“對等關稅”下，美元資產(chǎn)遭遇反噬。

　　4月21日亞洲交易時段，美元大幅跳水，衡量美元對六種主要貨幣的美元指數(shù)盤中一度下跌超1%，并跌破99關口，為2022年4月以來首次。

　　此前的4月4日至11日，10年期美債利率從4%快速上升至4.5%附近，全球傳統(tǒng)避險資產(chǎn)迎來信任重估。

　　“本次美元指數(shù)跌破100點，從信用視角來看，是美國廣義國家信用出現(xiàn)縫隙的結(jié)果。”天風證券策略首席分析師吳開達對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，從供求視角來看，“制造業(yè)回流”與“強美元”的錯位暗示著美元信用正在遭受更深層次的挑戰(zhàn)，“拆解近期美債價格異動背后的原因，指向了以美債為代表的美國資產(chǎn)即期信用，即廣義國家信用的償還壓力受到了挑戰(zhàn)，市場開始擔憂美元資產(chǎn)”。

　　此外，美債收益率飆升之際，美政府濫施關稅引起基差交易平倉，導致通脹上升和經(jīng)濟衰退的風險“顯著增加”。多位業(yè)內(nèi)人士表示，如若后續(xù)美元指數(shù)確定跌破100點關鍵點位，則存在觸發(fā)進一步趨勢性下跌的可能。

　　美元持續(xù)走弱

　　美元指數(shù)下行態(tài)勢明顯。

　　今年以來，美元持續(xù)走弱，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年2月以來，美元指數(shù)從109上方連續(xù)3個月逐步下跌至100附近，在100的整數(shù)關口震蕩多日后進一步跌破99。截至4月21日15時，美元指數(shù)報98.3097，日內(nèi)下跌幅度為0.94%，年內(nèi)美元指數(shù)跌幅為9.38%，其中4月跌幅為5.66%。

　　申萬宏源證券首席經(jīng)濟學家趙偉認為，4月7日以前，美元的走弱主因是美國衰退預期的升溫。1月10日以來，美國經(jīng)濟持續(xù)走弱，花旗經(jīng)濟意外指數(shù)由14.5回落至-19.5。衰退擔憂下，市場的降息預期也逐步回升，由1.2次一度升至4月4日的4.2次，10年期美債利率隨之大幅回落62bp、導致了美元的相對疲軟。

　　4月7日以來，美債利率反彈、但美元仍在走弱，或因海外資金在“逃離美國”。

　　在趙偉看來，在關稅等政策不確定性沖擊下，美國經(jīng)濟或仍將繼續(xù)走弱。美國關稅政策一方面導致經(jīng)濟、貿(mào)易不確定性快速飆升，沖擊企業(yè)經(jīng)營活動；另一方面，關稅也導致通脹預期大幅升溫，壓制消費者信心。綜合GTAP模型、彈性測算、外資預測等，關稅對美國GDP的沖擊或達3個百分點。

　　拋售美國資產(chǎn)

　　全球投資者對美國資產(chǎn)的拋售，仍在持續(xù)。

　　為什么長端收益率出現(xiàn)快速上行？

　　吳開達指出，短期來看，上周美債拍賣不佳及基差交易或是主要原因。美債期限溢價的走擴可能是由于美聯(lián)儲購債、美債的供給端或需求端的變化。而考慮到近期美聯(lián)儲縮表的節(jié)奏并未變快，一季度美債供給量較大也并非邊際變化，因此引燃本次美債收益率的或正是上周國債拍賣結(jié)果的不佳。

　　此外，基差交易引發(fā)的去杠桿行為，也將導致美債波動率被放大。

　　中金公司指出，基差交易的風險主要來自回購展期、期貨保證金和高杠桿：

　　第一，回購展期風險?；罱灰滓话銜M量壓低借貸成本，即選擇隔夜回購進行融資。這就需要回購不斷展期，無法鎖定利率水平。如果回購市場流動性不足，回購展期成本跳漲，基差交易的成本將提升，甚至產(chǎn)生虧損。

　　第二，保證金風險。基差交易需要維持一定水平的期貨保證金。通常情況下，國債期貨與現(xiàn)貨是同向波動的，因此基差交易者做多現(xiàn)貨可以有效對沖期貨賣盤，但如果國債市場波動變大出現(xiàn)價格錯位，即期貨現(xiàn)貨可能價格走向不同，可能使得投資者期貨虧損大于現(xiàn)貨市場收益，期貨被逼倉，甚至被迫平倉，并賣出現(xiàn)貨。

　　第三，杠桿風險。因為基差交易往往帶高杠桿。由于當下市場的高波動性、美債供過于求的狀態(tài)，使得基差交易去化引發(fā)美債風險的可能性在大幅增加。

　　從長期視角來看，吳開達認為，地緣格局的復雜化及美國財政問題日趨嚴峻動搖了美債“安全資產(chǎn)”的定位。近年來逆全球化程度的持續(xù)放大，國際關系的不確定性日益嚴重，海外投資者加速拋售美債。以中國央行和日本養(yǎng)老金為首的傳統(tǒng)海外美債買盤，近年來對于美國國債的支撐不再。截至2025年1月，美債海外持有比例降至23.54%的低位。

　　美國經(jīng)濟衰退風險上升

　　美國“對等關稅”引發(fā)全球震蕩。

　　近期，高盛首席執(zhí)行官David Solomon表示，美國經(jīng)濟衰退的可能性正在上升。Solomon稱，未來道路的不確定性對美國和全球經(jīng)濟構(gòu)成了重大風險。即便在關稅升級前，全球經(jīng)濟增長就已放緩，而新政策幾乎“重置”了全球?qū)ξ磥碓鲩L的預期。他指出，高盛的企業(yè)與投資客戶普遍擔憂短期與長期的不確定性正在限制他們做出關鍵決策的能力。

　　此前，摩根大通CEO杰米·戴蒙指出，經(jīng)濟面臨“相當大的動蕩”。他表示，盡管摩根大通報告第一季度利潤上升，但“在地緣政治和貿(mào)易相關緊張局勢推動的市場波動加劇的情況下，客戶已經(jīng)變得更加謹慎”。

　　“全球市場異動無疑給投資者帶來了一定程度的恐慌，尤其是在美國是否會進入經(jīng)濟衰退期、‘對等關稅’給中國經(jīng)濟帶來的影響上，投資者的擔憂是不可避免的，貿(mào)易政策在過去幾個月經(jīng)歷了快速變化，人們很難進行歷史回溯并預測未來?！泵鎸θ蚴袌龅拇蠓▌?，富達基金投資策略總監(jiān)孟嶠建議投資者冷靜分析，并且試圖去了解異動背后的主要誘因，避免在市場情緒宣泄期盲目操作。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）