近期，美國特朗普政府團隊拋出的“海湖莊園協(xié)議”引發(fā)全球關(guān)注，美國頻頻揮舞的關(guān)稅大棒，不僅加劇了全球貿(mào)易緊張局勢，也讓全球金融市場陷入劇烈震蕩。

短期內(nèi)，“對等關(guān)稅”政策給美國及全球資本市場帶來哪些沖擊？長期又將對全球貿(mào)易和金融市場產(chǎn)生哪些影響？

日前，中國人民銀行金融研究所所長丁志杰對第一財經(jīng)表示，美國“對等關(guān)稅”措施激化貿(mào)易沖突，擾亂全球供應(yīng)鏈，推升通脹和衰退預(yù)期，短期內(nèi)對美國自身及世界各國資本市場都造成巨大沖擊，長期內(nèi)會推升全球融資成本，加速全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重塑，損害美國信譽和美元國際地位?！安贿^，我國憑借龐大的國內(nèi)市場規(guī)模、強大的產(chǎn)業(yè)鏈韌性等優(yōu)勢，應(yīng)對貿(mào)易摩擦的經(jīng)驗豐富，應(yīng)對外部沖擊更從容。經(jīng)濟長期向好趨勢不變?！倍≈窘鼙硎?。

美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險上升

美國“對等關(guān)稅”措施激化了貿(mào)易摩擦，短期內(nèi)對美國自身及世界各國資本市場都造成巨大沖擊。

丁志杰對第一財經(jīng)表示，“對等關(guān)稅”政策遠超市場預(yù)期，這打破了投資者對全球貿(mào)易秩序的長期信任，導(dǎo)致風(fēng)險偏好急劇下降，加劇了美國及全球資本市場的恐慌情緒，引發(fā)市場對貿(mào)易戰(zhàn)升級、供應(yīng)鏈斷裂和全球經(jīng)濟衰退的擔憂。

激進的關(guān)稅政策下，美國經(jīng)濟和金融市場首當其沖?！斑^去兩周，全球金融市場因特朗普‘對等關(guān)稅’沖擊發(fā)生巨震，集中表現(xiàn)為美國股債匯遭遇‘三殺’?！敝袊鐣茖W(xué)院金融研究所助理研究員、國家金融與發(fā)展實驗室研究員江振龍對第一財經(jīng)說。

中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤更是認為，“對等關(guān)稅”措施一則增加美國經(jīng)濟“滯脹”風(fēng)險，二則加劇美國金融市場波動。

近期，美國國債價格連續(xù)下跌，10年期美債收益率4月9日盤中最高漲至4.5%，創(chuàng)下2001年以來單周最高上升幅度，30年期美債收益率也一度升破5%。

通常情況下，美國向其貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅，美元將升值，但此次在“對等關(guān)稅”沖擊下，美元兌歐元、日元匯率發(fā)生較大貶值。在江振龍看來，這一方面是因為“對等關(guān)稅”政策對全球貿(mào)易和金融體系造成了巨大的不確定性沖擊，投資者拋售美元資產(chǎn)是一種正常的應(yīng)激反應(yīng)；另一方面，關(guān)稅政策動搖了美元資產(chǎn)的根基，使投資者對美元資產(chǎn)產(chǎn)生信任危機。

“長期以來，美債、美元分別被視為全球資產(chǎn)定價之錨及重要的避險資產(chǎn)，美‘對等關(guān)稅’推出后，美債在短時間內(nèi)遭遇史詩級拋售，體現(xiàn)出美國自身的反噬?！倍≈窘軓娬{(diào)。

“對等關(guān)稅”推出后，美國經(jīng)濟衰退的風(fēng)險顯著上升。VIX恐慌指數(shù)一度從15.2點迅速攀升至60.13點，創(chuàng)下新冠疫情以來新高，體現(xiàn)出市場對未來不確定性的擔憂加劇。

從深層次看，“對等關(guān)稅”政策可能打破“美國經(jīng)濟例外論”，使美國陷入“滯脹”危機。

江振龍分析，在關(guān)稅沖擊下，美國通脹尤其是扣除能源和食品的核心通脹迎來較大反彈幾乎是確定的，而美聯(lián)儲為遏制通脹大概率會維持緊縮貨幣立場，從而加劇美國私人消費和投資的成本，進而拖累美國經(jīng)濟增長。隨著美債收益率上漲，美國發(fā)行新債的成本增加，美國財政支出壓力增大，對美國經(jīng)濟的支撐作用也將大大削弱。

加劇全球資本市場動蕩

與此同時，市場對美元資產(chǎn)也變得悲觀并迅速蔓延，引發(fā)了全球金融市場的劇烈震蕩。

在“對等關(guān)稅”政策宣布后，美國三大股指連續(xù)多日暴跌，各國股市也同步下挫。丁志杰稱，盡管此后美國對部分國家推遲征收“對等關(guān)稅”，美股及全球股市有所反彈，但美國政策反復(fù)無常，影響投資者信心，各國股市近日再次轉(zhuǎn)跌?？梢灶A(yù)見，美國政策的反復(fù)無常及“對等關(guān)稅”大棒威脅，令美股及其他國家資本市場將持續(xù)承壓，波動性加大。

長期看，美“對等關(guān)稅”將加劇全球貿(mào)易的不確定性。丁志杰認為，美國“對等關(guān)稅”措施難以有效促進美國制造業(yè)回流，無法為美國帶來持久的經(jīng)濟利益，反而會損害其全球領(lǐng)導(dǎo)地位和國際聲譽，還會迫使企業(yè)重新評估成本和風(fēng)險，引發(fā)全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈深度重構(gòu)，同時抬升長期貿(mào)易成本和融資成本。

具體而言，經(jīng)濟主體融資成本上升與債務(wù)風(fēng)險加劇。反復(fù)無常的“對等關(guān)稅”，增加了進口成本和貿(mào)易不確定性，引發(fā)金融市場動蕩，推高全球長期借貸成本，金融機構(gòu)需要重新評估企業(yè)的信用狀況和經(jīng)營風(fēng)險。

此外，金融機構(gòu)面臨信貸風(fēng)險與跨境業(yè)務(wù)調(diào)整。丁志杰認為，加征關(guān)稅導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈重構(gòu)和貿(mào)易成本上升，降低企業(yè)利潤前景，可能使企業(yè)推遲跨境上市或并購計劃，影響企業(yè)債券信用評級。

金融機構(gòu)的風(fēng)險管理難度也進一步增大?！敖鹑跈C構(gòu)面臨不確定的國際金融環(huán)境，需要對風(fēng)險管理模型重新校準，納入更多風(fēng)險因子，考慮更多極端情景?！倍≈窘苷f。

而各國或?qū)⒈黄日{(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟政策以應(yīng)對關(guān)稅沖擊。在市場分析看來，美國“對等關(guān)稅”將影響全球供應(yīng)鏈穩(wěn)定和經(jīng)濟增長預(yù)期，主要經(jīng)濟體貨幣政策也將面臨更大不確定性。

中金公司研究報告指出，中美以外，其他國家的經(jīng)濟表現(xiàn)或取決于對美出口敞口的大小，以及美國對其加征關(guān)稅的幅度，部分國家對美出口依賴度高且順差較大，在美國關(guān)稅壓力下經(jīng)濟可能存在較大下行風(fēng)險。

在這場全球金融動蕩中，關(guān)稅政策也使新興經(jīng)濟體經(jīng)濟前景不確定性增加。江振龍表示，“對等關(guān)稅”政策使新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體面臨巨大沖擊。除中國外，大部分新興經(jīng)濟體內(nèi)需弱且對美國出口多，美國實施“對等關(guān)稅”將使新興經(jīng)濟體的外貿(mào)承受巨大壓力，出口大幅下降會直接沖擊國內(nèi)經(jīng)濟增速，而資本的逐利性驅(qū)動跨境資本從新興經(jīng)濟體流出，加大本國貨幣貶值壓力。

“對等關(guān)稅”沖擊波下，避險資產(chǎn)和大宗商品也出現(xiàn)大幅波動。丁志杰稱，美“對等關(guān)稅”政策大幅提高了全球非美國家與美國的貿(mào)易成本，加劇全球經(jīng)濟走弱及商品需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期。受此影響，原油、銅等大宗商品價格承壓。資金涌入避險資產(chǎn)，現(xiàn)貨黃金、COMEX黃金期貨均續(xù)創(chuàng)新高。

世界黃金協(xié)會相關(guān)負責(zé)人對第一財經(jīng)表示，近期，美國主導(dǎo)下的全球貿(mào)易格局劇烈動蕩和極度的不確定性，以及其對全球和美國資產(chǎn)帶來的影響，是全球金價走高的背后推手之一。3月底及4月至今，全球黃金ETF的大量流入表明，在極度不確定的環(huán)境中，資金紛紛涌入黃金對沖風(fēng)險。

我國經(jīng)濟長期向好趨勢不會改變

美國“對等關(guān)稅”政策使得全球金融市場在震蕩中呈現(xiàn)出顯著的分化格局。盡管對我國經(jīng)濟帶來的沖擊不可避免，但中國仍是具有吸引力的投資目的地。

“我們?nèi)詰?yīng)理性地看到，中國的出口產(chǎn)業(yè)仍具有很大的優(yōu)勢和韌性。中國出口對美國依賴已相對較低，經(jīng)過多年調(diào)整，對美出口在中國總出口中占比已降至15%以下，新的沖擊影響程度相對有限?！睆V開首席產(chǎn)業(yè)研究院首席經(jīng)濟學(xué)家連平認為，中國已積累了較為豐富的談判和應(yīng)對經(jīng)驗，在國家和微觀層面都有應(yīng)對策略。

比如，中國具備全產(chǎn)業(yè)鏈和中高端制造業(yè)競爭優(yōu)勢，近年來，以“新三樣”為代表的中高端制造業(yè)對于穩(wěn)出口起到了很好的支撐作用；再比如，中國出口市場日趨多元化，2024年，中國與共建“一帶一路”國家進出口占中國外貿(mào)總值近50%，未來還有進一步拓展的空間；此外，中國貿(mào)易創(chuàng)新有助于提升出口競爭力，跨境電商、新型離岸貿(mào)易等新技術(shù)、新產(chǎn)品、新場景、新業(yè)態(tài)加速涌現(xiàn)。

中國銀河證券研究報告認為，關(guān)稅對于中國經(jīng)濟增長的影響不可避免，但“充足的儲備工具和政策空間”能夠在關(guān)鍵時刻形成有效對沖，基本面有望保持穩(wěn)定，中國股票市場也將保持回升向好勢頭。

丁志杰認為，從中國情況看，雖然我國外貿(mào)出口和資本市場會短期承壓，但鑒于我國龐大的國內(nèi)市場規(guī)模和強大的產(chǎn)業(yè)鏈韌性，我國經(jīng)濟長期向好的趨勢不會改變。同時，我國應(yīng)對貿(mào)易摩擦的經(jīng)驗更加豐富，出口結(jié)構(gòu)更加多元，產(chǎn)業(yè)鏈完備性和供應(yīng)鏈韌性也更強，應(yīng)對外部沖擊更從容。