約上漲0.01%，收于101.070。

消息方面：1、深圳二手房上周成交量環(huán)比上漲12%?業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)后期市場(chǎng)將保持相對(duì)穩(wěn)定；2、2024年3月，廣州市二手住宅整體網(wǎng)簽（中介促成＋自行交易）宗數(shù)和面積分別為9361宗和95.22萬(wàn)平方米，環(huán)比增長(zhǎng)9.56％和11.23%，同比增長(zhǎng)41.28％和43.38%；3、德國(guó)2月CPI同比增長(zhǎng)3.8%，預(yù)期4%；2月CPI環(huán)比持平，預(yù)期增長(zhǎng)0.2%。

流動(dòng)性：央行周一進(jìn)行6580億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為1.80%，與此前持平。因當(dāng)日有8080億元7天期逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈回籠1500億元。

策略：近期主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所企穩(wěn)，工業(yè)、消費(fèi)及三季度GDP等數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預(yù)期。但房地產(chǎn)數(shù)據(jù)在各地利好政策發(fā)布后，表現(xiàn)相對(duì)較弱，仍是當(dāng)下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大拖累項(xiàng)。近期國(guó)債價(jià)格的回落主要是“流動(dòng)性持續(xù)偏緊經(jīng)濟(jì)邊際好轉(zhuǎn)”所?致，策略上短期看震蕩偏空?。

貴金屬

市場(chǎng)回顧：滬金漲0.19 %，報(bào)479.30?元/克，滬銀漲0.61 %，報(bào)5895.00?元/千克；COMEX金漲0.53 %，報(bào)2009.00?美元/盎司，COMEX銀漲2.29 %，報(bào)23.41 美元/盎司；?美國(guó)10年期國(guó)債收益率報(bào)4.84%，美元指數(shù)報(bào)106.14 ；????????

市場(chǎng)展望：

美國(guó)2月達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)商業(yè)活動(dòng)指數(shù)為-19.2，低于預(yù)期的-16以及前值的-18.1，此數(shù)據(jù)低于預(yù)期，利好金銀。

巴以沖突對(duì)于貴金屬價(jià)格的影響體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)于黃金避險(xiǎn)價(jià)值的提升，相較于白銀，黃金是更好的多頭標(biāo)的。目前巴以沖突所帶來(lái)的避險(xiǎn)情緒已經(jīng)較強(qiáng)的體現(xiàn)在內(nèi)外盤(pán)黃金的價(jià)格上漲中，需要注意當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)事件的預(yù)期完全被市場(chǎng)所吸收之時(shí)，會(huì)造成貴金屬價(jià)格出現(xiàn)較大的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，需要持續(xù)關(guān)注國(guó)際局勢(shì)的邊際變化情況。

美國(guó)限制性利率環(huán)境難言結(jié)束，美債收益率仍處在相對(duì)高位，黃金價(jià)格則受到巴以沖突所帶來(lái)的避險(xiǎn)因素的強(qiáng)勁支撐。但美國(guó)火熱的勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)性較弱，同時(shí)其通脹已經(jīng)出現(xiàn)一定程度緩和，貴金屬交易的主邏輯仍是聯(lián)儲(chǔ)限制性利率邊際轉(zhuǎn)弱的趨勢(shì)，其在近期更多的會(huì)體現(xiàn)在聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)的邊際變化而非實(shí)際的降息預(yù)期中，COMEX黃金策略上建議本輪反上行企穩(wěn)后逢低尋找做多機(jī)會(huì)，短期注意回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，需要重點(diǎn)關(guān)注北京時(shí)間3月2日聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議中鮑威爾的表態(tài)、疊加3月3日發(fā)布的2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。滬金主連參考運(yùn)行區(qū)間為 473-485 元/克，滬銀主連參考運(yùn)行區(qū)間為 5730-6008 元/千克。

有色金屬

銅

銅

美元指數(shù)回調(diào)，原油價(jià)格下挫，銅價(jià)沖高回落，昨日倫銅收漲0.59%至8138美元/噸，滬銅主力收至67390元/噸。產(chǎn)業(yè)層面，昨日LME庫(kù)存續(xù)減2200至178400噸，注銷(xiāo)倉(cāng)單比例微升，Cash/3M貼水69美元/噸。國(guó)內(nèi)方面，周末社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)去化，昨日上海地區(qū)現(xiàn)貨升水上調(diào)至315元/噸，貨源偏緊造成基差報(bào)價(jià)較為堅(jiān)挺，成交隨著基差走高有所減弱。進(jìn)出口方面，昨日國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨進(jìn)口盈利縮窄至200元/噸左右，洋山銅溢價(jià)持平。廢銅方面，昨日國(guó)內(nèi)精廢價(jià)差擴(kuò)至1000元/噸，廢銅替代優(yōu)勢(shì)提高。價(jià)格層面，特別國(guó)債發(fā)行和權(quán)益市場(chǎng)企穩(wěn)引發(fā)國(guó)內(nèi)情緒向樂(lè)觀轉(zhuǎn)變；海外通脹壓力有所減輕，悲觀情緒略有修復(fù)。產(chǎn)業(yè)上看中國(guó)廢銅供應(yīng)延續(xù)偏緊，精煉銅消費(fèi)偏強(qiáng)，庫(kù)存較快去化使得近月合約存在擠倉(cāng)壓力，預(yù)計(jì)短期銅價(jià)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，同時(shí)關(guān)注持倉(cāng)和倉(cāng)單變化。今日滬銅主力合約運(yùn)行參考：66800-67800元/噸。

鎳

鎳

LME鎳庫(kù)存較報(bào)45114噸周內(nèi)減420噸。Cash/3M維持高貼水。價(jià)格方面，海外宏觀預(yù)期偏弱，昨日LME鎳三月收盤(pán)價(jià)18500美元，較前日漲0.84%。

國(guó)內(nèi)基本面方面，昨日現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)146100～149800元/噸，均價(jià)較前日漲1300元。俄鎳現(xiàn)貨均價(jià)對(duì)10合約貼水200元，金川鎳現(xiàn)貨升水報(bào)2800元/噸，較前日跌600元。進(jìn)出口方面，根據(jù)模型測(cè)算，鎳板進(jìn)口窗口關(guān)閉。國(guó)內(nèi)純鎳產(chǎn)能持續(xù)爬坡，終端下游需求回升幅度仍低于供應(yīng)增速。鎳鐵方面，印尼鎳鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度預(yù)期放緩，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量回暖。受鋼廠減產(chǎn)影響，鎳鐵基本面邊際轉(zhuǎn)弱，鎳鐵廠商調(diào)低報(bào)價(jià)。綜合來(lái)看，原生鎳市場(chǎng)整體維持供應(yīng)過(guò)剩態(tài)勢(shì)，近期關(guān)注印尼產(chǎn)業(yè)政策影響下國(guó)內(nèi)外鎳鐵產(chǎn)量。不銹鋼需求方面，無(wú)錫佛山社會(huì)庫(kù)存保持高位?，F(xiàn)貨價(jià)企穩(wěn)，期貨合約收盤(pán)價(jià)14555，夜盤(pán)跌1.29%。短期關(guān)注消費(fèi)端邊際變化和海外資源國(guó)產(chǎn)業(yè)政策等因素對(duì)弱產(chǎn)業(yè)鏈基本面下價(jià)格支撐，中期關(guān)注中國(guó)和印尼中間品和鎳板新增產(chǎn)能釋?放進(jìn)度。

預(yù)計(jì)滬鎳主力合約震蕩走勢(shì)為主，運(yùn)行區(qū)間參考140000～160000元/噸。

鋁

鋁

滬鋁主力合約報(bào)收19230元/噸（截止昨日下午三點(diǎn)），上漲1.32%。SMM現(xiàn)貨A00鋁報(bào)均價(jià)19210元/噸。A00鋁錠升貼水平均價(jià)-90。鋁期貨倉(cāng)單39859噸，較前一日上升52噸。LME鋁庫(kù)存476725噸，減少2000噸。1月（30天）中國(guó)冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)量為673.2萬(wàn)噸，日均產(chǎn)量環(huán)比減少0.2萬(wàn)噸/天至22.44萬(wàn)噸/天。1月氧化鋁產(chǎn)量同比去年增加0.4%。截至1月末，中國(guó)氧化鋁建成產(chǎn)能為10000萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能為8190萬(wàn)噸，全國(guó)開(kāi)工率為81.9%。1-1月中國(guó)氧化鋁累計(jì)產(chǎn)量達(dá)5942.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.0%。2024年2月份（30天）國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量352.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.5%。1月份國(guó)內(nèi)電解鋁日均產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)554噸至11.74萬(wàn)噸左右。1-1月份國(guó)內(nèi)電解鋁累計(jì)產(chǎn)量達(dá)3082.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.13%。10-30：鋁錠累庫(kù)3.5萬(wàn)噸至61.2萬(wàn)噸，鋁棒去庫(kù)0.7萬(wàn)噸至12.35萬(wàn)噸。據(jù)中國(guó)海關(guān)總署，2024年2月中國(guó)共進(jìn)口鋁土礦1002.41萬(wàn)噸，環(huán)比減少13.84%，同比增加22.04%。2023年1-9 月，中國(guó)共進(jìn)口鋁土礦10672萬(wàn)噸，同比增加13%。中國(guó)出口未鍛軋鋁及鋁材47.12萬(wàn)噸；1-1月累計(jì)出口425.68萬(wàn)噸，同比下降18.0%。原鋁進(jìn)口200767.7噸，出口7051噸，凈進(jìn)口193716.7噸，同比增加208.7%。?云南電解鋁廠陸續(xù)接到負(fù)荷管控通知，各家企業(yè)壓減負(fù)荷比例不一（8.7%-40%不等），綜合折算理論減產(chǎn)產(chǎn)能115萬(wàn)噸左右。后續(xù)預(yù)計(jì)鋁價(jià)將維持震蕩走勢(shì)?，?國(guó)內(nèi)參考運(yùn)行區(qū)間?：18500-19800?元?。?海外參考運(yùn)行區(qū)間?：2100?美元?-2400美元?。

錫

錫

滬錫主力合約報(bào)收215390元/噸，漲幅1.26%（截止昨日下午三點(diǎn)）。國(guó)內(nèi)，上期所期貨注冊(cè)倉(cāng)單上升100噸，現(xiàn)為6402噸。LME庫(kù)存上升30噸，現(xiàn)為7120噸。長(zhǎng)江有色錫1#的平均價(jià)為214800元/噸。上游云南40%錫精礦報(bào)收199250元/噸。據(jù)Mysteel調(diào)研國(guó)內(nèi)20家錫冶煉廠（涉及精錫產(chǎn)能31萬(wàn)噸，總產(chǎn)能覆蓋率97%）結(jié)果顯示，2024年2月精錫產(chǎn)量為14995噸，環(huán)比增加46.36%，同比減少4.19%，2024年1-3月國(guó)內(nèi)精錫產(chǎn)量累計(jì)117966噸，累計(jì)同比增加0.47%?。1月份國(guó)內(nèi)錫礦進(jìn)口量為7263噸，環(huán)比-73.16%，同比-55%，1-1月累計(jì)進(jìn)口量為17.93萬(wàn)噸，累計(jì)同比-2.81%。1月份國(guó)內(nèi)錫錠進(jìn)口量為2924噸，環(huán)比24%，同比1%，1-8月累計(jì)凈進(jìn)口量為1.07萬(wàn)噸，累計(jì)同比28.48%。滬錫主力合約參考運(yùn)行區(qū)間?：200000-240000。?海外 LME-3M 錫參考運(yùn)行區(qū)間?：23000?美元?-28000?美元?。

鉛

鉛

滬鉛主力合約2312日盤(pán)寬幅震蕩，夜盤(pán)波動(dòng)下行，收至16285元/噸。總持倉(cāng)減少3295手至13.46萬(wàn)手。上期所期貨庫(kù)存增加981至6.08萬(wàn)噸。滬鉛連續(xù)-連三價(jià)差縮窄至215元/噸。周一倫鉛上探回穩(wěn)，上漲0.52%，收至2114美元/噸。倫鉛庫(kù)存增加1350至12.66萬(wàn)噸。進(jìn)出口方面，截止上個(gè)交易日鉛錠進(jìn)口虧損擴(kuò)大210至2380元/噸?，F(xiàn)貨方面，SMM1#鉛錠均價(jià)漲50至16300元/噸，再生精鉛均價(jià)漲50至16125元/噸，精廢價(jià)差跌0至175元/噸。當(dāng)日升水縮窄至20元/噸。原生鉛市場(chǎng)，持貨商隨行出貨。部分交割品牌煉廠有意交倉(cāng)，散單擴(kuò)貼水出貨的情況減少。下游企業(yè)需求有限剛需采購(gòu)，散單貿(mào)易市場(chǎng)成交相對(duì)清談。再生鉛市場(chǎng)，成交不佳，跟漲乏力。周一鉛廢價(jià)格上漲。廢電動(dòng)車(chē)電池均價(jià)9875元/噸，廢白殼均價(jià)9075元/噸，廢黑殼均價(jià)9650元/噸?？傮w來(lái)看，盡管上周煉廠方面檢修影響鉛錠供給，然社會(huì)庫(kù)存仍有小幅累庫(kù)，下游消費(fèi)不及預(yù)期，鉛價(jià)上行承壓。此外，國(guó)內(nèi)煉廠季節(jié)性冬儲(chǔ)加購(gòu)原料，海外能源成本抬升下預(yù)期冶煉廠成本支撐較強(qiáng)，短期波動(dòng)為主，關(guān)注汽車(chē)蓄電池廠商開(kāi)工。主力運(yùn)行區(qū)間參考：16050-16500。

鋅

鋅

滬鋅主力合約2312日盤(pán)下探企穩(wěn)，夜盤(pán)波動(dòng)下滑，收至21145元/噸?？偝謧}(cāng)增加2679手至16.93萬(wàn)手。上期所期貨庫(kù)存減少829至0.24萬(wàn)噸。滬鋅連續(xù)-連三價(jià)差擴(kuò)大至190元/噸。周一倫鋅窄幅震蕩，上漲0.02%，收至2466.5美元/噸。倫鋅庫(kù)存增加5075至8.16萬(wàn)噸。進(jìn)出口方面，截止上個(gè)交易日鋅錠進(jìn)口盈利擴(kuò)大20480至20400元/噸?，F(xiàn)貨方面，SMM0#鋅錠均價(jià)漲240至21400元/噸。上海地區(qū)升貼水跌10至145元/噸,天津地區(qū)升貼水跌30至5元/噸，廣東地區(qū)升貼水漲50至95元/噸。上海市場(chǎng)，貿(mào)易商間交投為主，下游剛需采買(mǎi),市場(chǎng)成交清淡。天津市場(chǎng)，下游采買(mǎi)意愿不佳，市場(chǎng)成乏力，升水明顯下滑。廣東市場(chǎng)，下游畏高慎采，散單交投清淡。持貨商月末佛系出貨無(wú)意調(diào)價(jià)，現(xiàn)貨升水堅(jiān)挺?？傮w來(lái)看，進(jìn)口窗口關(guān)閉，鋅錠供給邊際縮窄，宏觀刺激消費(fèi)預(yù)期向好，下游需求小幅回暖，但鋅錠消費(fèi)目前仍相對(duì)清淡，總體波動(dòng)向上。主力運(yùn)行區(qū)間參考：20850-21500。

碳酸鋰

昨日碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)延續(xù)跌勢(shì)，SMM電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)160000-172000元，均價(jià)較上一工作日-1000元，當(dāng)日漲跌-0.60%。工業(yè)級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)153000-161000元，均價(jià)較前日-1000元。碳酸鋰期貨合約低開(kāi)高走，LC2401合約收盤(pán)價(jià)156850元，較前日收盤(pán)價(jià)漲1.82%，主力合約收盤(pán)價(jià)與現(xiàn)貨貼水9150元。SMM海外進(jìn)口SC6鋰精礦報(bào)價(jià)1930-2290美元/噸，均價(jià)較前日-0.94%。上游惜售挺價(jià)意愿降低，冶煉廠減產(chǎn)對(duì)鋰價(jià)支撐減弱，碳酸鋰供應(yīng)量連續(xù)兩周增長(zhǎng)。下游預(yù)期碳酸鋰供應(yīng)逐步寬松，當(dāng)前報(bào)價(jià)下觀望情緒濃，交投以長(zhǎng)協(xié)為主。短期關(guān)注新投產(chǎn)鋰鹽廠增量貢獻(xiàn)，四季度澳洲鋰精礦長(zhǎng)協(xié)價(jià)格走向，非洲鋰礦進(jìn)口增量，以及碳酸鋰庫(kù)存變化。今日國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰現(xiàn)貨均價(jià)參考運(yùn)行區(qū)間162000-172000元/噸。

黑色

錳硅

周一，錳硅主力（SM312合約）維持震蕩，日內(nèi)收跌0.09%，收盤(pán)報(bào)6790元/噸。現(xiàn)貨端，天津 6517錳硅市場(chǎng)報(bào)價(jià)6680元/噸，環(huán)比上日+30元/噸，現(xiàn)貨折盤(pán)面價(jià)6830元/噸。期貨主力合約貼水現(xiàn)貨40元/噸，基差率0.59%，處于低位水平。

隨著鐵水產(chǎn)量環(huán)比止跌，且略有回升至242.73萬(wàn)噸水平，市場(chǎng)關(guān)于逆反饋的預(yù)期開(kāi)始大幅修復(fù)，認(rèn)為240萬(wàn)噸至多235萬(wàn)噸便是鐵水的底，這使得本周黑色系，尤其原材料端的雙焦、鐵礦出現(xiàn)大幅反彈，其中周二晚公布的新增1萬(wàn)億特別國(guó)債以及將赤字率從3%上調(diào)至3.8%縮提供的宏觀氛圍也功不可沒(méi)。市場(chǎng)似乎已經(jīng)略過(guò)負(fù)反饋環(huán)節(jié)開(kāi)始對(duì)低庫(kù)存下鋼廠四季度為冬儲(chǔ)進(jìn)行的原材料補(bǔ)庫(kù)邏輯進(jìn)行交易。

但據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，鋼廠盈利率水平已經(jīng)進(jìn)一步回落到16.45%，原材料低庫(kù)存與補(bǔ)庫(kù)預(yù)期下的上漲與鋼材四季度需求季節(jié)性走弱（本身旺季需求就偏弱）下價(jià)格的壓制矛盾導(dǎo)致鋼廠的利潤(rùn)仍在被持續(xù)壓縮。鋼廠盈利率水平持續(xù)走低，甚至逼近歷史低點(diǎn)平和高位的鐵水矛盾是在不斷累積的，這個(gè)矛盾如何去解決，是我們當(dāng)前思考和擔(dān)憂的問(wèn)題。最好的路徑就是依靠超預(yù)期的需求拉動(dòng)鋼材價(jià)格走好，但目前明顯現(xiàn)實(shí)不具備這個(gè)條件，如果沒(méi)有路徑去解決這兩者（低盈利率和高鐵水）之間的矛盾，我們認(rèn)為這會(huì)是不斷累積且持續(xù)存在的巨大的價(jià)格上漲過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，當(dāng)前鋼廠原材料低庫(kù)存矛盾以及隨之而來(lái)的冬季鋼廠原材料補(bǔ)庫(kù)等問(wèn)題是一張暫時(shí)無(wú)法證偽的牌，這或?qū)⒗^續(xù)驅(qū)動(dòng)黑色系情緒偏強(qiáng)。

回歸到錳硅自身的基本面，需求與供給之間的劈叉問(wèn)題仍舊存在，雖然產(chǎn)量已連續(xù)出現(xiàn)小幅回落。但考慮內(nèi)蒙地區(qū)依舊較好的利潤(rùn)，預(yù)計(jì)供給的回落之路暫時(shí)不會(huì)太過(guò)順暢。顯著回落的庫(kù)存是一個(gè)好的因素，但樣本企業(yè)庫(kù)存在增加，明顯減少的是倉(cāng)單庫(kù)存，且?guī)齑孑^同期仍相對(duì)偏高，企業(yè)庫(kù)存壓力并未明顯降低。此外，錳礦在錳硅需求走弱后價(jià)格進(jìn)一步下降的壓力以及煤炭端近期價(jià)格走弱的壓力等都對(duì)成本造成壓力。因此，即使近期黑色系情緒偏好，但合金方面價(jià)格或仍有較大的壓制，且盤(pán)面也未正式擺脫下降趨勢(shì)。因而，我們?nèi)詫?dāng)前價(jià)格以偏震蕩看待。

硅鐵

周一，硅鐵主力（切換至SF2312合約）小幅反彈，日內(nèi)收漲0.62%，收盤(pán)報(bào)7130元/噸?，F(xiàn)貨端，天津72#硅鐵市場(chǎng)報(bào)價(jià)7210元/噸，環(huán)比上日持平，期貨主力合約貼水現(xiàn)貨80元/噸，基差率1.11%，處于中性偏低水平。

跌不動(dòng)的鐵水暫時(shí)終止了黑色的負(fù)反饋預(yù)期，從而市場(chǎng)將部分視線轉(zhuǎn)移到了鋼廠原材料低庫(kù)存以及四季度原材料冬儲(chǔ)的矛盾之上，以及未來(lái)宏觀轉(zhuǎn)好的預(yù)期之上。配合本周宏觀特別國(guó)債等利好，推升黑色系，尤其原材料端情緒即價(jià)格向好。

但原材料低庫(kù)存與補(bǔ)庫(kù)預(yù)期下的上漲與鋼材四季度需求季節(jié)性走弱（本身旺季需求就偏弱）下價(jià)格的壓制矛盾導(dǎo)致鋼廠的利潤(rùn)仍在被持續(xù)壓縮。鋼廠盈利率水平持續(xù)走低，本周已回落至16.45%，逼近歷史低點(diǎn)平。低盈利水平和高位的鐵水矛盾在不斷累積，我們認(rèn)為如果沒(méi)有路徑去解決這兩者之間的矛盾，這會(huì)是不斷累積且持續(xù)存在的巨大的價(jià)格上漲過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，雖然當(dāng)前高位鐵水延續(xù)背景下，低庫(kù)存和冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期的邏輯暫時(shí)難以證偽，且仍將推升黑色情緒。

回歸到硅鐵自身基本面，本周供給再度回升（能耗對(duì)于供給的影響預(yù)期遲遲沒(méi)有得到兌現(xiàn)），同時(shí)需求端金屬鎂以及出口的需求仍在走弱。此外，原材料端煤炭?jī)r(jià)格近期持續(xù)走弱，雖然幅度相對(duì)緩慢。這導(dǎo)致在這輪黑色的反彈中，硅鐵價(jià)格的幅度最小。

往后看，硅鐵基本面仍相對(duì)偏弱，雖然有黑色系情緒提振，但當(dāng)前盤(pán)面價(jià)格尚未擺脫下跌趨勢(shì)，且考慮到低鋼廠盈利率和高鐵水之間的矛盾仍沒(méi)有有效的化解路徑，因此短期我們?nèi)云蛴谡鹗幙创?/p>

工業(yè)硅

周一，工業(yè)硅期貨主力（SI2312合約）小幅反彈，日內(nèi)收漲1.54%，收盤(pán)報(bào)14210元/噸?，F(xiàn)貨端，華東不通氧553#市場(chǎng)報(bào)價(jià)14400元/噸，環(huán)比上日持平，升水主力合約190元/噸；421#市場(chǎng)報(bào)價(jià)15850元/噸（升水交割品，升水2000元/噸），折合盤(pán)面價(jià)格13850元/噸，環(huán)比上日持平，貼水期貨主力合約360元/噸。

從當(dāng)前的供需角度，工業(yè)硅持續(xù)攀升的供給與節(jié)后環(huán)比走弱的需求（補(bǔ)庫(kù)需求的邊際走弱）帶來(lái)了現(xiàn)貨端價(jià)格的壓力，同時(shí)作用于盤(pán)面，帶動(dòng)價(jià)格走弱。但往后期看，從枯水期供應(yīng)的減量預(yù)期、需求未來(lái)的釋放預(yù)期（多晶硅端）以及成本估值角度（我們認(rèn)為枯水期的成本中樞將上抬至15500元/噸至16000元/噸區(qū)間附近，這意味著當(dāng)前的盤(pán)面價(jià)格仍處于一個(gè)相對(duì)低估的水平），我們對(duì)枯水期合約的價(jià)格并不看衰，且依舊認(rèn)為存在反彈的機(jī)會(huì)，價(jià)格向下的空間仍遠(yuǎn)不如向上的空間。

但考慮到3月份倉(cāng)單集中注銷(xiāo)后，無(wú)法重新注冊(cè)的大量倉(cāng)單庫(kù)存如何消化，以及將對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格的沖擊的問(wèn)題，這或使得3月份硅價(jià)或持續(xù)存在壓力。因此，我們暫時(shí)不建議進(jìn)行左側(cè)布局交易，建議等待盤(pán)面盤(pán)整后的機(jī)會(huì)。

鋼材

昨日螺紋鋼主力合約收于3685元/噸, 較上日環(huán)比變化12元/噸, 幅度約為0.326%. 當(dāng)日注冊(cè)倉(cāng)單65098噸, 較上一交易日環(huán)比變化-1201噸. 現(xiàn)貨方面, 螺紋鋼天津匯總價(jià)格為3730元/噸, 較上日環(huán)比變化10/噸;?上海匯總價(jià)格為3780元/噸, 較上日環(huán)比變化10元/噸. 熱軋板卷主力合約收于3795元/噸, 較上日環(huán)比變化1元/噸, 幅度約為0.026%. 當(dāng)日注冊(cè)倉(cāng)單282072噸, 較上一交易日環(huán)比變化0噸. 現(xiàn)貨方面, 熱軋板卷樂(lè)從匯總價(jià)格為3800元/噸, 較上日環(huán)比變化0元/噸;?上海匯總價(jià)格為3780元/噸, 較上日環(huán)比變化-10元/噸. ?鐵水下降的持續(xù)性不佳，疊加債務(wù)重組以及一萬(wàn)億增發(fā)國(guó)債等消息，市場(chǎng)判斷短期內(nèi)鐵水產(chǎn)量難以大幅下降。而爐料全流程庫(kù)存較低的矛盾在近期并未得到有效解決，因此煤焦礦的盤(pán)面價(jià)格形成了迅速反轉(zhuǎn)。相應(yīng)的，在成本驅(qū)動(dòng)下鋼材價(jià)格同樣出現(xiàn)反彈。此前周報(bào)中提到的要素均未出現(xiàn)（實(shí)際鐵水并未下降、爐料與鋼材價(jià)格反彈、鋼廠利潤(rùn)再次下滑，均與報(bào)告中的預(yù)期相左）。目前看我們上周對(duì)于負(fù)反饋?zhàn)龀隽隋e(cuò)誤的判斷，周期可能依然較早。尤其在對(duì)于2024年財(cái)政預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀的情況下，市場(chǎng)可能會(huì)略過(guò)負(fù)反饋，直接開(kāi)始交易“強(qiáng)預(yù)期”行情（那么爐料低庫(kù)存的矛盾存在進(jìn)一步發(fā)酵的可能性）。整體而言，在鐵水維持高位的情況下，“成本支撐”邏輯在決定鋼材價(jià)格時(shí)將繼續(xù)占有主要地位，“負(fù)反饋”邏輯將難以展開(kāi)。但我們并不急切于將觀點(diǎn)切換至多方，因?yàn)槟昴p產(chǎn)依然存在較大的可能性。此外，同樣需要考慮鐵礦石價(jià)格過(guò)高所可能導(dǎo)致的政策風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)：鐵水產(chǎn)量維持高位、原材料供應(yīng)驟減、市場(chǎng)邏輯轉(zhuǎn)向等

鐵礦石

昨日鐵礦震蕩上漲，01合約漲2.51%收于900點(diǎn)?，F(xiàn)貨青島港PB粉漲9元至955元，日照港PB粉漲6元至952元。

上周全球鐵礦石發(fā)運(yùn)總量3144.4萬(wàn)噸，環(huán)比增加90.9萬(wàn)噸。澳洲巴西鐵礦發(fā)運(yùn)總量2629.1萬(wàn)噸，環(huán)比增加65.9萬(wàn)噸。澳洲發(fā)運(yùn)量1773.2萬(wàn)噸，環(huán)比增加29.8萬(wàn)噸，其中澳洲發(fā)往中國(guó)的量1417.2萬(wàn)噸，環(huán)比減少73.3萬(wàn)噸。巴西發(fā)運(yùn)量855.9萬(wàn)噸，環(huán)比增加36.1萬(wàn)噸。中國(guó)47港到港總量2782.8萬(wàn)噸，環(huán)比增加310.4萬(wàn)噸；中國(guó)45港到港總量2664.2萬(wàn)噸，環(huán)比增加384.5萬(wàn)噸；北方六港到港總量為1253.6萬(wàn)噸，環(huán)比增加244.2萬(wàn)噸。

目前看，宏觀層面，我國(guó)將增發(fā)1萬(wàn)元國(guó)債支持災(zāi)后恢復(fù)重建，提振市場(chǎng)信心。行業(yè)層面，鋼廠利潤(rùn)快速收縮情況下，公布減產(chǎn)計(jì)劃數(shù)量有所增多，不過(guò)從鐵水和五大材產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，實(shí)際減產(chǎn)效果尚未顯現(xiàn)，導(dǎo)致鐵礦價(jià)格在預(yù)期與實(shí)際間拉扯，價(jià)格波動(dòng)劇烈。未來(lái)依然要關(guān)注鋼廠利潤(rùn)情況。短期市場(chǎng)氛圍偏多，但不建議單邊追高，可考慮正套。

玻璃純堿

周一，玻璃現(xiàn)貨價(jià)格部分松動(dòng)，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)1900元/噸，市場(chǎng)交投表現(xiàn)一般，觀望偏濃。上周重點(diǎn)監(jiān)測(cè)省份生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存總量為4019萬(wàn)重量箱，較上周四庫(kù)存增加59萬(wàn)重量箱，增幅1.49%，庫(kù)存環(huán)比由降轉(zhuǎn)增，庫(kù)存天數(shù)約19.43天，較上周增加0.28天。01合約貼水現(xiàn)貨290元/噸，中期看玻璃供需矛盾不突出，行業(yè)整體庫(kù)存水平中性，短期盤(pán)面缺乏方向指引，預(yù)計(jì)未來(lái)地產(chǎn)刺激政策有望延續(xù)，操作上建議逢低做多。周一，純堿現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)弱勢(shì)，沙河送到價(jià)2250元/噸，西北地區(qū)受環(huán)保影響部分裝置開(kāi)工負(fù)荷下降，上周?chē)?guó)內(nèi)純堿企業(yè)庫(kù)存總量42.7萬(wàn)噸，較2月19日增加19.2%。目前純堿廠家出貨壓力增加，貨源供應(yīng)充足，現(xiàn)貨觀望情緒較濃，生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存穩(wěn)步增加，供過(guò)于求的預(yù)期在基差已有體現(xiàn)，當(dāng)下盤(pán)面窄幅波動(dòng)、持倉(cāng)高位，等待新的驅(qū)動(dòng)。

能源化工

橡膠

橡膠遇阻回落，弱勢(shì)震蕩。

23年國(guó)慶假期后走勢(shì)偏強(qiáng)?；蛞?yàn)樘﹪?guó)天氣和國(guó)內(nèi)需求預(yù)期轉(zhuǎn)好有關(guān)。但泰國(guó)天氣利多預(yù)期將減弱。

橡膠RU2401突破14750遇阻力位。

23年8月31日到1月1日夜盤(pán)，合成橡膠大漲，帶動(dòng)天然橡膠主力上漲。漲勢(shì)罕見(jiàn)。

1月1日可能的市場(chǎng)上漲原因，或是市場(chǎng)預(yù)期部分合成膠生產(chǎn)企業(yè)停工檢修，庫(kù)存預(yù)期1-2周內(nèi)比較少，引發(fā)市場(chǎng)快速上漲。合成橡膠大漲帶動(dòng)了天然橡膠和20號(hào)膠的上漲。

或者是市場(chǎng)對(duì)宏觀政策預(yù)期，對(duì)商品整體配置多頭，選擇了合成橡膠主做多，合成橡膠帶動(dòng)天然橡膠上漲。

天然橡膠RU多方認(rèn)為，對(duì)比銅金屬鐵礦螺紋，糖棉花等商品，橡膠價(jià)格偏低。厄爾尼諾可能有助于橡膠減產(chǎn)。空頭認(rèn)為RU2311升水20號(hào)膠比較往年偏高較大。

行業(yè)如何？需求表現(xiàn)回暖。

需求方面，截至2024年3月27日，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開(kāi)工負(fù)荷為64.95%，較上周走高0.13個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期走高17.66個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開(kāi)工負(fù)荷為73.38%，較上周走高0.45個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期走高17.75個(gè)百分點(diǎn)。

截至2024年3月27日，上期所全乳膠庫(kù)存250268（4123）噸，倉(cāng)單227590（2410）噸。20號(hào)膠庫(kù)存79552（3448）噸，倉(cāng)單71567（-1816）噸。交易所+青島庫(kù)存 101.21（0.75）噸。????

現(xiàn)貨

上個(gè)交易日下午16:00-18:00現(xiàn)貨市場(chǎng)復(fù)合膠報(bào)價(jià)12000（-150）元。

標(biāo)膠現(xiàn)貨1450（-10）美元。

操作建議：

市場(chǎng)回落。我們態(tài)度謹(jǐn)慎。單邊暫無(wú)推薦。

RU2311升水不合理。

基本面沒(méi)有大的矛盾。長(zhǎng)期看難以支持升水長(zhǎng)時(shí)間維持，短期看市場(chǎng)做多熱情回落。建議買(mǎi)NR主力拋RU2405繼續(xù)推薦。

甲醇

供應(yīng)端連續(xù)兩周高位回落，但預(yù)計(jì)繼續(xù)回落空間有限，國(guó)內(nèi)供應(yīng)仍維持在高位水平，進(jìn)口端3月壓力仍存，需求端傳統(tǒng)需求開(kāi)始走弱，烯烴開(kāi)工高位維持，總體改善空間已較為有限，警惕意外停車(chē)帶來(lái)的需求走低風(fēng)險(xiǎn)。庫(kù)存方面港口庫(kù)存本周重回累庫(kù)，后續(xù)去庫(kù)難度較大，預(yù)計(jì)仍將維持在高位水平，關(guān)注后續(xù)國(guó)內(nèi)宏觀情緒改善能否帶動(dòng)港口去庫(kù)?？傮w來(lái)看，國(guó)內(nèi)甲醇短期偏弱的格局不改，但市場(chǎng)并未交易后續(xù)冬季供應(yīng)端潛在的利多影響，當(dāng)前建議觀望為主，以震蕩格局對(duì)待沖高不追，若盤(pán)面有深度回調(diào)可以考慮作為板塊內(nèi)多配品種。

數(shù)據(jù)方面2月30號(hào)01合約上漲24元，報(bào)2461元，現(xiàn)貨上漲15元，基差-6。供應(yīng)端本周開(kāi)工80.10%，環(huán)比-3.14%。庫(kù)存方面，港口庫(kù)存總量報(bào)89.82萬(wàn)噸，環(huán)比+2.42萬(wàn)噸。企業(yè)庫(kù)存環(huán)比-1.01萬(wàn)噸，報(bào)40.61萬(wàn)噸。企業(yè)訂單待發(fā)29.38萬(wàn)噸，環(huán)比增2.99萬(wàn)噸。傳統(tǒng)需求甲醛開(kāi)工小幅走高，其余均有所走低，總體需求有所回落。江浙MTO開(kāi)工99.64%，環(huán)比小幅回落，整體甲醇制烯烴開(kāi)工94%，環(huán)比-0.39%。

尿素

受埃及裝置停產(chǎn)以及國(guó)內(nèi)整體供需壓力偏小影響，盤(pán)面尿素出現(xiàn)大幅上漲，但當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)偏高，不建議追漲?；久鎭?lái)看印標(biāo)基本落地，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨沖高回落，3月份出口擾動(dòng)邊際弱化。供應(yīng)端3月預(yù)計(jì)季節(jié)性環(huán)保限產(chǎn)，供應(yīng)將有所回落，但新裝置疊加高利潤(rùn)，預(yù)計(jì)后續(xù)供應(yīng)同比仍會(huì)維持在高位水平。需求端，四季度除了部分農(nóng)業(yè)剛需之外主要的變量在于淡儲(chǔ)的節(jié)奏，當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格不低，預(yù)計(jì)淡儲(chǔ)意愿相對(duì)有限，后續(xù)若盤(pán)面與現(xiàn)貨出現(xiàn)深度回調(diào)仍可以關(guān)注淡儲(chǔ)需求支撐下的階段性做多機(jī)會(huì)，策略方面，短期印標(biāo)擾動(dòng)結(jié)束，出口影響邊際弱化，后續(xù)需求對(duì)于價(jià)格的影響或?qū)⑹沟脙r(jià)格維持在區(qū)間內(nèi)，當(dāng)前絕對(duì)價(jià)格不低，盤(pán)面沖高不追，若后續(xù)出現(xiàn)深度回調(diào)仍可關(guān)注逢低作為板塊內(nèi)多配品種。?期權(quán)方面，當(dāng)前波動(dòng)率高位，關(guān)注逢高做空波動(dòng)率的機(jī)會(huì)。

數(shù)據(jù)方面2月30號(hào)01合約上漲82元，報(bào)2342元，現(xiàn)貨上漲70，基差+148。上游開(kāi)工81.18%環(huán)比+0.73%，氣制開(kāi)工83.99%，環(huán)比-0.7%。庫(kù)存方面，企業(yè)庫(kù)存環(huán)比-6.31萬(wàn)噸，報(bào)33.15萬(wàn)萬(wàn)噸，港口庫(kù)存報(bào)26.85萬(wàn)噸，環(huán)比+2.75萬(wàn)噸。企業(yè)預(yù)收訂單天數(shù)7.24日，環(huán)比+0.77日。復(fù)合肥產(chǎn)能利用率有所回升，本周開(kāi)工32.89%，環(huán)比+1.09%。三聚氰胺負(fù)荷60.24%，環(huán)比+1.97%，利潤(rùn)低位。

聚乙烯

1.現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)反彈，PE進(jìn)入季節(jié)性旺季，預(yù)計(jì)維持偏強(qiáng)震蕩；2.盤(pán)面升水，基差走強(qiáng)。3.成本端支撐再次回落，盤(pán)面交易邏輯回歸供需關(guān)系影響。4.2月供應(yīng)端壓力較小，無(wú)新增產(chǎn)能且檢修處于歷史高位，上游制造商在低利潤(rùn)環(huán)境下，降低生產(chǎn)利用率至歷史低點(diǎn)。5.上游中游庫(kù)存較高但去化也較為明顯，下游交投情緒有所回暖；6.需求端開(kāi)工率節(jié)后回落后有所反彈，旺季支撐尚未證偽。7.人民幣匯率低位7.30震蕩，PE進(jìn)口利潤(rùn)小幅回升，但是進(jìn)口窗口仍關(guān)閉。8.現(xiàn)實(shí)端改善放緩，金九銀十旺季預(yù)期尚存。短期震蕩偏強(qiáng)，中長(zhǎng)期聚乙烯價(jià)格將隨維持震蕩，關(guān)注L-PP價(jià)差正套，可初步建倉(cāng)，待基差走強(qiáng)以及庫(kù)存開(kāi)始邊際去化時(shí)逢低買(mǎi)入。9. 以巴沖突進(jìn)入地面巷戰(zhàn)階段，以色列地面部隊(duì)在加沙戰(zhàn)況局部戰(zhàn)斗，國(guó)際輿論壓力導(dǎo)致戰(zhàn)爭(zhēng)朝合談方向進(jìn)行，商品市場(chǎng)震蕩整理。?

基本面看01合約收盤(pán)價(jià)8169元/噸，上漲10元/噸，現(xiàn)貨8150元/噸，上漲50元/噸，基差-19元/噸，走強(qiáng)40元/噸。上游開(kāi)工83.11%，環(huán)比上漲2.55 %。周度庫(kù)存方面，生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存44.98萬(wàn)噸，環(huán)比去庫(kù)3.52 萬(wàn)噸，貿(mào)易商庫(kù)存報(bào)5.57 萬(wàn)噸，環(huán)比累庫(kù)0.15 萬(wàn)噸。下游平均開(kāi)工率47.97%，環(huán)比下降0.13 %。LL1-5價(jià)差1元/噸，環(huán)比縮小5元/噸，L-PP價(jià)差554元/噸，環(huán)比縮小6元/噸。

聚丙烯

現(xiàn)貨價(jià)格小幅上漲，分析如下：1.原料端原油及LPG支撐減小，但短期PP需求端好轉(zhuǎn)出現(xiàn)鈍化，預(yù)計(jì)維持震蕩下行；2.盤(pán)面升水，基差走強(qiáng)。3.成本端原油及LPG價(jià)格有所回升對(duì)沖聚丙烯價(jià)格部分下跌。4.2月供應(yīng)端有東華茂名一期（PDH制40萬(wàn)噸）和國(guó)喬泉港石化一期（PDH制45萬(wàn)噸）投產(chǎn)，壓力較小。5.上游高庫(kù)存去化放緩，中游庫(kù)存出現(xiàn)去化，下游交投情緒有所回落；6.需求端BOPP拿貨積極性有所下滑累庫(kù)明顯，整體市場(chǎng)依然中性偏弱，成交出現(xiàn)下滑。7.人民幣匯率維持低位7.30震蕩，PP進(jìn)口利潤(rùn)下滑，窗口關(guān)閉。由于四季度PP投產(chǎn)計(jì)劃全部為PDH制民營(yíng)企業(yè)，利潤(rùn)敏感性較高，隨時(shí)可能因低利潤(rùn)而推遲投產(chǎn)，所以需關(guān)注投產(chǎn)落地情況，逢高做空PP。

基本面看01合約收盤(pán)價(jià)7615元/噸，上漲16元/噸，現(xiàn)貨7590元/噸，上漲40元/噸，基差-25元/噸，走強(qiáng)24元/噸。上游開(kāi)工77.55%，環(huán)比無(wú)變動(dòng)0%。周度庫(kù)存方面，生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存54.43萬(wàn)噸，環(huán)比去庫(kù)5.34萬(wàn)噸，貿(mào)易商庫(kù)存15.01 萬(wàn)噸，環(huán)比去庫(kù)1.23萬(wàn)噸，港口庫(kù)存6.34 萬(wàn)噸，環(huán)比累庫(kù)0.07 萬(wàn)噸。下游平均開(kāi)工率55.9%，環(huán)比上漲0.32%。關(guān)注PP1-5價(jià)差14元/噸，環(huán)比縮小11元/噸。

農(nóng)產(chǎn)品

生豬

昨日國(guó)內(nèi)豬價(jià)漲跌互現(xiàn)，全國(guó)大部仍延續(xù)偏弱，東北率先展開(kāi)企穩(wěn)反彈，具體看河南均價(jià)落0.05元至13.35元/公斤，四川14.5元/公斤，月末規(guī)模場(chǎng)出欄計(jì)劃減少，北方散戶惜售情緒增強(qiáng)，終端需求一般，屠宰企業(yè)銷(xiāo)售壓力仍存，預(yù)計(jì)今日豬價(jià)或微漲。前期現(xiàn)貨市場(chǎng)在供大于求背景下不斷走低，局部疫情引發(fā)的恐慌放大了市場(chǎng)反映，致使階段性?xún)r(jià)格失真，隨著現(xiàn)貨提前兌現(xiàn)低價(jià)格以及情緒從恐慌中逐步走出（仍需視未來(lái)發(fā)展而定），低價(jià)衍生出的供需錯(cuò)配令現(xiàn)貨重新獲得階段性的漲價(jià)空間，盤(pán)面提前打出預(yù)期，短線偏強(qiáng)；中期而言，在產(chǎn)能未充分去化且四季度供應(yīng)量依舊偏高的背景下，過(guò)高升水或令消費(fèi)端難以?xún)冬F(xiàn)，因此長(zhǎng)期仍關(guān)注上方壓力。

雞蛋

全國(guó)雞蛋價(jià)格多數(shù)穩(wěn)定，少數(shù)略偏弱，主產(chǎn)區(qū)均價(jià)持平于4.42元/斤，辛集持平于4.04元/斤，貨源供應(yīng)正常，養(yǎng)殖單位多順勢(shì)出貨，貿(mào)易商參市心態(tài)謹(jǐn)慎，多順勢(shì)購(gòu)銷(xiāo)，今日全國(guó)雞蛋價(jià)格或部分穩(wěn)定，部分下跌。成本下行，養(yǎng)殖利潤(rùn)低于季節(jié)性表現(xiàn)但整體尚可，淘雞出欄仍不多，加之需求表現(xiàn)一般，蛋價(jià)整體震蕩運(yùn)行；盤(pán)面偏震蕩，相比現(xiàn)貨各合約估值正常，短期跟隨現(xiàn)貨窄幅震蕩思路，后期仍不乏有反彈空間，但趨勢(shì)存欄增加成本下移背景下，中線反彈拋空思路。

白糖

周一日盤(pán)鄭糖反彈，主力合約收于6861元/噸，上漲76元/噸。廣西南華集團(tuán)報(bào)價(jià)上調(diào)0-20元/噸，報(bào)7150元/噸，廣西南華現(xiàn)貨-鄭糖主力合約（sr2401）基差289元/噸，較上個(gè)交易日走弱56元/噸。

國(guó)際方面消息，周一國(guó)際油價(jià)下跌超過(guò)3%，，而且投資者在本周美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)(美聯(lián)儲(chǔ)/FED)會(huì)議前變得謹(jǐn)慎，多數(shù)大宗商品下跌，原糖期貨周一下跌超過(guò)2%。國(guó)內(nèi)方面消息，昨日產(chǎn)區(qū)制糖集團(tuán)報(bào)價(jià)區(qū)間為6910-7330元/噸，加工糖廠報(bào)價(jià)主流區(qū)間為7230-7490元/噸，糖企報(bào)價(jià)基本持穩(wěn)，僅少數(shù)調(diào)整20元/噸，個(gè)別糖廠三次報(bào)價(jià)上調(diào)。昨日現(xiàn)貨價(jià)格暫時(shí)停止連續(xù)多日跌勢(shì)，基差較前期大幅走弱，集團(tuán)現(xiàn)貨銷(xiāo)售放量。

印度官方正式宣布禁止出口，疊加泰國(guó)減產(chǎn)預(yù)期，使得今年四季度至明年一季度國(guó)際食糖貿(mào)易流預(yù)期將非常緊缺，原糖價(jià)格仍謹(jǐn)慎看漲。國(guó)內(nèi)方面，目前盤(pán)面價(jià)格已經(jīng)跌破配額內(nèi)生產(chǎn)成本，在巨大的內(nèi)外價(jià)差修復(fù)前，國(guó)內(nèi)供應(yīng)缺口將一直存在，繼續(xù)單邊下跌的概率可能不大。當(dāng)前盤(pán)面價(jià)格估值低，但國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)，低關(guān)稅配額增發(fā)使得四季度大量進(jìn)口到港，以及國(guó)內(nèi)已開(kāi)始新榨季生產(chǎn)，短期供應(yīng)增加，庫(kù)存去化速度已明顯放慢，市場(chǎng)情緒悲觀，策略上建議區(qū)間交易，低買(mǎi)高平。

棉花

周一日盤(pán)鄭棉偏弱震蕩，主力合約收于16125元/噸，下跌10元/噸。全國(guó)318B皮棉均價(jià)17166元/噸，下跌3元/噸。鄭棉主力合約（cf2401）基差1041元/噸，基差走弱13元/噸。

7

中國(guó)棉花信息網(wǎng)專(zhuān)訊，2月29日，新疆大部分地區(qū)機(jī)采棉收購(gòu)均價(jià)較前一日上漲1毛/公斤，成交價(jià)集中在7.5-7.7元/公斤左右。部分軋花廠機(jī)采棉收購(gòu)價(jià)小幅上調(diào)吸引棉農(nóng)交售，但是也有部分軋花廠持謹(jǐn)慎態(tài)度。國(guó)儲(chǔ)拍賣(mài)方面，2月30日儲(chǔ)備棉銷(xiāo)售資源2萬(wàn)噸，實(shí)際成交1.49萬(wàn)噸，成交率74.82%。平均成交價(jià)格16489元/噸，較前一日下跌340元/噸，折3128價(jià)格16912元/噸，較前一日下跌333元/噸?，F(xiàn)貨方面，當(dāng)前紡織企業(yè)漸入淡季，訂單依然欠佳，企業(yè)生產(chǎn)積極性不高，開(kāi)機(jī)率小幅下調(diào)，現(xiàn)貨采購(gòu)意愿偏淡。

從基本面來(lái)看，新棉開(kāi)始大量上市，1月進(jìn)口量同比大幅增加，以及儲(chǔ)備棉持續(xù)銷(xiāo)售，近期供應(yīng)壓力增大。疊加下游紡紗廠開(kāi)機(jī)率進(jìn)一步下滑，消費(fèi)萎靡，導(dǎo)致棉價(jià)下跌。棉價(jià)下跌形成了負(fù)反饋，在收購(gòu)市場(chǎng)上軋花廠收購(gòu)意愿越發(fā)謹(jǐn)慎，籽棉收購(gòu)價(jià)持續(xù)下跌，從初期8元/公斤下跌至目前7.4-7.5元/公斤，皮面生產(chǎn)成本從17600元/噸下降至15800元/噸，成本支撐邏輯坍塌。在下游紡織市場(chǎng)上，棉價(jià)走低使得原料采購(gòu)更趨謹(jǐn)慎，現(xiàn)貨銷(xiāo)售清淡，儲(chǔ)備棉成交率持續(xù)下滑，市場(chǎng)情緒越發(fā)悲觀。從盤(pán)面來(lái)看，本輪下跌行情后反彈力度弱，并且有新入場(chǎng)空頭資金，不排除短期棉價(jià)再次下跌，但目前盤(pán)面價(jià)格接近皮棉成本，追空性?xún)r(jià)比不高，策略上建議維持觀望。

油脂

【重要資訊】????????

1、據(jù)Mysteel，上周油脂總體累庫(kù)7.15萬(wàn)噸，其中豆油及菜油受油廠開(kāi)機(jī)率下降影響小幅去庫(kù)，棕櫚油累庫(kù)10.46萬(wàn)噸。棕櫚油近期成交較弱，疊加季節(jié)性消費(fèi)下行，預(yù)計(jì)累庫(kù)持續(xù)。

2、2月30日豆油成交23300噸，棕櫚油成交0噸。棕櫚油成交弱。

周一油脂高開(kāi)后回落，夜盤(pán)隨原油大幅下挫植物油收跌，馬棕跟隨國(guó)內(nèi)棕櫚油走勢(shì)。棕櫚油01收7252元/噸，豆油01收8020元/噸，菜油01收8508元/噸?；钪行裕瑥V州24度棕櫚油7280（+100）元/噸，江蘇一級(jí)豆油8390（+90）元/噸，南通三菜8710（+10）元/噸。

【交易策略】

近期宏觀消息面偏好，棕櫚油產(chǎn)區(qū)天氣形勢(shì)差，南美大豆天氣一般，國(guó)內(nèi)大豆油廠開(kāi)機(jī)率低，對(duì)植物油形成支撐。消費(fèi)方面，上周成交偏差，高價(jià)區(qū)間還是成交低迷，國(guó)內(nèi)外庫(kù)存預(yù)計(jì)仍將維持高位到12月份。預(yù)計(jì)油脂仍維持寬幅震蕩。

蛋白粕

【重要資訊】

豆粕周一日盤(pán)承接美豆周五漲勢(shì)，夜盤(pán)低開(kāi)走弱。豆粕01日盤(pán)收3992元/噸，菜粕01日盤(pán)收2983元/噸。沿海貿(mào)易商豆粕現(xiàn)貨大幅上周60-100元/噸，廣東油廠豆粕報(bào)4150（+90）元/噸，廣東油廠菜粕3300（-40）元/噸。豆粕現(xiàn)貨成交較好，總成交25.33萬(wàn)噸，現(xiàn)貨成交12.93萬(wàn)噸，遠(yuǎn)月成交12.4萬(wàn)噸。

巴西中部未來(lái)10天零星降雨，氣溫仍然偏高2-3℃，南部降水充沛。阿根廷產(chǎn)區(qū)未來(lái)10天降水頻繁，下周巴西降水及氣溫有好轉(zhuǎn)。農(nóng)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)AgRural周一稱(chēng)，截至上周四，巴西2023/24年度大豆種植率已達(dá)到40%，較前一周上升10個(gè)百分點(diǎn)。大豆種植進(jìn)度持續(xù)落后于去年水平，去年同期種植率為46%。

【交易策略】

近期美豆、美豆粕出口較好，南美天氣影響播種等支撐美豆，但美豆總合約銷(xiāo)售進(jìn)度還是較往年偏慢，且下周南美天氣有好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)美豆還是區(qū)間震蕩。國(guó)內(nèi)方面，上周疊加油廠停機(jī)交易，豆粕偏強(qiáng)運(yùn)行，未來(lái)在油廠謹(jǐn)慎開(kāi)機(jī)及大豆到港較多、美豆震蕩運(yùn)行基礎(chǔ)上，豆粕01預(yù)計(jì)維持震蕩趨勢(shì)，關(guān)注南美天氣發(fā)展。

期權(quán)

金融

行情要點(diǎn)

????金融期權(quán)標(biāo)的上證50ETF低開(kāi)后窄幅區(qū)間震蕩；上證300ETF低開(kāi)后震蕩上行；創(chuàng)業(yè)板ETF、中證1000指數(shù)低開(kāi)后震蕩上行，午后窄幅盤(pán)整。截至收盤(pán)，上證50ETF跌幅0.08%報(bào)收于2.492，上證300ETF漲幅0.44%報(bào)收于3.652，創(chuàng)業(yè)板ETF漲幅2.39%報(bào)收于1.926，中證1000指數(shù)漲幅1.52%報(bào)收于6006.56。

期權(quán)盤(pán)面

? ? 隱含波動(dòng)率：期權(quán)的隱含波動(dòng)率是期權(quán)市場(chǎng)對(duì)標(biāo)的物在期權(quán)有效期限內(nèi)即將出現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)波動(dòng)率的預(yù)測(cè)。其中上證50ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于14.73%（+0.08%），上證300ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于14.33%（-0.36%），創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于18.53%（+0.19%），中證1000股指期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于15.23%（-0.43%）。

????成交額PCR：期權(quán)的成交額PCR是看跌期權(quán)成交金額與看漲期權(quán)成交金額的比值，代表投資者資金投向，是市場(chǎng)情緒更直接的體現(xiàn)。成交額PCR與標(biāo)的行情往往表現(xiàn)為反方向，比值越大表明空頭壓力越大，比值越小表明多頭力量越強(qiáng)。截止收盤(pán)，上證50ETF期權(quán)成交額PCR報(bào)收于0.85（+0.04），上證300ETF期權(quán)成交額PCR報(bào)收于0.70（+0.01），創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)成交額PCR報(bào)收于0.52（-0.09），中證1000股指期權(quán)成交額PCR報(bào)收于0.47（-0.08）。

????持倉(cāng)量PCR：期權(quán)的持倉(cāng)量PCR，是從期權(quán)的賣(mài)方角度分析市場(chǎng)的參與程度。期權(quán)持倉(cāng)量PCR為1.00時(shí)，一般認(rèn)為是市場(chǎng)行情的多空分界線。截止收盤(pán)，上證50ETF期權(quán)持倉(cāng)量PCR低點(diǎn)反彈震蕩上行報(bào)收于0.70（-0.02），上證300ETF期權(quán)持倉(cāng)量PCR持續(xù)震蕩下行后反彈回暖加速上行報(bào)收于0.86（+0.00），創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)持倉(cāng)量PCR自低點(diǎn)反彈回暖后快速上行報(bào)收于1.03（+0.25），中證1000股指期權(quán)持倉(cāng)量PCR窄幅盤(pán)整快速下跌后反彈急速連續(xù)回升報(bào)收于1.00（+0.09）。

????最大未平倉(cāng)所在的行權(quán)價(jià)：期權(quán)最大未平倉(cāng)所在的行權(quán)價(jià)是站在賣(mài)方的角度分析市場(chǎng)行情所在的壓力線和支撐線。截至收盤(pán)，從期權(quán)賣(mài)方行權(quán)價(jià)的角度看，上證50ETF的壓力點(diǎn)行權(quán)價(jià)維持在2.60，支撐點(diǎn)行權(quán)價(jià)維持在2.45；上證300ETF的壓力點(diǎn)行權(quán)價(jià)維持在3.7，支撐點(diǎn)行權(quán)價(jià)維持在3.6；創(chuàng)業(yè)板ETF的壓力點(diǎn)上升一個(gè)行權(quán)價(jià)為1.95，支撐點(diǎn)上升一個(gè)行權(quán)價(jià)為1.85；中證1000指數(shù)的支撐點(diǎn)行權(quán)價(jià)維持在5500。

結(jié)論及操作建議

（1）上證50ETF期權(quán)

?????方向上：上證50ETF前期超跌反彈遇阻回落后寬幅盤(pán)整震蕩近一個(gè)月，前兩周跌破前期低點(diǎn)快速下行，上周以來(lái)自低位弱勢(shì)回暖，短期偏多；

?????波動(dòng)上：期權(quán)隱含波動(dòng)率自下軌道線反彈快速上行大幅突破上軌道線后于高位快速回落接近下軌道線，短期大起大落，成倒“V”型；

?????策略建議：構(gòu)建看漲牛市價(jià)差策略，獲取方向性收益，若市場(chǎng)行情快速上行至高行權(quán)價(jià)，則平倉(cāng)離場(chǎng)，如上證50ETF期權(quán)，即B_510050P2311M02400@10，B_51005P2311M02450@10和S_510050P2311M02500@10，S_510050P2311M02550@10。

（2）上證300ETF期權(quán)

?????方向上：上證300ETF前期超跌反彈近一周震蕩上行后遇阻回落，一個(gè)月以來(lái)持續(xù)震蕩下行，跌破今年以來(lái)的最低點(diǎn)，上周以來(lái)自低位先盤(pán)整后反彈回暖，市場(chǎng)整體偏多頭；

?????波動(dòng)上：期權(quán)隱含波動(dòng)率自下軌道線加速上行突破上軌道線后快速回落接近下軌道線，短期大起大落，成倒“V”型；

?????策略建議：構(gòu)建看漲牛市價(jià)差策略，獲取方向性收益，快速上行至高行權(quán)價(jià)，則平倉(cāng)離場(chǎng)，如上證300ETF期權(quán)，即B_510300C2311M03400@10，B_510300C2311M03500@10和S_510300C2311M03700@10，S_510300C2311M03800@10。

（3）創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)

?????方向上：創(chuàng)業(yè)板ETF前期自低點(diǎn)弱勢(shì)反彈后窄幅盤(pán)整，后在空頭壓力下持續(xù)震蕩下行近一個(gè)月，上周以來(lái)低位窄幅盤(pán)整后加速回暖上行，市場(chǎng)短期中性偏多；

?????波動(dòng)上：創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率自上軌道線高位快速回落接近下軌道線，短期內(nèi)大漲大落，成倒“V”型；

?????策略建議：構(gòu)建看漲牛市價(jià)差策略，獲取方向性收益，快速上行至高行權(quán)價(jià)，則平倉(cāng)離場(chǎng)，如CYBETF期權(quán)，B_159915C2311M01800@10，B_159915C2311M01850@10和S_159915C2311M01950@10，S_159915C2311M02000@10。

（4）中證1000股指期權(quán)

?????方向上：中證1000指數(shù)沿著空頭趨勢(shì)方向加速下跌近三周，跌破去年12月以來(lái)低點(diǎn)，弱勢(shì)反彈寬幅盤(pán)整一個(gè)多月后加速下行近兩周，上周以來(lái)自低位反彈加速上行；

?????波動(dòng)上：中證1000股指期權(quán)隱含波動(dòng)率呈現(xiàn)V型走勢(shì)后圍繞上軌道線寬幅劇烈震蕩，上周以來(lái)突破下行接近下軌道線。

?????策略建議：構(gòu)建看漲牛市價(jià)差策略，獲取方向性收益，快速上行至高行權(quán)價(jià)，則平倉(cāng)離場(chǎng)，如ZZ1000股指期權(quán)，B_MO2311-C-5800@10，B_MO2311-C-5900@10和S_MO2311-C-P6000@10，S_MO2311-C-6100@10。

農(nóng)產(chǎn)品

基本面信息

? ? 棉花：2月28日，新疆部分地區(qū)籽棉收購(gòu)均價(jià)持續(xù)上漲，整體較前一日上漲0.01-0.06元/公斤左右。國(guó)儲(chǔ)拍賣(mài)方面，2月27日儲(chǔ)備棉銷(xiāo)售資源2萬(wàn)噸，實(shí)際成交0.59噸，成交率29.66%。平均成交價(jià)格16829元/噸，較前一日上漲167元/噸?，F(xiàn)貨方面，當(dāng)前紡織企業(yè)漸入淡季，訂單依然欠佳，并且紡紗仍處于虧損狀態(tài)，企業(yè)生產(chǎn)積極性不高，開(kāi)機(jī)率小幅下調(diào)，現(xiàn)貨銷(xiāo)售一般。

????白糖：國(guó)際方面消息，目前許多糖廠已將糖價(jià)從原來(lái)的每公斤19-20泰銖調(diào)整至每公斤23-24泰銖，零售價(jià)也上漲至每公斤27~28泰銖。國(guó)內(nèi)方面消息，上周五產(chǎn)區(qū)制糖集團(tuán)和加工糖廠報(bào)價(jià)區(qū)間普遍下調(diào)20-50元/噸。現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)銷(xiāo)延續(xù)平淡態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)觀望氛圍漸增，成交偏淡。

期權(quán)分析與操作建議

（1）玉米期權(quán)

????標(biāo)的行情：玉米（C2401)前期超跌反彈回暖上升連續(xù)報(bào)收陽(yáng)線“V”型反轉(zhuǎn)后震蕩下行近兩個(gè)月，上周以來(lái)自低點(diǎn)緩慢震蕩上行，呈現(xiàn)短期中性偏弱多的市場(chǎng)行情走勢(shì)形態(tài)，漲幅0.04%報(bào)收于2529。

????期權(quán)分析：期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于10.56%（+0.15%），自高處加速跌破下軌道線后跌速放緩震蕩下行，處于較低位置；期權(quán)持量PCR報(bào)收于1.04，迅速拉升后緩慢震蕩下行。

????策略建議：構(gòu)建賣(mài)出偏多頭的看漲+看跌期權(quán)組合策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，若市場(chǎng)行情快速波動(dòng)至損益平衡點(diǎn)，則逐漸平倉(cāng)離場(chǎng)，如C2401：S_C2401-P-2520，S_C2401-P-2540和S_C2401-C-2560，S_C2401-C-2580。

（2）豆粕期權(quán)

????標(biāo)的行情：豆粕(M2401)一個(gè)多月以來(lái)多頭趨勢(shì)方向上震蕩下行，兩周多以來(lái)反彈上升震蕩上行，市場(chǎng)行情短期偏多頭，跌幅0.80%報(bào)收于3948。

????期權(quán)分析：豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于16.68%（+0.30%），自較高位置快速下跌后跌幅放緩，在較低位置延續(xù)震蕩下行趨勢(shì)；期權(quán)持倉(cāng)量PCR報(bào)收于1.46，持續(xù)震蕩下行后反彈回暖震蕩上行。

????策略建議：構(gòu)建看漲牛市價(jià)差策略，獲取方向性收益，若市場(chǎng)行情快速上行至高行權(quán)價(jià)，則平倉(cāng)離場(chǎng)，如M2401，B_M2401-C-3850，B_M2401-C-3900和S_M2401-C-3950，S_M2401-C-4000。

（3）棕櫚油期權(quán)

????標(biāo)的行情：棕櫚油(P2401)近兩月自高點(diǎn)持續(xù)緩慢下跌后小幅回暖遇阻回落，近三周反彈上升后連續(xù)下行呈現(xiàn)倒“V”型，上周先降后升弱勢(shì)上行，中期來(lái)看市場(chǎng)行情寬幅震蕩，跌幅1.98%報(bào)收于7132。

????期權(quán)分析：棕櫚油期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于22.08%（-0.08%），延續(xù)自高點(diǎn)震蕩下行趨勢(shì)；持倉(cāng)量PCR報(bào)收于0.54，延續(xù)自高點(diǎn)震蕩下行趨勢(shì)。

????策略建議：構(gòu)建賣(mài)出偏中性的看漲+看跌期權(quán)組合策略，獲取時(shí)間價(jià)值收益，若市場(chǎng)行情快速波動(dòng)突破損益平衡點(diǎn)，則逐漸平倉(cāng)離場(chǎng)，如P2401：S_P2401-P-7000@10, S_P2401-P-7100@10和S_P2401-C-7200@10，S_P2401-C-7300@10。

（4）白糖期權(quán)

????標(biāo)的行情：白糖(SR2401)整體表現(xiàn)為前期震蕩上行遇阻回落后一個(gè)多月寬幅盤(pán)整震蕩下行，近三周寬幅區(qū)間盤(pán)整，形成長(zhǎng)期多頭趨勢(shì)下短期寬幅震蕩的行情，跌幅0.15%報(bào)收于6807。

????期權(quán)分析：白糖期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于13.38%（-0.67%），自上軌道線快速下降跌破下軌道線后跌速放緩，短期窄幅盤(pán)整；期權(quán)持倉(cāng)量PCR報(bào)收于1.70，持續(xù)緩慢下跌。

????策略建議：構(gòu)建賣(mài)出偏中性的看漲+看跌期權(quán)組合策略，獲取時(shí)間價(jià)值收益，若市場(chǎng)行情急速波動(dòng)突破損益平衡點(diǎn)，則逐漸平倉(cāng)離場(chǎng)，如SR2401：S_SR2401P6700@10，S_SR2401P6800@10和S_SR2401C6800@10，S_SR2401C6900@10。

（5）棉花期權(quán)

????標(biāo)的行情：棉花(CF2401)近一個(gè)月結(jié)束高位盤(pán)整行情弱勢(shì)反彈遇阻回落后震蕩下行，上周以來(lái)自低點(diǎn)先小幅回暖后寬幅盤(pán)整，跌幅1.37%報(bào)收于15875。

????期權(quán)分析：棉花期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于18.31%（+0.41%），自較高位置加速下跌后跌速放緩震蕩下行；持倉(cāng)量PCR震蕩下行后低位偏多頭窄幅震蕩，于較低位置報(bào)收于0.89。

????策略建議：構(gòu)建賣(mài)出偏中性的看漲+看跌期權(quán)組合策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，若市場(chǎng)行情快速波動(dòng)突破損益平衡點(diǎn)，則逐漸平倉(cāng)離場(chǎng)，如CF2401：B_CF2401C15600，B_CF2401C15800和S_CF2401C16000，S_CF2401C16200。

??注：持倉(cāng)量PCR：期權(quán)的持倉(cāng)量PCR，是從期權(quán)的賣(mài)方角度分析市場(chǎng)的參與程度。期權(quán)持倉(cāng)量PCR為1.00時(shí)，一般認(rèn)為是市場(chǎng)行情的多空分界線。