UBS近日發(fā)布《中國股票策略：2025 年第一季度公募基金倉位回顧 —— 增持人工智能 / 成長股 / 港股》，主要內(nèi)容如下：

　　增持汽車、有色金屬、機械股;減持電氣設備、電信、非銀行金融股

　　2025 年第一季度，公募基金持倉增幅排名前三的行業(yè)分別是汽車、有色金屬和機械，相應增幅為 1.6 個百分點、1.5 個百分點和 0.5 個百分點(圖 1)。受中國農(nóng)歷新年假期前后一系列中國自主研發(fā)的科技產(chǎn)品(以 “深度求索” 大模型為首)的推動，“中國創(chuàng)新” 和人工智能主題重新吸引了投資者的關注。在 A 股市場，被認為與人工智能關聯(lián)度最高的人形機器人相關股票，得到了公募基金顯著的持倉增持，汽車和機械行業(yè)的權重 / 超配指標大幅上升就證明了這一點。與人工智能主題緊密相關的計算機行業(yè)，在 2025 年第一季度也受到公募基金的青睞，持倉增幅排名第四。

　　風險偏好回升，成長股優(yōu)于價值股

　　2025 年第一季度，隨著中國企業(yè)帶來的一系列創(chuàng)新成果以及宏觀經(jīng)濟趨穩(wěn)，市場情緒明顯改善。這種情緒變化在公募基金的操作中得到體現(xiàn)，即增持成長股，減持高股息股票。

　　我們看到防御性板塊出現(xiàn)分化：電信、煤炭和公用事業(yè)的持倉大幅下降，而銀行股持倉連續(xù)五個月上升。分板塊來看，主板在 2025 年第一季度公募基金持倉增加 0.7 個百分點;科創(chuàng)板持倉進一步上升 0.7 個百分點，達到 14.4% 的歷史新高，顯示出公募基金對成長股的偏好;創(chuàng)業(yè)板持倉下降 1.5 個百分點至 18.6%，盡管仍處于歷史高位。然而，自 2025 年第二季度以來，地緣政治風險上升，公募基金的投資風格可能近期已發(fā)生變化。

　　公募基金南下，港股持倉升至歷史新高

　　2025 年第一季度，公募基金大幅增持港股。我們的數(shù)據(jù)顯示，其第一季度港股持倉躍升至 17.3%，較 2024 年第四季度末上升 5.1 個百分點，創(chuàng)下歷史新高。

　　2025 年第一季度港股表現(xiàn)優(yōu)于 A 股的兩個主要原因：第一，A 股權重股大多是金融、消費和工業(yè)股，而恒生指數(shù)和明晟中國指數(shù)中互聯(lián)網(wǎng)和科技板塊占比最大;第二，A 股新的主動型公募基金發(fā)行遇冷，而港股受益于南向資金(2025 年第一季度達 4113 億元人民幣)和海外資金的凈流入。

　　不過，對于 2025 年全年，我們認為 A 股市場可能會追趕港股，原因如下：

　　首先，目前 A/H 股溢價較 5 年平均水平低 1 個標準差，根據(jù)均值回歸規(guī)律，A 股市場有望逐步縮小與港股的差距;

　　其次，港股比 A 股更容易受到全球地緣政治動態(tài)的影響;最后，“國家隊” 的入場可為 A 股市場提供下跌保護。我們認為，“國家隊” 有能力且有意愿在市場極端情況下大幅增持股票以穩(wěn)定市場。