經(jīng)過了一個(gè)多季度的減產(chǎn)自救，光伏行業(yè)雖有減虧現(xiàn)象，但尚未顯現(xiàn)出完全擺脫產(chǎn)能困境的明顯跡象。

業(yè)績重度虧損主要發(fā)生在光伏主產(chǎn)業(yè)鏈（硅料、硅片、電池、組件），也是資本與人力最密集的環(huán)節(jié)，相關(guān)上市公司一季度業(yè)績普遍續(xù)虧，不過虧損金額環(huán)比有所收窄。

光伏主產(chǎn)業(yè)鏈共計(jì)約21家上市公司，Wind數(shù)據(jù)顯示，18家企業(yè)一季度的扣非后歸母凈利潤虧損，規(guī)模越大的光伏制造商，虧損越是嚴(yán)重。一體化龍頭通威股份（600438.SH）虧損26.1億元，“硅片雙雄”TCL中環(huán)（002129.SZ）、隆基綠能（601012.SH）均虧近20億，晶科能源（688223.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、天合光能（688599.SH）3家組件商虧逾10億。

“430節(jié)點(diǎn)”已過，新政策正式生效，搶裝潮結(jié)束后需求顯著退坡，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格全線回撤，節(jié)前硅料與硅片價(jià)格均是大跌，五月分布項(xiàng)目新單簽訂組件價(jià)格多數(shù)跌破0.7元/w。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，若需求與自律減產(chǎn)無實(shí)質(zhì)性改善，產(chǎn)業(yè)鏈或在節(jié)后繼續(xù)下探。

須知，經(jīng)過一個(gè)多季度減產(chǎn)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格一度維持穩(wěn)定，若本輪價(jià)格走勢再次回到2024年下半年的底部行情，屆時(shí)企業(yè)又將面臨產(chǎn)能去化與成本售價(jià)倒掛雙重壓力，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升的光伏企業(yè)來說，現(xiàn)金流壓力不容忽視。

主產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)債率繼續(xù)走高

2024年四季度，光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入自律減產(chǎn)，通過減少供給阻止價(jià)格進(jìn)一步下跌。今年一季度，減產(chǎn)保價(jià)取得一定成效，主產(chǎn)業(yè)鏈大部分企業(yè)的凈利潤環(huán)比增速轉(zhuǎn)正。

第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)，17家光伏主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的一季度扣非后凈利潤實(shí)現(xiàn)正增長，TCL中環(huán)、天合光能、晶澳科技等企業(yè)環(huán)比增速超過50%。TCL中環(huán)去年四季度扣非凈利潤虧損39.78億元，一季度減虧至19.75億元；天合光能一季度扣非凈利潤虧損13.83億元，環(huán)比減虧近28億元。另外，協(xié)鑫集成、阿特斯、橫店東磁、晶科能源4家企業(yè)的凈利潤仍是環(huán)比下跌。

當(dāng)前，光伏行業(yè)全面扭虧的反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)仍不明確，企業(yè)單季度減虧的經(jīng)營表現(xiàn)，無法打消投資者對(duì)現(xiàn)金流危機(jī)的擔(dān)憂。記者注意到，隨著周期底部時(shí)間拉長，光伏制造商的負(fù)債壓力也在增加。

首先是整體資產(chǎn)負(fù)債率，去年末21家光伏企業(yè)的負(fù)債水平普遍處于歷史最高水平，今年一季度末仍環(huán)比略增。截至3月31日，21家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)值達(dá)73.27%，同比、環(huán)比分別上升4.61個(gè)百分點(diǎn)、0.52個(gè)百分點(diǎn)；有13家光伏企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率超過70%，比去年同期多出4家。

頭部制造商的資產(chǎn)負(fù)債率明顯上升。通威股份的負(fù)債率迅速上升，今年一季度末為72.25%，同比增長12.98個(gè)百分點(diǎn)；TCL中環(huán)的負(fù)債率達(dá)64.32%，同比上升11.8個(gè)百分點(diǎn)。部分中等規(guī)模光伏企業(yè)的負(fù)債水平更是超過八成，協(xié)鑫集成自2023年三季度以來，連續(xù)七個(gè)季度資產(chǎn)負(fù)債率超過80%，截至一季度末達(dá)88.88%；愛旭股份的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步攀升，一季度末達(dá)85.97%，同比增長近11個(gè)百分點(diǎn)。

負(fù)債科目中，21家光伏企業(yè)的短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債規(guī)模合計(jì)同比增長440億元。截至3月31日，21家光伏上市公司的短期借款合計(jì)635.72億元，創(chuàng)歷史同期最高，環(huán)比去年末增長約46億元，同比2024年一季度增長135億元；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債達(dá)627.05億元，增速顯著高于短期借款，環(huán)比、同比分別增長65億元、305億元。其中，通威股份的短期借款增幅最高，達(dá)88%，從去年四季度18.78億元增長至一季度末的35.31億元。

21家光伏企業(yè)的長期借款也在增長。截至一季度末，長期借款合計(jì)達(dá)2261.8億元，環(huán)比增長194億元，同比增長602億元。通威股份、TCL中環(huán)、天合光能等7家光伏企業(yè)的長期借款超過100億元，通威股份的金額最高，達(dá)558.02億元。

業(yè)績虧損與債務(wù)攀升之際，光伏制造商貨幣資金規(guī)模表現(xiàn)平穩(wěn)，傳遞出一些積極信號(hào)。截至一季度末，21家公司的貨幣資金合計(jì)2203.7億元，環(huán)比略增68億元，同比略降58億元。企業(yè)當(dāng)前的貨幣資金規(guī)模能夠覆蓋短期債務(wù)（短期借款與一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)達(dá)1262億元）。

“430節(jié)點(diǎn)”后再跌價(jià)需警惕

時(shí)間跨過“430節(jié)點(diǎn)”，新政策已開始施行，光伏搶裝潮告一段落，下游裝機(jī)需求下滑引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈全線回撤。四月的最后兩周，先是多晶硅期貨創(chuàng)下上市以來新低，現(xiàn)貨價(jià)格同步跟跌，隨后，硅片價(jià)格跌超9%，跌價(jià)主要原因是終端組件需求快速回落。

接受記者采訪的光伏企業(yè)人士、行業(yè)分析師認(rèn)為，一季度主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然扭虧，但5-6月的經(jīng)營預(yù)期并不樂觀，需求大概率將進(jìn)入陣痛期，主要系新政策下電站投資收益不確定以及產(chǎn)業(yè)鏈止跌跡象不明朗，終端采購觀望情緒濃厚。

目前，搶裝潮結(jié)束已經(jīng)引起部分企業(yè)的警惕，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)（下稱“硅業(yè)分會(huì)”）指出，本輪行情多晶硅企業(yè)面臨的困境主要在于有價(jià)無市，目前部分多晶硅企業(yè)已經(jīng)在積極評(píng)估籌劃減停產(chǎn)方案以應(yīng)對(duì)本次極端市場行情。

根據(jù)硅業(yè)分會(huì)4月30日披露，多晶硅價(jià)格當(dāng)周再跌逾2%，全社會(huì)多晶硅庫存雖略有減少，但由于下游采購放緩，硅料庫存向上游集中，目前下游企業(yè)的預(yù)期價(jià)格過低，為絕大多數(shù)多晶硅企業(yè)難以承受的水平，已經(jīng)嚴(yán)重偏離行業(yè)平均生產(chǎn)成本。

“本輪光伏搶裝潮帶來的需求前置過于顯著，一定程度上透支了二季度的需求，導(dǎo)致5月及6月下游企業(yè)開工出現(xiàn)一定下調(diào)，開工率進(jìn)一步下降，考慮到當(dāng)前現(xiàn)貨市場交易冷淡、有價(jià)無市的情形，以及組件再次報(bào)出低于0.7元/w價(jià)格，若節(jié)后電池價(jià)格繼續(xù)下探，且電池減產(chǎn)力度不及預(yù)期，或令硅片價(jià)格跟跌。”某新能源分析師對(duì)記者說。

中信期貨研報(bào)指出，5月排產(chǎn)計(jì)劃環(huán)比下降進(jìn)一步減弱市場情緒，隨著下游搶裝簽單逐步完成，5月電池片、組件預(yù)期減產(chǎn)，組件、電池片價(jià)格進(jìn)一步下滑，帶動(dòng)硅片、多晶硅價(jià)格下挫。