聊聊黃金與美債的背離 來源：Spread Trading 本周巴以地緣沖突的影響似乎正在擴(kuò)散至中東和西亞地區(qū)，避險(xiǎn)需求驅(qū)動(dòng)黃金價(jià)格重回2000美元。 然而同為傳統(tǒng)意義上的避險(xiǎn)資產(chǎn)——長(zhǎng)期美債卻顯著承壓，主要原因是美國(guó)公布的一系列強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)削減了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期；  與此同時(shí)，美國(guó)財(cái)政赤字規(guī)模仍是美債收益率定價(jià)的核心因素，美國(guó)財(cái)政部借貸咨詢委員會(huì)TBAC將在3月1日公布其國(guó)債拍賣規(guī)模，鑒于3月將有2721億美元的Notes到期（規(guī)模僅次于8月——8月財(cái)政部顯著提高了長(zhǎng)期國(guó)債的標(biāo)售規(guī)模，為此輪長(zhǎng)端收益率快速上行和曲線走陡的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng) ·圖2），市場(chǎng)似乎傾向于認(rèn)為財(cái)政部3月國(guó)債拍賣規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。  從圖3可直觀地看出，自2022年初開始，10年期美債與黃金走勢(shì)已開始分道揚(yáng)鑣，二者基于傳統(tǒng)實(shí)際利率范式的基本面、抑或基于數(shù)理統(tǒng)計(jì)的技術(shù)面分析框架似乎均已失效。特別在俄烏沖突之后，多極的世界秩序開始顯性化，市場(chǎng)以新邏輯來重新定價(jià)二者：一邊是黃金的超主權(quán)貨幣屬性；而另一邊是單極秩序（或）終結(jié)，美債長(zhǎng)期供求失衡問題。  圖4引用自先鋒基金24年展望，用一句話概述：世界主導(dǎo)權(quán)如何分配決定了世界秩序結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定程度——當(dāng)下的多極世界秩序意味著世界格局將呈現(xiàn)不穩(wěn)定，并隱含著更高的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 正如我在前一篇中提到：我們更應(yīng)該參考人類近代史熱/冷戰(zhàn)背景下大國(guó)強(qiáng)人的行為邏輯/規(guī)律，以及市場(chǎng)以何種資產(chǎn)押注大國(guó)國(guó)運(yùn)。  與此同時(shí)，從圖5我們觀察到今年以來美債與傳統(tǒng)意義上以成長(zhǎng)風(fēng)格為主，對(duì)利率敏感的納斯達(dá)克指數(shù)走勢(shì)亦呈現(xiàn)出顯著背離。 相較于債市，股市投資人似乎更“講政治”。因?yàn)橐粋€(gè)經(jīng)濟(jì)體的總產(chǎn)出無外乎三個(gè)分配方向：居民、企業(yè)和政府。而我們都非常清楚，在拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)治下 ：美國(guó)政府通過舉債和擴(kuò)大財(cái)政赤字來為企業(yè)和居民部門買單——最后由美債持有者買單（包括美聯(lián)儲(chǔ)及他國(guó)政府）。但只要選票在，聯(lián)邦政府總是可以為其優(yōu)先事項(xiàng)提供資金。例如：拜登的新三線建設(shè)給芯片、半導(dǎo)體和新能源企業(yè)提供巨額稅收補(bǔ)貼；抑或其新統(tǒng)戰(zhàn)進(jìn)程，擴(kuò)大國(guó)防預(yù)算，并為盟友提供無上限的支持——即使上述事項(xiàng)會(huì)顯著擴(kuò)大赤字規(guī)?！欢鴩?guó)家安全高于一切，“經(jīng)濟(jì)問題”則是次要。 “新冷戰(zhàn)政治”及政治決定論才是未來長(zhǎng)期邏輯——在大國(guó)強(qiáng)人意志的干預(yù)下，經(jīng)濟(jì)周期將被扭曲，市場(chǎng)亦可能失效。我們需要克服路徑依賴，并摒棄執(zhí)念；同時(shí)抱持極限思維，以期有效防范“驚濤駭浪”的尾部風(fēng)險(xiǎn)。 |
