2025年第一季度，全球經濟仍在復雜動蕩中緩步前行。外部環(huán)境的不確定性未減，內部結構調整的壓力尚存，但在重重挑戰(zhàn)中，中國企業(yè)展現(xiàn)出一份難能可貴的堅韌與修復力。

本季度長江商學院BSI（中國產業(yè)經濟景氣指數(shù)）作為連續(xù)10年的重要經濟參考指標，再次呈現(xiàn)中國經濟的脈搏與節(jié)奏。BSI指數(shù)圍繞經營狀況擴散指數(shù)、預期經營狀況擴散指數(shù)與投資時機擴散指數(shù)三個核心維度展開調研，并結合若干補充指標，繪制出一幅企業(yè)微觀感知下的經濟圖景。

整體來看，本季度企業(yè)經營狀況保持穩(wěn)定，預期情緒略有回調，投資信號則出現(xiàn)了近年來少有的顯著改善?！罢J為當前是投資好時機的企業(yè)”比例由上一季度的1%上升至本季度的9%，這是10年來BSI指數(shù)中這一調查數(shù)據(jù)的最高值。

本季度BSI三大核心擴散指數(shù)的變化，提供了讀懂企業(yè)情緒與決策行為的重要窗口。

1.經營狀況擴散指數(shù)：平穩(wěn)持守，延續(xù)修復

2025年第一季度，經營狀況擴散指數(shù)維持在66，較上季度持平，繼續(xù)位于榮枯線上方。

經營現(xiàn)狀總體穩(wěn)定，企業(yè)基本面韌性延續(xù)，雖無明顯躍升，但基礎盤堅實。

在全球需求仍顯脆弱、國內復蘇尚處磨合期的背景下，企業(yè)能夠保持經營狀況的穩(wěn)定，本身就是難能可貴的表現(xiàn)。66這一數(shù)值，雖然與上季度持平，但放在歷史長周期中觀察，仍處于相對較好的水平。

可以看到，政策端持續(xù)托底，尤其是財政端加強基建發(fā)力，貨幣端維持穩(wěn)健偏松態(tài)勢，為企業(yè)運營提供了相對穩(wěn)定的環(huán)境。此外，企業(yè)自身的主動調整與韌性修復，也在這一階段發(fā)揮了關鍵作用。

不過，持平也意味著，目前增長動力尚未形成系統(tǒng)性爆發(fā)，大多數(shù)企業(yè)依然采取的是“穩(wěn)經營、控風險”的策略，尚未進入普遍擴張周期——保持耐心和節(jié)奏，在微光中積蓄力量，成為當前階段的必修課。

2.預期經營狀況擴散指數(shù)：輕微回落，結構修正

2025年第一季度，預期經營狀況擴散指數(shù)由51下降至49，跌破榮枯線，顯示出企業(yè)對未來經營前景的判斷出現(xiàn)了小幅收緊。

謹慎情緒小幅上升，短期預期承壓，但調整幅度可控，屬正常修正范圍。

預期經營狀況的輕微回落，主要受到外部環(huán)境變化的擾動。通過對4月2日特朗普關稅政策發(fā)布前后被調研企業(yè)的比較發(fā)現(xiàn)，回落主要由這一部分企業(yè)的預期造成。這表明美國新一屆政府在關稅政策、地緣博弈上的激烈表態(tài)，迅速傳導至市場情緒層面，對于“對比第一季度，你認為第二季度經營情況會變好、不變，還是變差”的問題，出口型企業(yè)與涉外供應鏈企業(yè)，短期內預期明顯收縮。

同時，春節(jié)后國內消費復蘇雖有回暖跡象，但恢復節(jié)奏不及市場預期，加之房地產市場整體趨冷，也對部分行業(yè)未來增長預期形成掣肘。

不過，從幅度上看，本次預期擴散指數(shù)僅下降2個百分點，且仍接近榮枯線，反映出企業(yè)情緒更多是理性防御，而非系統(tǒng)性悲觀。

未來若宏觀政策進一步發(fā)力，內需端修復加速，預期信心有望企穩(wěn)甚至回升。

3.投資時機擴散指數(shù)：顯著提升，信心鏈條初步修復

2025年第一季度，投資時機擴散指數(shù)由47躍升至51，顯著站上榮枯線，創(chuàng)下BSI指數(shù)十年來的最高水平，同時是歷史首次站在榮枯線以上。

企業(yè)對投資環(huán)境的判斷明顯改善，投資信心鏈條正在初步修復，釋放出積極信號。

投資時機擴散指數(shù)的顯著上升，是本季度最為亮眼的變化。從47到51的躍升，不僅意味著企業(yè)對當下投資環(huán)境的感知變得更為積極，也反映出宏觀政策托底和市場情緒修復開始產生實際效果。

一季度以來，中央加大了對高端制造、綠色能源、科技創(chuàng)新等領域的政策支持，地方政府密集推出項目計劃，信貸投放結構性優(yōu)化，這些因素疊加，為企業(yè)營造了更加友好的中長期投資預期。

尤其值得注意的是，與投資時機擴散指數(shù)同步，其他反映信心修復的指標也出現(xiàn)了積極變化：感覺宏觀經濟偏冷的企業(yè)比例由79%下降至76%，悲觀情緒略有緩解；認為當前是投資好時機的企業(yè)比例由1%躍升至9%，增長幅度達8個百分點，創(chuàng)下近年來最大單季提升幅度。

這一顯著變化，背后反映的是宏觀層面與微觀感知的雙向互動。春節(jié)期間，以《哪吒2》票房大熱為代表的文娛消費現(xiàn)象，釋放出居民端信心修復的微妙信號；與此同時，DeepSeek、宇樹機器人等代表技術突破的中國力量引發(fā)全球震動，也讓企業(yè)側對科技創(chuàng)新周期的期待升溫。外部環(huán)境上，美聯(lián)儲降息預期逐漸強化，全球資本市場風險偏好回暖，為企業(yè)布局中長期投資提供了更清晰的外部條件。

這種“從1%到9%”的跳變，雖然基數(shù)仍小，但在經濟底部階段尤其珍貴。在歷史經驗中，每一輪真正有質量的復蘇，都是由一小批率先行動的企業(yè)拉開的序幕。

當然，必須看到，這股投資意愿的回暖仍然脆弱，面對國際地緣局勢、國內需求修復節(jié)奏的不確定性，未來走勢仍存在反復。但無論如何，1%到9%的變化，已經為冰封的情緒撕開了一道縫隙，帶來了一線真正值得珍惜的希望。

2025年第一季度的BSI調研，呈現(xiàn)出一個清晰而復雜的信號組合：整體經營狀況維持穩(wěn)定，未來預期略有調整，但投資信心出現(xiàn)了多年未見的顯著改善。謹慎仍是企業(yè)普遍的底色，但在局部領域，已有新的動能在微光中萌芽。

一方面，全球經濟不確定性依舊存在，美國關稅政策走向、地緣局勢演變、內需修復節(jié)奏等，仍是企業(yè)決策時必須權衡的重要因素。另一方面，國內政策支持明確、科技創(chuàng)新突破頻現(xiàn)、居民端消費信心逐步修復，給了企業(yè)在調整中尋找機會的理由與動力。

尤其是投資時機擴散指數(shù)的顯著躍升，打破了長期低位震蕩的慣性，提示著情緒鏈條正在慢慢修復。這種底部信號雖然脆弱，但也尤為關鍵，因為每一輪真正的復蘇，往往就藏在這樣微小而堅定的變化中。

展望未來，企業(yè)需要在變化中保持敏感，同時在節(jié)奏上把握“輕裝小步跑”的原則：既要看到宏觀不確定下的潛在風險，也要珍惜和捕捉微光中浮現(xiàn)的新機會。正如《周易》所言：“天行健，君子以自強不息?！蔽ㄓ性趶碗s中保持韌性，在微光中堅持前行，才能真正穿越周期，擁抱更為廣闊的春天。

（甘潔系長江商學院金融學教授、金融與經濟發(fā)展研究中心主任，李學楠系長江商學院金融學教授、中國產業(yè)政策研究中心主任，王小龍系長江商學院高級研究員）